Międzynarodowy Fundusz Walutowy ustalił, że tokenizowane akcje charakteryzowały się około 1,5-krotnie wyższą zmiennością niż tradycyjne akcje, mimo że ponad połowa transakcji miała miejsce poza regularnymi godzinami handlu w USA, a 80% dotyczyło mniej niż jednej akcji.
Podsumowanie
- Badania MFW wykazały, że ponad połowa handlu tokenizowanymi akcjami odbywała się poza regularnymi godzinami pracy rynku amerykańskiego.
- 80% zbadanych transakcji tokenizowanymi akcjami dotyczyło ilości mniejszych niż jedna konwencjonalna akcja, jak ustalili badacze MFW.
- Tokenizowane akcje wykazywały około 1,5-krotnie wyższą zmienność niż równoważne akcje handlowane za pośrednictwem tradycyjnych giełd.
- MFW oszacował tokenizowane aktywa świata rzeczywistego na 65 miliardów dolarów, w tym 2,3 miliarda dolarów w akcjach.
- Badacze zalecili jaśniejsze zasady własności, kompatybilne systemy rozliczeniowe, silniejsze zabezpieczenia płynności oraz ulepszone środki nadzoru rynkowego.
Badanie MFW z 8 października, zatytułowane Scaling Tokenization: New Efficiencies, New Vulnerabilities, analizowało, w jaki sposób handluje się papierami wartościowymi opartymi na blockchainie oraz ryzyka związane z ich rosnącym wykorzystaniem. Badacze stwierdzili popyt na ciągły handel i własność ułamkową, ale ostrzegli, że tokenizowane rynki akcji pozostają mniej płynne, bardziej rozdrobnione i bardziej narażone na gwałtowne ruchy cen niż konwencjonalne giełdy.
Badanie stanowi rozdział 3 październikowego Global Financial Stability Report z 2026 roku i opiera się na danych transakcyjnych ze scentralizowanych i zdecentralizowanych platform.
MFW stwierdza popyt na tokenizowane akcje poza godzinami handlu
MFW zbadał pięć aktywnie handlowanych tokenizowanych produktów kapitałowych z USA, obejmujących ekspozycję na Teslę, Nvidię, Alphabet, S&P 500 i Nasdaq.
Jego próba obejmowała produkty wyemitowane przez Ondo Finance i xStocks na 11 platformach handlowych.
Badacze zbadali około 345 milionów dolarów wartości tokenizowanych akcji, co stanowi około 15% całkowitego tokenizowanego rynku akcji mierzonego w raporcie.
Analiza objęła 365 dni handlowych i ponad 2 miliony obserwacji cen i wolumenów transakcji rejestrowanych w pięciominutowych odstępach.
Według MFW ponad 50% handlu tokenizowanymi akcjami odbywało się poza regularnymi godzinami pracy amerykańskiego rynku akcji.
Badanie wykazało popyt ze strony inwestorów działających w różnych strefach czasowych oraz traderów pragnących reagować na wydarzenia, gdy konwencjonalne giełdy były zamknięte.
Na amerykańskich giełdach papierów wartościowych regularny handel zazwyczaj odbywa się od 9:30 do 16:00 czasu wschodniego w dni robocze.
Produkty akcyjne oparte na blockchainie mogą obsługiwać transakcje wieczorami, w porze nocnej i w weekendy, w zależności od platformy handlowej.
Ustalenia MFW wskazują, że inwestorzy już korzystają z tych rozszerzonych możliwości handlowych.
Mniejsze transakcje stanowiły kolejną ważną cechę rynku.
Około 80% transakcji tokenizowanymi akcjami dotyczyło ilości mniejszych niż jedna konwencjonalna akcja.
Badacze zinterpretowali ten wzorzec jako dowód popytu na własność ułamkową, szczególnie wśród inwestorów indywidualnych.
Handel ułamkowy pozwala inwestorom nabyć ekspozycję na część akcji bez płacenia pełnej ceny akcji bazowej.
Raport wykazał, że w próbie dominowały mniejsze transakcje detaliczne, podczas gdy duże transakcje instytucjonalne pozostały stosunkowo ograniczone.
Jednak MFW ostrzegł, że jego ustalenia dotyczą rynku we wczesnej fazie rozwoju, co oznacza, że wzorce handlu mogą się zmienić wraz z wejściem dodatkowych uczestników.
Tokenizowane akcje wykazują wyższą zmienność i słabszą płynność
Podczas gdy dane handlowe wykazały popyt na tokenizowane akcje, MFW zidentyfikował kilka problemów wpływających na jakość rynku.
Jego badania wykazały, że tokenizowane akcje doświadczały około 1,5-krotnie wyższej zrealizowanej zmienności niż ich tradycyjne odpowiedniki.
Zrealizowana zmienność mierzy zakres rzeczywistych ruchów cen w określonym okresie.
MFW przypisał część tej różnicy ograniczonej płynności handlowej oraz dostępności ciągłego handlu w okresach, gdy uczestniczy w nim mniej kupujących i sprzedających.
Zgodnie z badaniem, zdecentralizowane giełdy odnotowały najwyższą zmienność, a następnie scentralizowane giełdy kryptowalut i tradycyjne rynki akcji.
Płynność stanowiła kolejny problem.
MFW ocenił, jak bardzo zmieniały się ceny w stosunku do wolumenu obrotu, wykorzystując miarę porównującą zmiany cen z wolumenem transakcji.
Konwencjonalne rynki akcji wykazały najwyższą płynność, podczas gdy zdecentralizowane giełdy były najmniej płynne.
Badacze odkryli, że transakcje mogły silniej wpływać na ceny na platformach tokenizowanych, ponieważ mniej uczestników rynku było dostępnych, by absorbować zlecenia.
Jednocześnie ceny tokenizowanych akcji generalnie podążały za ich akcjami bazowymi, gdy konwencjonalne rynki były otwarte.
MFW stwierdził, że platformy o wyższym wolumenie utrzymywały bliższe dopasowanie cen do tradycyjnych giełd.
Zdecentralizowane platformy odnotowały większe i częstsze różnice cen, co było spójne z ich słabszą płynnością.
Kolejne odkrycie dotyczyło relacji między nocnym handlem na blockchainie a następną sesją amerykańskiego rynku akcji.
Wykorzystując pięć aktywnie handlowanych produktów, badacze zbadali, jak nocne zwroty z tokenizowanych akcji wypadały w porównaniu z pierwszymi pięcioma minutami regularnego handlu w USA.
Badanie oszacowało, że od 87% do 99% nocnych informacji cenowych znalazło odzwierciedlenie w cenach tradycyjnego rynku w tych minutach otwarcia.
MFW zinterpretował wyniki jako wstępny dowód, że tokenizowane rynki mogą zawierać informacje istotne dla konwencjonalnych cen akcji.
Jednak badacze ostrzegli, że niewielki rozmiar rynku i ograniczona próba transakcji wymagają ostrożności przy interpretacji wyników.
Rynek tokenizowanych aktywów osiąga 65 miliardów dolarów, podczas gdy akcje pozostają niewielkie
MFW oszacował, że publiczny rynek tokenizowanych aktywów świata rzeczywistego osiągnął około 65 miliardów dolarów na lipiec 2026 r., z wyłączeniem stablecoinów i umów repo.
Tokenizowane akcje stanowiły około 2,3 miliarda dolarów.
Raport wykazał, że tokenizowany kredyt stanowił 30,4 miliarda dolarów, podczas gdy fundusze rynku pieniężnego stanowiły kolejne 17,5 miliarda dolarów.
Razem produkty związane z dochodem stałym stanowiły około 48 miliardów dolarów zmierzonego rynku.
Badanie zidentyfikowało Ondo Finance i Backed Finance jako wiodących emitentów tokenizowanych akcji.
Według MFW obie platformy odpowiadały za ponad 70% szacowanej wartości rynkowej tokenizowanych akcji.
Wiele ich produktów było skierowanych do inwestorów mieszkających poza Stanami Zjednoczonymi.
Szacowany rynek tokenizowanych akcji o wartości 2,3 miliarda dolarów pozostawał niewielki w porównaniu z konwencjonalnymi globalnymi akcjami, wycenianymi na prawie 160 bilionów dolarów w 2025 r., zgodnie z danymi SIFMA przywołanymi w dostarczonych danych rynkowych.
MFW zauważył, że tokenizowane produkty finansowe obsługują różne typy inwestorów.
Inwestorzy indywidualni dominują w tokenizowanych akcjach, podczas gdy uczestnicy instytucjonalni odpowiadają za większość aktywności w tokenizowanych obligacjach, funduszach rynku pieniężnego i umowach repo.
Dla instytucji finansowych badanie zidentyfikowało zarządzanie zabezpieczeniami jako potencjalnie użyteczne zastosowanie technologii blockchain.
Tokenizowane papiery wartościowe mogą być przenoszone przez programowalne systemy, potencjalnie zmniejszając potrzebę uzgadniania zapisów przez odrębne instytucje.
MFW stwierdził, że zautomatyzowane procesy mogłyby wspierać dystrybucję dywidend, transfery zabezpieczeń, rozliczenia i raportowanie.
Jednak realizacja tych usprawnień zależy od kompatybilnych platform, wystarczającego udziału rynku i niezawodnych rozwiązań w zakresie rozliczeń.
MFW wzywa do jaśniejszych przepisów w miarę rozwoju tokenizowanego obrotu
MFW ostrzegł, że tokenizowane rynki działają w oparciu o różne łańcuchy bloków, miejsca obrotu, depozytariuszy i systemy rozliczeniowe, które nie zawsze komunikują się skutecznie.
Badacze zidentyfikowali cztery główne wymagania dla dalszego rozwoju: pewność prawną, jasność regulacyjną, kompatybilność między sieciami i dostęp do odpowiednich aktywów rozliczeniowych.
W raporcie stwierdzono, że inwestorzy potrzebują jasnych praw prawnych związanych z tokenizowanymi papierami wartościowymi.
Token blockchain może reprezentować bezpośrednią własność akcji, uprawnienie posiadane za pośrednictwem pośrednika finansowego lub produkt śledzący cenę akcji.
MFW podkreślił, że takie rozwiązania mogą tworzyć różne prawa i obowiązki dla inwestorów.
Organizacja zaleciła spójne regulacje oparte na ryzykach i działaniach, niezależnie od zastosowanej technologii.
W przypadku platform handlowych w badaniu wezwano do ochrony płynności, monitorowania wzajemnie powiązanych rynków i zabezpieczeń przed nieuporządkowanym obrotem.
Zautomatyzowane wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego i likwidacje były jednymi z badanych ryzyk.
MFW ostrzegł, że szybkie transfery zabezpieczeń między połączonymi platformami mogą przyspieszyć presję sprzedażową podczas wstrząsu finansowego.
Zalecił ocenę wyłączników awaryjnych i innych mechanizmów kontrolnych mających na celu ograniczenie nieuporządkowanej aktywności rynkowej.
Pomimo tych obaw organizacja oceniła obecne ryzyko systemowe związane z tokenizacją jako ograniczone, ponieważ rynek pozostaje stosunkowo niewielki.
MFW nie ogłosił nowych wiążących przepisów ani terminu dla jurysdykcji na wdrożenie swoich zaleceń.
Tymczasem firmy finansowe kontynuowały wprowadzanie produktów kapitałowych opartych na blockchainie.
12 sierpnia Bullish ogłosił rozpoczęcie obrotu tokenizowanymi wersjami własnych akcji notowanych na giełdzie.
Platforma regulowana przez Gibraltar stwierdziła, że tokeny reprezentują akcje sponsorowane przez emitenta, a własność jest rejestrowana w rejestrze akcji.
Bullish oświadczył, że rozwiązanie to daje posiadaczom bezpośrednie prawa akcjonariusza, a transakcje są rozliczane w stablecoinie opartym na dolarze amerykańskim.
Firma wskazała Wintermute jako dostawcę płynności i wymieniła Qube Research & Technologies, Annamite Capital, Fasanara Digital i Star Beta Technologies wśród uczestników instytucjonalnych.
Jej giełda obsługuje ciągły obrót i niemal natychmiastowe rozliczenia, zgodnie z oświadczeniem firmy.
W październiku Securitize rozszerzył dostęp do tokenizowanych amerykańskich akcji poprzez Solanę.
Firma wprowadziła produkty powiązane z 12 spółkami notowanymi na giełdzie, w tym Apple, Nvidia i Tesla.
Wprowadzenie tokenizowanych akcji Apple na Solanie obejmowało uprawnienia do papierów wartościowych zabezpieczone akcjami bazowymi posiadanymi za pośrednictwem regulowanego pośrednika.
Securitize stwierdził, że posiadacze tokenów mogą otrzymywać mające zastosowanie korzyści ekonomiczne, chociaż inwestorzy nie pojawialiby się automatycznie jako zarejestrowani akcjonariusze spółek bazowych.
Wcześniej amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd zatwierdziła pilotażowy program tokenizowanych papierów wartościowych z udziałem Nasdaq, pozwalając kwalifikującym się uczestnikom na obrót określonymi akcjami i funduszami giełdowymi w formie tokenizowanej w ramach zatwierdzonych ram.
Program pilotażowy obejmuje papiery wartościowe z indeksu Russell 1000 i niektóre fundusze giełdowe powiązane z indeksami, z wymogami mającymi na celu zachowanie równoważnych praw akcjonariuszy.
Następnie Nasdaq zgodził się zainwestować 100 milionów dolarów w spółkę macierzystą Kraken, Payward, w miarę jak firmy rozszerzały swoją działalność w zakresie obrotu akcjami opartego na blockchainie.
Zgodnie z umową między Nasdaq a Payward, firmy oczekują, że tokeny akcji Nasdaq będą dostępne w drugim kwartale 2027 roku, z zastrzeżeniem odpowiednich warunków rozwojowych i regulacyjnych.
Nasdaq stwierdził, że partnerstwo rozszerzy jego technologię nadzoru rynkowego na uczestniczące platformy kryptowalutowe, akcyjne i instrumentów pochodnych.
