Dieser Artikel wurde von BlockWeeks zusammengestellt und übersetzt
Im Jahr 2020 betrug das jährliche Verkaufsvolumen von NFT lediglich 59,3 Millionen US-Dollar; bis 2021 überschritt diese Zahl bereits 12 Milliarden US-Dollar. Nahezu jeder Bereich der gesamten Krypto-Branche – von etablierten zentralisierten Börsen bis hin zu aufstrebenden DeFi-Protokollen – baute Funktionen rund um NFT-Anwendungsfälle auf. Doch NFTs sind weit mehr als teure Profilbilder (PFP): Sie gelten als der Schlüssel zum Metaverse. Bislang dienen NFTs hauptsächlich als Avatare und digitale Identitäten, doch mit der Reifung des Ökosystems und der Ausweitung der Nutzerbasis werden ihre Anwendungsmöglichkeiten deutlich über solche grundlegenden Szenarien hinausgehen, wobei die „Finanzialisierung“ der zentrale Schlüssel zur Freisetzung zusätzlichen Nutzens ist.
Dieser Weg hat bereits eine interessante symbiotische Beziehung hervorgebracht: NFTs liefern DeFi kontinuierlich Mainstream-Nutzer, während DeFi im Gegenzug die beiden größten Schwachstellen von NFTs behebt – präzise Preisbestimmung und ausreichende Liquidität. Derzeit sind Preisbestimmung und Liquidität die beiden größten Hindernisse für NFTs beim Eintritt in das DeFi-Ökosystem, und verschiedene Protokolle versuchen mit unterschiedlichem Erfolg, dieses Problem zu lösen.
Die fünf Hauptlinien von NFT × DeFi
DeFi-Produkte rund um NFTs lassen sich grob in fünf Kategorien einteilen: Fragmentierung (Fractionalization), Kreditmärkte, Investment-DAOs, Derivate und Preisbestimmung. Diese Protokolle versuchen, NFTs leichter zirkulierbar und handelbar zu machen, sodass sich ihre funktionalen Eigenschaften denen fungibler Token annähern. Gleichzeitig beginnen NFT-Kollektionen auch, DeFi-ähnliche Token-Anreizmodelle einzuführen, mit gemischten Ergebnissen; einige Designs haben bereits warnende Risiken offenbart.
Aus Risikomanagement-Perspektive stehen NFT-Halter durchgängig vor drei großen Herausforderungen: unzureichende Liquidität, geringe Kapitaleffizienz und schwierige Bewertung. Fragmentierung trägt zur Verbesserung der Preisbestimmung und Liquidität des NFT-Marktes bei, doch ihre eigenen Risiken sind für Nutzer, die mit diesem Bereich nicht vertraut sind, oft schwer erkennbar.
Das Bewertungsdilemma: Ein Tweet fiel von 2,9 Millionen US-Dollar auf weniger als 14.000
Das beste Beispiel für die Schwierigkeit der NFT-Preisbestimmung ist Jack Dorseys erster Tweet: Im März 2021 wurde er als NFT für 2,9 Millionen US-Dollar verkauft, doch bei einer öffentlichen Auktion im April dieses Jahres lag der Erlös bei weniger als 14.000 US-Dollar. Der Preis eines NFTs wird in der Regel durch drei Faktoren bestimmt – die Community rund um das NFT, die Seltenheit der Attribute und die allgemeine Marktlage.
Darüber hinaus entstehen ständig neue Kollektionen, die das klassische Playbook für NFT-Emissionen durchbrechen: goblintown hat keine Roadmap, keinen Discord und keinen klaren Verwendungszweck, kann aber dennoch einen Floor-Preis von etwa 3 ETH halten.
Die „dunkle Ära“ der Infrastruktur: Von Counterparty zu ERC-721
Viele betrachten Counterparty als Vorläufer der NFTs – eine Peer-to-Peer-Plattform auf dem Bitcoin-Netzwerk, die vor der Entstehung des Begriffs „NFT“ als „Bitcoin 2.0“ bezeichnet wurde. Aufgrund der nativen Fähigkeiten und der verfügbaren standardisierten Token-Formen verlagerte sich die Aufmerksamkeit hinter Counterparty anschließend schrittweise auf das Ethereum-Ökosystem. Im August 2015 ging das erste Ethereum-NFT-Projekt TerraNullius online, das es Aufrufern von Smart Contracts ermöglichte, auf der Ethereum-Blockchain einen „Claim“ zu deklarieren und mit einzigartigen Informationen zu versehen.
Ethereum-Entwickler wurden dadurch auf diesen Anwendungsfall aufmerksam und entwickelten anschließend den ERC-721-Token-Standard. ERC-721 bietet Entwicklern ein Toolkit: Eine Gruppe einzigartiger, unteilbarer Token kann an einen einzigen Smart Contract gebunden werden, in dem On-Chain-Metadaten eingebettet sind. So wie der ERC-20-Standard den ICO-Boom von 2017 befeuerte, trieb der ERC-721-Standard die frühe Akzeptanzkurve von Ethereum-NFTs im Jahr 2021 voran.
Seit der Einführung des ERC-721-Standards wurden über 100.000 NFT-Kollektionen bereitgestellt. Daten von IntoTheBlock zeigen, dass über 50 % der existierenden NFT-Kollektionen in den letzten 5 Monaten erstellt wurden. Das explosive Wachstum von 2021 baute tatsächlich auf mehreren Jahren der Stille auf – gerade in dieser „dunklen Ära“ der NFTs wurden spätere Giganten wie OpenSea aufgebaut. Die Infrastruktur entwickelte sich im Schatten des allgemeinen Krypto-Bärenmarktes, erst dadurch wurde der Ansturm auf On-Chain-NFT-Aktivitäten im Jahr 2021 möglich. Das kumulierte On-Chain-Transaktionsvolumen von NFT-Handelsgeschäften beläuft sich bislang auf etwa 70 Milliarden US-Dollar; das Handelsvolumen erreichte im August 2021 seinen Höhepunkt und kühlte danach deutlich ab.
Der Kreditmarkt: Das CDP-Modell und das Beispiel JPEG’d
Die von MakerDAO erstmals eingeführten besicherten Schuldpositionen (CDP) bilden die ultimative Form des NFT-besicherten Geldmarktes. JPEG’d ist ein dezentrales Kreditprotokoll, das CDPs nutzt, damit Nutzer Kredite gegen NFTs als Sicherheit aufnehmen können; solche Positionen werden als „Non-Fungible Debt Positions“ (NFDP) bezeichnet, und die von Nutzern ausleihbare Stablecoin heißt PUSd.
JPEG’d setzt die Kreditobergrenze auf 32 % des Sicherheitenwerts, was einem eher konservativen niedrigen Schwellenwert entspricht; daher gerät die Position eines Nutzers in Liquidation, wenn das Loan-to-Value-Verhältnis (LTV) 33 % übersteigt. Das Protokoll erhebt 2 % Jahreszins auf die Kreditsumme sowie eine einmalige Schuldgebühr von 0,5 %. Die meisten NFTs werden über Chainlink-Orakel bepreist, unter Bezugnahme auf Floor-Preis und aktuelle Transaktionspreise; die Preise von „Heiliger-Gral“-NFTs hingegen sind fest einprogrammiert und können nur durch Governance-Abstimmungen angepasst werden – beispielsweise wird Alien Punks derzeit mit 4000 ETH und Ape Punks mit 2000 ETH bewertet.
JPEG’d hat zudem eine eigene NFT-Serie, die JPEG Cards, herausgegeben, die protokollinterne Nutzungsmöglichkeiten bieten. Karteninhaber konnten die Karten ursprünglich staken, um innerhalb eines Monats 1 % der gesamten JPEG-Token-Menge zu teilen. 99 der Cigarette Cards können gesperrt werden, um das Kreditlimit zu erhöhen und das maximale LTV des Nutzers auf 40 % zu steigern; die Entsperrung einer Cigarette Card kann jedoch zur Liquidation unterbesicherter Positionen führen. Bei JPEG’d wird die Liquidation ausschließlich von der DAO durchgeführt: Wenn das Schulden/Sicherheiten-Verhältnis eines Nutzers 33 % übersteigt (nach dem Staking einer Cigarette 40 %), verbrennt die DAO PUSd, um die Schulden des Nutzers zu tilgen, und die liquidierten NFTs verbleiben bei der DAO oder gelangen in eine 24-stündige exklusive Mitgliederauktion. Das Protokoll hat zudem einen NFT-Liquidationsversicherungsmechanismus eingeführt, bei dem Nutzer für ihre CDP eine Versicherung für eine Gebühr von 5 % abschließen können.
Risikobelastung: Orakel, Liquidation und unerfahrene Nutzer
Fragmentierung verbessert die Preisbestimmung und Liquidität des NFT-Marktes, doch ihre Risiken werden von unerfahrenen Nutzern leicht unterschätzt. Wirklich erfolgreiche NFT-Indexfonds und Investment-DAOs sind nur diejenigen Teams, die Trends im NFT-Umfeld erkennen und schnell umsetzen können, was an sich ein gewisses Maß an Koordination und Zentralisierung erfordert.
Die Performance von NFT-Preisprognosemärkten ist hingegen begrenzt, insbesondere bei Nischenanwendungsfällen wie „Preisentwicklung nach dem Mint“. Das grundlegendere Problem besteht darin, dass der gesamte NFT-Finanzialisierungsmarkt stark von Preis-Orakeln abhängt, was neue Herausforderungen wie Manipulationsrisiken und intransparente Bewertungsmethoden mit sich bringt.
Der zukünftige Weg: Vertikale Integration, institutioneller Eintritt und „Mieten statt Kaufen“
Vertikale Integration durch Projektteams
CryptoPunks begann diesen Trend als erstes mit einem eigenen Handelsmarktplatz für den Kauf und Verkauf von Punks; STEPN übertraf nach dem Aufbau einer eigenen DEX Orca und wurde zur größten DEX auf Solana. Spieleentwickler sind am besten positioniert, um zusätzliche Einnahmen aus DeFi × NFT-Produkten (beispielsweise einem Vermietungsmarkt für Spiel-NFTs) zu erzielen. Innovationen werden eher von führenden Kollektionen kommen, die die Schmerzpunkte der Nutzer genau kennen und möglichst viele Aspekte der Nutzererfahrung vertikal integrieren werden.
Eintritt institutioneller Kreditgeber
Institutionen werden aus den Experimenten des frühen NFT-Kreditmarktes lernen. Die Bedeutung institutioneller Kredite für die Verbesserung der Liquidität des Gesamtmarktes darf nicht unterschätzt werden. Obwohl Institutionen sich bislang mit der Kreditvergabe gegen NFTs als Sicherheit zurückgehalten haben, werden sie mit dem Wachstum des NFT-Bereichs die Strukturdesigns von DeFi × NFT genau untersuchen; sobald die Infrastruktur für institutionelle Kredite aufgebaut ist, können institutionelle Gelder durch die zusätzliche Nutzung von Sicherheiten freigesetzt werden, und die NFT-Nachfrage wird entsprechend steigen.
Token-Gated-Events schaffen kurzfristige Vermietung
Vermietungsszenarien werden nicht auf Spiele beschränkt bleiben. Offline-Veranstaltungen, die den Besitz eines NFTs als Zugangsvoraussetzung haben, werden eine „Schnupper“-Nachfrage schaffen: Statt einen PROOF Collective NFT zum Floor-Preis von 50 ETH zu kaufen, nur um an einer Party teilzunehmen, könnte ein Nutzer eher bereit sein, 1 ETH für eine Wochenendmiete zu zahlen. So bleibt mehr liquides Kapital für andere Projekte erhalten und es entsteht eine neue Einnahmequelle für NFT-Halter.
Tokenisierung treibt die Segmentierung von Protokollen voran
Je mehr Vermögenswerte und Verhaltensweisen tokenisiert werden, desto mehr DeFi × NFT-Protokolle werden entstehen. Derzeit befinden sich NFTs auf der Nutzungsebene noch in einem frühen Stadium. Wenn reale Vermögenswerte, Kundenbindungsprogramme, zwischenmenschliche Netzwerke und vieles mehr tokenisiert werden, entstehen DeFi-Produkte und Primitive, die stark auf spezifische Szenarien zugeschnitten sind. DeFi-Protokolle werden dem Nutzen folgen, und ein einzelnes Protokoll kann kaum alle differenzierten NFT-Anwendungsfälle besser bedienen als mehrere spezialisierte Protokolle.
Fazit
NFTs entwickeln sich zu einem zentralen Infrastruktur-Primitiv, das Web3-Anwendungen und das Metaverse stützt. Der Markt sucht weiterhin durch wiederholtes Ausprobieren nach einer angemessenen Bewertung für diese neue Anlageklasse – genau das ist die Kernaufgabe, die die NFT-Finanzialisierung lösen soll: Einerseits durch Fragmentierung, Kredite, Derivate und Orakel Liquidität zu erschließen, andererseits aber auch zu verhindern, dass intransparente Bewertungen und Liquidationsrisiken sich ausbreiten. Ob die beiden Hürden Preisbestimmung und Liquidität wirklich überwunden werden können, wird darüber entscheiden, wie schnell NFTs von „teuren Profilbildern“ zu nutzbaren Finanzprimitiven werden.
