Автор: Jae, PANews
Нещодавно публічний блокчейн Pearl, який швидко здобув популярність завдяки наративу PoUW (Proof of Useful Work) та високій прибутковості майнінгу, тепер зіткнувся з ринковим розворотом.
Десять днів тому, після того як токен PEARL досяг історичного максимуму в $2,43, масивні обчислювальні потужності GPU ринули в мережу. Однак ринок швидко розвернувся, і лише за десять днів ціна монети відкотилася більш ніж на 35%, впавши до приблизно $1,5. Після цього загальний хешрейт мережі також впав з історичного піку 87,79 EH/s до 66,34 EH/s.
Оскільки хешрейт мережі продовжує зростати, а складність майнінгу постійно збільшується, прибутковість на карту значно скоротилася, і все більше майнерів скаржаться, що майнінг більше не є прибутковим. Особливо для майнерів, які орендують GPU, висока вартість оренди обчислювальних потужностей з'їдає прибуток, а деякі пізні учасники навіть зазнали збитків.
Цей раунд різких коливань хешрейту схожий на дзеркало, що відображає кардинально різні реалії виживання різних груп майнерів: одні мають пороги вимкнення набагато нижчі за ціну монети і гарантовано отримують прибуток; інші вже стоять на краю прірви беззбитковості, готові вийти в будь-який момент.
Хешрейт жене за ціною монети, складність відстає на півкроку: пізні учасники стають «тримачами мішків»
У всіх мережах типу PoW ціна завжди є диригентською паличкою для хешрейту, але існує часовий лаг, перш ніж сигнал палички досягає сторони хешрейту.
21 жовтня щоденний валовий дохід на карту RTX 4090 досяг $11,4, що набагато вище, ніж в інших монетах для майнінгу на GPU у той самий період. Щедрі прибутки спричинили міграцію великої кількості простоюючих обчислювальних потужностей між мережами. Хешрейт мережі зріс з приблизно 70 EH/s аж до піку 100,92 EH/s 27 жовтня. Станом на зараз хешрейт мережі впав до 85,52 EH/s.
Наслідком міграції хешрейту є порушення ритму видобутку блоків. Цільовий час блоку Pearl спочатку становив 194 секунди. Під час найбільш шаленої фази хешрейту фактичний час блоку скоротився до 160 секунд, пасивно видобуваючи майже 40 додаткових блоків на день, і мільйони нових PEARL створювалися з повітря щодня та викидалися на вторинний ринок.
Найфундаментальніше протиріччя полягає в тому, що коригування складності мережі завжди відстає на один крок від швидкості припливу хешрейту. Лише 28 жовтня складність мережі піднялася до високого рівня понад 49M, що є сукупним зростанням майже на 20% порівняно з днем піку ціни монети, і продовжувала триматися на високому рівні. На той час ціна PEARL вже впала до $1,75.
Ножиці між падінням ціни монети та зростанням складності безпосередньо стиснули прибутковість майнерів, середній щоденний валовий дохід на карту впав понад на 30% від піку. Високовартісні обчислювальні потужності першими втекли, і хешрейт мережі скоротився майже на чверть протягом двох днів, лише тоді час блоку повернувся до базового діапазону, передбаченого протоколом.
У цій невідповідній гонці майнери, які прийшли першими, отримали найбільші дивіденди, тоді як пізні учасники, які приєдналися пізно, стали «тримачами мішків» ринкового розвороту.
Та сама карта, різні акаунти: роздрібні майнери рахують гроші, майнінг-ферми переходять на ШІ, короткострокові орендарі тікають
Та сама карта в різних руках — це різний бізнес. Майнерський табір Pearl вже диференціювався на три різні групи.
Взявши за приклад головну відеокарту мережі RTX 4090, за умов складності мережі та хешрейту станом на 30 жовтня одна карта могла видобувати близько 4,2 PEARL на день. Серед них різні майнери мають кардинально різні капітальні витрати та ціни відключення монети, що також визначає їхню абсолютно різну логіку прийняття рішень у цьому раунді відкату.
Домашні майнери: безповоротні витрати забезпечують захисний буфер
Для більшості домашніх майнерів відеокарта вже використовується для ігор або роботи, витрати на придбання обладнання вже є безповоротними, і майнінг вимагає лише додаткового покриття витрат на електроенергію.
Розраховано за середньою ціною електроенергії для домогосподарств $0,16/кВт·год, щоденні витрати на електроенергію на карту становлять лише $3,84, що відповідає середній ціні відключення всього $0,87. Іншими словами, доки середня ціна PEARL залишається вище $0,87, вони отримують чистий прибуток.
Навіть попри те, що ціна монети впала понад 35%, їхній щоденний чистий прибуток на карту все ще стабільно становить близько $2,67, з маржею прибутку близько 70%.
Для домашніх майнерів цей відкат навіть не зима, в кращому випадку «трохи вітряно». Доки грошовий потік залишається позитивним, вони триматимуть свої машини в роботі, якщо тільки ціна монети не продовжить падати вдвічі або не з'явиться альтернативна монета з вищою дохідністю.
Великомасштабні майнінг-ферми: рахують не лише електроенергію, а й альтернативні витрати
Майнінг-ферми з промисловим рівнем енергопостачання є депресією витрат у майнінговій індустрії. Ціни на електроенергію за контрактами PPA становлять лише $0,05/кВт·год, і після додавання всіх розподілених витрат, таких як майданчик та операції, повна щоденна вартість на карту становить лише $0,48, що відповідає середній ціні відключення всього близько $0,11. З точки зору самого майнінгу, їхня подушка безпеки ще товстіша, ніж у домашніх майнерів.
Але є ще один спосіб розрахувати бухгалтерію майнінг-ферми.
Обчислювальна потужність є активом загального призначення. Алгоритм cuPOW сумісний із завданнями ШІ-інференсу, тому обладнання може будь-коли перемикатися між майнінгом та здачею в оренду обчислювальної потужності для ШІ. Наразі чистий грошовий потік від надання послуг оренди ШІ-інференсу з однією RTX 4090 становить близько $0,35/годину, що еквівалентно близько $8,4 на день.
30 жовтня щоденний дохід на карту від майнінгу PEARL знизився до $6,51, що вже нижче за дохід від оренди ШІ-інференсу.
Замість продовжувати майнінг, ризикуючи падінням ціни монети, краще стабільно збирати орендну плату за обчислювальну потужність. Як результат, деякі майнінг-ферми з нижчою схильністю до ризику почали добровільно виходити, переміщуючи своє обладнання в бізнес оренди для ШІ або в інші мережі PoW з більш конкурентоспроможною дохідністю, ставши одним із чинників піку та спаду хешрейту.
Для майнінг-ферм альтернативні витрати та дохід від GPU за одиницю часу також є двома важливими фінансовими показниками.
Орендарі хмарної обчислювальної потужності: головна сила цього раунду різких коливань хешрейту
У цьому раунді очищення хешрейту короткострокові орендарі обчислювальної потужності є найбільш рішучими втікачами.
Вони не володіють жодним фізичним обладнанням, а лише орендують обчислювальну потужність погодинно на таких платформах, як Vast.ai, «майнять, знімають і продають» того ж дня, заробляючи на внутрішньоденному спреді. Розраховано за середньою орендою $0,35/годину, середня щоденна вартість становить аж $8,4, що відповідає середній ціні відключення близько $2.
Коли ціна монети впала до $1,75, орендарі колективно зазнали збитків. Хмарна обчислювальна потужність не має безповоротних витрат, і рішення про відключення приймається миттєво.
Протягом трьох днів краху обчислювальної потужності переважна більшість були короткостроковими орендними «спекулянтами», які масово виходили.
Однак деякі майнери хмарної обчислювальної потужності уклали тижневі або місячні довгострокові контракти без можливості повернення коштів. Орендну плату вже сплачено, і доки вони продовжують майнити, вони можуть відшкодувати частину своїх збитків. Якщо ціна PEARL відновиться, ще може бути шанс вийти в нуль. Тому деякі довгострокові орендарі все ще тримаються.
Дев'яносто відсотків обчислювальної потужності простоює, а ризики ліквідності та централізації нависають
Окрім внутрішнього занепокоєння щодо відступу обчислювальної потужності, Pearl також стикається із зовнішньою проблемою — під сумнів ставлять її наратив. Pearl малює історію про «майнінг = виконання корисної AI-обчислювальної роботи», але між реальністю та ідеалом досі існує величезна прірва.
90% обчислювальної потужності PoUW простоює
Головна принада PEARL — «замінити непотрібний хешинг AI-обчисленнями, щоб майнінг генерував комерційну цінність». Але реальність така, що ця візія наразі залишається лише на папері.
Емпіричне дослідження науковця Абхінаби Басу, після вибіркового аналізу 8 012 активних майнінгових машин, показало, що понад 90% обчислювальної потужності мережі не виконує жодних моделей глибокого навчання чи реальних задач інференсу, а лише безперервно обчислює безглузді випадкові матриці.
Причина в тому, що підключення до реального AI-інференсу вимагає обробки планування контексту, завантаження ваг моделі та накладних витрат мережевого вводу-виводу, що призвело б до падіння ефективної обчислювальної потужності майнінгових машин на 10%–30%. За правилом, коли винагорода за блок залежить лише від складності хешу, оптимальним вибором для раціонального майнера є відмова від реального попиту та чисте простоювання шляхом обчислення випадкових матриць. Так звана «корисна робота» значною мірою є операціями «сміттєвого майнінгу».
Потенційний тиск продажів на вторинному ринку
Безперервний випуск токенів також створює значний тиск продажів на вторинному ринку.
Pearl наразі виробляє близько 1 мільйона токенів на день. За ринковими цінами щоденний новий тиск продажів від майнерів перевищує 1,55 мільйона доларів, а річний масштаб інфляції перевищує 565 мільйонів доларів, що вже близько до ринкової капіталізації протоколу в обігу.
Спотова торгівля також зосереджена на кількох малих і середніх біржах, із середньодобовим обсягом спотової торгівлі менше 10 мільйонів доларів. Лише щоденний тиск продажів від майнерів становить майже 20% обсягу торгівлі, а глибина обмежена. Щойно виникне концентрований продаж, тонка глибина бідів легко спровокує ліквіднісну паніку.
Крім того, протягом періоду низької складності в перші 6 днів після запуску мейннету по всій мережі було намайнено майже 122 мільйони токенів, що становить понад 35% пропозиції в обігу. Ця частина ранніх чипів не має обмежень на блокування і завжди була дамокловим мечем, що нависає над вторинним ринком.
Обчислювальна потужність майнінг-пулу несе ризики централізації
Розподіл обчислювальної потужності Pearl також виявляє потенційні ризики для безпеки мережі. Дані он-чейн показують, що один майнінг-пул, Kryptex, тривалий час займає майже половину обчислювальної потужності мережі, наближаючись до червоної лінії безпеки атаки 51%. Для PoW-систем, які покладаються на конкуренцію обчислювальної потужності для підтримки безпеки мережі, занадто висока частка обчислювальної потужності в одного майнінг-пулу означає, що мережа більш схильна до таких ризиків, як концентрація обчислювальної потужності, цензура транзакцій та потенційні атаки.
Сьогодні Pearl стоїть на критичному вододілі: після згасання майнінгових дивідендів і охолодження наративного ажіотажу те, чи зможе вона залучити достатній реальний попит на AI-інференс і змусити «корисну роботу» генерувати комерційну цінність, стане ключем до визначення її довгострокових перспектив розвитку.
Для майнерів чи інвесторів цей раунд припливу та відпливу обчислювальної потужності також дає реалістичний урок. Важливіше, ніж гнатися за короткостроковими прибутками, — усвідомити, на якій лінії витрат ви перебуваєте. У криптоіндустрії ринкові умови визначають верхню межу прибутку, а витрати визначають, чи зможе окрема людина пережити цикл.
