Автор: BigTime
Область исследования: партнёрства в сфере маркет-мейкинга и раскрытие информации | Данные по состоянию на 2026-09-13, из публичных отчётов | Подготовлено BigTime на основе практики маркет-мейкинга, ликвидности и торговых технологий
Ключевые взгляды
- Отраслевая статистика за апрель 2026 года показывает, что менее 1% криптопроектов раскрывают условия своих партнёрств с маркет-мейкерами, а новость о «приходе маркет-мейкера» не позволяет отличить покупку услуги от организации распределения.
- Партнёрства с маркет-мейкерами обычно включают пять типов условий: займы токенов, опционные соглашения, обязательства по котировкам, комиссии и выход; когда срок действия контракта совпадает с разблокировкой токенов, фактическое давление продаж трудно проверить.
- Читатели могут фильтровать такие новости с помощью четырёх вопросов: объём услуг, раскрываются ли условия, связь между истечением срока и календарём разблокировки, а также продолжительность обязательств по котировкам.
«Определённый маркет-мейкер официально пришёл» — одно из наиболее часто публикуемых объявлений о партнёрстве криптопроектов. Читатели обычно интерпретируют это как бычий сигнал: профессиональный институт готов предоставить ликвидность для этого токена. Но за новостью стоит документ, который почти никогда не предаётся огласке: соглашение об оказании услуг маркет-мейкинга. Отраслевая статистика за апрель 2026 года показывает, что менее 1% криптопроектов раскрывают условия своих партнёрств с маркет-мейкерами (по данным СМИ). Обязательства, прописанные в контракте, количество и даты истечения опционов, а также способ расчёта комиссий практически невидимы для посторонних.
Прозрачность этого документа напрямую определяет, можно ли правильно интерпретировать новость о «приходе маркет-мейкера».
I. Что обычно прописано в контракте на маркет-мейкинг
Большинство партнёрств между командами проектов и маркет-мейкерами строятся вокруг схожей схемы:
- Займы токенов и запасы. Команда проекта или фонд одалживает партию токенов маркет-мейкеру как источник запасов для непрерывного котирования. Куда в конечном итоге попадает эта партия токенов, зависит от того, как составлен контракт.
- Опционные соглашения. Распространённая структура: команда проекта, одалживая токены, продаёт маркет-мейкеру колл-опционы: если цена на момент истечения ниже цены исполнения, маркет-мейкер возвращает токены; если выше цены исполнения, маркет-мейкер покупает их по цене исполнения. Иными словами, в одно и то же «партнёрство» может быть встроено право на будущую покупку.
- Обязательства по котировкам. На каких площадках, как долго и по каким стандартам должны поддерживаться спреды и глубина — это основная услуга, которую покупает команда проекта.
- Комиссии и стимулы. Как выплачивается сервисная комиссия, есть ли стимулы в токенах и привязаны ли они к объёму торгов.
- Условия выхода. Как долго длится контракт, при каких обстоятельствах его можно расторгнуть досрочно и как обрабатываются запасы.
Таким образом, партнёрство с маркет-мейкером содержит одновременно три уровня соглашений: услуга, запасы и деривативы. Какой уровень доминирует, определяет истинное влияние партнёрства на предложение токенов.
II. Почему непрозрачность является проблемой
Проблема в том, что когда условия не публичны, одна и та же новость о «приходе маркет-мейкера» имеет как минимум два прочтения.
Прочтение первое: команда проекта приобрела услуги ликвидности, маркет-мейкер зарабатывает на спредах и сервисных комиссиях, и обе стороны получают то, что им нужно.
Прочтение второе: через структуру займа токенов плюс опционы команда проекта запланировала продажу части своих токенов на некоторый будущий момент. «Приход маркет-мейкера» — это также построение канала распределения.
Оба прочтения существуют на этом рынке законно и в соответствии с требованиями; разница лишь в условиях контракта. И когда менее 1% проектов раскрывают эти условия, читатели не могут отличить, какое из них они видят. Более практичный сценарий — разблокировка токенов: когда даты истечения опционов или даты возврата запасов совпадают с масштабными разблокировками, давление продаж, поглощаемое рынком, может исходить от нескольких соглашений одновременно, в то время как посторонние видят лишь движение цены.
Непрозрачные условия не равны манипуляции. Для оценки конкретного поведения необходимы полные торговые записи; один скриншот книги заявок не позволяет сделать вывод, как и предположения в публичных отчетах. Мы считаем, что проблема прозрачности заключается в «невозможности проверить», а не в «обязательном наличии чего-то нечистого».
III. Два примера для сравнения
Дело не в том, что в отрасли нет шагов в сторону прозрачности.
Один из них — направление управления активами GSR. Его активно управляемый ETF (BESO, размещенный на Nasdaq в апреле 2026 года) раскрывает holdings в соответствии с правилами публичных фондов, а модельный портфель Core3, публикуемый на его сайте, еженедельно обновляет распределение и результаты. В августе 2026 года просадка за один месяц, на которую ссылались третьи стороны, превысила 50%, и она по-прежнему отображалась как обычно (по пересказу третьих сторон). Выставлять портфель и результаты на всеобщее обозрение — это предпосылка доверия к бизнесу по управлению активами, и такой подход контрастирует с черным ящиком контрактов на маркет-мейкинг токенов.
Другой — изменение правил на стороне биржи. Binance ужесточила свои правила для маркет-мейкеров в марте 2026 года (по пересказу СМИ), что показывает: торговые площадки также начинают сталкиваться с той же информационной асимметрией.
Ни один из примеров не означает, что отрасль уже прозрачна, но направление стоит зафиксировать: когда класс активов хочет привлекать институциональный капитал, стандарты раскрытия будут повышаться пассивно. Это также подсказка при наблюдении за рынком токенизированных активов — чем выше институциональное участие в рынке, тем ближе его требования к раскрытию информации о маркет-мейкинговых соглашениях к требованиям традиционных рынков.
IV. Когда вы видите новость о приходе маркет-мейкера, сначала задайте четыре вопроса
Читателям не нужно ждать, пока отрасль станет прозрачной; они могут отфильтровать такие новости прямо сейчас с помощью четырех вопросов:
- Какова сфера услуг? В объявлении говорится о маркет-мейкинге, OTC или консультационных услугах? У разных услуг разная структура интересов.
- Раскрыты ли условия? Количество предоставленных в займы токенов, структура опциона, дата истечения — есть ли хотя бы одно из них в объявлении? Когда нет ни одного, восприятие этой новости как чисто бычьей следует дисконтировать.
- Какова связь между сроком истечения и календарем разблокировки? Сравните срок контракта (обычно от 6 до 12 месяцев) с графиком разблокировки проекта; пересекающиеся периоды заслуживают особого внимания.
- Как долго действуют обязательства по котировкам? Кто берет на себя ликвидность после окончания срока обслуживания, обычно не написано в объявлении, но это ключ к тому, сможет ли «услуга» превратиться в качество рынка.
Эти четыре вопроса не предсказывают цены и никого не обвиняют. Они лишь превращают одностороннюю бычью новость в проверяемый список фактов. Требования рынка к таким вопросам будут только расти, и тот, кто первым раскроет информацию в соответствии с этим стандартом, первым получит доверие институционального капитала. Это та же эволюционная линия, что и общий ландшафт индустрии маркет-мейкинга. Для полного исследования компании GSR см. «GSR Deep Research».
Уведомление о рисках
Статистические данные, такие как доля раскрытия в отрасли, взяты из сообщений СМИ, а выборка и методология ограничены; описание контрактных структур является общим обзором механизмов и не нацелено на какой-либо конкретный проект или компанию; соответствующие правила и практики раскрытия могут меняться в зависимости от регуляторной среды.
Примечание об источниках: доля раскрытия контрактов на маркет-мейкинг взята из отраслевых отчетов за апрель 2026 года (по пересказу СМИ); портфель Core3 доступен на GSR Insights, а его показатели за один месяц цитируются третьими сторонами; корректировка правил Binance основана на сообщениях СМИ за март 2026 года. Описание контрактных структур представляет собой общий анализ отраслевых механизмов, не нацелено на какой-либо конкретный проект или компанию и не является инвестиционной рекомендацией.
Отказ от ответственности: настоящий отчет подготовлен BigTime Industry Research на основе общедоступной информации и не является инвестиционной рекомендацией, предложением или обещанием доходности; прошлые результаты не гарантируют будущих. Воспроизведение или выдержки без письменного разрешения не допускаются.
BigTime Industry Research продолжает освещать маркет-мейкинг, ликвидность и институциональные рынки активов; серия отчетов будет выпускаться последовательно.
