S&P Global Ratings запустила систему оценки рисков хранилищ (Vault Risk Assessment) для кредитных хранилищ на блокчейне, поскольку депозиты в этом секторе достигли 10 миллиардов долларов в сентябре 2026 года.
Резюме
- S&P Global Ratings запустила VRA для оценки риска обесценения в кредитных хранилищах цифровых активов на блокчейне.
- Система рассматривает шесть областей риска, включая качество портфеля, ликвидность, кураторов, блокчейны, протоколы и управление.
- AAA(v) представляет самый низкий риск, но S&P заявляет, что VRA не является традиционным кредитным рейтингом.
- Депозиты в хранилищах достигли 10 миллиардов долларов в сентябре 2026 года, увеличившись с 1,5 миллиарда долларов двумя годами ранее.
- S&P сообщает, что первоначальные оценки хранилищ появятся позже, и ни одно отдельное хранилище не было оценено при запуске.
S&P Global Ratings запустила эту систему 4 октября, описав её как перспективную оценку относительного риска того, что позиция инвестора в кредитном хранилище цифровых активов может быть обесценена. Компания сообщила, что депозиты в таких хранилищах выросли с 1,5 миллиарда долларов в сентябре 2024 года до примерно 10 миллиардов долларов два года спустя.
Система использует знакомые буквенные обозначения с суффиксом «(v)». Оценка AAA(v) представляет самый низкий уровень риска в рамках этой системы. S&P подчеркнула, что эта оценка не является обычным кредитным рейтингом, не измеряет ожидаемую доходность и не гарантирует кредитное качество хранилища.
S&P рассмотрит шесть типов рисков хранилищ
Оценка рисков хранилищ рассматривает шесть областей: кредитное качество портфеля, несоответствие ликвидности, риск куратора, риск блокчейна, риск протокола, а также безопасность и управление хранилищем. S&P заявила, что сочетание этих факторов призвано показать, как различные источники риска могут повлиять на позицию инвестора.
Кредитное качество портфеля изучает активы и кредитные рынки, которые может использовать хранилище. Анализ ликвидности рассматривает, может ли хранилище столкнуться с трудностями при выполнении выводов средств, когда активы не могут быть конвертированы или возвращены достаточно быстро. Оценки протокола и блокчейна охватывают риски, связанные с базовыми системами, на которых работает хранилище.
Риск куратора сосредоточен на людях или организациях, ответственных за принятие решений о распределении депонированных активов. Хранилища могут работать полностью через смарт-контракты или предоставлять людям-управляющим свободу действий в отношении части стратегии. S&P заявила, что смарт-контракты могут хранить объединённые средства и обеспечивать соблюдение лимитов распределения, установленных куратором.
Безопасность и управление составляют последнюю область анализа. Методология S&P учитывает, как контролируется хранилище и как его техническая структура может повлиять на инвесторов, наряду с рисками, унаследованными от кредитных протоколов и блокчейнов.
Система предназначена для кредитных хранилищ, которые размещают цифровые активы на кредитных рынках на основе блокчейна. Она может охватывать рынки, где кредиты обеспечены криптоактивами или токенизированным обеспечением реальных активов.
AAA(v) не означает, что хранилище гарантированно безопасно
S&P намеренно отделила новую шкалу от своих традиционных кредитных рейтингов.
VRA представляет мнение S&P об относительной вероятности обесценения позиции инвестора в хранилище. Она не оценивает, выполнит ли заёмщик или эмитент финансовые обязательства так же, как это делает стандартный кредитный рейтинг.
Суффикс «v» указывает на то, что оценка относится конкретно к хранилищу. AAA(v) находится на нижнем конце шкалы риска, но S&P заявила, что даже высокая оценка не должна восприниматься как гарантия от убытков.
Доходность также находится за рамками этой системы. Хранилище, выплачивающее более высокую или более низкую доходность, не получает VRA на основании размера этой доходности. Оценка вместо этого сосредоточена на рисках, связанных с базовыми активами, ликвидностью, управлением, протоколами и технической инфраструктурой.
Президент S&P Global Ratings Ян Ле Паллек заявил, что спрос на «независимые оценки рисков» вырос по мере того, как все больше финансовой деятельности перемещается в блокчейн-сети. Джеймс Виемкен, руководитель Global Ratings Services, сослался на сложность хранилищ и их «различающиеся стандарты раскрытия информации», объясняя новую методологию.
Токенизированное обеспечение может соответствовать требованиям, но прямое владение RWA отличается
Методология S&P проводит различие между кредитованием под токенизированные активы и прямым инвестированием в некоторые токенизированные ценные бумаги.
Хранилища, предоставляющие кредиты под обеспечение в виде токенизированных реальных активов, могут подпадать под методологию VRA. Опубликованная методология S&P гласит, что прямые экспозиции на такие активы, как токенизированные облигации или фонды, могут вместо этого выходить за рамки VRA и оцениваться по другим критериям.
Одна и та же методология может применяться как к разрешенным, так и к неразрешенным кредитным структурам. S&P изучает, какие активы хранилищу разрешено использовать, а не только активы, видимые на конкретный момент времени.
Лимиты распределения, прописанные непосредственно в смарт-контрактах, могут стать частью этого анализа. Методология придает большее значение жестким техническим ограничениям, поскольку они могут ограничивать объем капитала, поступающего на конкретный кредитный рынок, не полагаясь исключительно на последующее решение куратора.
Ликвидность может изменить оценку, когда хранилище сильно зависит от рынков с небольшим числом поставщиков или от активов, которые может быть трудно продать. Токенизированные реальные активы могут нести дополнительные ограничения, если переводы ограничены одобренными участниками, согласно методологии S&P.
Таким образом, VRA может измениться, когда изменятся приемлемые активы, условия ликвидности, средства контроля смарт-контрактов или другие части профиля риска хранилища. S&P может пересмотреть существующую оценку при возникновении существенных событий.
S&P расширяет свой бизнес по оценке крипторисков
Методология для хранилищ следует за несколькими шагами S&P Global в область анализа цифровых активов.
S&P Global Ratings ранее создала Оценки стабильности стейблкоинов, которые оценивают способность стейблкоинов поддерживать свою целевую стоимость. Оценки риска стейблкоинов S&P были выведены в блокчейн через Chainlink в 2025 году, что позволило DeFi-приложениям получать доступ к оценкам через блокчейн-инфраструктуру.
С тех пор компания расширила свою работу на кредитные протоколы. 1 октября S&P подтвердила кредитный рейтинг эмитента Sky Protocol на уровне B- со стабильным прогнозом, сославшись на такие факторы, как его капитальная позиция, ликвидность, концентрация управления и возросшая сложность из-за новых кредитных стратегий.
Безопасность стала еще одной областью инвестиций. S&P Global объявила в сентябре, что согласилась приобрести компанию по безопасности смарт-контрактов OpenZeppelin при условии выполнения условий закрытия сделки. Компания заявила, что OpenZeppelin выполнила более 900 проектов по безопасности и что контракты, использующие ее программное обеспечение, обеспечили перевод стоимости на сумму более 37 триллионов долларов.
Crypto.news сообщал о планируемом приобретении OpenZeppelin компанией S&P Global и ее плане сохранить компанию по безопасности в качестве отдельного бизнес-подразделения. Финансовые условия не раскрываются.
Тремя днями ранее S&P Global возглавила стратегическую инвестицию в компанию по рыночным данным о криптовалютах Kaiko. Как сообщал crypto.news, инвестиция увеличила финансирование Kaiko в рамках Series B до 110 миллионов долларов, в котором участвовали несколько банков, бирж и финансовых фирм.
Первые оценки хранилищ появятся позже
Ни одно отдельное кредитное хранилище не получило VRA, когда S&P представила систему 4 октября.
Компания заявила, что ее первые Оценки риска хранилищ будут опубликованы в будущих объявлениях, но не назвала, какие хранилища рассматриваются, и не указала дату публикации.
В материалах запуска S&P сравнивает кредитные хранилища с управляемыми инвестиционными инструментами, поскольку они объединяют депозиты инвесторов и размещают средства в рамках определенных стратегий. Вкладчики обычно получают токены долей, представляющие их пропорциональную долю в активах хранилища и накопленной доходности.
Стратегии хранилищ могут быть автоматизированы с помощью смарт-контрактов или управляться по усмотрению человека. S&P заявила, что 10 миллиардов долларов, размещённых в таких структурах по состоянию на сентябрь 2026 года, выросли с 1,5 миллиарда долларов в сентябре 2024 года.
Рейтинговое агентство сообщило, что первые индивидуальные VRA будут опубликованы отдельно после запуска框架. Оно пока не назвало хранилища, которые получат первоначальные оценки.
