Washington começou a testar uma resposta federal para um problema com o qual as empresas de criptomoedas dos EUA lidam há anos: como operar em um mercado nacional enquanto a regulamentação ainda depende, em grande parte, de licenças estaduais.
O momento dá significado à proposta. A Binance mostrou o preço do Bitcoin a US$ 81.310,26 às 11h33 UTC de 28 de outubro, com US$ 21,89 bilhões negociados nas 24 horas anteriores. Corretoras como a Binance combinam ordens de compra e venda por meio de seus sistemas de negociação, enquanto o valor de mercado exibido muda à medida que essas ordens se encontram. A iniciativa de outubro da CFTC diz respeito às regras que cercam parte dessa atividade, e não à direção do próprio ativo. Em 5 de outubro, a agência abriu uma consulta pública sobre uma estrutura federal para transações de commodities cripto no varejo envolvendo alavancagem ou financiamento.
A CFTC iniciou um processo de elaboração de regras
O anúncio de 5 de outubro começa com a Seção 2(c)(2)(D) do Commodity Exchange Act. Essa disposição abrange certas transações de commodities no varejo oferecidas com alavancagem ou margem. O financiamento também pode trazer uma transação para seu alcance. A agência chama a atividade cripto abrangida de “Crypto Asset Transactions”, ou CTXs. Seu objetivo declarado é criar regras projetadas em torno da forma como esses produtos funcionam, em vez de aplicar uma estrutura criada para outro mercado.
Este continua sendo um aviso prévio de proposta de elaboração de regras. O Federal Register publicou o documento em 13 de outubro e estabeleceu um prazo de 14 de dezembro para comentários. A CFTC usará as respostas de corretoras e instituições financeiras ao decidir o que vem a seguir. Participantes do varejo também podem comentar. Os requisitos finais exigiriam novas ações da agência.
Uma nova plataforma de negociação federal pode surgir
Uma das ideias mais significativas é uma categoria criada especificamente chamada Crypto Asset Market, ou CAM. A proposta adaptaria partes da estrutura da CFTC usada para mercados de contratos designados. Em termos mais simples, uma plataforma cripto qualificada poderia entrar em um sistema federal criado em torno de transações de ativos digitais abrangidas, em vez de montar sua posição apenas por meio de regras estaduais.
O aviso do Federal Register afirma que muitas empresas de criptomoedas agora dependem de licenças de transmissor de dinheiro que variam de estado para estado. Nova York tem um sistema de licenciamento específico para cripto, enquanto a Califórnia tem sua própria estrutura de ativos financeiros digitais. A CFTC argumenta que esses requisitos diferentes podem aumentar os custos de conformidade. Sua proposta de CAM pergunta se uma única via federal poderia sustentar transações abrangidas sob um conjunto uniforme de regras.
A alavancagem é o núcleo da proposta
A autoridade existente da agência define os limites do plano. Transações no varejo envolvendo alavancagem ou financiamento podem se enquadrar na Seção 2(c)(2)(D). A proposta permitiria que uma CAM oferecesse financiamento por meio de arranjos aprovados descritos em seu livro de regras. Um comerciante de comissão de futuros poderia administrar esse financiamento. Um banco qualificado poderia participar sob um arranjo patrocinado.
Os clientes receberiam termos cobrindo margem e taxas. Procedimentos de liquidação também fariam parte do arranjo. Esse nível de detalhe se torna importante porque o empréstimo aumenta tanto a exposição quanto a chance de liquidação forçada. A CFTC está perguntando como esses sistemas devem funcionar antes de redigir os requisitos finais.
A supervisão federal acrescentaria salvaguardas de mercado
A estrutura proposta vai além do registro. A CFTC pergunta como as CAMs devem prevenir práticas comerciais abusivas e administrar os ativos dos clientes. Também levanta a prova de reservas. Sob essa abordagem, um auditor independente poderia atestar que um intermediário possui ativos suficientes para cobrir passivos devidos aos clientes.
Os fundos dos clientes também recebem atenção. O aviso considera requisitos de segregação para comerciantes de comissão de futuros que detêm ativos vinculados a transações abrangidas. Também pergunta quais divulgações os clientes do varejo devem receber sobre o ativo cripto envolvido. Essas divulgações poderiam abranger volume de negociação e volatilidade. Informações sobre a blockchain subjacente poderiam formar outra parte.
A proposta deixa espaço para mercados à vista baseados nos estados
A via federal tem um alvo definido. O aviso da CFTC concentra-se em transações dentro de sua autoridade existente sobre commodities, com atenção particular à alavancagem e ao financiamento. A atividade comum do mercado à vista ocupa uma posição legal diferente. A agência pergunta se as corretoras que optarem por evitar CTXs abrangidas poderiam continuar operando por meio da estrutura à vista baseada nos estados.
Essa distinção mantém a consulta fundamentada na autoridade que o Congresso já concedeu ao regulador. A CFTC tem poderes antifraude e antimanipulação nos mercados à vista de commodities, enquanto a regulamentação mais ampla da negociação à vista comum exige outra base legal. O novo plano, portanto, cria um possível caminho federal para atividades selecionadas, em vez de uma licença federal única para cada transação de ativo digital.
Outros mercados estão construindo suas próprias estruturas
Os Estados Unidos não estão sozinhos na tentativa de encaixar os ativos digitais nas regras financeiras familiares. A Tailândia introduziu este mês um marco regulatório para fundos negociados em bolsa de criptomoedas domésticos. Sua Comissão de Valores Mobiliários e Câmbio estabeleceu requisitos para custodiantes e gestores de fundos. As regras entraram em vigor em 16 de outubro.
Esse marco tailandês abrange fundos de investimento, e não a negociação alavancada de varejo dos EUA, de modo que os dois sistemas resolvem problemas diferentes. A comparação ainda mostra uma tendência regulatória mais ampla. As autoridades estão definindo rotas específicas para ativos digitais em vez de tratar todas as formas de atividade cripto como uma única categoria. Os reguladores dos EUA seguiram a mesma abordagem em outros trabalhos este ano.
Agências federais já esclareceram categorias de ativos
Em março, a CFTC juntou-se à Securities and Exchange Commission em uma interpretação que abrange o tratamento de diferentes tipos de ativos digitais. As agências criaram categorias com base na função. Commodities digitais e valores mobiliários digitais recebem tratamento diferente sob essa taxonomia. As stablecoins podem depender de suas características individuais.
A CFTC continuou esse trabalho em setembro com orientações atualizadas para empresas registradas que usam sistemas de blockchain. A agência abordou formas tokenizadas de investimentos permitidos de fundos de clientes e manutenção de registros baseada em blockchain. Esses passos ajudam a explicar por que a proposta de outubro parece menos um anúncio isolado e mais outra parte de um esforço federal mais amplo.
