Autor: Alea Research
Opracowanie: Shenchao TechFlow
Wprowadzenie Shenchao: Polygon przechodzi krytyczną transformację tokenomiki z pojedynczego rozwiązania skalującego w fundament rozliczeń płatniczych. Dzięki przejęciu Coinme w celu uzyskania licencji na przekazywanie pieniędzy w 48 stanach USA, w połączeniu z on-chainową siecią płatności stablecoinami o wysokiej częstotliwości, przychody Polygon z opłat bazowych przewyższały bieżący wolumen emisji tokenów z tytułu inflacji przez kilka miesięcy. W oparciu o szczegółowe mikro-dane on-chain, ten artykuł dogłębnie oblicza jego model przechwytywania opłat i mechanizm podziału przychodów ze stakerami, ujawniając jego obecną znaczącą lukę wyceny w stosunku do liderów publicznych łańcuchów.
Najważniejsze wnioski
W 2025 roku opłaty bazowe sieci płacone przez użytkowników na łańcuchu Polygon odpowiadały jedynie 5% nowo wyemitowanych tokenów POL w tym roku. Jednak od stycznia do września 2026 roku ten stosunek wzrósł bezpośrednio do 86%. W 5 oddzielnych miesiącach w ciągu roku spalone opłaty bazowe nawet całkowicie przewyższyły nowy wolumen emisji w danym miesiącu.
Polygon Labs ustanowił obecnie kompletny obieg płatności od ramp fiat USD on/off do ostatecznego rozliczenia on-chain. Jego przejęcie Coinme bezpośrednio przyniosło ekosystemowi licencje na przekazywanie pieniędzy obejmujące 48 stanów USA.
Według stanu na wrzesień 2026 roku łańcuch Polygon mocno dzierży tron najaktywniejszej sieci rozliczeń stablecoinami w całej sieci, przetwarzając średnio 17,6 miliona transferów stablecoinów dziennie, co stanowi jedną trzecią całkowitych transakcji płatności stablecoinami w dziewięciu głównych publicznych łańcuchach.
W ciągu ostatnich 18 miesięcy mediana opłaty za transfer na transakcję w Polygon wzrosła pięciokrotnie, ale liczba transakcji transferowych on-chain jednocześnie eksplodowała 7,5-krotnie, co pokazuje niezwykle silny sztywny popyt na płatności i tolerancję opłat.
Obecnie mnożnik wyceny POL jest mniejszy niż połowa mnożnika TRX. 30 września wycena POL oparta na wskaźniku cena/zysk z ostatnich 12 miesięcy opłat on-chain wynosiła 41,2 razy, podczas gdy wycena TRX w tym samym okresie była tak wysoka jak 87,5 razy.
Dedykowana pula rezerw opłat bazowych przeznaczona do spalania jest teraz prawie na równi z nowo wyemitowanymi POL, a stakerzy bezpośrednio otrzymują połowę puli funduszy walidatorów poprzez propozycję PIP-85.
Rysunek: Przegląd transferów stablecoinów on-chain w Polygon i przechwytywania opłat gas
Zabezpieczenie podstawowej infrastruktury dla ramp fiat on/off w USA
Polygon Labs oficjalnie zakończył pełne przejęcie dostawcy usług płatności kryptowalutowych Coinme 14 października. Ta przełomowa transakcja bezpośrednio wniosła do zespołu aktywa licencji na przekazywanie pieniędzy obejmujące 48 stanów USA.
Wokół tego kamienia milowego zamknięcia zespół deweloperski uruchomił 5 głównych iteracji w zaledwie 30 dni: usługę subskrypcji klasy instytucjonalnej opartą na Polygon ID, sieć relay z doświadczeniem bez gas oraz dedykowany kanał dopasowywania dla dużych transakcji.
Rysunek: Porównanie trendów cenowych i obsunięć głównych aktywów publicznych łańcuchów w ciągu roku
Cały stos technologiczny przyjmuje w pełni otwartą architekturę projektową. Kiedy TRON ogłosił swoją integrację 8 października, Polygon wyraźnie stwierdził, że jego celem było właśnie płynniejsze przechwycenie 94 miliardów dolarów aktywów USDT już krążących w sieci TRON.
Najaktywniejszy w całej sieci hub płatności stablecoinami dla detalistów
Od stycznia do września tego roku żaden publiczny łańcuch nie mógł równać się ze średnią dzienną częstotliwością transakcji stablecoinami na Polygonie, a jego średnia dzienna liczba transferów stablecoinów zdecydowanie plasowała się w czołówce całej sieci.
Rysunek: Nagrody za staking Polygon i harmonogram wdrożenia PIP-85
Zdecydowana większość tych transferów to typowe drobne płatności codzienne. W trzecim kwartale średnia kwota transferu na transakcję w łańcuchu Polygon wynosiła 175 dolarów, podczas gdy w tym samym okresie średnia kwota transferu na Solanie wynosiła aż 1254 dolarów, a w głównej sieci Ethereum była jeszcze wyższa i wynosiła 3850 dolarów.
Mimo że opłata za transakcję nieco wzrosła w stosunku do wcześniejszych niskich poziomów wraz z aktywnością sieci, mediana kosztu transakcji stablecoinami w łańcuchu Polygon w Q3 wynosiła nadal tylko 1,6 centa, co umożliwia globalnym merchantom transgranicznym i aplikacjom do przekazów pieniężnych utrzymanie niezwykle wysokich marż zysku z rozliczeń.
Rysunek: Trendy średniej dziennej liczby transferów stablecoinów w głównych publicznych łańcuchach
Stablecoiny odpowiadały za 72% zużycia gazu w sieci
W łańcuchu Polygon każda interakcja musi uiścić podstawową opłatę za gaz w POL. W pierwszych 9 miesiącach 2026 roku opłaty za gaz generowane wyłącznie przez transfery stablecoinów stanowiły aż 72% całkowitych przychodów łańcucha.
图：各公链每千笔稳定币交易所消耗的交易费用对比
若从单位美元资产周转的创收效率来看，Polygon 每流转一美元稳定币所捕获的链上费用，已经实质性超越了 Solana、Ethereum 与 Base，仅次于波场网络。
基础费销毁机制逼近通胀新增铸造
按照 Polygon 现行设计架构，每笔交互产生的基础费用直接划入销毁收集器储备池，而优先费用则全部定向分配给区块验证节点与质押者。
图：Polygon 链上稳定币与非稳定币交易的费用贡献比例
伴随 PIP-85 提案正式落地，普通质押者能够扣除佣金后直接分得验证者资金池中整整一半的优先费分成，有效锁定了大量链上原生流动性。
图：Polygon 历史五期销毁执行与储备走势
相对估值倍数严重落后于波场
1 月 1 日时，POL 的动态市盈率倍数曾高达 179.6 倍，而 TRX 为 45.8 倍。但随着 Polygon 链上实际结算收入与销毁体量爆发式增长，截至 10 月底，POL 对应过去 12 个月真实链上费用的市盈率估值已压降至 30 倍附近，市值约 $9.49 亿，对应年化费用规模达 $3160 万。
Rysunek: zmiany wskaźnika mnożnika opłat dla POL i TRX w ciągu ostatniego roku
W porównaniu z ponad 40-krotnym centralnym poziomem wyceny sieci Tron, ponowna wycena fundamentów płatniczych Polygon przez kapitał rynkowy najwyraźniej wciąż znajduje się w strefie poważnego opóźnienia. Gdy firmy płatnicze i instytucje w pełni przyjmą stałe stawki opłat, rzeczywiste okno deflacji netto tokena ujawni się w pełni.
