La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) ha lanzado una revisión de las garantías tokenizadas utilizadas por las cámaras de compensación europeas, pidiendo a las instituciones financieras que demuestren si se puede acceder a los activos basados en blockchain y convertirlos en efectivo durante una crisis de mercado.
Resumen
- La ESMA lanzó una consulta pública para examinar si las garantías tokenizadas siguen siendo accesibles durante las crisis de los mercados financieros.
- Las instituciones financieras deben presentar pruebas que aborden la propiedad legal, la liquidez de los activos, los riesgos de liquidación y la resiliencia operativa.
- El 15 de enero de 2027 es la fecha límite para que los bancos, las cámaras de compensación, los custodios y otros participantes del mercado respondan.
- Eurex Clearing introdujo servicios de garantías basados en blockchain en 2025, y JPMorgan completó la primera transacción en vivo.
- La ESMA revisará las respuestas de la industria durante principios de 2027 antes de decidir si es necesaria una acción regulatoria adicional.
La ESMA anunció la consulta el 9 de octubre, dando a los bancos, las cámaras de compensación, los custodios y los proveedores de tecnología hasta el 15 de enero de 2027 para presentar pruebas. El regulador está examinando cómo se transfieren, protegen y venden los activos tokenizados cuando un miembro compensador no cumple con sus obligaciones financieras. Evaluará las conclusiones durante el primer trimestre de 2027 antes de decidir si se necesitan medidas regulatorias adicionales.
La revisión sigue a la introducción de servicios de garantías basados en blockchain por parte de instituciones financieras europeas, incluida Eurex Clearing, que comenzó a procesar transacciones en vivo utilizando tecnología de registro distribuido en julio de 2025.
La ESMA examina si las garantías tokenizadas pueden venderse en una crisis
En el centro de la consulta está si las cámaras de compensación pueden acceder y liquidar activos tokenizados con la suficiente rapidez cuando los mercados se ven sometidos a presión.
Las cámaras de compensación se sitúan entre compradores y vendedores en las transacciones financieras y exigen a los participantes que proporcionen garantías para cubrir posibles pérdidas. Cuando un miembro no cumple con sus obligaciones, la cámara de compensación puede necesitar vender o utilizar de otro modo los activos pignorados para liquidar las posiciones pendientes.
Las normas europeas existentes exigen que dichas garantías cumplan estrictos estándares de liquidez, seguridad jurídica y disponibilidad. La ESMA quiere establecer si la representación de activos en una blockchain cambia la forma en que se cumplen esos requisitos.
En su documento de consulta de 35 páginas, la autoridad pregunta si las instituciones financieras podrían encontrar retrasos al intentar vender valores tokenizados o convertir efectivo tokenizado en dinero convencional.
El regulador está examinando posibles restricciones a las transferencias, los procedimientos de reembolso y la dependencia de proveedores de servicios externos. Incluso los activos que se negocian fácilmente en los mercados tradicionales podrían enfrentarse a dificultades adicionales si su representación en blockchain no puede transferirse o reembolsarse con prontitud.
El presidente del Comité de Supervisión de Compensación de la ESMA, Klaus Löber, enfatizó que las protecciones existentes de las garantías deben seguir aplicándose a los acuerdos tokenizados.
“Las garantías deben ser de alta calidad, legalmente exigibles, altamente líquidas y fácilmente disponibles desde el punto de vista operativo”, dijo Löber, incluso durante condiciones de tensión y tras el incumplimiento de un miembro compensador.
La consulta no propone cambiar qué categorías de activos son elegibles como garantía. Su propósito es determinar si las normas existentes abordan adecuadamente los diferentes métodos utilizados para mantener y transferir esos activos.
Los activos tokenizados enfrentan preguntas sobre la propiedad y la protección legal
Junto con la liquidez, la ESMA está revisando si la transferencia de un token transfiere legalmente la propiedad o derechos exigibles sobre el activo financiero subyacente.
El regulador distingue entre representaciones digitales de valores mantenidos a través de instituciones tradicionales y valores emitidos directamente en redes blockchain.
En el primer acuerdo, comúnmente descrito como un gemelo digital, el token representa un activo que continúa existiendo dentro de la infraestructura financiera convencional. Un sistema de custodia o liquidación separado puede mantener el registro legalmente reconocido de la propiedad.
Los activos emitidos directamente en libros contables distribuidos pueden operar bajo diferentes acuerdos legales, dependiendo del emisor, el proveedor de custodia y las leyes aplicables.
La ESMA quiere que los participantes del mercado expliquen cómo las cámaras de compensación harían valer sus derechos bajo cada modelo, particularmente si un intermediario se vuelve insolvente.
La consulta examina si los activos pignorados permanecen adecuadamente separados de otras tenencias de clientes y si las cámaras de compensación pueden establecer control sin depender de la cooperación de un intermediario.
Otra cuestión se refiere a la finalidad de la liquidación, el punto en el que una transacción se vuelve legalmente vinculante y no puede revertirse.
Cuando los registros de blockchain interactúan con los sistemas de valores tradicionales, la ESMA busca evidencia de que ambos registros produzcan resultados legales consistentes.
La autoridad está examinando acuerdos que involucran stablecoins, depósitos bancarios tokenizados y dinero de banco central, incluyendo si los pasos de conversión adicionales podrían impedir que las instituciones cumplan con las obligaciones de pago durante períodos de estrés financiero.
JPMorgan y Eurex ya han probado garantías en blockchain
La consulta llega después de que la infraestructura de compensación europea comenzara a utilizar tecnología blockchain para mover valores entre instituciones financieras.
En julio de 2025, Eurex Clearing lanzó un servicio de garantías basado en libro contable distribuido desarrollado con HQLAᵡ y Clearstream.
JPMorgan completó la primera transacción en vivo para el inversor de pensiones neerlandés PGGM, moviendo valores desde otra ubicación de custodia a Clearstream Banking para su uso como garantía de margen en Eurex.
El servicio permite a las instituciones participantes acceder a valores elegibles mantenidos en diferentes ubicaciones de custodia y utilizarlos para cumplir con los requisitos de garantía.
Eurex confirmó que el acuerdo recibió la no objeción regulatoria de la Autoridad Federal de Supervisión Financiera de Alemania, BaFin, antes del lanzamiento en vivo.
La compañía dijo que la tecnología blockchain podría acortar el tiempo necesario para movilizar garantías, aunque la transacción no estableció cómo se comportaría cada acuerdo tokenizado durante una crisis de mercado.
Según Eurex, el servicio utiliza el libro contable digital HQLAᵡ para coordinar los movimientos de garantías mientras se conecta con los custodios existentes y los depositarios centrales de valores.
El Banco Central Europeo (BCE) ha avanzado por separado en una infraestructura diseñada para apoyar la liquidación de activos financieros tokenizados utilizando dinero de banco central.
En septiembre, el BCE lanzó Pontes, conectando plataformas financieras basadas en blockchain con los servicios de liquidación TARGET existentes del Eurosistema.
La plataforma permite a las instituciones participantes liquidar transacciones que involucran valores tokenizados en euros de banco central, con Deutsche Bank, Santander y Clearstream entre los primeros participantes.
La ESMA identificó a Pontes en su consulta como un desarrollo relevante para comprender cómo la infraestructura blockchain interactúa con los sistemas de liquidación financiera existentes.
La ESMA da a las empresas financieras hasta el 15 de enero para responder
Los bancos, las cámaras de compensación, los custodios y los proveedores de servicios de blockchain tienen hasta el 15 de enero de 2027 para presentar sus respuestas a través del portal de consultas del regulador.
La autoridad busca evidencia práctica sobre los acuerdos de custodia, los procedimientos de reembolso, la exigibilidad legal y la capacidad de los sistemas tokenizados para mantenerse operativos durante las perturbaciones del mercado.
Las preguntas cubren cómo la tokenización podría cambiar la valoración de las garantías, si las cámaras de compensación deberían aplicar descuentos adicionales a ciertos activos y cómo las instituciones gestionarían fallos tecnológicos o interrupciones del servicio.
La presidenta de la ESMA, Verena Ross, dijo que las autoridades europeas deben establecer condiciones que permitan a los mercados tokenizados operar de manera segura a través de las fronteras nacionales.
"Debemos crear las condiciones para que los mercados tokenizados operen de manera segura y a escala a través de las fronteras", dijo Ross, enfatizando la certeza legal, la infraestructura interoperable y la supervisión adecuada.
El regulador no ha propuesto una nueva restricción ni ha anunciado una prohibición sobre las garantías tokenizadas. Su revisión determinará si las regulaciones europeas existentes sobre infraestructuras de mercado siguen siendo adecuadas para los acuerdos que están desarrollando las instituciones financieras.
Las respuestas generalmente se harán públicas después de que finalice la consulta, a menos que los participantes soliciten confidencialidad.
La ESMA espera evaluar las presentaciones durante el primer trimestre de 2027. Tras esa revisión, la autoridad decidirá si procede a introducir cambios regulatorios, orientaciones supervisoras adicionales u otras medidas dentro de sus competencias.
