Автор: Alea Research
Составлено: Deep Tide TechFlow
Введение Deep Tide: Когда традиционные системы расчетов, такие как Fedwire, T2 и CHAPS, закрываются на 44–60 часов каждые выходные, долларовые стейблкоины криптомира заполняют вакуум. Open USD, совместно запущенный Coinbase, Stripe и Visa, на следующий день после запуска имел $447 млн, работающих на Tempo. Эта расчетная сеть без токена вгрызается в самую дорогую часть прибыли от трансграничных платежей. Для практиков это не просто очередная новость о стейблкоинах, а ранний сигнал лобового столкновения традиционных финансов и криптоинфраструктуры.
Рынок никогда не закрывается, но доллар закрывается
Fedwire, T2, CHAPS и CLS прекращают расчеты на 44–60 часов каждые выходные. Tempo рассчитывает каждый час, и через день после запуска Open USD на нем работало $447 млн.
Рынки теперь продолжают торговаться по выходным, но доллары, которые рассчитывают эти сделки, по-прежнему придерживаются банковских рабочих часов. Fedwire рассчитал $1,15 квадриллиона в 2025 году, ни один из которых не прошел в субботу. 30 сентября запущен Open USD — доллар, выпущенный консорциумом, сформированным компаниями, включая Coinbase, Mastercard, Shopify, Stripe и Visa. День спустя $447 млн из первых $490 млн уже работали на Tempo. Tempo действительно нацелен на три места, где доллар застревает: выходные, национальные границы и банковские реестры, которые не могут заплатить следующей стороне.
Расчеты по выходным останутся закрытыми на многие годы. Fedwire добавит воскресенье в 2028 или 2029 году, суббота по-прежнему закрыта. Выходные пулы ликвидности стейблкоинов банков на Tempo окупаются при 1,5 базисных пунктах, в то время как стоимость мобилизации трехстороннего обеспечения составляет от 1 до 3 базисных пунктов.
Open USD разместил большую часть своей первой партии долларов на Tempo. 1 октября, в первый полный день работы, $447 млн из $490 млн в обращении находились на Tempo, а долларовое предложение сети достигло $697 млн, вдвое превысив уровень 29 сентября.
Трансграничные платежи даже не могут достичь собственных целей. В 2025 году только 2,2% услуг платежей между предприятиями были зачислены в течение часа, в то время как цель G20 — 75% к концу 2027 года.
Tempo приближает трансфертное ценообразование к нулю. С момента снижения комиссий 10 июля до 1 октября медианная комиссия за транзакцию в среднем составляла $0,00003, при этом плательщики использовали стейблкоины, которые у них уже есть.
Деньги находятся в плавающем остатке и в услугах вокруг каждого платежа. Доходность резервов принадлежит эмитенту, а для Open USD — партнерам, которые обеспечивают предложение. Tempo зарабатывает, продавая доступ к API и консультационные услуги, и у него нет токена.
Доллар, который может рассчитываться в субботу
В выходные апреля trade.xyz рассчитал $1,5 млрд по контрактам на нефть и фондовые индексы с использованием стейблкоинов, в то время как системы, которые рассчитывают крупные платежи, были закрыты. Эти системы работают по буднему графику. Fedwire открывается в 21:00 по нью-йоркскому времени накануне каждого рабочего дня, закрывается в 19:00 и закрыт 50 часов каждые выходные. Европейская система T2 закрывается на 48 часов, британская система CHAPS закрывается на 60 часов, а CLS, которая рассчитывает валютные операции, закрывается на 44 часа.
Эти графики меняются медленно. Федеральная резервная система добавит воскресенье в Fedwire в 2028 или 2029 году, суббота по-прежнему закрыта. Банк Англии перенесет время открытия CHAPS на 1:30 с сентября 2027 года. Мгновенные системы, такие как FedNow, уже работают каждый час, но каждый платеж ограничен $10 млн.
Команда Tempo построила свою банковскую историю вокруг закрытия в выходные. Их документ «After-Hours Cash» моделирует банк, конвертирующий оптовые депозиты в свой собственный стейблкоин в 16:30 в пятницу. Клиенты используют его в выходные для оплаты маржи или расчетов по сделкам, а неиспользованные остатки автоматически конвертируются обратно в депозиты в понедельник. Банк с $500 млрд и пиковым пулом ликвидности в $5 млрд будет стоить около $38 млн в год, обслуживая около $260 млрд потока, что эквивалентно безубыточной стоимости в 1,5 базисных пункта.
Это число ниже или равно цене каждой альтернативы на выходные. Мобилизация трехстороннего обеспечения стоит от 1 до 3 базисных пунктов, конвертация валюты на выходные — от 5 до 20 базисных пунктов, а спреды финансирования у прайм-брокеров в нерабочее время — от 5 до 15 базисных пунктов.
Наличные, которые больше не ждут на каждой границе
Трансграничные платежи задерживаются, потому что каждый коридор требует предварительного размещения наличных на другом конце до того, как платеж может быть осуществлен. Компании ежегодно перемещают через границы около 23,5 триллиона долларов, выплачивая около 120 миллиардов долларов в виде транзакционных сборов. Спреды по иностранной валюте и стоимость предварительно размещенных наличных не включены.
G20 установила цели на конец 2027 года: 75% трансграничных платежей зачисляются в течение часа, а средняя стоимость розничных платежей — 1%. Мониторинг Совета по финансовой стабильности за 2025 год показал, что 54,6% оптовых платежей и 35,4% услуг розничных платежей были зачислены в течение часа. Но доля услуг для бизнеса-бизнесу составила лишь 2,2%. Отправка 200 долларов за границу стоит в среднем 6,5%, тогда как цель на 2030 год — 3%, и Совет по финансовой стабильности ожидает, что глобальный прогресс к 2027 году будет неудовлетворительным.
Первыми эту боль ощущают компании, которые ежедневно совершают исходящие платежи, и некоторые из них уже работают на Tempo. MoneyGram присоединилась в качестве первого узла верификации денежных переводов и расчетного партнера Tempo, а Felix осуществляет денежные переводы на Tempo. Deel запустила DLUSD — кошелек для стейблкоинов для контрактных работников, причем Tempo является его единственной цепочкой. Coastal Bank построил коридор, сохранив обмен сообщениями, проверку и подтверждение банка без изменений, переместив на Tempo только звено стоимости.
Каждый день сокращения предварительно финансируемых наличных высвобождает наличные. Если 1% корпоративного трансграничного потока предварительно финансируется на один день меньше, высвобождаемый оборотный капитал составляет около 644 миллионов долларов. При стоимости капитала 4,5% удержание этого баланса обходится примерно в 29 миллионов долларов в год.
Один пул наличных, множество рынков
Собственное исследование Tempo утверждает, что скорость больше не является отличительным фактором между расчетными сетями. В своей июльской статье она называет истинным отличительным свойством мобильность ликвидности, означающую, что «одни и те же наличные могут рассчитать сделку репо, профинансировать трансграничный платеж, внести маржу на площадке деривативов и рассчитать сделку с токенизированными ценными бумагами». Ни один из этих шагов не требует перевыпуска наличных. В шоу Alea's Market Cap один из авторов статьи, Борха Нейра, сказал, что каждое поколение рыночной инфраструктуры высвобождает запертые наличные, а затем запирает их в новых местах.
Существующие сети заставляют людей выбирать между конфиденциальностью и ликвидностью. Публичные цепочки распределяют примерно 40 миллиардов долларов ликвидности по более чем двадцати роллапам, в то время как крупнейшие частные банковские реестры ежедневно проводят почти 400 миллиардов долларов сделок репо, и эти наличные обслуживают только один этот рынок. Tempo разделяет частное исполнение и общий расчет. Tempo Zones выполняют частные транзакции на параллельных цепочках, в то время как балансы остаются в общей сети. Первая Zone будет запущена для одного клиента в октябре.
Open USD теперь также дает компаниям, перемещающим деньги, собственный доллар. Open Standard, основанный Coinbase, Mastercard, Shopify, Stripe и Visa, запустил его 30 сентября на Base, Ethereum, Solana и Tempo. Bridge, компания Stripe, занимается выпуском, в то время как BlackRock, Lead Bank и BNY хранят резервы. По состоянию на 2 октября 88,3% этих резервов составляли казначейские облигации и 11,7% — наличные.
Большая часть новых долларов поступила на Tempo. 1 октября был первым полным торговым днем, и в этот день 91% Open USD в обращении находился на Tempo, что составило 64% от общего предложения долларовых стейблкоинов сети. В день запуска Open USD увеличился на 424,3 миллиона долларов, в то время как USDC, USDB и pathUSD на Tempo уменьшились на 114,5 миллиона долларов, что дало чистый прирост в 309,8 миллиона долларов по всей сети. Компании могут бесплатно выпускать и сжигать Open USD на Tempo через Coinbase, Stripe и Visa.
Это предложение ставит Tempo между Arc и Plasma. Он превзошёл Arc 30 сентября, через две недели после запуска основной сети Arc; к 1 октября он составлял около половины размера Plasma в 1,45 миллиарда долларов.
После окончания бесплатного трафика количество адресов отправки продолжало расти. Пока транзакции были бесплатными, сеть обрабатывала около 230 000 транзакций в день. После введения комиссий 19 мая ежедневный объём транзакций упал до примерно 42 000 в течение следующего месяца, в то время как ежедневное количество адресов отправки оставалось на уровне около 6 700. К 1 октября семидневное среднее достигло 11 338 адресов отправки и 92 228 транзакций.
Создан для финансовых команд
Отправная точка Tempo — это работа, которую финансовые команды выполняют после поступления средств. Отправители могут оплачивать комиссии в любом поддерживаемом долларовом стейблкоине, а приложения могут покрывать комиссии от имени пользователей. Каждый перевод сопровождается заметкой, используемой для привязки его к счёту-фактуре; эмитенты могут устанавливать роли и политики передачи для своих собственных токенов. Tempo резервирует около 94% каждого блока для платёжных транзакций, а оставшиеся 6% — для вычислений общего назначения.
Конкурирующие сети стейблкоинов различаются в том, какой актив плательщики должны держать для оплаты комиссий. Arc, запущенный Circle 16 сентября, взимает комиссии в USDC. Plasma взимает комиссии в своём собственном токене XPL, а переводы USD₮ бесплатны. В Tempo каждый поддерживаемый долларовый стейблкоин оплачивает комиссии в своей собственной монете, независимо от того, является ли эмитент банком, финтех-компанией или это USDC.
Tempo также запустился с готовыми каналами распространения. Stripe, Visa и Zodia управляют валидаторами вместе с MoneyGram. Набор валидаторов разрешительный, и Tempo описала путь к безразрешительной валидации, но пока не назвала конкретную дату. Компании на Stripe обработали 1,9 триллиона долларов транзакций в 2025 году, что на 34% больше по сравнению с прошлым годом, около 1,6% мирового ВВП. Stripe управляет своим собственным казначейским управлением на Tempo более чем в 100 странах, и с 30 сентября он предлагает Open USD своим компаниям, которые могут пополнять счета Stripe Treasury из кошельков на Tempo.
Кто что зарабатывает, когда движется доллар
Деньги, генерируемые платежом, поступают четырём участникам.
Валидаторы получают все сетевые комиссии, и комиссии разработаны так, чтобы быть очень низкими. С момента снижения комиссий 10 июля по 1 октября сеть собрала 1 185 долларов с 5,8 миллиона транзакций за 84 дня.
Поставщики ликвидности сохраняют 0,3% комиссий, когда Fee AMM конвертирует комиссии в стейблкоины, приемлемые для валидаторов.
Эмитенты и их партнёры зарабатывают доход на резервных активах, стоящих за каждым стейблкоином. Open USD распределяет доход от резервов между партнёрами, вычитая лишь небольшую комиссию за управление. Tempo Earn, запущенный 12 августа, позволяет платформам вкладывать простаивающие балансы в токенизированные фонды денежного рынка, ончейн-кредитование и институциональный кредит, а также устанавливать собственные схемы распределения вознаграждений с пользователями.
Tempo продаёт услуги вокруг сети: размещённый API на основе использования, который включает спонсорство комиссий, и команду консультантов по стейблкоинам, работающую с банками. Tempo не раскрыла размер комиссии.
Бизнес-модель: отправители или спонсоры платят сетевые комиссии в стейблкоинах, и каждая комиссия достается валидатору, предлагающему блок. Fee AMM платит поставщикам ликвидности 0,3% от комиссий за конвертацию. Эмитенты сохраняют доход от резервов или распределяют его партнерам, как это делает Open USD, в то время как платформы Earn выбирают собственные схемы распределения вознаграждений. Доход Tempo поступает от использования API и консультационных услуг, при этом ставка комиссии не раскрывается. Токена нет, обратного выкупа нет, и держатели не имеют прав на денежные потоки сети.
Для бизнеса отсутствие токена означает на один волатильный актив меньше в каждом платеже. Для Tempo доход поступает от услуг, которые она продает, и спрос на эти услуги растет по мере роста денег в сети.
Сколько денег может проходить таким образом
Платежи в стейблкоинах осуществляются в годовом масштабе около 390 миллиардов долларов, что составляет 0,02% от более чем 2 000 триллионов долларов, которые перемещаются по всему миру ежегодно. Эта цифра охватывает выплаты заработной платы, платежи поставщикам и денежные переводы. Объем переводов в стейблкоинах достигает 35 триллионов долларов в год, большая часть которых приходится на торговлю и внутренние переводы.
Пулы денег вокруг этой цифры гораздо больше. Только Fedwire урегулировала около 2 900 раз эту сумму в 2025 году, в то время как рынок иностранной валюты торгует на 9,6 триллиона долларов в день. Трансграничные корпоративные денежные потоки составляют 23,5 триллиона долларов, что в 60 раз превышает показатель стейблкоинов.
Что будет запущено до января
Следующие три временные точки Tempo приходятся на четвертый квартал. Обновление T12 запланировано к запуску в основной сети 13 октября. Оно добавляет функциональность платежных сессий для замкнутых стейблкоинов, позволяя эмитентам передавать токены между цепочками путем сжигания и выпуска, без необходимости отдельного одобрения пользователя. Первая Zone будет запущена в октябре, и Stripe планирует полностью открыть платежную функциональность на Tempo в четвертом квартале. Tempo также перечислила два предстоящих дополнения Open USD: доступ через Mastercard и поддержку в Tempo Earn.
Корректировки времени банковских расчетов будут проходить по более длительному графику. CHAPS начнет работать в 1:30 утра начиная с сентября 2027 года, Fedwire добавит расчеты по воскресеньям в 2028 или 2029 году, а Банк Англии предлагает, чтобы расчеты по воскресеньям начались не ранее 2029 года.
Контейнеры не сделали корабли быстрее
Роль контейнера заключается в устранении необходимости разгрузки и распаковки в каждом порту, и торговля росла вокруг этого ящика. Tempo сделала то же самое для денег: средства перетекают между различными рынками в одной сети без необходимости перевыпуска на каждой остановке. Казначейское управление Stripe уже работает на этом, и оно держало 447 миллионов долларов в Open USD в первый полный торговый день Open USD. Fedwire не будет проводить расчеты по воскресеньям до 2028 года, в то время как Tempo уже проводит расчеты каждый час каждой недели.
