Деривативы ликвидного стейкинга позволяют инвесторам, использующим доказательство доли, получать сетевые вознаграждения, сохраняя при этом передаваемый токен, который по-прежнему может обращаться на крипторынке. Наиболее известные примеры включают stETH, rETH и JitoSOL. Они решают одну и ту же базовую проблему, но не учитывают вознаграждения, не обрабатывают погашения и не поглощают риск совершенно одинаковым образом.
Это различие важнее, чем рекламируемая доходность. Токен ликвидного стейкинга — это не просто исходный актив с прикреплённым процентом. Это отдельное ончейн-требование, стоимость которого зависит от базовой доли, правил протокола, производительности валидатора и доступной ликвидности. Руководство MEXC по ликвидному стейкингу объясняет базовый механизм и основные категории риска.
LSD и LST описывают одну и ту же ключевую идею
Аббревиатура LSD, или дериватив ликвидного стейкинга, по-прежнему широко используется. LST, означающий токен ликвидного стейкинга, обычно является более ясным термином. Эти активы не являются обычными фьючерсными или опционными контрактами. Это токенизированные требования на криптовалюту, переданную в протокол стейкинга, вместе с некоторой формой требования на вознаграждения, генерируемые этой долей.
Пользователь вносит актив с доказательством доли в протокол ликвидного стейкинга и получает взамен LST. Протокол делегирует или управляет базовой долей, в то время как LST может быть передан, продан или использован в поддерживаемых приложениях DeFi. Это создаёт эффективность капитала, но также заменяет одну прямую позицию стейкинга несколькими связанными экспозициями.
stETH, rETH и JitoSOL не выплачивают вознаграждения одинаковым образом
stETH использует модель ребейзинга. Баланс держателя обычно корректируется при применении отчётов учёта протокола, поэтому вознаграждения проявляются как увеличение количества удерживаемых токенов stETH. Документация Lido также отмечает, что штрафы валидаторов могут уменьшить сумму, представленную токеном. Обёрнутый stETH, или wstETH, сохраняет фиксированный баланс токенов, в то время как вместо этого меняется его стоимость относительно stETH.
rETH следует модели обменного курса. Количество токенов rETH в кошельке не должно расти для начисления вознаграждений. Вместо этого протокол обновляет, сколько ETH представляет каждый rETH по мере накопления вознаграждений за стейкинг, приоритетных комиссий и приемлемых вознаграждений MEV. Прямое погашение также зависит от наличия достаточного количества ETH в депозитном пуле протокола, что означает, что ончейн-маршрут погашения и цена на вторичном рынке могут вести себя по-разному в стрессовых условиях.
JitoSOL — это токен ликвидного стейкинга Solana, накопление стоимости которого включает вознаграждения за стейкинг и вознаграждения, связанные с MEV, генерируемые через систему Jito. Он может быть погашен через доступные маршруты протокола, но некоторые пути вывода могут включать процесс деактивации доли Solana. На практике пользователи должны различать немедленную рыночную продажу и погашение базовой доли.
Ликвидность не устраняет риск стейкинга
Слово «ликвидный» может вводить в заблуждение. Оно означает, что позиция представлена передаваемым токеном; оно не гарантирует мгновенное погашение по ожидаемой стоимости. Если продавцы перегружают доступную ликвидность, LST может торговаться ниже стоимости актива, который он представляет. Временная скидка может исчезнуть, когда погашение станет доступным, но она всё равно может вынудить к потерям трейдеров с кредитным плечом или любого, кто должен выйти немедленно.
Использование LST в качестве залога вводит дополнительный уровень риска. Держатель подвержен не только цене базового актива, но также смарт-контрактам, производительности валидатора, дизайну оракула, управлению протоколом и правилам ликвидации на рынке кредитования. Повторное использование одного и того же LST в нескольких позициях DeFi может превратить небольшой депег в более крупный каскад принудительных продаж.
Взгляд MEXC: начинайте с требования, а не с APY
Взгляд MEXC заключается в том, что сравнение деривативов ликвидного стейкинга только по заявленной доходности упускает самый важный вопрос: на что именно может претендовать держатель токена и как это требование может быть конвертировано обратно в базовый актив во время рыночного стресса? Перед использованием LST инвесторы должны понимать его метод учёта вознаграждений, маршрут погашения, концентрацию валидаторов и операторов, глубину вторичного рынка и последствия использования его в качестве залога. Немного более высокая доходность может не компенсировать более слабую ликвидность или более сложный выход.
Часто задаваемые вопросы
Что такое дериватив ликвидного стейкинга?
Это передаваемый токен, представляющий требование на активы, переданные в валидацию с доказательством доли, и, в зависимости от протокола, вознаграждения, генерируемые этими активами.
Гарантируется ли, что LST останется равным базовому активу?
Нет. Рыночные цены могут отклоняться от стоимости погашения, когда ликвидность становится низкой, восприятие риска меняется или погашение задерживается.
Все ли токены ликвидного стейкинга увеличиваются в количестве?
Нет. Токены с ребейзингом могут увеличивать баланс держателя, тогда как токены с обменным курсом обычно сохраняют баланс неизменным и увеличивают количество базового актива, представленного каждым токеном.
Предупреждение о рисках
Деривативы ликвидного стейкинга несут риски смарт-контрактов, валидаторов, слэшинга, депега, ликвидности и погашения. Использование их в кредитных или левериджных стратегиях может усилить убытки. Перед вложением средств ознакомьтесь с текущей документацией протокола и механизмами выхода. Эта статья носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.
