Le Hyperliquid Policy Center a demandé à la CFTC, dans une lettre du 20 octobre, d'autoriser aux États-Unis des contrats à terme et des contrats perpétuels liés aux prix de location de GPU et au coût d'exécution des modèles d'IA.
Résumé
- Le Hyperliquid Policy Center souhaite des contrats à terme et perpétuels américains liés à la location de GPU et aux coûts d'inférence d'IA.
- Le groupe affirme que les contrats perpétuels pourraient aider les centres de données et les développeurs d'IA à couvrir les risques de prix continus.
- Les garanties proposées comprennent des limites de levier, des plafonds de taux de financement et des références de prix transparentes.
- La lettre soutient les contrats à terme à échéance datée pour les dépenses planifiées, telles que les sessions d'entraînement d'IA prévues.
Le Hyperliquid Policy Center a déclaré que les opérateurs de centres de données, les prêteurs et les développeurs d'IA ont besoin de moyens pour gérer le risque de prix des capacités de calcul, et a exhorté l'agence à examiner les contrats dans le cadre de ses règles existantes. Le PDG Jake Chervinsky et l'avocat principal Brad Bourque ont signé la réponse à la demande de commentaires du régulateur sur les dérivés de calcul.
Le centre de politique se décrit comme une organisation indépendante de recherche et de plaidoyer cherchant un accès américain réglementé aux marchés onchain, y compris Hyperliquid. Sa lettre soutient que la capacité de calcul louée constitue une marchandise au sens du Commodity Exchange Act, tout en soutenant les contrats liés au coût d'exécution des modèles d'IA.
La soumission demande aux régulateurs d'autoriser des références de prix concurrentes, de soutenir à la fois les contrats à terme à échéance datée et les contrats perpétuels, et de traiter les risques de marché par des garanties de négociation et une surveillance. Il s'agit d'une recommandation politique, et non de l'annonce d'un lancement de contrat de calcul Hyperliquid ni d'une approbation réglementaire.
Les perpétuels de calcul d'IA cibleraient les coûts continus
Selon la lettre, la capacité de calcul crée une exposition aux prix qui se poursuit 24 heures sur 24. Les centres de données gagnent des revenus de location à l'heure, tandis que les plateformes d'inférence paient pour la puissance de calcul chaque fois que les clients utilisent un modèle d'IA.
« Une heure-GPU n'existe que dans l'heure où elle est utilisée », a écrit le centre de politique.
L'organisation soutient que les contrats perpétuels pourraient correspondre à ces coûts et revenus continus parce qu'ils n'ont pas de date d'expiration. Son explication décrit les paiements de financement récurrents entre acheteurs et vendeurs qui aident à maintenir le prix d'un perpétuel aligné sur sa référence de référence.
Selon la soumission, un opérateur de centre de données pourrait utiliser un tel contrat pour se protéger contre la baisse des revenus de location, tandis qu'une plateforme d'IA pourrait couvrir la hausse des factures de calcul. Les prêteurs finançant le matériel font face à une exposition connexe, car une baisse des revenus de location peut affaiblir les flux de trésorerie des emprunteurs et la valeur de leur garantie.
La lettre privilégie les contrats à terme à échéance datée pour les coûts ayant un point final connu, y compris une session d'entraînement prévue pour un trimestre spécifique ou un achat de capacité programmé. Elle indique que des contrats mensuels successifs peuvent produire une courbe de prix à terme dont les prêteurs et les investisseurs ont besoin pour évaluer les accords de financement.
La location de GPU et l'inférence nécessitent des références différentes
Le centre de politique propose des contrats liés aux prix de location de GPU et au coût d'exécution des modèles d'IA.
Les contrats heure-GPU suivraient le prix de location d'un matériel spécifié. Les contrats d'inférence feraient référence à l'accès à un volume déclaré de tokens de modèle d'IA, les unités utilisées pour mesurer le texte qu'un modèle traite et produit.
Selon la lettre, la seconde catégorie servirait les développeurs d'applications et les plateformes d'inférence dont les factures dépendent des prix des tokens. Un contrat de location de matériel fournirait une couverture imparfaite, car les coûts d'inférence dépendent à la fois des prix du calcul et de l'efficacité du modèle.
Citant la série de prix historiques de Silicon Data, la soumission situe les tarifs de location sur le marché des Nvidia H100 à environ 2,50–3,19 $ par heure-GPU au second semestre 2024, contre 1,92–2,00 $ au second semestre 2025.
La lettre cite des recherches d'Epoch AI estimant que les investissements privés dans les centres de données d'IA, le matériel informatique et les équipements de réseau ont atteint environ 0,8 % du PIB américain au premier trimestre 2026.
Malgré ces dépenses, le centre de politique décrit un marché où la majeure partie de la valeur économique change de mains par le biais d'accords négociés en privé. Son compte rendu distingue les locations horaires publiquement visibles des capacités réservées et des engagements d'achat pluriannuels dont les prix restent généralement privés.
La sélection des références déterminerait donc quelles expositions un contrat peut couvrir, soutient l'organisation. Ses spécifications proposées incluent le type de puce, l'emplacement, la période de location, la taille du cluster, les conditions de service et la possibilité pour un fournisseur d'interrompre l'accès.
Des garde-fous tarifaires répondraient aux marchés étroits
La lettre identifie l'offre concentrée, la visibilité limitée des transactions et le renouvellement du matériel comme des problèmes non résolus pour les dérivés de calcul.
Selon le centre de politique, une référence construite à partir de relativement peu de transactions pourrait être vulnérable à la manipulation. Il propose des contributeurs de prix indépendants, des méthodes qui filtrent les observations inhabituelles, des limites de position et des arrangements de partage d'informations.
Pour les contrats perpétuels, la soumission recommande des plafonds de taux de financement ou des calculs répartis sur des périodes plus longues afin de limiter les coûts de financement soudains autour des sorties de modèles et des pénuries de matériel.
Les nouvelles générations de puces créent un problème de référence distinct. L'organisation propose un préavis et des transitions progressives lorsqu'un indice remplace du matériel plus ancien, citant les calendriers divulgués utilisés par les marchés perpétuels pétroliers de Hyperliquid lorsque leurs contrats à terme de référence passent d'un mois de contrat à un autre.
Ses propositions de protection des clients incluent des limites de levier, des plafonds d'intérêt ouvert et des divulgations montrant les coûts de financement en dollars sur différentes périodes de détention. La lettre appelle les plateformes à expliquer les seuils de liquidation et toute discrétion conservée par les opérateurs de bourse ou les administrateurs d'indices.
L'examen de la CFTC fait suite à des propositions antérieures sur les marchés perpétuels
Le 19 août, la CFTC a annoncé sa consultation sur les dérivés de calcul, sollicitant des retours sur la liquidité du marché au comptant, la manipulation, la protection des clients et les contrats à terme perpétuels sur le calcul.
Le président Michael Selig a décrit les marchés de dérivés comme faisant partie des ambitions américaines en matière d'IA :
« L'Amérique ne peut pas gagner la course à l'IA sans un marché de dérivés robuste pour le calcul. »
La lettre du centre de politique indique que NYMEX et ICE Futures U.S. ont proposé des contrats à terme sur le calcul réglés en espèces, bien qu'aucun des contrats de ces bourses n'ait commencé à être négocié au moment de la rédaction de la soumission. Elle décrit les contrats événementiels existants sur les prix du calcul et les offres perpétuelles via une plateforme agréée aux Bermudes.
Plus tôt, crypto.news a couvert la demande du groupe du 26 août pour des contrats perpétuels énergétiques réglementés aux côtés de trade[XYZ]. Leur dépôt sollicitait une voie américaine pour des contrats liés au brut West Texas Intermediate, au brut Brent et au gaz naturel Henry Hub.
Dans une soumission du 24 août, le groupe a demandé à la SEC et à la CFTC de réglementer les contrats perpétuels liés aux actions en tant que contrats à terme sur titres sous leur supervision conjointe. Le groupe a soutenu que les régulateurs devraient examiner la structure d'un contrat avant d'attribuer la compétence en fonction de son actif sous-jacent.
Le 19 octobre, l'organisation a soumis cinq recommandations de règles à la SEC concernant la réglementation des actifs cryptographiques, couvrant les airdrops, la négociation secondaire, les protections des développeurs, les rachats automatisés de jetons et les exigences en matière de valeurs mobilières des États.
