Market Insights | Ausgabe 23

Ausgabe 22 schloss mit einem Käufer, der eine Rally ausgelassen hatte, und einer Kurve, die drei Fenster in Folge verflacht war, und fragte, ob sich eines von beiden fortsetzen würde. Keines von beiden setzte sich fort – und das erste der beiden war bereits unzutreffend, als Ausgabe 22 es schrieb [1][2].

Die nützlichste Tatsache dieser Ausgabe ist eine Korrektur. Die Meldung, die das eigene Fenster von Ausgabe 22 abdeckt, den 14. bis 20. September, verzeichnet 950 gekaufte Bitcoin für 75,7 Mio. Dollar zu einem Durchschnitt von 79.670 Dollar [1]. Abschnitt 6 von Ausgabe 22 war nach der Rally benannt, die der offengelegte Käufer ausließ; er hatte die Meldung für die Woche vor dem eigenen Fenster gelesen, als beschreibe sie dieses Fenster. Die Meldung, die es tatsächlich beschreibt, wurde am ersten Tag dieses Fensters angenommen, nach dem Redaktionsschluss von Ausgabe 22. Abschnitt 5 hält die Korrektur fest, und ab dieser Ausgabe wird jede Strategy-Zahl mit dem Zeitraum gekennzeichnet, den sie abdeckt, statt mit dem Fenster, in dem sie gelesen wurde.

Die Treasury-Kurve hörte auf zu verflachen, und bewegt hat sich das lange Ende. Gegenüber dem vorherigen Schluss legte die Zweijährige 5 Basispunkte zu, die Zehnjährige 16 und die Dreißigjährige 15 [2]. Alle vierzehn Laufzeiten der Par-Rendite-Tabelle schlossen am 24. oder 25. September auf ihrem höchsten Stand des Jahres 2026 [2]. Der 2s30s-Abstand druckte am Montag sein Jahrestief von 53 Basispunkten – 3 über der Linie, die Ausgabe 22 gezogen hatte – und schloss am Freitag bei 68 [2]. Das Fenster enthielt keine FOMC-Sitzung und keine Veröffentlichung zu CPI, Beschäftigung, BIP oder PCE [13][14][15].

Für Bitcoin war das Fenster eine Sitzung lang. Der 21. September schloss mit +6,70% und druckte sowohl das Hoch des Fensters, 87.385,10, als auch sein Tief, 80.819,40 [3]. Die sechs Sitzungen danach gaben zusammen 2,48% ab, und das Fenster endete mit +4,05% bei 84.432,90 [3]. Was danach abfloss, war der Hebel: Das Open Interest auf Binance beendete das Fenster 12,20% niedriger und fiel in einer einzigen Sitzung um 7,70%, und beide Handelsplätze druckten zum ersten Mal seit dem 5. September negative Finanzierungsabrechnungen [4][5][6][7].

Der offengelegte Käufer gibt jetzt ein Guthaben aus, statt Kapital aufzunehmen. Drei Meldungen in Folge verzeichnen keine Aktienverkäufe über sein At-the-Market-Programm, und alles, was er seither für Bitcoin und für den Rückkauf seiner eigenen Vorzugsaktien ausgegeben hat, stammt aus einem Konto, das das Unternehmen USD Cash nennt und das am 20. September bei 1,05 Mrd. Dollar stand [1][8][9]. Abschnitt 6 handelt von diesem Konto.

Woche vom 21. bis 27. September 2026

Bitbase Research · 28. September 2026

Die eine Grafik, die zählt

Tagesschlusskurse für BTCUSDT-Perpetuals, USDT-besicherte Futures, UTC, mit der Par-Rendite der zweijährigen Treasury auf der rechten Achse und eingezeichneter 4,70%-Linie aus Ausgabe 22 [2][3]:

Die gesamte Spanne des Fensters wurde an seinem ersten Tag gedruckt [3]. Das Tief von 80.819,40 fiel am 21. September in die Stunde ab 01:00 UTC, das Hoch von 87.385,10 in die Stunde ab 20:00 UTC desselben Tages; keine spätere Sitzung handelte außerhalb dieser beiden Kurse. Der Schluss mit +6,70% ist der größte Gewinn einer einzelnen Sitzung seit dem 21. August [3]. Die sechs folgenden Sitzungen bewegten sich zwischen −2,09% und +0,41% und gaben zusammen 2,48% ab – eine Bewegung, dann sechs Sitzungen, die das meiste davon hielten.

Die Sitzung wartete nicht auf die Meldung, um die sich Abschnitt 5 dreht [1][3]. Das 8-K von Strategy wurde am 21. September um 12:00 UTC von EDGAR angenommen. Die Stundendaten zeigen, dass die Bewegung in der Stunde ab 08:00 UTC begann, und zur Eröffnung der Stunde ab 12:00 UTC stand der Kontrakt bei 84.849,90 – nach unserer Rechnung waren da bereits 68,2% des Sitzungsgewinns von Eröffnung bis Schluss eingefahren. Diese Ausgabe schreibt die Sitzung nicht der Meldung zu, und das Timing ist ein Grund, es nicht zu tun; Abschnitt 7 nennt den Grund, warum das Timing allein nicht ausreicht.

Die rechte Achse bewegte sich an anderen Tagen. Am 21. September, als Bitcoin 6,70% zulegte, schloss die Zweijährige unverändert bei 4,76% [2]. Am 23. und 24. September, als die Zehnjährige zusammen 22 Basispunkte zulegte, schloss Bitcoin mit −2,09% und +0,02% [2][3]. Die beiden Märkte teilten in diesem Fenster keine große Sitzung, was eine Beobachtung über das Timing ist und keine Behauptung, sie hätten nichts miteinander zu tun. Der niedrigste Wert der Zweijährigen, 4,71% am 22. September, lag einen Basispunkt über der Linie, die Ausgabe 22 gesetzt hatte; Abschnitt 5 schließt diesen Test ab.

Das strukturelle Signal der Woche

Veränderung gegenüber dem vorherigen Schluss vom 18. September, in Basispunkten [2]:

Drei Fenster lang führte das kurze Ende; in diesem führte das lange [2]. Ausgabe 22 zählte drei aufeinanderfolgende Fenster, in denen sich das kurze Ende weiter bewegte als das lange, und über diese hinweg schloss der 2s30s-Abstand bei 87, 72 und 58 Basispunkten. Dieses Fenster kehrte die Reihenfolge um: Die Zehnjährige und die Zwanzigjährige legten 16 Basispunkte zu, die Dreißigjährige 15 und die Zweijährige 5.

Die Verflachung endete an ihrem Tief, und das Tief kam zuerst. Am 21. September schloss der 2s30s-Abstand bei 53 Basispunkten – dem niedrigsten Wert in den 185 Sitzungen des Jahres 2026 in der Tabelle des Treasury – und verfehlte damit die Marke von 50, die Ausgabe 22 als Test ihrer strukturellen Aussage benannt hatte, um 3 Basispunkte [2]. Vier Sitzungen später lag er bei 68. Die Schwelle wurde nicht unterschritten, weil die Verflachung aufhörte, nicht weil sie sich verlangsamte.

Jede Laufzeit stieg auf ihr Jahreshoch, also ist das keine Geschichte allein des langen Endes [2]. Die einmonatige T-Bill schloss am 25. September bei 4,04%, dem höchsten Wert in ihrer Spalte für 2026; die Zweijährige erreichte am 24. September 4,87%. Auch die Zweijährige stieg; das lange Ende stieg dreimal so stark. Eine Kurve, die steiler wird, während jede Rendite auf ihr steigt, ist ein Bear Steepening, und mehr sagt diese Ausgabe über ihre Form nicht.

Was die Woche nicht enthielt, gehört zur Lesart [13][14][15]. Es gab keine FOMC-Sitzung. Der Kalender des Bureau of Labor Statistics führt zwischen dem 21. und 25. September weder eine CPI- noch eine Arbeitsmarktveröffentlichung, und beim Bureau of Economic Analysis stehen die BIP-Schätzung und der Bericht zu persönlichen Einkommen und Ausgaben für August, der die PCE-Inflation enthält, beide am 30. September an. Jede Rendite auf der Kurve erreichte ihr Jahreshoch in einer Woche, in der auf der obersten Stufe des Kalenders nichts stand. Was diese Ausgabe nicht sehen kann, ist der Auktionskalender: Das Treasury veröffentlicht seine Auktionsergebnisse auf dem Host, den Abschnitt 5 als von dieser Maschine aus nicht verifizierbar festhält, sodass diese Ausgabe nicht weiß, ob im Fenster eine Kuponauktion stattfand oder wie sie ausfiel.

Die strukturelle Lesart ist eng, und sie ersetzt die von Ausgabe 22, statt sie zu verlängern. Ausgabe 22 las eine unveränderte Dreißigjährige bei höherem projiziertem Leitzinspfad so, dass das lange Ende die Projektion nicht verlängert. In der Woche danach legte die Dreißigjährige ohne FOMC-Sitzung 15 Basispunkte zu. Ob das lange Ende damit die Projektionen vom September nachholt, ob sich darin eine höhere Prämie dafür zeigt, Duration zu halten, oder ob es Angebot ist – die Daten hier trennen keines davon; der Satz, den Ausgabe 22 über die Verflachung schrieb, gilt für die Versteilerung, und Abschnitt 7 wiederholt ihn.

Zwei-Spuren-Anzeigetafel

Coin-denominiertes Open Interest bei BTCUSDT-Perpetuals, Tagesaufnahmen um 00:00 UTC [4][6]:

Binance beendet das Fenster mit minus 12,20%, Bybit mit plus 0,52% [4][6]. Beide Handelsplätze bauten über die Rally-Sitzung Position auf – die Aufnahme danach ist auf beiden der Höchststand – und bauten sie anschließend wieder ab, Binance um 13,44% von diesem Hoch, Bybit um 6,41%. Nach zwei Fenstern in Folge, in denen beide Plätze dasselbe Vorzeichen zeigten, gingen die Vorzeichen wieder auseinander, und zwar beim Ausmaß, nicht bei der Richtung: Beide fielen vom selben Hoch, und nur einer fiel unter seinen Ausgangswert.

Der größte Einzelschritt fiel in die schlechteste Sitzung. Zwischen den Aufnahmen vor und nach dem 23. September, der Sitzung, in der Bitcoin mit −2,09% schloss, fiel das Open Interest von Binance um 7,70% [3][4]. Weil es in Coins und nicht in Dollar gemessen wird, zählt der Rückgang geschlossene Kontrakte und ist keine Neubewertung – und er sagt nichts darüber, welche Seite sie geschlossen hat.

Finanzierung, summiert über die drei Achtstunden-Abrechnungen jedes UTC-Tages; die Fenstersummen sind aus den ungerundeten Abrechnungen summiert [5][7]:

Sechs der zweiundvierzig Abrechnungen waren negativ – zwei auf Binance, vier auf Bybit –, die ersten negativen Abrechnungen auf einem der beiden Plätze seit dem 5. September [5][7]. Jede Tagessumme blieb positiv, die kleinste war die von Bybit mit +0,0003% am 24. September. Nach unserer Rechnung erreichten die Fenstersummen auf Binance etwa 43% und auf Bybit 68% der Werte aus Ausgabe 22. Longs zahlten per saldo weiterhin; sie zahlten weit weniger, und bei sechs Abrechnungen, verteilt auf vier Achtstundenintervalle, wurden sie bezahlt.

Auf Binance kam der Einbruch der Finanzierung zusammen mit dem Einbruch der Position. Die Tagessumme von Binance fiel von +0,0204% am 22. September auf +0,0026% am 23. September – in der Sitzung, in der das Open Interest dieser Börse um 7,70% fiel [4][5]. Die Summe von Bybit hielt sich noch einen Tag und ging dann am 24. September fast auf null [7].

Was auf dieser Anzeigetafel fehlt und benannt statt weggelassen wird: tägliche Zuflüsse in Spot-ETFs, aus dem in den Ausgaben 21 und 22 festgehaltenen Grund – diese Reihe hat keinen primären Beschaffungsweg dafür und bezieht sie nicht aus zweiter Hand.

Auf dem Radar – Woche vom 28. September bis 4. Oktober

Erstens: Was finanziert die Meldung, die dieses Fenster abdeckt, und aus welchem Konto? Zum Redaktionsschluss dieser Ausgabe existiert die Meldung nicht: Das jüngste Formular 8-K im EDGAR-Index des Unternehmens ist die Meldung vom 25. September zu Vorzugsdividenden [11]. Die letzten vier Kaufmeldungen lesen sich als 4.603 Bitcoin, null, null, 950 – die erste finanziert durch Aktienverkäufe, die letzte durch USD Cash [1][8][9][10]. Die nächste setzt entweder das aus Barmitteln finanzierte Muster fort, kehrt zum At-the-Market-Programm zurück oder kauft nichts.

Zweitens: Fällt USD Cash unter 1,00 Mrd. Dollar? Das Konto stand am 20. September bei 1,05 Mrd. Dollar, gesunken von 1,44 Mrd. Dollar zwei Meldungen zuvor [1][9]. Jede der letzten drei Meldungen entnahm dem Konto mehr als die 50 Mio. Dollar, die es jetzt noch von dieser Linie trennen, und 1,00 Mrd. Dollar ist gewählt, weil es die nächste runde Zahl unter dem aktuellen Stand ist, nicht weil sie etwas bedeutet.

Drittens: Schließt die Dreißigjährige über 5,50%? Sie schloss das Fenster bei 5,49%, ihrem Jahreshoch [2]. Das nächste Fenster bringt den Kalender, der diesem fehlte – den Bericht zu persönlichen Einkommen und Ausgaben für August mit PCE und die BIP-Schätzung am 30. September, den Arbeitsmarktbericht am 2. Oktober [14][15] –, sodass ein langes Ende, das sich bei leerem Kalender bewegte, nun auf einen vollen trifft. Die Schwelle ist die nächste runde Zahl über dem aktuellen Stand.

Viertens: Druckt einer der beiden Handelsplätze eine negative Tagessumme der Finanzierung? Dieses Fenster brachte sechs negative Abrechnungen und keinen negativen Tag [5][7]. Eine negative Tagessumme ist der nächste Schritt in dieselbe Richtung, und sie lässt sich an denselben zwei Endpunkten entscheiden.

Fünftens: Erscheint der Stablecoin-Vorschlag der Federal Reserve im Federal Register? Am 24. September bat das Board um Stellungnahmen zu zwei Vorschlägen im Rahmen des GENIUS Act, einem zu Reservevermögen, Kapital und Verwahrung für die von ihm beaufsichtigten Emittenten von Zahlungs-Stablecoins und einem dazu, wie die von ihm beaufsichtigten Banken die Ausgabe solcher Stablecoins beantragen; die Kommentierungsfrist endet 60 Tage nach der Veröffentlichung im Register [16]. Die Veröffentlichung setzt diese Frist in Gang, und diese Reihe wird das Datum melden, an dem sie beginnt, statt die Vorschläge zu lesen, bevor es eine endgültige Regel gibt.

Aktualisierung des Signal-Trackings

Der Radar von Ausgabe 22 stellte fünf Fragen. Drei schließen sauber, eine schließt, indem sie Ausgabe 22 selbst korrigiert, und eine ändert nach einem dritten Fenster ohne Antwort ihre Form.

Erstens: Legt die Meldung von Strategy, die das Fenster von Ausgabe 22 abdeckt, einen Kauf offen? Ja – 950 Bitcoin für 75,7 Mio. Dollar zu einem Durchschnitt von 79.670 Dollar einschließlich Gebühren, bezahlt aus USD Cash [1]. Der Bestand lag zum 20. September bei rund 846.000 Bitcoin zu insgesamt 63,80 Mrd. Dollar und einem Durchschnitt von 75.416 Dollar. Das klärt die Frage und korrigiert die Ausgabe, die sie gestellt hat. Abschnitt 6 von Ausgabe 22 war nach der Rally benannt, die der offengelegte Käufer ausließ, und sagte, der eine Käufer, dessen Käufe wöchentlich offengelegt werden, sei „nicht dabei“ gewesen. Als Beleg diente die Meldung für den 8. bis 13. September – die Woche vor dem Fenster von Ausgabe 22. Diese Reihe liest jede Meldung, wenn sie zu Beginn der Folgewoche erscheint, sodass jede Ausgabe die Woche vor ihrer eigenen sieht; Ausgabe 22 beschrieb ihr Fenster mit der Meldung der Vorwoche, und die Meldung für ihr Fenster sagt das Gegenteil. Auch Abschnitt 5 von Ausgabe 22 hatte seine Fassung dieser Frage geschlossen und den einzelnen Kauf von Ende August „die Ausnahme“ genannt – eine Meldung zu früh. Die Korrektur wird in diesen Worten festgehalten: Die 315,6 Mio. Dollar an Rückkäufen von Vorzugsaktien bleiben stehen; die Lesart, der Käufer habe die Rally ausgelassen, nicht.

Die Meldung datiert die Käufe innerhalb der Woche nicht. Nach unserer Rechnung liegt ein Durchschnitt von 79.670 Dollar über jedem Kurs, zu dem der BTCUSDT-Kontrakt vom 15. bis 17. September gehandelt wurde, und über dem Hoch des 14. September von 79.570,90; er ist also damit vereinbar, dass zumindest ein Teil der 950 Bitcoin am oder nach dem 18. September, der Rally-Sitzung, gekauft wurde [3]. Mehr als „vereinbar“ wird hier nicht behauptet: Der Durchschnitt enthält Gebühren, das Unternehmen handelt nicht den Kontrakt, den diese Reihe liest, und nichts in der Meldung sagt, wann gekauft wurde. Grafik 4 von Ausgabe 22 muss an drei Stellen korrigiert werden: Die erste ihrer beiden Meldungen deckt den 31. August bis 7. September ab, nicht eine Woche bis zum 6. September; das Paar umfasst den 31. August bis 13. September, nicht den 1. bis 13. September; und ihre Anmerkung verlegte den Anstieg um 5,65% in die zweite der beiden Meldewochen, die am 13. September endete, während der Anstieg erst in der Woche danach kam [3][8][9].

Zweitens: Hielt die Zweijährige über 4,70%? Ja, in jeder Sitzung, am knappsten um einen Basispunkt [2]. Werte 4,76, 4,71, 4,85, 4,87, 4,81. Der Test ist bestanden, und diese Ausgabe schickt ihn in den Ruhestand, statt ihn erneut anzuheben: Die Frage, die für diese Kurve zählt, ist ans lange Ende gewandert, und eine Schwelle am kurzen Ende würde jetzt den Teil der Kurve messen, der sich am wenigsten bewegt hat. STATUS: IM RUHESTAND.

Drittens: Fiel der 2s30s-Abstand unter 50 Basispunkte? Nein – er kam bis auf 3 heran, mit 53 am 21. September, und weitete sich dann auf 68 [2]. Ausgabe 22 baute diesen Test, um ihre strukturelle Aussage widerlegbar zu machen, und die Antwort kam von der anderen Seite: Die Schwelle wurde nicht unterschritten, weil die Verflachung aufhörte. Die Lesart, an der Ausgabe 22 festhielt – ein langes Ende, das einen höheren projizierten Pfad nicht verlängert –, beschreibt das Fenster von Ausgabe 22 und nicht dieses, und Abschnitt 2 hält fest, was an ihre Stelle trat.

Viertens: Ist ein Ergebnis der Rückkäufe des Treasury am langen Ende überhaupt zu beschaffen? Weiterhin nein, im dritten Fenster – und diesmal ist die Fehlerart identifiziert und nicht nur beobachtet [17]. Die beiden Dienst-Endpunkte von TreasuryDirect und seine öffentliche Ergebnisseite sowie der Buybacks-Endpunkt von Fiscal Data auf einem separaten Host des Treasury erreichen allesamt ihre Server; jeder dieser Hosts legt ein Zertifikat vor, das Entrust auf das Department of the Treasury ausgestellt hat, und die TLS-Bibliothek dieser Maschine weist jede dieser Ketten zurück, weil sie ein selbstsigniertes Zertifikat enthalte. Der Host der SEC, zur selben Zeit über denselben Verbindungsweg erreicht, wird normal verifiziert. Ausgabe 21 verzeichnete einen TLS-Handshake, der nicht abgeschlossen werden konnte; Ausgabe 22 verzeichnete keine Antwort der Dienst-Endpunkte und eine Ergebnisseite, die ohne ihre per Skript gefüllte Tabelle lud. Die Form des Fehlschlags hat sich je nach Endpunkt und Fenster unterschieden; die Antwort nicht. STATUS: FORM GEÄNDERT. Drei Fenster haben dieselbe Antwort geliefert, und ein Radarplatz, der dreimal dieselbe Antwort liefert, stellt keine Frage mehr. Die Rückkauffrage wandert als ständige Einschränkung in Abschnitt 7, wo sie in jeder Ausgabe erneut genannt wird, damit die Lücke sichtbar bleibt, ohne einen Platz zu belegen, den eine entscheidbare Frage nutzen kann. Sie wird nicht als „keine Operation“ verzeichnet, und diese Reihe hat die Daten nicht über eine unverifizierte Verbindung gelesen, um die Frage verschwinden zu lassen.

Fünftens: Blieb die Finanzierung durch eine Woche ohne angesetzten Termin der Federal Reserve hinweg positiv? Nein, gemessen an dem Maß, das Ausgabe 22 verwendete [5][7]. Ausgabe 22 meldete, dass in einer Woche mit einer FOMC-Entscheidung jede der 42 Abrechnungen positiv war. In diesem Fenster, das keine enthielt, waren sechs von 42 negativ, die ersten seit dem 5. September. Auf der Ebene der Tagessummen blieb die Finanzierung auf beiden Handelsplätzen an jedem Tag positiv, und die Frage wird an dem Maß entschieden, an dem sie gestellt wurde – der einzelnen Abrechnung –, wobei das Tagesmaß daneben festgehalten und nicht an seine Stelle gesetzt wird.

Neue Dimension – das Konto, aus dem der offengelegte Käufer jetzt ausgibt

Diese Reihe verfolgt Strategy seit Ausgabe 14 als den saubersten verfügbaren Stellvertreter für diskretionäre, nicht flussgetriebene Nachfrage: ein offengelegter Käufer, wöchentlich meldend. Die meiste Zeit über war die verfolgte Größe der Kauf. Drei aufeinanderfolgende Meldungen machen nun eine zweite Größe sichtbar, und sie könnte wichtiger sein: woher das Geld kommt.

Die Meldung für den 24. bis 30. August verzeichnete 602,8 Mio. Dollar Nettoerlös aus Verkäufen von Stammaktien über das At-the-Market-Programm und gab an, die 4.603 in jener Woche gekauften Bitcoin seien mit diesem Erlös bezahlt worden [10]. Die drei Meldungen seither, die den 31. August bis 20. September abdecken, verzeichnen überhaupt keine At-the-Market-Verkäufe. In diesen drei Wochen gab das Unternehmen 489,6 Mio. Dollar für den Rückkauf seiner Stretch-Vorzugsaktie und 75,7 Mio. Dollar für den Kauf von Bitcoin aus, alles aus USD Cash [1][8][9]. Nach unserer Rechnung flossen 86,6% der 565,3 Mio. Dollar in die Vorzugsaktie.

Das Konto wird wöchentlich offengelegt, und sein Zweck ist angegeben: USD Cash wird gehalten, „um es für allgemeinere Zwecke einer Bitcoin Treasury Company einzusetzen, zu denen der Erwerb von Bitcoin, der Ausbau der USD Reserve, allgemeinere Verwendungen im Kapitalmanagement und andere ähnliche Zwecke gehören können“ [1]. Das Konto stand am 7. September bei 1,44 Mrd. Dollar, am 13. September bei 1,30 Mrd. Dollar und am 20. September bei 1,05 Mrd. Dollar – nach unserer Rechnung ein Rückgang um 27,1% über zwei Meldungen [1][8][9]. Ein separates Konto, die USD Reserve, die das Unternehmen als Stütze für Vorzugsdividenden und Zinsen beschreibt, zahlte in der Woche bis zum 20. September 57,4 Mio. Dollar aus und stand bei 5,04 Mrd. Dollar [1].

Die Beobachtung, die das stützt, betrifft den Stellvertreter, nicht den Vermögenswert. Solange das At-the-Market-Programm ruht, ist die wöchentliche Kaufzahl eine Zuteilung aus einem offengelegten, endlichen Guthaben, und die Rückkäufe von Vorzugsaktien zehren vom selben Guthaben. Zum ersten Mal kann diese Reihe neben der Entscheidung auch die Beschränkung sehen: 950 Bitcoin in einer Woche, in der dasselbe Konto 2,3-mal so viel für Stretch-Aktien zahlte. Im bisherigen Muster – Aktien verkaufen, Bitcoin kaufen – maß der Kauf, wie viel Kapital das Unternehmen in jener Woche aufzunehmen beschloss. Im jetzigen misst er, wie das Unternehmen aufteilt, was es bereits hält.

Im Fenster kam ein weiteres Dokument hinzu, und es betrifft dasselbe Instrument [11][12]. Am 24. September billigte der Verwaltungsrat, einer für den 28. Oktober erwarteten außerordentlichen Hauptversammlung einen Vorschlag vorzulegen, der jeder von vier Vorzugsaktienserien an jedem Kalendertag einen Dividendenstichtag geben soll, mit Zahlung am nächsten Geschäftstag; wird der Vorschlag angenommen, erwartet das Unternehmen, die erste tägliche Dividende von Stretch am 2. November zu zahlen, vorbehaltlich eines Dividendenbeschlusses. Die Meldung stellt fest, dass die Änderung weder die Dividendensumme noch die Sätze verändert. Das Instrument, für dessen Rückkauf das Unternehmen über vier Meldungen 641,4 Mio. Dollar ausgegeben hat, ist auch dasjenige, das es auf einen täglichen Rhythmus umstellen will. Unabhängig davon lag nach unserer Rechnung der implizite Durchschnittspreis dieser Rückkäufe, Betrag geteilt durch Aktienzahl, zwischen 97,36 und 98,24 Dollar, und eine Meldung vom 1. September hält fest, dass das Management empfehlen wird, den Dividendensatz von Stretch von 12,00% beizubehalten, „bis STRC einen anhaltenden, gesunden Handel nahe 100 Dollar je Aktie gezeigt hat“ [18]. Die Meldungen verbinden diese Tatsachen nicht, und diese Ausgabe stellt sie nebeneinander, ohne sie ihrerseits zu verbinden.

Was das nicht belegt. Es belegt nicht, dass das At-the-Market-Programm weiter ruht; eine einzige Meldung könnte das frühere Muster wiederherstellen. Es belegt nicht, warum das Unternehmen Stretch zurückkauft, statt Bitcoin zu kaufen, und keine Meldung nennt einen Grund. Es belegt nicht, dass USD Cash die einzige verfügbare Quelle ist, denn die eigene Beschreibung des Kontos umfasst allgemeinere Verwendungen im Kapitalmanagement, und das Unternehmen betreibt weitere Programme. Was es belegt, ist enger und verfolgbar: Drei Wochen lang stammte jeder Dollar, den der offengelegte Käufer für Bitcoin und für seine eigenen Vorzugsaktien ausgab, aus einem Guthaben, das er veröffentlicht, und dieses Guthaben liegt jetzt bei 1,05 Mrd. Dollar. Abschnitt 4 nennt die nächste Schwelle.

Vorbehalte

Das Ein-Sitzungs-Fenster aus Abschnitt 1 beschreibt ein Timing, keinen Mechanismus. Der 21. September trug die gesamte Spanne des Fensters, und die Stundendaten zeigen, dass der größte Teil seines Gewinns zustande kam, bevor die Meldung von Strategy angenommen wurde. Das schließt nur die einfachste Geschichte aus: Das Unternehmen könnte früher über andere Kanäle veröffentlicht haben, und diese Ausgabe hat sie nicht geprüft. Nichts hier belegt, warum sich die Sitzung bewegte, und jede Lesart, die diese Ausgabe dazu vertritt, ist auf die Sitzung selbst datiert und greift nicht über sie hinaus.

Für die Versteilerung aus Abschnitt 2 gibt es mehr Erklärungen, als die Daten trennen können. Ein langes Ende, das in einer Woche ohne FOMC-Sitzung und ohne Veröffentlichung der obersten Stufe um 15 Basispunkte steigt, verträgt sich mit einer verzögerten Reaktion auf die Projektionen vom September, mit einem Anstieg der Prämie, die Anleger dafür verlangen, Duration zu halten, mit Angebot und mit Bewegungen an anderen Staatsanleihemärkten, die diese Reihe nicht verfolgt. Jede dieser Erklärungen erzeugt dieselbe Beobachtung: eine Dreißigjährige auf ihrem Jahreshoch. Diese Ausgabe hält die Bewegung fest und schreibt sie niemandem zu, so wie Ausgabe 22 die vorangegangene Verflachung niemandem zuschrieb.

Der Auktionskalender ist der blinde Fleck dieses Fensters. Das Treasury veröffentlicht Auktions- und Rückkaufergebnisse auf demselben Host, und dessen Zertifikatskette lässt sich auf dieser Maschine nicht verifizieren. Diese Ausgabe weiß daher nicht, ob im Fenster eine Kuponauktion stattfand oder wie sie ausfiel, was für Abschnitt 2 von Bedeutung wäre, und sie sagt das, statt so zu schreiben, als hätte die Woche kein Angebot gebracht.

Der Rückgang des Open Interest aus Abschnitt 3 zählt Kontrakte, keine Absichten. Coin-denominiertes Open Interest fällt, wenn Positionen auf einer der beiden Seiten geschlossen werden; ein Rückgang um 7,70% über eine Sitzung verträgt sich mit verkaufenden Longs, mit sich eindeckenden Shorts und mit beidem, und auch die Finanzierungsreihe kann das nicht trennen. Die negativen Abrechnungen sind klein – die größte, auf Bybit, lag bei −0,001295% –, und sie werden gemeldet, weil sie die ersten seit dem 5. September sind, nicht wegen ihrer Größe.

Abschnitt 5 korrigiert einen Methodenfehler, und die Methode ist nun benannt. Wöchentliche Meldungen werden gelesen, wenn sie zu Beginn der Folgewoche erscheinen, und sie beschreiben die Woche davor. Ab dieser Ausgabe wird jede Strategy-Zahl mit dem Zeitraum gekennzeichnet, den sie abdeckt. Ausgabe 22 hat ihre Meldung nicht falsch gelesen; sie hat eine richtig gelesene Meldung der falschen Woche zugeordnet – ein Fehler, den keine Zahl in der Meldung hätte aufdecken können, weil jede Zahl darin stimmte.

Die Lesart aus Abschnitt 6 stützt sich auf drei Meldungen. Drei Wochen ohne At-the-Market-Verkauf sind ein Muster aus drei Beobachtungen, und das Unternehmen hat in den Dokumenten, die diese Reihe liest, keine Änderung seiner Finanzierungspolitik erklärt. Der Stand von USD Cash vom 30. August enthielt Erlöse aus Aktienverkäufen, die noch nicht abgewickelt waren; er steht daher nicht auf derselben Grundlage wie die drei Stände danach, und diese Ausgabe fügt die vier nicht zu einer Reihe zusammen.

Eine Größe ist nun eine ständige Einschränkung statt einer Radarfrage. Ergebnisse der Rückkaufoperationen des Treasury am langen Ende: drei Fenster, drei Fehlschläge und in diesem eine benannte Fehlerart – Zertifikatsketten, die die TLS-Bibliothek dieser Maschine zurückweist [17]. Das ist kein Beleg dafür, dass keine Operation lief, und es wird in jeder Ausgabe erneut genannt, bis die Reihe einen verifizierten Beschaffungsweg hat.

Weiterführende Artikel

Weitere Bitbase-Artikel zu diesem Thema:

• Market Insights | Ausgabe 18
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Risikohinweis: Dieser Artikel ist ein Marktkommentar von Bitbase Research und dient ausschließlich der Information. Die Einschätzungen geben den Stand zum Zeitpunkt der Erstellung wieder und stellen keine Anlage-, Handels-, Steuer- oder Finanzberatung dar, noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel. Die Daten dieser Ausgabe haben den Stand 27. September 2026; Märkte und Veröffentlichungen können sich ändern, maßgeblich sind die aktuellen Informationen aus verlässlichen Quellen. Der Handel mit Krypto-Assets und Hebelprodukten ist mit erheblichen Risiken verbunden, einschließlich des möglichen Verlusts deines Kapitals.

Quellen

[1] Strategy Inc, Formular 8-K, eingereicht am 21. September 2026, Accession 0001193125-26-396093, Punkt 8.01, Zeitraum 14. bis 20. September 2026. sec.gov

[2] US-Finanzministerium, Daily Treasury Par Yield Curve Rates, CSV-Download 2026. home.treasury.gov

[3] Binance USDT-M-Futures, BTCUSDT-Kerzen, täglich und stündlich, UTC. fapi.binance.com

[4] Binance USDT-M-Futures, Historie des Open Interest, BTCUSDT, täglich. fapi.binance.com

[5] Binance USDT-M-Futures, Historie der Finanzierungsraten, BTCUSDT. fapi.binance.com

[6] Bybit, Open Interest, linear BTCUSDT, täglich. api.bybit.com

[7] Bybit, Historie der Finanzierungsraten, linear BTCUSDT. api.bybit.com

[8] Strategy Inc, Formular 8-K, eingereicht am 14. September 2026, Accession 0001193125-26-389858, Punkt 8.01, Zeitraum 8. bis 13. September 2026. sec.gov

[9] Strategy Inc, Formular 8-K, eingereicht am 8. September 2026, Accession 0001193125-26-384402, Punkt 8.01, Zeitraum 31. August bis 7. September 2026. sec.gov

[10] Strategy Inc, Formular 8-K, eingereicht am 31. August 2026, Accession 0001193125-26-375463, Punkt 8.01, Zeitraum 24. bis 30. August 2026. sec.gov

[11] Strategy Inc, Formular 8-K, eingereicht am 25. September 2026, Accession 0001193125-26-401636, Punkt 8.01. sec.gov

[12] Strategy Inc, vorläufiges Proxy Statement nach Schedule 14A, eingereicht am 25. September 2026, Accession 0001193125-26-401630. sec.gov

[13] Board of Governors of the Federal Reserve System, FOMC-Sitzungskalender, 2026. federalreserve.gov

[14] US Bureau of Labor Statistics, Zeitplan ausgewählter Veröffentlichungen, September 2026. bls.gov

[15] US Bureau of Economic Analysis, Veröffentlichungskalender. bea.gov

[16] Board of Governors of the Federal Reserve System, Pressemitteilung vom 24. September 2026 mit der Bitte um Stellungnahmen zu zwei Vorschlägen im Rahmen des GENIUS Act. federalreserve.gov

[17] TreasuryDirect, Rückkaufankündigungen und -ergebnisse nach Operationsdatum; von dieser Maschine aus nicht über eine verifizierte Verbindung abrufbar, siehe Abschnitte 5 und 7. treasurydirect.gov

[18] Strategy Inc, Formular 8-K, eingereicht am 1. September 2026, Accession 0001193125-26-377583, Punkt 8.01. sec.gov