Wzrost rynku stablecoinów spowolnił, gdy amerykańskie banki podniosły oprocentowanie depozytów, a nowe badanie wykazało, że wzrost stóp depozytowych o jeden punkt bazowy wiązał się z około trzema punktami procentowymi mniejszego wzrostu kapitalizacji rynkowej stablecoinów w ciągu dziesięciu tygodni.
Podsumowanie
- Badacze BIS odkryli, że wyższe stopy depozytowe wiązały się z wolniejszym wzrostem stablecoinów w ciągu dziesięciu tygodni.
- Wzrost stopy depozytowej o jeden punkt bazowy odpowiadał około trzem punktom procentowym mniejszego wzrostu rynku stablecoinów.
- Badacze oszacowali, że wzrost USDC spowolnił o 4,8 punktu procentowego, w porównaniu z 1,9 punktu procentowego dla USDT.
- Model zmiennej instrumentalnej oszacował większe spowolnienie o dziewięć punktów procentowych po wzroście stóp depozytowych o jeden punkt bazowy.
- Podobne wzorce substytucji pojawiły się w scenariuszach certyfikatów depozytowych i pożyczek w zdecentralizowanych finansach, jak odkryli badacze.
W opublikowanym 13 października dokumencie roboczym paper zatytułowanym Are Stablecoins and Bank Deposits Substitutes?, ekonomiści Rashad Ahmed i Iñaki Aldasoro zbadali tygodniowe dane z USA od stycznia 2019 do czerwca 2025. Ich wyniki sugerują, że konsumenci i inwestorzy reagują na zwroty oferowane przez tradycyjne konta bankowe, decydując, ile pieniędzy trzymać w stablecoinach.
Badanie wykazało silniejszy związek dla USDC firmy Circle niż dla USDT firmy Tether. Zidentyfikowało podobne zachowanie w przypadku bankowych certyfikatów depozytowych i stablecoinów dostarczanych do zdecentralizowanych platform pożyczkowych.
Badacze ostrzegli, że ich wyniki nie dowodzą, iż adopcja stablecoinów zmniejszyła całkowite depozyty bankowe lub akcję kredytową w całym systemie bankowym USA.
Wyższe stopy depozytów bankowych powiązane z wolniejszym wzrostem stablecoinów
Dokument roboczy bada, czy stablecoiny konkurują z tradycyjnymi depozytami bankowymi o fundusze, szczególnie gdy banki oferują klientom lepsze stopy procentowe.
Oba produkty mogą służyć jako stosunkowo stabilne środki przechowywania wartości i wspierać płatności. Ich zwroty finansowe różnią się, ponieważ konwencjonalne depozyty bankowe mogą wypłacać odsetki, podczas gdy główne stablecoiny płatnicze generalnie nie wypłacają odsetek bezpośrednio posiadaczom.
Wykorzystując tygodniowe obserwacje, badacze porównali zmiany stóp depozytowych w USA z późniejszymi zmianami kapitalizacji rynkowej stablecoinów zabezpieczonych rezerwami.
Ich podstawowy model statystyczny wykazał, że wzrost stóp depozytowych o jeden punkt bazowy wiązał się z około 2,8 punktu procentowego mniejszym skumulowanym wzrostem stablecoinów w ciągu następnych dziesięciu tygodni.
Punkt bazowy równa się 0,01 punktu procentowego. Szacowany związek dotyczy zatem stosunkowo niewielkiej zmiany rentowności depozytów bankowych.
Dla kontekstu, średni wzrost kapitalizacji rynkowej stablecoinów w okresie dziesięciu tygodni wynosił około 15% w próbie badawczej.
Zastosowanie zaokrąglonego szacunku bazowego zmniejszyłoby tę stopę wzrostu do około 12%. Obliczenie opisuje spowolnienie wzrostu, a niekoniecznie spadek całkowitej kapitalizacji rynkowej stablecoinów.
Autorzy kontrolowali stopę funduszy federalnych, rentowność amerykańskich obligacji skarbowych, ruchy dolara, ceny Bitcoina i zmienność giełdową przy szacowaniu związku.
Użyli tych zmiennych, aby oddzielić zmiany zwrotu z depozytów bankowych od innych warunków gospodarczych i rynkowych kryptowalut, które mogą wpływać na popyt na stablecoiny.
Dokument identyfikuje ten związek jako dowód, że stablecoiny i depozyty bankowe są częściowymi substytutami, co oznacza, że ich użytkownicy mogą zmieniać swoje zasoby, gdy zmieniają się względne korzyści finansowe.
Badacze BIS szacują silniejszy efekt za pomocą innego modelu
Aby zbadać, czy wyniki bazowe zaniżały tę zależność, badacze zastosowali drugie podejście statystyczne znane jako zmienne instrumentalne.
Ich analiza opiera się na tym, jak banki dostosowują oprocentowanie depozytów klientów, gdy stopa funduszy federalnych rośnie.
Według artykułu banki zazwyczaj reagują wolniej na zmiany polityki pieniężnej, gdy stopy procentowe są stosunkowo niskie. Gdy stopa funduszy federalnych przekroczy około 3%, oprocentowanie depozytów staje się bardziej wrażliwe na dalsze zmiany polityki.
Badacze wykorzystali tę różnicę w zachowaniu banków przy ustalaniu cen, aby oszacować wpływ wyższego oprocentowania depozytów na popyt na stablecoiny.
Ich model zmiennych instrumentalnych dał szacunkowy spadek o 9,1 punktu procentowego we wzroście skumulowanej kapitalizacji rynkowej stablecoinów w ciągu dziesięciu tygodni przy zmianie oprocentowania depozytów o jeden punkt bazowy.
Wynik ten był około trzykrotnie większy niż szacunek bazowy wynoszący 2,8 punktu procentowego.
Jednak większa wartość pochodzi z innej metody statystycznej, która koncentruje się na zmianach stóp w warunkach wyższych stóp procentowych. Nie oznacza to, że każdy wzrost oprocentowania depozytów o jeden punkt bazowy zmniejszy wzrost stablecoinów o 9,1 punktu procentowego w każdym środowisku rynkowym.
Autorzy przeprowadzili dodatkowe kontrole obejmujące wolumeny handlu kryptowalutami oraz poważne zakłócenia na rynku krypto, w tym upadek TerraUSD, bankructwo FTX i wycofanie BUSD przez Binance.
Po uwzględnieniu tych epizodów szacowana zależność pozostała negatywna.
Osobny test objął kryptowaluty spoza sektora stablecoinów. Badacze stwierdzili, że ich podejście oparte na zmiennych instrumentalnych nie przewidywało porównywalnych zmian w kapitalizacji rynkowej aktywów kryptowalutowych innych niż stablecoiny.
Artykuł wykorzystał ten wynik do sprawdzenia, czy szacowana zależność była napędzana przez ruchy wpływające ogólnie na rynek kryptowalut.
USDC reaguje silniej na stopy bankowe niż USDT
Badanie wskazuje wyraźną różnicę między dwoma największymi stablecoinami powiązanymi z dolarem.
W okresie dziesięciu tygodni szacunki bazowe wiązały wzrost oprocentowania depozytów o jeden punkt bazowy ze spadkiem o 4,8 punktu procentowego we wzroście skumulowanej kapitalizacji rynkowej USDC.
Dla USDT odpowiedni szacunek wyniósł 1,9 punktu procentowego. Szacowana reakcja USDC była zatem około 2,5 razy większa niż reakcja odnotowana dla USDT.
Według autorów silniejsza wrażliwość USDC jest spójna z jego bliższymi powiązaniami z amerykańskimi użytkownikami instytucjonalnymi i krajowymi rynkami finansowymi.
USDT obsługuje większy rynek międzynarodowy, w tym użytkowników spoza Stanów Zjednoczonych, których decyzje finansowe mogą zależeć od lokalnych rozwiązań bankowych i dostępu do aktywów dolarowych.
Artykuł nie określa dokładnie, w jaki sposób poszczególni użytkownicy przenosili środki między rachunkami bankowymi a stablecoinami. Jego ustalenia pochodzą z zależności statystycznych między oprocentowaniem depozytów a zmianami kapitalizacji rynkowej stablecoinów.
Badacze sprawdzili, czy ich wyniki pozostały spójne przy zastąpieniu zwykłego oprocentowania depozytów oprocentowaniem oferowanym na certyfikatach depozytowych, powszechnie znanych jako CD.
Ich szacunki nadal wskazywały na negatywną zależność między zwrotem z depozytów bankowych a wzrostem stablecoinów.
Badanie wykazało podobne zachowanie wśród stablecoinów dostarczanych do protokołów pożyczkowych zdecentralizowanych finansów, nawet po uwzględnieniu zysków dostępnych za pośrednictwem tych platform.
Autorzy zinterpretowali te ustalenia jako kolejny dowód na to, że ustalanie cen depozytów bankowych wpływa na popyt na stablecoiny w różnych zastosowaniach.
Ustalenia dotyczące stablecoinów wchodzą do debaty nad amerykańskimi przepisami bankowymi
Badanie pojawia się w czasie, gdy amerykańskie banki i firmy kryptowalutowe nadal debatują, jak regulowane stablecoiny powinny funkcjonować obok tradycyjnych depozytów.
W maju crypto.news poinformował, że grupy bankowe zakwestionowały przepisy dotyczące stablecoinów proponowane w ramach GENIUS Act, wyrażając obawy o możliwy odpływ środków klientów z banków.
American Bankers Association i Bank Policy Institute zwróciły się o zmiany w harmonogramie konsultacji federalnych, argumentując, że przepisy różnych regulatorów bankowych należy rozpatrywać łącznie.
Przedstawiciele sektora bankowego kwestionowali, czy nagrody w stablecoinach oferowane za pośrednictwem giełd i innych pośredników mogą zachęcać klientów do przenoszenia środków z ubezpieczonych rachunków depozytowych.
W styczniu przedstawiciele amerykańskiego sektora bankowości społecznościowej ostrzegali przed nagrodami w stablecoinach, argumentując, że pośrednie rozwiązania dochodowe mogą konkurować z produktami depozytowymi.
Badanie analizuje powiązane zagadnienie z przeciwnej strony: czy banki płacące klientom wyższe odsetki mogą wpływać na posiadane stablecoiny.
Banki badały własne produkty oparte na blockchainie, podczas gdy regulatorzy opracowują wymogi dotyczące stablecoinów.
W czerwcu Custodia Bank i Vantage Bank przetestowały token dwufunkcyjny zaprojektowany tak, aby działał jako depozyt bankowy w sieci bankowej, a poza nią jako stablecoin.
Projekt miał umożliwić uczestniczącym bankom oferowanie przelewów blockchainowych przy zachowaniu powiązania z istniejącą infrastrukturą depozytową.
Osobno Matthew Fisher, dyrektor generalny Katana, powiedział we wrześniu, że posiadacze stablecoinów mogą zarabiać dzięki niezależnym zdecentralizowanym protokołom pożyczkowym, choć takie rozwiązania narażałyby uczestników na ryzyko wykraczające poza konwencjonalne produkty depozytowe banków.
Dokument BIS nie ocenia, jak GENIUS Act wpłynął na popyt na stablecoiny. Jego bazowy zbiór danych kończy się w czerwcu 2025 r., przed publikacją w październiku 2026 r.
Ahmed i Aldasoro napisali, że ich ustalenia dotyczą okresu obejmującego jeden główny cykl podwyższonych stóp procentowych w USA. Przyznali, że stosunkowo krótka historia sektora stablecoinów ogranicza to, co ich dane mogą ustalić na temat długoterminowych zachowań bankowych.
Dokument roboczy przedstawia poglądy jego autorów, a nie oficjalne stanowisko polityczne BIS ani jego banków centralnych członków.
