Cet article est compilé et organisé par BlockWeeks
Depuis son lancement en 2015, la distribution de l'offre d'Ethereum a toujours été au centre des controverses et des discussions. La raison principale est qu'environ 72 millions d'ETH (environ 60 % de l'offre totale initiale) ont été alloués aux premiers contributeurs et investisseurs via la prévente ICO au stade de la genèse, plutôt que d'être progressivement libérés vers le public par le minage en preuve de travail (PoW) comme pour Bitcoin. Les critiques ont longtemps soutenu que, pour tout jeton dont l'allocation initiale est déterminée avant que la chaîne publique ne soit officiellement ouverte au public, sa structure de distribution est plus facilement exploitée par les premiers investisseurs et les initiés du protocole, ce qui entraîne la concentration du contrôle et du pouvoir sur la chaîne publique—ces pratiques consistant à achever l'allocation avant une offre publique sont collectivement appelées « pré-minage », y compris les offres initiales de jetons, la pré-allocation aux premiers contributeurs, les DAO et les fondations, etc.
Cependant, malgré l'allocation initiale controversée, les nouvelles émissions apportées par le minage PoW au cours des sept dernières années ont réussi à diluer environ 68 % de l'offre pré-minée, faisant de l'ETH l'un des jetons natifs les plus largement distribués et les plus décentralisés de tout l'écosystème crypto, hormis Bitcoin. À un taux d'émission de 2 ETH par bloc, il faudrait environ 5 ans pour diluer complètement les 72 millions d'ETH pré-minés sous consensus PoW. Cependant, Ethereum est sur le point de passer de la PoW à la preuve d'enjeu (PoS) via la mise à niveau The Merge, date à laquelle l'émission d'ETH devrait diminuer considérablement. Cela rend également la situation actuelle de distribution de l'offre d'une importance sans précédent.
Le péché originel du pré-minage : pourquoi la distribution de l'offre mérite un examen répété
Si l'émission de jetons est considérée comme la création de valeur sur la blockchain, alors une large distribution au lancement du réseau signifie que cette valeur est partagée de manière relativement équitable entre les participants et les parties prenantes. L'égalité de la distribution des jetons est une dimension importante pour évaluer le degré de décentralisation et de résistance à la censure d'une chaîne publique : plus l'ETH est largement distribué, plus l'enjeu dans le succès du réseau est dispersé ; inversement, plus la distribution est inégale, plus il est probable qu'un petit nombre d'initiés et de premiers investisseurs détiennent une influence disproportionnée sur le développement et le fonctionnement de la chaîne.
La diffusion de l'offre d'Ethereum provient en partie de l'effet naturel des cycles de marché—les rotations répétées entre marchés haussiers et baissiers ont créé une pression vendeuse sur les détenteurs précoces à différents moments ; une autre partie provient du mécanisme de minage PoW lui-même, les ETH nouvellement émis diluant continuellement l'offre de genèse. Depuis la genèse, environ 49,1 millions d'ETH ont été nouvellement émis et distribués via le minage PoW.
Données on-chain : 10,3 millions d'ETH ont afflué vers les exchanges, la part des baleines est passée de 98 % à moins de 80 %
Les statistiques de l'institution de données on-chain Nansen montrent que depuis la genèse du réseau, environ 10,3 millions d'ETH ont été envoyés vers des exchanges ; tandis que sur la même période, seulement environ 1,6 million d'ETH pré-minés n'ont jamais été déplacés, représentant environ 2,3 % de l'offre pré-minée. En décomposant les métriques d'offre par type de compte, on constate que les dix premiers comptes par solde d'ETH ne sont généralement pas contrôlés par des utilisateurs individuels, mais par des exchanges et des contrats intelligents.
Le graphique HODLwaves, qui suit le « temps écoulé depuis le dernier déplacement du jeton », soutient également la conclusion selon laquelle « la part d'ETH contrôlée par les premiers investisseurs et les baleines (adresses détenant plus de 1 000 ETH) a considérablement diminué depuis la genèse » : actuellement, plus de 75 % de l'offre totale d'ETH a été échangée ou transférée au cours des trois dernières années. Bien sûr, cette métrique a ses limites—elle ne peut pas distinguer les transferts entre différents comptes d'une même entité. Si un utilisateur déplace des fonds entre deux adresses qu'il contrôle, les jetons semblent avoir « bougé », mais la propriété sous-jacente n'a pas changé, de sorte que cette analyse ne peut au mieux servir que de référence approximative pour le degré de diffusion des jetons entre comptes d'utilisateurs et de contrats.
Outre la durée de détention, les données on-chain permettent également de comparer directement la répartition simple de l'ETH sur toutes les adresses. Les données montrent que la majorité de l'offre totale d'ETH reste concentrée dans des comptes de baleines dont le solde dépasse 1 000 ETH, mais cette proportion est passée de 98 % à moins de 80 % actuellement, ce qui est un signal positif, signifiant que la part détenue par les comptes à solde plus faible augmente. Le « Supply Equality Ratio » (SER) développé par Coin Metrics confirme davantage cette tendance : le SER divise les avoirs cumulés des comptes dont le solde est inférieur à un dix-millionième de l'offre totale par les avoirs cumulés des 1 % de comptes les plus importants par solde. Depuis mai 2019, le SER d'Ethereum est passé de 0,03 à 0,055, indiquant que la dispersion de l'offre s'est améliorée au cours de cette période.
Après la Fusion : La concentration de l'offre de Staking devient le nouveau champ de bataille
Les développeurs principaux d'Ethereum effectuent les préparatifs finaux pour le hard fork de la Fusion, qui fera passer Ethereum d'un consensus PoW à un consensus PoS, avec pour objectif direct de réduire de plus de 99 % la consommation électrique totale du réseau. Une fois la transition terminée, le réseau prendra directement en charge le vote on-chain pour faire avancer la blockchain et parvenir à un consensus, et la structure de répartition de l'ETH deviendra également le facteur décisif pour déterminer « quels utilisateurs sont éligibles pour participer à la production de blocs et gagner des récompenses ». À ce moment-là, la production et la validation des blocs ne seront plus assurées par les mineurs, mais par des validateurs stakant par unités de 32 ETH.
Par conséquent, la décentralisation de l'offre — en particulier la décentralisation de l'offre de staking — sera liée à la résistance à la censure et à la sécurité d'Ethereum à long terme. Mais dès la répartition initiale du staking, le problème de concentration est déjà apparu : le protocole PoS d'Ethereum, Gasper, était censé encourager les opérateurs de nœuds validateurs individuels à staker de l'ETH de manière décentralisée, mais le résultat réel est que la grande majorité de l'ETH staké est détenue par des fournisseurs de services de staking tiers tels que Lido, Coinbase et Kraken. Une analyse précoce montre que le protocole de staking liquide Lido occupe une part considérablement élevée.
DVT et chemins multiples : comment éviter que sept ans d'acquis ne régressent après la Fusion
Pour garantir que le degré de décentralisation accumulé au cours des sept dernières années ne se dégrade pas après la Fusion, l'industrie fait avancer plusieurs solutions, notamment la diversification de l'ETH staké via la migration de contrats intelligents, l'introduction de davantage de concurrence, l'auto-limitation des taux et la technologie de validateur distribué (DVT).
Dans le modèle traditionnel, les fournisseurs de services de staking délèguent généralement chaque quota de validateur de 32 ETH à un seul opérateur de nœud ; si ce nœud subit une défaillance technique, les actifs de staking délégués risquent d'être slashing. Le DVT répartit les clés nécessaires à l'exploitation d'un validateur sur plusieurs nœuds, de sorte que le risque de défaillance technique soit partagé entre plusieurs nœuds, renforçant ainsi la résilience de l'infrastructure de staking d'Ethereum et améliorant également la répartition de l'ETH staké. Lido, en collaboration avec les développeurs principaux et d'autres protocoles de staking, recherche activement de nouvelles technologies pour soutenir la diversification de l'ETH staké de manière sans permission.
Bien qu'Ethereum ait alloué une proportion considérable de son offre aux contributeurs et aux initiés lors du lancement, au cours des sept dernières années, les ventes des détenteurs originaux et le mécanisme de distribution du PoW ont conjointement dilué les avoirs contrôlés par les baleines et les premiers investisseurs, faisant évoluer la structure de l'offre du réseau vers une dispersion continue. Après la Fusion, l'offre de staking deviendra la variable centrale déterminant qui peut obtenir de nouvelles émissions et qui peut exercer une influence sur la production de blocs et le consensus uniquement par le capital. Étant donné que la décentralisation est précisément la caractéristique fondamentale qui distingue Ethereum des autres protocoles de couche 1, maintenir et améliorer continuellement la répartition de l'offre est directement lié à la valeur intrinsèque de l'ETH et aux perspectives à long terme du réseau.
