Original ｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Author｜Golem (@web3_golem)
Hoje, o maior obstáculo para a tokenização de ações não são mais os reguladores, mas as empresas listadas.
De acordo com um anúncio divulgado pela OKXICE em 2 de novembro, o número de empresas que se opõem ao lançamento de ações tokenizadas pela OKXICE aumentou para 56, incluindo ações populares dos EUA, como Amazon, Tesla, SpaceX e Nvidia. As empresas dissidentes representam 90% das 62 empresas inicialmente propostas para inclusão. Essas 56 empresas têm uma capitalização de mercado combinada superior a US$ 31 trilhões, o que representa aproximadamente 42% da capitalização de mercado total do mercado de ações dos EUA.
Até o momento da publicação, 13 empresas não apresentaram objeções à OKXICE, incluindo Apple, Strategy, Robinhood, Coinbase, Palantir, Circle, Securitize, BitGo, ServiceNow, GE Vernova, Boeing, Home Depot e Super Micro Computer. A Securitize e a BitGo declararam anteriormente que não pretendem apresentar objeções.
A OKXICE é uma joint venture entre a exchange de criptomoedas OKX e a Intercontinental Exchange (ICE), que planeja lançar tokens de ações na X Layer. No entanto, de acordo com a política de isenção de inovação da SEC dos EUA para tokenização de ações, as empresas listadas têm o direito de apresentar objeções a plataformas terceirizadas de tokens de ações no prazo de 30 dias.
A OKXICE divulgou seu anúncio inicial em 4 de outubro. Se a OKXICE enviou avisos por escrito às 62 empresas naquele dia, então até o prazo final (3 de novembro), apenas duas empresas expressaram claramente apoio, enquanto 90% se opuseram explicitamente. De acordo com as regulamentações da SEC dos EUA, a OKXICE pode, em última análise, listar apenas 13 tokens de ações dos EUA.
Embora o período de objeção de 30 dias comece a partir da data em que a empresa listada recebe o aviso por escrito, 3 de novembro não é necessariamente o prazo final para todas as empresas apresentarem objeções. Mas, para a OKXICE, poder listar 13 tokens de ações já é o melhor resultado possível no momento.
Com o que as empresas listadas estão preocupadas?
Então, por que essas empresas listadas são tão resistentes a plataformas terceirizadas negociando suas ações? Afinal, superficialmente, a tokenização de ações oferece às empresas listadas um novo canal de negociação, o que, teoricamente, pode ampliar a base de investidores das ações, estender o horário de negociação e até trazer mais liquidez para as ações. Esse também é o principal argumento promovido pelo mercado para a tokenização de ações.
Mas, para os emissores, um aumento nos canais de negociação não significa necessariamente uma melhoria no ecossistema de negociação.
Do ponto de vista de plataformas terceirizadas como a OKXICE, quanto mais tokens de ações puderem ser listados, melhor. Quanto mais ricos os ativos subjacentes, mais eles podem atender às necessidades de investimento de diferentes usuários, e mais fácil é formar economias de escala e atrair mais capital e traders. No entanto, do ponto de vista das empresas listadas/emissores, lançar a negociação de tokens de ações em um sistema de negociação que carece de controle direto e é relativamente independente dos mercados de valores mobiliários tradicionais traz riscos muito maiores do que incentivos.
Com base nas objeções apresentadas pelas empresas listadas até agora, as principais preocupações estão concentradas em três aspectos: fragmentação de preço e liquidez, diminuição da visibilidade do comportamento de negociação e a possibilidade de que os resultados de negociação de terceiros possam, por sua vez, prejudicar a reputação de mercado do emissor.
Fragmentação de preço e liquidez
Nos mercados de ações tradicionais, a negociação de uma ação está principalmente concentrada em sua exchange de listagem e nos mercados de valores mobiliários relacionados, e os investidores podem observar mudanças de preço, volume e livro de ofertas por meio de um sistema de dados de mercado relativamente unificado. Mas, se plataformas terceirizadas também começarem a emitir e negociar tokens de ações correspondentes, a mesma empresa poderá ter múltiplos preços de negociação e dados de volume simultaneamente.
Mesmo que o preço dos tokens de ações esteja ancorado ao preço da ação subjacente, isso não significa que as cotações de ambos os lados permanecerão sempre consistentes. Quando surgem diferenças nos horários de negociação, na profundidade de compra e venda e na eficiência de arbitragem entre diferentes mercados, podem ocorrer desvios de preço entre o token e a ação subjacente.
Ao mesmo tempo, para o mercado de ações dos EUA, que tem a maior "dominância de capital" globalmente, a maioria das empresas listadas e emissores é inerentemente cética quanto à visão de que tokens de ações podem atrair mais investidores. Eles tendem a acreditar que a liquidez das ações não aumentará automaticamente simplesmente porque um canal de negociação on-chain é adicionado, e pode até haver efeitos adversos.
Se a demanda de negociação originalmente concentrada nos mercados tradicionais de valores mobiliários for desviada para múltiplas plataformas, isso poderá levar a uma diminuição na profundidade do livro de ofertas e a spreads de compra e venda mais amplos em cada mercado. Para empresas listadas/emissores, essa fragmentação de liquidez pode, em última análise, enfraquecer a eficiência da descoberta de preços.
Stephen Wink, Copresidente Global do Grupo da Indústria de Fintech da Latham, apontou que, se o volume de negociação desses tokens de ações for baixo, uma grande preocupação para as empresas listadas é a deslocalização de preços, o que poderia pressionar o preço das ações subjacentes e enviar sinais errados ao mercado em geral.
Visibilidade Reduzida do Comportamento de Negociação
Em segundo lugar, as empresas listadas estão preocupadas que sua compreensão em tempo real do comportamento de negociação de ações seja afetada.
Os mercados tradicionais de valores mobiliários têm sistemas relativamente maduros de divulgação de dados de mercado e relatórios de negociação. Empresas listadas, investidores e reguladores podem observar os preços e volumes de transações de ações por meio dos canais existentes. Mas quando os tokens de ações são negociados de forma independente em plataformas de terceiros, esses dados podem não ser totalmente incorporados ao sistema consolidado de dados de mercado dos mercados tradicionais.
No entanto, a negociação de tokens de ações em plataformas de terceiros não pode ser diretamente incorporada ao sistema de dados do mercado de valores mobiliários no qual os emissores originalmente confiam. Se a liquidez de fato se dispersar para essas plataformas no futuro, as empresas listadas e os emissores podem ser incapazes de refletir com precisão a situação geral de negociação de seus valores mobiliários em diferentes locais de negociação dentro do mesmo conjunto de dados, incluindo a compreensão da escala de negociação, da estrutura dos participantes e do comportamento específico.
A Nasdaq, como emissora, declarou publicamente sua retirada da estrutura operacional de tokenização da TSV, acreditando que a estrutura prejudicaria a capacidade dos emissores de compreender de forma completa, precisa e oportuna os preços e o comportamento de negociação de seus próprios valores mobiliários.
Aumento do Risco Reputacional
Sob a atual política de isenção para inovação, as empresas listadas têm apenas o direito de se opor após receberem notificação por escrito de uma plataforma de terceiros. Se não apresentarem objeções dentro de 30 dias, isso significa que concordam tacitamente com a listagem de tokens de ações pela plataforma de terceiros. Isso é diferente do passado, quando as plataformas de criptomoedas listavam negociações de ações dos EUA por meio de estruturas de SPV ou listavam diretamente contratos perpétuos de ações dos EUA. Se surgirem problemas com tokens/contratos de ações dos EUA, as empresas listadas poderiam se distanciar alegando desconhecimento ou não conformidade, mas se surgirem problemas com ações na TSV, as empresas listadas, como aprovadoras tácitas, têm alta probabilidade de arcar com parte da responsabilidade.
Por exemplo, se um token de ação experimentar um preço significativamente divergente da ação subjacente, ou até mesmo flutuações anormais, devido à liquidez insuficiente, profundidade limitada de formação de mercado ou problemas técnicos e operacionais da própria plataforma, os investidores comuns podem não distinguir cuidadosamente a relação jurídica e o mecanismo de negociação entre a ação e o token de ação, mas podem associar diretamente esse desempenho de preço à própria empresa listada.
Para empresas listadas com grande capitalização de mercado e uma base ampla de investidores, elas claramente não estão dispostas a arcar com risco reputacional adicional apenas para adicionar um canal de negociação.
A Essência Ainda É um Conflito de Interesses
Mas, por outro lado, todos os problemas acima podem ser resolvidos um a um, desde que as empresas listadas e os emissores estejam dispostos a cooperar com a TSV. Com base na situação atual, eles não têm intenção de cooperar, e a razão fundamental é a falta de incentivos.
Para empresas listadas e emissores, concordar em permitir que plataformas TSV listem tokens de ações, embora assumindo muitos riscos, oferece apenas o incentivo de um novo canal de negociação (com eficácia incerta), enquanto benefícios como direitos de controle e compartilhamento de receita (terceiros podem capturar liquidez/taxas) são todos monopolizados pela TSV.
Portanto, em vez de apoiar a TSV, as empresas listadas fariam melhor em promover ou apoiar elas próprias um caminho liderado pelo emissor para a tokenização de ações. O direito de objeção sob a política de isenção para inovação da SEC dos EUA aplica-se apenas a tokens criados por terceiros não afiliados; tokens criados pelo próprio emissor ou seus agentes não acionam a janela de objeção de 30 dias.
A Nasdaq é um exemplo típico. Embora tenha se retirado do framework operacional de tokenização TSV, está promovendo vigorosamente o Nasdaq Equity Token. Por meio da cooperação com a empresa controladora da Kraken, Payward, e outros, a Nasdaq alcançou a tokenização dentro do framework da bolsa existente e garantiu o mesmo CUSIP, o mesmo livro de ofertas e a liquidação por meio de um piloto da DTC com ações tradicionais, permitindo que os emissores mantenham o controle sobre a propriedade, a identidade dos investidores e os processos de procuração. A CEO da Nasdaq, Adena Friedman, declarou no relatório de resultados do terceiro trimestre que o plano do Nasdaq Equity Token deve ser lançado no primeiro semestre de 2027.
Portanto, no campo da tokenização de ações, as forças tradicionais de mercado compostas por empresas listadas e emissores na verdade formaram uma concorrência com as forças emergentes de mercado compostas por empresas de criptomoedas. Sob a política de isenção de inovação da SEC dos EUA, as empresas listadas e os emissores se tornarão ao mesmo tempo "jogadores e árbitros". Desde que as empresas listadas exerçam ativamente seu direito de objeção à tokenização por terceiros, elas podem proteger o controle e os interesses enquanto impedem a operação de plataformas de negociação de tokens de ações de terceiros.
Esse confronto não se limita ao espaço das ações subjacentes. Em derivativos, Wall Street e empresas de criptomoedas também estão envolvidas em uma concorrência feroz. Em 3 de novembro, a CFTC dos EUA aprovou a listagem e negociação de contratos perpétuos de ações dos EUA em bolsas regulamentadas dos EUA. Assim que a política foi implementada, o campo financeiro tradicional de Wall Street, liderado pela Citadel Securities e pela Chicago Board Options Exchange, rapidamente entrou com uma ação judicial em tribunal federal. A razão fundamental é a preocupação de que os contratos perpétuos impactem o mercado tradicional de opções. (Leitura relacionada:EUA aprovam historicamente contratos perpétuos de ações, gigantes de Wall Street ficam ansiosos)
Quando a regulação não é mais o maior obstáculo, a batalha pelo domínio na tokenização de ações e a revolução financeira tradicional podem ter apenas começado.
