Autor: Zhang Yaqi, Wallstreetcn
Anthropic nähert sich dem Kapitalmarkt mit dem größten Börsengang in der Geschichte der US-Technologiebranche, mit einer vollständig verwässerten Bewertung von bis zu 1,4 Billionen US-Dollar als Ziel, und strebt an, das erste börsennotierte Frontier-KI-Labor zu werden.
Laut einem am Dienstag bei der US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) eingereichten Prospekt strebt Anthropic insgesamt bis zu 90,4 Milliarden US-Dollar durch den Börsengang und eine Privatplatzierung an. Das Basisangebotsvolumen des Börsengangs beträgt bis zu 64,4 Milliarden US-Dollar, weniger als die 69,3 Milliarden US-Dollar aus einer zuvor zurückgezogenen Version; darüber hinaus werden sieben Technologieriesen – darunter die Google-Muttergesellschaft Alphabet, Nvidia, AMD, Broadcom, Micron Technology, Microsoft und TSMC – über die Privatplatzierung zusätzlich insgesamt 26 Milliarden US-Dollar investieren. Die Angebotspreisspanne liegt bei 70 bis 78 US-Dollar pro Aktie, mit etwa 801,4 Millionen anzubietenden Aktien, und bestimmte bestehende Aktionäre verkaufen etwa 23,6 Millionen zusätzliche Aktien.
Am oberen Ende des Angebotspreises von 78 US-Dollar würde Anthropics Bewertung etwa 1,02 Billionen US-Dollar betragen, etwas über seiner privaten Bewertung von 965 Milliarden US-Dollar. Die Aktie soll voraussichtlich am Nasdaq Global Select Market unter dem Tickersymbol ANT notiert werden, mit Goldman Sachs und Morgan Stanley als federführende Konsortialbanken, zusammen mit 20 weiteren beteiligten Banken.
Die Preisbildung der Notierung ist für Mittwoch, den 18. November, geplant. Einschließlich der Mehrzuteilungsoption wird die Gesamtkapitalbeschaffung nahezu 100 Milliarden US-Dollar erreichen und damit den bisherigen Rekord von 86,5 Milliarden US-Dollar von SpaceX übertreffen. Allerdings erlebten KI-bezogene Aktien erst letzte Woche einen starken Ausverkauf, und die Marktsorgen über strengere Rechenzentrumsregulierung und steigende Kosten haben sich noch nicht gelegt. Anthropics Entscheidung, die Notierung trotz gedrückter Marktstimmung fortzusetzen, bedeutet, dass die Performance seines Börsengangs auch als wichtiger Indikator für die Akzeptanz der Anleger gegenüber den Kommerzialisierungsperspektiven und hohen Bewertungen von KI dienen wird.
IPO-Struktur: Massive Privatplatzierung sichert das Lager der Technologieriesen
Anthropics Angebot wird in zwei Teilen vorangetrieben. Im öffentlichen Angebotsteil wird Anthropic 801,4 Millionen Aktien ausgeben, wobei bestimmte bestehende Aktionäre 23,6 Millionen Aktien verkaufen, und die Angebotspreisspanne entspricht einem Marktwert von etwa 1 Billion US-Dollar. Werden Mitarbeiteroptionen, Restricted Stock und Aktien, die im Rahmen des Programms zur Spendenverdopplung des Unternehmens zurückbehalten werden, einbezogen, erreicht die vollständig verwässerte Bewertung etwa 1,4 Billionen US-Dollar.
Der Privatplatzierungsteil wird zusätzliche 26 Milliarden US-Dollar einbringen, wobei zu den Zeichnern AMD, Broadcom, Alphabets Google, Micron Technology, Microsoft, Nvidia und TSMC gehören. Diese Anlegerliste überschneidet sich stark mit Anthropics Rechenleistungslieferanten und spiegelt die einzigartige „zirkuläre Kapital“-Struktur der KI-Branche wider – die Technologieriesen, die Anthropic Rechenleistung liefern, sind zugleich seine Aktionäre und Kunden.
Goldman Sachs und Morgan Stanley fungieren als gemeinsame federführende Konsortialbanken für den Börsengang, wobei 20 weitere Banken an der Konsortialführung beteiligt sind.
Explosives Umsatzwachstum, aber Rückkehr in die Verlustzone im dritten Quartal
Der Prospekt offenbarte der Öffentlichkeit erstmals vollständige Finanzdaten von Anthropic. Der Umsatz des Unternehmens im dritten Quartal lag bei nahezu 17 Milliarden US-Dollar, verglichen mit nur 1,4 Milliarden US-Dollar im Vorjahreszeitraum, was einer äußerst beeindruckenden Wachstumsrate im Jahresvergleich entspricht. Zum 31. Oktober war der annualisierte Umsatz des Unternehmens auf etwa 81 Milliarden US-Dollar gestiegen, ein Anstieg von etwa 10 Milliarden US-Dollar gegenüber Ende September. Zum 30. September überstieg die Zahl der Kunden mit einem Umsatz von mehr als 100.000 US-Dollar in den vergangenen 12 Monaten 11.900.
Die Rentabilität bleibt jedoch instabil. Die Gesamtbetriebsausgaben des Unternehmens im dritten Quartal sprangen auf 17,5 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 292 % im Jahresvergleich, und fielen von einem Betriebsgewinn von 974 Millionen US-Dollar im zweiten Quartal – dem ersten Gewinn nach mindestens fünf aufeinanderfolgenden Verlustquartalen – auf einen Betriebsverlust von -567 Millionen US-Dollar zurück. Zu den Hauptfaktoren, die das Ergebnis des dritten Quartals belasteten, gehörten: 5 Milliarden US-Dollar an kurzfristigen Rechenvertragskosten und 2 Milliarden US-Dollar an nicht zahlungswirksamen Aufwendungen im Zusammenhang mit dem Programm zur Spendenverdopplung des Unternehmens.
Darüber hinaus untergräbt der KI-Preisdruck das Umsatzwachstum. Der Prospekt zeigt, dass Preissenkungen bei einigen neuen Modellen und Kunden gewährte Vertragsrabatte das Umsatzwachstum im dritten Quartal um etwa 600 Millionen US-Dollar reduzierten. Anthropic senkte die Preise bei der Einführung neuer Modelle wie Opus 5.5 im September, und Wettbewerber OpenAI hat kürzlich ebenfalls preisgünstigere Modelle auf den Markt gebracht.
Massive feste Ausgabenverpflichtungen und Abhängigkeit von Rechenleistung bilden Kernrisiko
Die Kosten für die Aufrechterhaltung der technologischen Führerschaft sind extrem hoch. Der Prospekt zeigt, dass Anthropics gesamte feste Ausgabenverpflichtungen 895 Milliarden US-Dollar betragen, hauptsächlich für den Erwerb von Rechenleistung und Chips; davon werden etwa 70 Milliarden US-Dollar im Jahr bis September 2027 gezahlt – eine Zahl, die bereits die individuelle Marktkapitalisierung von etwa zwei Dritteln der Unternehmen im S&P 500 Index übersteigt.
Anders als Technologieriesen mit diversifizierten Einnahmequellen wie Werbung ist Anthropic derzeit fast ausschließlich auf KI-Dienste als Einnahmequelle angewiesen und muss Investoren davon überzeugen, dass ein einzelnes KI-Geschäft Gewinne erzielen kann, die die Infrastrukturkosten bei weitem übersteigen. Diese Logik muss sich erst noch über die Zeit bewähren.
Auf der Ebene der technologischen Anwendung strebt Anthropic danach, Claude in professionelle Dienstleistungsszenarien einzubetten, die Branchen wie Gesundheitswesen, Biowissenschaften, Recht und Buchhaltung abdecken. Die Einreichung zeigt, dass derzeit mehr als 90 % der Code-Beiträge in Anthropics Codebasis von Claude erledigt werden. Novartis-CEO Vas Narasimhan ist dem Verwaltungsrat von Anthropic beigetreten, was darauf hindeutet, dass seine Positionierung im Gesundheitsbereich schrittweise vertieft wird. Am Montag veröffentlichte Anthropic neue Versionen der Modelle Mythos und Fable, beide mit verbesserter Geschwindigkeit, und auch der Preis von Fable wurde gesenkt.
Warnungen vor Sicherheitsrisiken und Governance-Struktur erregen Aufmerksamkeit
Anthropics Gründungshintergrund ist bemerkenswert – sein Kernteam wurde von ehemaligen OpenAI-Führungskräften gebildet, die aufgrund von Meinungsverschiedenheiten über die Prioritäten der KI-Sicherheit das Unternehmen verließen. Fast sechs Jahre später geht das Unternehmen unter der Struktur einer Public Benefit Corporation an die Börse, mit einem „Long-Term Benefit Trust“ in seiner Governance-Struktur, der die Befugnis hat, die Mehrheit der Verwaltungsratsmitglieder des Unternehmens zu wählen und abzuberufen, um die Interessen der Aktionäre mit den gesellschaftlichen Interessen in Einklang zu bringen.
Das Unternehmen warnt jedoch ausdrücklich in seinem Prospekt, dass die KI-Technologie, wenn sie ohne angemessene Schutzmaßnahmen und Aufsicht entwickelt wird, „katastrophale oder existenzielle Risiken“ für die Menschheit darstellen könnte. Regulierungsbehörden, Investoren und sogar Anthropics eigene Mitarbeiter haben vor dem erheblichen Risiko gewarnt, dass die Menschheit die Kontrolle über die Technologie verliert, wobei einige schätzen, dass KI mit einer Wahrscheinlichkeit von mehr als 10 % die gesamte Menschheit innerhalb des nächsten Jahrzehnts auslöschen könnte. CEO Dario Amodei hat auch die führenden KI-Labore aufgefordert, „das Tempo der Weiterentwicklung von Spitzentechnologie zu kontrollieren“, um der Sicherheit Priorität einzuräumen.
Im Gegensatz dazu hat Konkurrent OpenAI sein IPO-Ziel für 2027 festgelegt, wobei sein CEO Sam Altman 2026 als „unweisen Zeitpunkt“ für einen Börsengang bezeichnet und dabei dieselben KI-Sicherheitsbedenken anführt. Laut mit der Angelegenheit vertrauten Personen, die mit Bloomberg sprachen, sammelt OpenAI derzeit Mittel bei einer Bewertung von 1,25 Billionen US-Dollar.
Gründungsteam und institutionelle Aktionärsstruktur
Anthropics sieben Mitgründer halten jeweils etwa 1,4 % der Aktien, und nach aktuellen Bewertungsmaßstäben sind sie alle in die Reihen der Milliardäre aufgestiegen. Dieses Urteil gilt auch nach Erfüllung des Versprechens, 80 % des persönlichen Besitzes für wohltätige Zwecke zu spenden.
Auf der Ebene der institutionellen Aktionäre hielten Fonds unter Vermögensverwaltungsinstitutionen wie Fidelity Investments, Capital Group und BlackRock sowie Risikokapitalinstitutionen wie Iconiq, Spark Capital und Sequoia Capital vor dem Börsengang alle Anthropic-Aktien. Google, Amazon und Microsoft halten jeweils die dreifache Identität von Investor, Kunde und Anbieter von Rechenleistung.
