O Hyperliquid Policy Center instou a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) a revisar sua proposta de estrutura do Regulation Crypto Assets, apresentando cinco recomendações que abrangem airdrops de tokens, negociação secundária, proteções para desenvolvedores, recompra de tokens e requisitos de valores mobiliários estaduais.
Resumo
- O Hyperliquid Policy Center afirma ter apresentado cinco recomendações referentes à proposta de estrutura do Regulation Crypto Assets da SEC.
- As propostas buscam um tratamento legal mais claro para airdrops, negociação secundária de tokens, recompras e desenvolvimento de redes blockchain.
- Isenções da SEC permitiriam ofertas de tokens qualificadas de até US$ 5 milhões ou US$ 75 milhões sob diferentes condições.
- O grupo quer que os reguladores distingam recompras automatizadas de tokens de recompras direcionadas por operadores centralizados de projetos.
- A consulta pública da SEC encerra em 20 de outubro, enquanto os regulamentos propostos permanecem sujeitos a revisão e alteração.
De acordo com o anúncio da organização política de 19 de outubro, ela protocolou uma carta de comentários apoiando as regras propostas pela SEC, ao mesmo tempo em que solicitou mudanças destinadas a abordar como as redes descentralizadas de criptomoedas operam. O grupo argumenta que o rascunho atual deixa questões importantes sem resolução para desenvolvedores e detentores de tokens, particularmente enquanto as redes ainda estão sendo construídas.
A submissão ocorre um dia antes do prazo de 20 de outubro da SEC para comentários públicos sobre o Regulation Crypto Assets. A agência propôs a estrutura em agosto de 2026 para estabelecer isenções específicas de registro para certos contratos de investimento envolvendo criptomoedas.
De acordo com o rascunho, projetos qualificados poderiam captar até US$ 5 milhões ao longo de quatro anos por meio de uma isenção para startups ou até US$ 75 milhões dentro de um período de 12 meses por meio de uma isenção separada para captação de recursos. Nenhuma das disposições é atualmente uma isenção aprovada sob o Regulation Crypto Assets, e as regras finais podem diferir da proposta publicada.
Hyperliquid Policy Center busca regras mais claras para airdrops de tokens
Uma das principais recomendações do grupo diz respeito a como as distribuições gratuitas de tokens devem ser tratadas sob as leis de valores mobiliários dos EUA.
O Hyperliquid Policy Center quer que a SEC incorpore diretamente ao regulamento final sua interpretação existente sobre airdrops. O grupo argumenta que receber tokens sem fornecer pagamento ou outra forma de contraprestação geralmente não satisfaz o requisito de investimento de dinheiro associado a um contrato de investimento.
Em março, a SEC e a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities emitiram uma interpretação conjunta abordando a aplicação das leis federais de valores mobiliários a várias atividades com criptomoedas. A orientação conjunta de classificação de criptoativos abrangeu airdrops, staking e outras atividades de blockchain, ao mesmo tempo em que examinou as circunstâncias sob as quais os tokens podem estar conectados a contratos de investimento.
A mudança proposta pelo centro de políticas forneceria linguagem regulatória específica para distribuições qualificadas de tokens. Ele quer que a regra se concentre em saber se os destinatários forneceram contraprestação tangível e definível em troca dos ativos.
O grupo identifica conexões de carteira, triagem de sanções e outros procedimentos rotineiros de entrega como atividades que não devem transformar automaticamente uma distribuição gratuita em uma transação de valores mobiliários. Tais requisitos podem ser necessários antes que um usuário possa receber tokens, mesmo quando o destinatário não pagou ao projeto emissor.
Sua recomendação distingue etapas administrativas de atividades realizadas como compensação por tokens. Um projeto que exija que os participantes forneçam serviços após anunciar uma distribuição poderia levantar questões legais diferentes sob a interpretação existente.
A organização argumenta que formalizar essa distinção daria aos desenvolvedores e destinatários expectativas mais claras ao distribuir tokens para participantes da rede.
A proposta da SEC deixa questões sobre negociação secundária de criptomoedas sem resolução
A negociação no mercado secundário constitui outra parte significativa da submissão do Hyperliquid Policy Center.
A organização quer que a SEC explique se os tokens originalmente distribuídos por meio das isenções de registro propostas podem subsequentemente ser negociados por meio de protocolos descentralizados e outros intermediários.
A proposta de agosto aborda certas ofertas de criptomoedas e contém disposições relativas à revenda e aos requisitos de registro estadual. No entanto, não estabelece um regime regulatório completo para toda pessoa ou protocolo que facilite transações depois que os tokens chegam aos investidores.
Anteriormente, o crypto.news examinou as isenções propostas, incluindo os limites separados de captação de recursos e a proposta de porto seguro. O anúncio da SEC enfatizou a captação de capital e as divulgações, deixando o tratamento legal de certas atividades do mercado secundário para outros requisitos regulatórios.
O centro de políticas argumenta que a utilidade das isenções de oferta depende em parte de os destinatários terem um mercado funcional no qual possam transferir ou vender seus tokens.
Seu comentário refere-se à própria análise econômica da SEC, que discute como a liquidez limitada do mercado secundário poderia reduzir os benefícios esperados da estrutura proposta. A organização quer que a agência aborde essa questão ao adotar o regulamento final.
A recomendação inclui especificamente protocolos de blockchain e pessoas que facilitam a negociação sem serem registradas como intermediários de valores mobiliários tradicionais. O grupo não argumentou que toda plataforma deveria receber alívio incondicional das leis de valores mobiliários aplicáveis.
Os requisitos existentes para bolsas de valores mobiliários, corretores e revendedores permanecem relevantes quando uma atividade se enquadra em suas definições estatutárias. As isenções de oferta propostas não isentariam automaticamente todos os serviços de negociação dessas obrigações.
Grupo da Hyperliquid contesta o porto seguro proposto para desenvolvedores
O rascunho da SEC inclui um porto seguro condicional destinado a abordar quando uma criptomoeda não está mais vinculada a um contrato de investimento.
Sob a estrutura proposta, um emissor geralmente deve concluir ou cessar permanentemente os esforços gerenciais essenciais que anteriormente representou ou prometeu aos investidores. O cumprimento das condições especificadas poderia permitir que o token relacionado fosse tratado como não mais sujeito a esse contrato de investimento para fins de leis federais de valores mobiliários.
O Hyperliquid Policy Center argumenta que o requisito de certificação poderia criar dificuldades para projetos que mantiveram que seus tokens nunca foram vendidos por meio de contratos de investimento.
Sua submissão diz que os desenvolvedores podem ver a certificação exigida como uma admissão implícita de que uma relação de valores mobiliários existiu anteriormente. O grupo quer que os projetos possam certificar que seus tokens nunca estiveram vinculados a um contrato de investimento sem fazer uma declaração em contrário.
Uma segunda objeção diz respeito ao momento. A organização acredita que o porto seguro deveria fornecer proteção enquanto o trabalho gerencial essencial ainda está em andamento, porque os projetos enfrentam incerteza regulatória durante o desenvolvimento.
A proposta atual é mais limitada, com o porto seguro vinculado à conclusão ou cessação permanente das atividades gerenciais prometidas. Estender as proteções a projetos inacabados exigiria que a SEC alterasse as condições descritas em seu comunicado de agosto.
Em uma análise anterior da estrutura regulatória, o porto seguro proposto foi identificado como distinto das duas isenções de captação de recursos. O porto seguro diz respeito à relação legal entre um token e um contrato de investimento, enquanto as isenções abordam ofertas e vendas qualificadas.
O grupo não recebeu aprovação para suas mudanças propostas. A SEC deve considerar a consulta pública e quaisquer revisões subsequentes antes de determinar o conteúdo de um regulamento final.
Recompras automatizadas de tokens recebem uma recomendação separada da SEC
As recompras de tokens são outra área em que o Hyperliquid Policy Center deseja uma linguagem legal mais precisa.
O grupo está pedindo à SEC que distinga as recompras que ocorrem automaticamente sob regras publicadas em blockchain das compras feitas a critério de uma empresa centralizada ou operador de projeto.
Alguns protocolos de criptomoedas usam mecanismos predeterminados para alocar taxas de negociação ou outras receitas de rede na compra de tokens. Em outros arranjos, uma empresa ou fundação decide quando comprar tokens, quanto gastar e se deve alterar o programa.
A organização de políticas argumenta que esses arranjos não devem receber automaticamente tratamento idêntico quando os reguladores avaliam se uma parte central está direcionando as atividades econômicas associadas a uma criptomoeda.
Ela quer que a SEC incorpore a orientação de sua equipe sobre recompra de tokens ao regulamento final ou à explicação que o acompanha. A submissão solicita o uso consistente do termo “parte central” e adverte contra tratar validadores e outros participantes independentes como um único grupo controlador apenas porque compartilham incentivos econômicos.
A distinção é relevante para o ecossistema da Hyperliquid, onde recompras de tokens e mecanismos impulsionados por transações têm atraído a atenção dos participantes do mercado. No entanto, o pedido do grupo não estabelece que qualquer token ou programa específico da Hyperliquid tenha recebido uma isenção regulatória.
A interpretação do centro de políticas permanece uma recomendação de parte interessada. Se uma recompra específica está associada a um contrato de investimento depende dos fatos do arranjo e da lei aplicável.
Proteções federais podem expirar sob a minuta da SEC
A quinta recomendação do grupo aborda por quanto tempo as proteções federais contra certos requisitos estaduais de registro de valores mobiliários devem permanecer disponíveis.
O Regulamento Crypto Assets propõe preempção federal para ofertas de valores mobiliários qualificadas e algumas transações subsequentes. A disposição limitaria requisitos estaduais de registro especificados, preservando outras obrigações legais aplicáveis.
O Hyperliquid Policy Center argumenta que essas proteções devem permanecer eficazes depois que um projeto satisfizer o porto seguro proposto. Ele teme que a perda da preempção federal nessa fase possa expor desenvolvedores ou detentores de tokens a um novo conjunto de questões de registro em nível estadual.
A comparação com a legislação do Congresso identificou diferenças entre as isenções regulatórias propostas pela SEC e o tratamento das redes descentralizadas sob o CLARITY Act. A proposta da SEC diz respeito a requisitos específicos da lei de valores mobiliários, enquanto a legislação poderia estabelecer um arcabouço estatutário mais amplo.
A preempção federal sob a minuta não eliminaria todas as leis estaduais que afetam empresas de criptomoedas. Disposições estaduais antifraude e requisitos que regem atividades além das ofertas de valores mobiliários abrangidas podem continuar a se aplicar.
Em sua proposta de agosto, a SEC estabeleceu o número de processo S7-2026-27 e fixou 20 de outubro como prazo para comentários escritos. O processo de regulamentação permanece aberto à contribuição pública, e a agência não adotou as cinco mudanças solicitadas pelo Hyperliquid Policy Center.
