Este artigo é de: Kash Razzaghi, Diretor de Negócios da Circle
Compilado por Odaily Planet Daily (@OdailyChina); Tradutor | Azuma (@azuma_eth)
Nota do editor: Como a "primeira ação de stablecoin", a Circle (CRCL) sempre foi um alvo popular quando o mercado busca conceitos de criptomoedas. Mas para muitos investidores da CRCL, a Circle sempre esteve acompanhada de uma controvérsia altamente polêmica — para alcançar a distribuição ideal, a maior parte da receita que a Circle obtém precisa ser entregue a parceiros de distribuição como Coinbase, Hyperliquid e Binance — alguns acreditam que este é o fator central que restringe o preço das ações da CRCL, enquanto outros acreditam que esta é uma medida necessária para salvaguardar os fundamentos do USDC...
Recentemente, o Diretor de Negócios Kash Razzaghi publicou pessoalmente um artigo explicando os detalhes específicos dessa despesa e seu significado estratégico. Como o executivo diretamente responsável pelas parcerias de negócios da Circle, Kash pode ser a pessoa no mundo que melhor entende se a Circle deve gastar esse dinheiro.
A seguir está o texto original de Kash, compilado pela Odaily Planet Daily.
No primeiro semestre de 2026, o volume de transações on-chain liquidadas em USDC ultrapassou US$ 36 trilhões. A Circle emitiu e resgatou mais de US$ 315 bilhões em USDC, com uma média de cerca de US$ 1,7 bilhão por dia (incluindo fins de semana e feriados).Durante este período, a Circle gastou um total acumulado de US$ 819 milhões em parceiros de distribuição de USDC e custos relacionados a transações.Até junho, o USDC representava cerca de 77% do volume global de transações de stablecoins, um aumento significativo em relação aos 60% do mesmo período do ano passado.
Esses dados pintam o quadro subjacente de um "dólar digital" totalmente colocado em operação de produção real — trilhões de dólares em escala de liquidação, bilhões de dólares em conversão bidirecional com moeda fiduciária todos os dias, e a grande maioria dos benefícios econômicos retornando aos parceiros que constroem negócios sobre ele.
No entanto, recentemente, alguns recém-chegados afirmam que podem construir uma stablecoin mais "utilizável".A retórica deles é a mesma: os emissores existentes retêm muitos benefícios econômicos, as taxas de resgate são altas, e o novo modelo pode resolver ambos os problemas de uma vez.
Essa retórica é bastante sedutora, mas distorce o mecanismo real pelo qual o USDC opera hoje e subestima severamente o custo necessário para tornar uma stablecoin verdadeiramente utilizável.
Sou responsável pelo negócio comercial da Circle, e minha equipe é responsável por promover diversas parcerias comerciais e impulsionar a adoção do USDC nas principais carteiras, exchanges, bancos, empresas de fintech, grandes empresas e redes de pagamento do mundo. Ao longo dos anos, a Circle acumulou profunda experiência na implementação de parcerias de stablecoin, ajudando clientes em todo o mundo a adquirir, usar e lucrar com o USDC por meio de uma rede global de parceiros.Dessa perspectiva, quero expor os fatos e dados reais para que todos que enfrentam escolhas de tecnologia e ecossistema possam julgar com base na substância, em vez de confiar em retórica unilateral ou manchetes falsas.
Primeiro, há três fatos centrais que precisam ser declarados de antemão:
- Por anos, a Circle compartilhou a grande maioria dos benefícios econômicos do USDC com os parceiros que impulsionam sua adoção.
- Todos os clientes da Circle sempre puderam resgatar gratuitamente por meio de canais bancários padrão, com a liquidação geralmente concluída em no máximo dois dias úteis. Além disso, os clientes que processam fluxos de fundos através da Circle Payments Network (CPN) ou constroem negócios na plataforma Circle agora podem desfrutar de capacidades de resgate de USDC gratuitas que são 24/7/365 e quase em tempo real.
- Nas métricas centrais que realmente importam para as operações de negócios, o USDC é indiscutivelmente a stablecoin mais prática do mercado hoje. Como a Circle investiu mais de 8 anos construindo e investindo continuamente em sua infraestrutura subjacente, essa lacuna de vantagem continua a se ampliar.
A seguir, vamos analisá-los um por um em profundidade.
Como são distribuídos os retornos do USDC?
No primeiro semestre de 2026, a Circle gerou aproximadamente US$ 1,4 bilhão em receita, dos quais cerca de US$ 819 milhões foram pagos a parceiros de distribuição do USDC e a custos de transação.Isso significa que, para cada US$ 1 de receita, cerca de 59 centavos foram diretamente para parceiros globais — os próprios parceiros que popularizaram o USDC em carteiras, exchanges, bancos, empresas de fintech, empresas e redes de pagamento em todo o mundo.
A maior parte da receita restante foi reinvestida na construção da rede.A Circle gastou aproximadamente US$ 473 milhões (cerca de 34 centavos de cada US$ 1 de receita) na obtenção de licenças de conformidade, na expansão de parcerias bancárias, na garantia de liquidez para liquidação, na construção de sistemas de conformidade, no desenvolvimento de novos produtos e no avanço da integração da base blockchain.São precisamente esses investimentos contínuos que tornam o USDC a stablecoin mais prática, mais compatível e mais plenamente licenciada do mundo.De cada US$ 1 de receita obtida, a Circle retém, em última análise, apenas 7 centavos em lucro líquido.
Esse reinvestimento não é de forma alguma um ônus administrativo; é precisamente a pedra angular que mantém o USDC altamente utilizável, cristalizando mais de 8 anos de cultivo profundo.Um dólar digital deve ser utilizável em todos os cenários e resgatável a qualquer momento e em qualquer lugar, mantido com segurança por instituições regulamentadas e circular nativamente pelas diversas blockchains públicas e plataformas onde as empresas operam.
Isso significa que a Circle deve possuir licenças nas principais jurisdições ao redor do mundo para garantir que bancos na Europa, empresas de fintech na América Latina e redes de pagamento nos Estados Unidos possam todos usar o USDC de acordo com suas respectivas regras regulatórias aplicáveis. Também significa que a Circle deve concluir a implantação nativa em dezenas de blockchains e fornecer interoperabilidade entre cadeias. Ao mesmo tempo, também significa que a Circle precisa de ampla liquidez e de uma rede profunda de parcerias bancárias para sustentar bilhões de dólares em necessidades diárias de emissão e resgate nos principais centros financeiros ao redor do mundo.
Sem essa base, uma stablecoin não pode ser considerada um verdadeiro dólar digital; na melhor das hipóteses, é apenas um token. É precisamente essa a questão que os novos emissores que alegam dar a "grande maioria" dos retornos evitam deliberadamente — criar uma stablecoin que distribui todos os retornos, mas não tem capacidade de financiar qualquer infraestrutura. Os custos de resgate, os custos de conformidade e os custos de resiliência do sistema não desaparecem simplesmente porque um emissor se recusa a assumi-los.Para cada US$ 1 adicional que a Circle investe, a barreira competitiva aumenta mais um nível.
Portanto, a verdadeira divergência nunca foi sobre "se a receita de reserva deve ser compartilhada com as empresas que constroem o ecossistema" — os dados financeiros do USDC há muito deram uma resposta afirmativa. A verdadeira questão é como alocar razoavelmente e maximizar os retornos compartilhados, ao mesmo tempo em que se injetam continuamente fundos na infraestrutura subjacente e se garante a utilidade central da stablecoin. Este artigo continuará detalhando: como os parceiros participam do compartilhamento de receita, como funciona o mecanismo de resgate e qual é o custo real dessa infraestrutura.
Como os parceiros compartilham os benefícios econômicos do USDC
Os retornos de distribuição estão diretamente vinculados aos resultados de promoção — os parceiros que trazem mais USDC para o mercado também ganham mais.A Coinbase, como nossa maior e mais antiga parceira, é o exemplo mais representativo. Em seu relatório de resultados do segundo trimestre, a Coinbase divulgou que a escala média de USDC mantida em seus diversos produtos atingiu um recorde de US$ 20 bilhões, um aumento de 44% em relação ao ano anterior.
Mas a Coinbase é apenas um membro dessa vasta rede.Em setembro deste ano, a Binance, a maior exchange do mundo, assinou um acordo comercial de cinco anos com a Circle e investiu US$ 100 milhões na Circle.Além disso, mais de 150 parceiros em todo o sistema financeiro e empresas de diversos setores compartilham os dividendos de crescimento do USDC, abrangendo exchanges, carteiras, bancos digitais, plataformas de fintech, plataformas de pagamento, bancos tradicionais e grandes empresas. É precisamente essa ampla base de participação que levou o USDC a responder por cerca de 77% do volume global de transações com stablecoins em junho (acima dos 60% do ano anterior).
O modelo de negócios da Circle é muito claro, e os parceiros participam principalmente dos benefícios econômicos do USDC por meio de dois canais:
- Atrair e expandir a escala de capital, obtendo assim uma participação na receita de reserva. Parceiros de distribuição que custodiam e acumulam pools de liquidez em USDC em suas próprias plataformas podem ganhar uma participação correspondente dos juros de reserva com base na escala acumulada. Quanto maior a escala de USDC que os parceiros impulsionam, maior a participação que recebem.
- Construir negócios na plataforma e desfrutar de resgate instantâneo gratuito. Clientes que processam compensação de pagamentos através da Circle Payments Network (CPN), ou constroem negócios usando Arc, Circle Mint e Circle Wallets, podem todos desfrutar de resgate gratuito quase em tempo real. A próxima seção explicará em detalhes como isso funciona.
Os Fatos Sobre o Resgate
O resgate é a questão que tem causado mais confusão, então quero explicar os detalhes minuciosamente. As principais redes de pagamento do mundo, incluindo Visa e Mastercard, usam USDC para liquidação 7 dias por semana, mesmo nos fins de semana e feriados, quando o sistema bancário tradicional está fechado. Instituições de pagamento em todo o mundo confiam nas capacidades subjacentes da Circle para converter USDC em dólares americanos precisamente porque este sistema foi testado em batalha em escala, 24 horas por dia, durante todo o ano.
Somente no primeiro trimestre de 2026, a Circle resgatou US$ 71,8 bilhões em USDC, equivalente a cerca de 90% do valor total de mercado em circulação naquele momento. No segundo trimestre, o total de emissão e resgate atingiu ainda US$ 170 bilhões, um aumento de 105% em relação ao ano anterior. Nenhum outro emissor de stablecoin consegue igualar essa magnitude no processamento de resgate em moeda fiduciária.
Os termos de resgate da Circle são baseados em três princípios fundamentais:
- Todos os clientes da Circle podem resgatar USDC gratuitamente. Os resgates através de canais bancários padrão normalmente são liquidados em no máximo dois dias úteis.
- Negócios de pagamento na Circle Payments Network (CPN) agora podem desfrutar de liquidação gratuita quase em tempo real. Instituições que usam USDC como compensação subjacente para pagamentos na CPN — incluindo redes de cartões, adquirentes, provedores de serviços de remessas transfronteiriças, grandes corporações multinacionais e empresas de fintech que processam grande volume real — agora podem alcançar resgate de fundos sem custo e quase em tempo real. Damos as boas-vindas a empresas de pagamento de todo o mundo para se juntarem à CPN, que inclui nativamente essa capacidade.
- Clientes da plataforma Circle podem se qualificar para resgate gratuito quase em tempo real através de várias maneiras. Os caminhos incluem manter saldos de fundos em USDC na plataforma Circle, bem como integrar profundamente a matriz de produtos da Circle (incluindo CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets e outros produtos aplicáveis). Clientes elegíveis podem todos desfrutar de resgate quase em tempo real sem taxas.
O suporte central para alcançar essa velocidade de liquidação quase em tempo real é a liquidez abundante. Para alcançar resgate instantâneo 24 horas por dia, ilimitado e quase em tempo real (em vez de esperar dias), a Circle pré-posicionou enormes linhas de crédito em sua rede global de bancos parceiros; uma vez que uma solicitação de resgate é confirmada on-chain, os fundos podem ser imediatamente desembolsados e transferidos. Esses fundos devem permanecer altamente líquidos o tempo todo, então seu rendimento é naturalmente menor do que alocar em títulos do Tesouro dos EUA; ao mesmo tempo, eles devem permanecer disponíveis 24 horas por dia (mesmo durante os fins de semana, quando o sistema bancário está fechado), o que significa manter uma rede de canais bancários de longo prazo capaz de mobilizar fundos a qualquer momento.
Nós arcamos com esse custo de manutenção ourselves, poupando os clientes de longas esperas.A liquidez é o elemento de maior peso e maior custo no modelo de resgate, e desde que os clientes participem ativamente do ecossistema da rede, nunca cobraremos extra por essa capacidade.
Construindo um Dólar Digital Confiável Globalmente
Qualquer pessoa que avalie e compare diferentes modelos de stablecoin deve olhar além dos slogans superficiais de rendimento e fazer perguntas mais profundas — o emissor pode honrar resgates sob demanda a qualquer momento? Pode operar sem problemas durante períodos de estresse extremo do mercado? Pode manter consistentemente conformidade rigorosa em diferentes jurisdições? E pode retribuir de forma sustentável à infraestrutura do ecossistema dia após dia ao longo do longo prazo? Estas são também as questões centrais que os reguladores inevitavelmente fazem durante a revisão. Uma stablecoin não é de forma alguma apenas código de software; é infraestrutura monetária financeira, e sua base deve ser sólida como rocha.
A Circle vivenciou profundamente esse equilíbrio de trade-off. O USDC foi inicialmente lançado em 2018 sob um modelo de consórcio;em 2023, a Circle assumiu totalmente sua governança e remodelou seu sistema operacional em torno de uma lógica central — o emissor deve ter a capacidade de investir continuamente na infraestrutura da rede. Essa decisão avançou muito tudo o que se seguiu. Por trás de cada USDC em circulação hoje há mais de 8 anos de investimento de engenharia de longo prazo.
Esses acúmulos incluem:
- Mais de 55 licenças e registros financeiros globais (incluindo a carta de banco fiduciário nacional do OCC dos EUA e a conformidade com a licença MiCA da UE);
- Relações de compensação e liquidação com mais de 25 bancos em todo o mundo (incluindo bancos de importância sistêmica);
- Ativos de reserva alocados em fundos de mercado monetário governamentais geridos pela BlackRock e custodiados pelo BNY, com relatórios de atestação independentes mensais;
- Um sistema de gestão de conformidade antilavagem de dinheiro e sanções que abrange 185 países e regiões em todo o mundo;
- Suporte de implantação nativa em mais de 35 grandes blockchains públicas;
- E um abundante pool de liquidez instantânea suficiente para lidar sem problemas com aproximadamente US$ 1,7 bilhão em grandes emissões e resgates bidirecionais diários.
Isto é "utilidade" em escala industrial. O USDC é usado por gigantes de pagamentos mainstream como a camada de compensação subjacente, está cada vez mais incluído pelos bancos na alocação de ativos de reserva e é considerado pelos desenvolvedores como o dólar padrão para aplicações on-chain. Toda a indústria está profundamente enraizada aqui; entre os participantes de outras alianças de stablecoins recentemente estabelecidas, mais de 70% das empresas já haviam construído seus negócios sobre o USDC. Todos eles são parceiros que valorizamos profundamente, e esperamos continuar construindo em profundidade com eles.
O Volante Autopropulsor
O modelo operacional do USDC é essencialmente um "volante" contínuo e autopropulsor, projetado para alcançar um ganha-ganha simbiótico em todo o ecossistema. A grande maioria dos benefícios econômicos é repassada diretamente aos parceiros que impulsionam a adoção de mercado, todos os clientes podem desfrutar de canais de resgate gratuitos, e a receita que a Circle retém é totalmente reinvestida na base de infraestrutura, mantendo-a firmemente na posição da stablecoin mais útil do mundo.
Cada elo do volante impulsiona o próximo a acelerar: os parceiros, incentivados pelo mecanismo de compartilhamento, expandem ativamente a escala do USDC; esse crescimento de escala fornece financiamento amplo para garantir mais licenças de conformidade, engrossar a reserva de liquidez e expandir mais integrações de blockchains públicas; e um dólar digital mais maduro e universal, por sua vez, atrai mais desenvolvedores, empresas da economia real e usuários finais a fluir, desencadeando a próxima onda de adoção.
Nos mais de 8 anos desde o nascimento do USDC, este volante resistiu a múltiplos ciclos brutais de mercado de alta e baixa e sempre operou de forma estável. Olhando para o próximo ciclo, continuaremos a aumentar o investimento para torná-lo ainda mais forte.
Em toda a cadeia de distribuição e aquisição de clientes, compensação e pagamentos, canais bancários, negociação institucional e infraestrutura subjacente de blockchain, a Circle construiu o fosso de ecossistema de stablecoin mais amplo e profundo da indústria. Se você está pensando em onde construir seu negócio de próxima geração, estamos prontos para avançar com você.
