Эта статья составлена и систематизирована BlockWeeks
В 2020 году продажи NFT за весь год составили всего 59,3 млн долларов США; к 2021 году этот показатель превысил 12 млрд долларов США, и почти каждый уголок всей криптоиндустрии — от устоявшихся централизованных бирж до зарождающихся протоколов DeFi — создавал функции вокруг сценариев использования NFT. Но NFT — это гораздо больше, чем дорогие аватары (PFP): их рассматривают как ключевой примитив для открытия метавселенной. На сегодняшний день NFT в основном служили аватарами и цифровыми идентичностями, и по мере взросления экосистемы и расширения базы пользователей их применение значительно превысит такие базовые сценарии, среди которых «финансиализация» является ключевым фактором для раскрытия дополнительной полезности.
Этот путь уже сформировал интересные симбиотические отношения: NFT непрерывно направляют массовых пользователей в DeFi, а DeFi, в свою очередь, восполняет два самых больших недостатка NFT — точное ценообразование и достаточную ликвидность. В настоящее время двумя основными препятствиями для входа NFT в экосистему DeFi являются именно ценообразование и ликвидность, и различные протоколы пытаются решить эту проблему с разной степенью успеха.
Пять основных направлений NFT × DeFi
Продукты DeFi, построенные вокруг NFT, можно условно разделить на пять категорий: фракционализация, кредитные рынки, инвестиционные DAO, деривативы и ценообразование. Подобные протоколы пытаются сделать NFT более простыми для обращения и более простыми для торговли, приближая их функциональные атрибуты к взаимозаменяемым токенам. В то же время коллекции NFT также начали внедрять токеномические модели стимулирования в стиле DeFi, с неоднозначными результатами, и некоторые дизайны уже выявили скрытые риски, от которых стоит остерегаться.
С точки зрения управления рисками держатели NFT на протяжении всего пути сталкиваются с тремя основными трудностями: недостаточная ликвидность, низкая эффективность капитала и сложность оценки. Фракционализация помогает улучшить ценообразование и ликвидность на рынке NFT, но её собственные риски зачастую нелегко осознать пользователям, не знакомым с этой областью.
Дилемма оценки: твит упал с 2,9 млн долларов США до менее чем 14 000
Лучшим примером того, насколько сложно оценить NFT, может служить первый твит Джека Дорси: он был продан как NFT за 2,9 млн долларов США в марте 2021 года, тогда как на публичном аукционе в апреле этого года цена продажи составила менее 14 000 долларов США. Цена NFT обычно определяется совместно тремя факторами — сообществом вокруг этого NFT, редкостью его атрибутов и общими рыночными условиями.
Кроме того, новые коллекции появляются бесконечно, ломая сценарий классического выпуска NFT: у goblintown нет дорожной карты, нет Discord и нет чёткой полезности, но при этом он всё ещё может удерживать минимальную цену около 3 ETH.
«Тёмные века» инфраструктуры: от Counterparty до ERC-721
Многие считают Counterparty предшественником NFT — это была одноранговая платформа, построенная поверх сети Bitcoin, которую когда-то называли «Bitcoin 2.0» ещё до появления термина «NFT». Благодаря нативным возможностям и доступным стандартизированным формам токенов внимание, стоявшее за Counterparty, впоследствии постепенно сместилось в экосистему Ethereum. В августе 2015 года был запущен первый проект NFT на Ethereum — TerraNullius, позволивший вызывающим смарт-контракт заявлять «претензию» в блокчейне Ethereum с прикреплённой уникальной информацией.
Разработчики Ethereum таким образом заметили этот сценарий использования и впоследствии создали стандарт токенов ERC-721. ERC-721 предоставляет разработчикам набор инструментов: набор уникальных, неделимых токенов может быть привязан к одному смарт-контракту, с метаданными в сети, встроенными в контракт. Подобно тому как стандарт ERC-20 стимулировал бум ICO 2017 года, стандарт ERC-721 стимулировал раннюю кривую внедрения NFT на Ethereum в 2021 году.
С момента введения стандарта ERC-721 было развёрнуто более 100 000 коллекций NFT. Данные IntoTheBlock показывают, что более 50% существующих коллекций NFT были созданы за последние 5 месяцев. Взрывной рост в 2021 году на самом деле был построен на годах молчания до этого — именно в эти «тёмные века» NFT строились будущие гиганты, такие как OpenSea. Инфраструктура развивалась в тени общего криптомедвежьего рынка, что сделало возможным безумие ончейн-активности NFT в 2021 году. Совокупный ончейн-объём транзакций торговли NFT на данный момент достиг около 70 млрд долларов США, при этом объём торгов достиг пика в августе 2021 года, а затем явно охладился.
Рынок кредитования: модель CDP и пример JPEG’d
Обеспеченная долговая позиция (CDP), впервые внедрённая MakerDAO, представляет собой высшую форму денежного рынка с обеспечением в виде NFT. JPEG’d — это децентрализованный кредитный протокол, использующий CDP, чтобы позволить пользователям занимать средства под залог NFT; такие позиции называются «незаменяемыми долговыми позициями» (NFDP), а стейблкоин, который пользователи могут занять, называется PUSd.
JPEG’d устанавливает лимит заимствования на уровне 32% от стоимости залога, что является относительно консервативным низким порогом, поэтому, когда соотношение кредита к стоимости (LTV) превышает 33%, позиция пользователя подвергается ликвидации. Протокол взимает 2% годовых процентов от размера кредита, а также единовременную комиссию за долг в размере 0,5%. Большинство NFT оцениваются через оракулы Chainlink, ссылаясь на минимальные цены и цены недавних транзакций; при этом цены NFT «святого грааля» жёстко закодированы и могут быть скорректированы только через голосование по управлению — например, Alien Punks в настоящее время оцениваются в 4000 ETH, а Ape Punks — в 2000 ETH.
JPEG’d также выпустил собственную серию NFT — JPEG Cards, которые имеют внутрипротокольную полезность. Держатели карт изначально могли стейкать карты, чтобы разделить 1% от общего предложения токенов JPEG в течение одного месяца. Среди них 99 Cigarette Cards можно заблокировать для увеличения кредитных лимитов, повышая максимальный LTV пользователя до 40%; но разблокировка Cigarette Card может привести к ликвидации необеспеченных позиций. На JPEG’d ликвидация выполняется только DAO: когда соотношение долга к залогу пользователя превышает 33% (40% после стейкинга Cigarette), DAO сжигает PUSd для погашения долга пользователя, а ликвидированный NFT сохраняется DAO или поступает на 24-часовой аукцион только для членов. Протокол также ввёл механизм страхования ликвидации NFT, где пользователи могут приобрести страховку для своего CDP по стоимости 5%.
Подверженность рискам: оракулы, ликвидация и непрофессиональные пользователи
Фракционализация улучшает ценообразование и ликвидность на рынке NFT, но её риски легко недооцениваются неопытными пользователями. По-настоящему успешными NFT-индексными фондами и инвестиционными DAO являются только те команды, которые способны выявлять и быстро реализовывать тренды в ландшафте NFT, а это само по себе требует определённой степени координации и централизации.
Эффективность рынков прогнозирования цен NFT относительно ограничена, особенно при использовании для нишевых сценариев, таких как «движения цен после минта». Более фундаментальная проблема заключается в том, что весь рынок финансиализации NFT сильно зависит от ценовых оракулов, что приносит новые вызовы, такие как риск манипуляций и непрозрачные методологии оценки.
Будущие пути: вертикальная интеграция, вход институтов и «аренда вместо покупки»
Вертикальная интеграция командами проектов
CryptoPunks начали этот тренд раньше всех, создав собственный маркетплейс для покупки и продажи Punks; STEPN создал собственную DEX, а затем превзошёл Orca и стал крупнейшей DEX на Solana. Разработчики игр находятся в наилучшем положении для получения дополнительного дохода от продуктов DeFi × NFT (таких как рынки аренды игровых NFT). Инновации с большей вероятностью придут от ведущих коллекций, которые глубоко понимают болевые точки пользователей, и они будут вертикально интегрировать как можно больше частей пользовательского опыта.
Вход институционального кредитования
Институты будут учиться на экспериментах раннего рынка кредитования NFT. Важность институционального кредитования для повышения общей ликвидности рынка нельзя недооценивать. Хотя институты до сих пор неохотно кредитовали под залог NFT, по мере роста пространства NFT они будут внимательно изучать структурный дизайн DeFi × NFT; как только будет построена инфраструктура институционального кредитования, институциональные средства смогут хлынуть через дополнительную полезность, открываемую залогом, и спрос на NFT соответственно возрастёт.
Мероприятия с токен-гейтингом порождают краткосрочную аренду
Сценарии аренды не будут ограничиваться играми. Офлайн-мероприятия, доступ к которым определяется владением NFT, создадут спрос «попробовать на вкус»: вместо того чтобы покупать NFT PROOF Collective по минимальной цене 50 ETH только для посещения вечеринки, пользователи могут предпочесть потратить 1 ETH, чтобы арендовать его на выходные. Это не только сохраняет больше ликвидного капитала для других проектов, но и создаёт новый поток дохода для держателей NFT.
Токенизация способствует сегментации протоколов
По мере того как всё больше активов и моделей поведения становятся токенизированными, протоколы DeFi × NFT будут продолжать появляться. В настоящее время NFT всё ещё находятся на ранней стадии с точки зрения полезности. Когда активы реального мира, программы лояльности потребителей, межличностные сети и многое другое будут один за другим токенизированы, будут созданы продукты и примитивы DeFi, тщательно адаптированные к конкретным сценариям. Протоколы DeFi будут следовать за полезностью, и единому протоколу трудно обслуживать все дифференцированные варианты использования NFT лучше, чем множеству специализированных протоколов.
Заключение
NFT становятся ключевым инфраструктурным примитивом, поддерживающим приложения Web3 и метавселенную. Рынок всё ещё ищет разумные оценки для этого нового класса активов путём повторных проб и ошибок, и это как раз та основная задача, которую должна решить финансиализация NFT: с одной стороны, открытие ликвидности через фракционирование, кредитование, деривативы и оракулы; с другой стороны, предотвращение распространения непрозрачных оценок и рисков ликвидации. Смогут ли два барьера — ценообразование и ликвидность — быть действительно преодолены, определит скорость, с которой NFT перейдут от «дорогих аватаров» к полезным финансовым примитивам.
