Bitwise a identifié quatre secteurs crypto qui ont bénéficié du revers du CLARITY Act au Sénat, avec NEAR gagnant 104 % et Uniswap en hausse de 49 % entre le vote et le 30 septembre.
Résumé
- Les plateformes de stablecoins ont conservé la possibilité d'offrir des récompenses de solde, Coinbase étant désigné comme le plus grand bénéficiaire.
- Les exchanges établis ont préservé des avantages commerciaux que Hougan a déclaré que la législation proposée aurait réduits.
- L'action de la SEC a ouvert une voie de test de cinq ans pour les plateformes de négociation d'actions américaines tokenisées éligibles.
- Les orientations sur les rachats de tokens comportent des conditions, tandis que Bitwise a signalé un renversement réglementaire sous une future administration.
Le directeur des investissements de Bitwise Asset Management, Matt Hougan, a écrit dans une note du 30 septembre qu'une action réglementaire plus rapide et moins de restrictions commerciales proposées aidaient à expliquer les gains de la crypto après que le Sénat n'a pas fait avancer le projet de loi le 15 septembre.
Dans la période de mesure de la note, Hougan a estimé le gain du Bitcoin à 8 % et celui de l'Ethereum à 7 %. Son analyse a identifié les plateformes de stablecoins, les exchanges établis, les entreprises de tokenisation et les tokens générant des revenus comme bénéficiaires, arguant que l'industrie avait accepté des restrictions lors des négociations en échange d'une sécurité juridique durable.
« La crypto a sacrifié la certitude à long terme et a obtenu de meilleures règles, plus rapidement. »
Bien que Hougan ait vu des avantages dans le vote échoué, il a averti que les décisions des agences offrent moins de protection contre les changements politiques que la législation. Une nouvelle administration entrant en fonction en janvier 2029 pourrait nommer des dirigeants de la SEC et de la CFTC qui adoptent une approche plus stricte, a-t-il écrit.
Selon son évaluation, l'activité croissante de la blockchain parmi les principales institutions financières pourrait rendre ces renversements moins probables. Il s'attendait à ce que ces entreprises aient plusieurs années supplémentaires de développement blockchain derrière elles d'ici la prochaine administration.
Les rachats de tokens ont obtenu des orientations après le revers du CLARITY Act
Parmi les tokens utilisant les revenus de la plateforme pour racheter de l'offre, Hougan a rapporté des gains de 104 % pour NEAR, 49 % pour Uniswap, 19 % pour Pump, 15 % pour Hyperliquid et 10 % pour Lighter au 30 septembre.
Pour le dirigeant, l'incertitude entourant les rachats était une faiblesse du projet de loi proposé. Il a déclaré qu'un token pourrait être admissible à la surveillance de la CFTC en tant que produit numérique, mais que des actions ultérieures de son émetteur pourraient soulever des questions quant à savoir s'il devrait revenir à un traitement de titre.
La Division of Corporation Finance de la SEC a abordé les annonces de rachat dans des FAQ publiées pour la première fois le 25 septembre. Comme crypto.news l'a couvert le 26 septembre, les orientations du personnel sur les rachats de tokens ont examiné si une annonce équivaut à une promesse de travail de gestion que les acheteurs s'attendent à voir générer des profits.
Dans sa réponse mise à jour, le personnel de la SEC a précisé que le réseau d'un token non-titre doit être fonctionnel et ne pas avoir de partie centrale. Dans ces conditions, annoncer un rachat ne constituerait pas une promesse d'entreprendre des efforts de gestion essentiels.
Le personnel a ajouté la condition d'absence de partie centrale le 28 septembre. Pour un système inachevé, sa réponse indique qu'une annonce de rachat pourrait constituer une telle promesse si l'émetteur présente les rachats comme produisant un rendement ou des retours pour les détenteurs.
Selon la SEC, les FAQ expriment les opinions du personnel, n'ont aucune force légale et ne modifient pas le droit existant. La Commission n'a ni approuvé ni désapprouvé leur contenu.
Les plateformes d'actions tokenisées ont obtenu une voie de test de cinq ans
Pour les entreprises de tokenisation, Hougan a contrasté l'étude proposée par le projet de loi sur la SEC avec une exemption que l'agence a émise deux jours après le vote du Sénat. Il s'attendait à ce que l'étude et la réglementation subséquente prennent des années, tandis que l'ordonnance permettait aux entreprises éligibles de commencer à tester un modèle de négociation défini.
En vertu de l'ordonnance de la SEC du 17 septembre, les actions américaines tokenisées éligibles peuvent être négociées via des teneurs de marché automatisés permissionnés et des pools de liquidité. L'agence a accordé une dispense conditionnelle de la définition légale d'un exchange pour les plateformes éligibles et de la définition de dealer pour certains fournisseurs de liquidité.
L’annonce de la SEC indique que les exemptions expirent cinq ans après leur publication. Ses conditions incluent des limites sur les symboles boursiers éligibles et le volume de négociation, des droits d’actionnaire équivalents, et des pauses de négociation alignées sur la bourse principale de l’action sous-jacente.
Pour les actions tokenisées par un tiers non affilié, la SEC exige également une notification à l’émetteur sous-jacent et une possibilité de s’y opposer.
Hougan a identifié Securitize comme bénéficiaire, citant son travail de tokenisation pour BlackRock, Apollo et KKR. Il a également noté son rôle dans la tenue des registres de propriété en tant qu’agent de transfert pour le fonds BUIDL de BlackRock.
Dans une couverture du 2 octobre des limites des jetons d’actions de Robinhood, le responsable crypto Johann Kerbrat a déclaré que l’activité de négociation existante pourrait se heurter aux plafonds du cadre de la SEC. Le rapport notait que les Stock Tokens actuels de Robinhood sont des titres de créance émis par son entité de Jersey, restent indisponibles pour les utilisateurs américains, et diffèrent des actions tokenisées couvertes par l’exemption.
Les plateformes de stablecoins ont conservé une marge pour les récompenses clients
Pour les plateformes de stablecoins, l’argument de Hougan portait sur des restrictions qui ne sont pas devenues loi. Il a déclaré que le texte final négocié du CLARITY aurait interdit aux plateformes de verser des intérêts ou des rendements en stablecoins sous quelque forme que ce soit, avec des pénalités pouvant atteindre 5 millions de dollars par infraction.
La loi distincte GENIUS, promulguée le 18 juillet 2025, interdit aux émetteurs de stablecoins de paiement de verser des intérêts ou des rendements uniquement pour la détention, l’utilisation ou la conservation de leurs jetons. Hougan a interprété son traitement des émetteurs comme laissant une ouverture pour que les bourses offrent des récompenses de tiers.
Nommant Coinbase comme le plus grand bénéficiaire, le dirigeant a déclaré que la bourse utilise les récompenses en stablecoins pour attirer les clients. Il a également soutenu que la résistance des banques aux incitations pourrait finalement aider les stablecoins à attirer des affaires du système financier traditionnel.
Les groupes bancaires avaient soulevé une préoccupation différente avant le vote. Dans un rapport du 14 juillet sur les objections des banques au rendement des stablecoins, l’American Bankers Association, l’Independent Community Bankers of America et 76 associations bancaires d’État ont exhorté les sénateurs à resserrer les dispositions relatives aux récompenses.
Selon leur lettre, les incitations liées aux soldes pourraient encourager les clients à déplacer leurs dépôts hors des banques communautaires. Les associations ont averti que la réduction des dépôts pourrait affecter les fonds disponibles pour les prêts hypothécaires, les petites entreprises et les prêts agricoles.
Les bourses établies ont conservé des avantages en matière de licences et de courtage
Pour Coinbase et Kraken, Hougan a identifié deux avantages préservés par le revers législatif : les barrières auxquelles font face les nouveaux concurrents et la capacité de combiner la négociation avec des services de courtage.
Selon lui, une licence nationale de bourse au comptant aurait facilité l’entrée sur le marché pour les grandes sociétés financières traditionnelles. Les bourses établies ont plutôt conservé un avantage grâce au travail déjà investi pour obtenir des autorisations dans les différents États.
Hougan a également déclaré que le projet de loi aurait limité la capacité des bourses à exploiter à la fois une plateforme de négociation et une activité de courtage. Le maintien du modèle combiné a évité les coûts qu’il associait à la séparation de ces services.
Un rapport du 17 septembre sur la reprise des discussions sur le CLARITY Act incluait une nuance du PDG de Coinme, Neil Bergquist : une législation fédérale sur la structure du marché ne supprimerait pas les exigences distinctes de licence au niveau des États. Il a déclaré que le projet de loi portait principalement sur la classification des jetons et la répartition de l’autorité entre la SEC et la CFTC.
Selon ce rapport, sept sénateurs démocrates qui s’opposaient à la motion procédurale se sont engagés à poursuivre les négociations bipartisanes après le vote de 49–50. Leur déclaration du 16 septembre indiquait que le résultat ne marquait pas la fin de leur travail sur la législation.
