Circle за перше півріччя 2026 року згенерувала 1,395 мільярда доларів доходу та доходу від резервів. Лише близько 103 мільйонів доларів зрештою стали чистим прибутком.
Цей розрив розкриває центральну напругу в бізнесі Circle. USDC дає компанії доступ до мільярдів доларів у резервних активах, але Circle мусить ділитися значною частиною отриманого доходу з платформами та фінансовими установами, які розповсюджують стейблкоїн.
Нещодавно Circle описала економіку простіше: приблизно 59 центів з кожного долара доходу йшли партнерам з розповсюдження та на транзакційні витрати, ще 34 центи підтримували ліцензії, банківську діяльність, ліквідність, комплаєнс і розробку продуктів, а близько семи центів ставали чистим прибутком.
Цей опис загалом узгоджується з фінансовими результатами Circle, але не всі цифри відповідають окремим рядкам бухгалтерського обліку. Розуміння цієї різниці має значення під час оцінювання акцій Circle та прибутковості бізнесу USDC.
Платіж у 819 мільйонів доларів — це ціна розповсюдження USDC
Регуляторна звітність Circle показує 819,3 мільйона доларів на розповсюдження, транзакції та інші витрати за шість місяців, що завершилися 30 червня 2026 року. Це було еквівалентно приблизно 59% загального доходу та доходу від резервів.
Більшість цієї суми не була прямими витратами на підтримку блокчейн-інфраструктури. Вона являла собою гроші, які Circle сплачувала, щоб заохотити великі платформи та фінансових партнерів зберігати, використовувати та розповсюджувати USDC.
Лише одна стратегічна угода про розповсюдження становила приблизно 655,3 мільйона доларів витрат за перше півріччя. Це становило близько 80% загальних витрат Circle на розповсюдження та транзакції і майже 47% її доходу.
Ці відносини допомагають USDC охоплювати більше користувачів, але вони також обмежують те, яка частина додаткового обігу перетворюється на прибуток для акціонерів Circle. Більша пропозиція USDC генерує більший дохід від резервів, проте значна частина цього доходу може повертатися партнерам, відповідальним за розповсюдження.
Таким чином, ця домовленість є одночасно перевагою і залежністю. Вона розширює мережу, водночас надаючи ключовим партнерам значний вплив на маржу Circle.
Цифра в 473 мільйони доларів потребує бухгалтерського контексту
Circle заявила, що витратила приблизно 473 мільйони доларів на ліцензування, банківські відносини, ліквідність для розрахунків, програми комплаєнсу, інвестиції в продукти та блокчейн-інтеграції.
Це не слід розглядати як єдину категорію витрат у фінансовій звітності Circle. Форма 10-Q компанії повідомляла про загальні операційні витрати приблизно 496,8 мільйона доларів за перше півріччя 2026 року.
Ці операційні витрати включали 272,1 мільйона доларів на винагороду персоналу, 123,5 мільйона доларів на загальні та адміністративні витрати, 56,7 мільйона доларів на амортизацію та знос, 29,1 мільйона доларів на витрати на ІТ-інфраструктуру та 15,3 мільйона доларів на маркетингові витрати.
Різниця в поданні є важливою. Цифра в 473 мільйони доларів — це пояснення Circle того, як вона реінвестувала більшість грошей, що залишилися після витрат на розповсюдження. Цифра в 496,8 мільйона доларів — це офіційний загальний показник операційних витрат за GAAP, про який повідомлялося інвесторам.
Після врахування витрат на розповсюдження, операційних витрат, іншого доходу та податків Circle зафіксувала приблизно 103,5 мільйона доларів чистого прибутку, що припадає на звичайних акціонерів.
Зростання USDC компенсує нижчу дохідність резервів
Circle все ще значною мірою залежить від відсотків, зароблених на грошових коштах і короткострокових активах, що забезпечують USDC. Дохід від резервів становив 1,32 мільярда доларів із 1,395 мільярда доларів доходу за перше півріччя, тоді як інший дохід становив лише 75,2 мільйона доларів.
Це означає, що результати Circle переважно визначаються двома змінними: обсягом USDC в обігу та дохідністю, заробленою на її резервах.
Середній обіг USDC зріс на 31,7% у річному вимірі до приблизно 75,9 мільярда доларів протягом першого півріччя 2026 року. Circle оцінила, що це зростання додало близько 348 мільйонів доларів до доходу від резервів.
Однак середня дохідність резервів знизилася з 4,2% до 3,5%. Circle віднесла приблизно 220 мільйонів доларів зменшення доходу від резервів на зниження середньої дохідності на 66 базисних пунктів.
Ці дві сили діяли в протилежних напрямках. Більше USDC створило більшу резервну базу, але нижчі процентні ставки зменшили дохід, зароблений на кожному утримуваному доларі.
Інвестори можуть відстежувати поточну оцінку пропозиції та прив'язку до долара через сторінку ціни USDC на MEXC. Дані MEXC, востаннє оновлені 18 жовтня 2026 року о 08:25 UTC+8, показували USDC близько 1,00 долара з ринковою капіталізацією приблизно 72,61 мільярда доларів.
Справжній тест для Circle — зберегти більше доходу в міру зростання USDC
Дохід Circle за вирахуванням витрат на дистрибуцію досяг 576 мільйонів доларів за перше півріччя, забезпечивши маржу 41% до операційних витрат. Її остаточна чиста маржа була значно нижчою — приблизно 7%.
На думку MEXC, обсяг транзакцій USDC сам по собі не є найкориснішим показником економіки Circle. Один долар USDC може багаторазово переміщатися між гаманцями, не створюючи порівнянного зростання доходу від резервів. Середній обіг, дохідність резервів і відсоток доходу, що зберігається після виплат партнерам, дають чіткішу картину.
Процентні ставки залишаються особливо важливим ризиком. У своїй заявці Circle оцінила, що гіпотетичне зниження ставок на 100 базисних пунктів могло б зменшити дохід від резервів приблизно на 737 мільйонів доларів протягом наступних 12 місяців, за умови, що обіг USDC залишиться на рівні 30 червня. Витрати на дистрибуцію також знизилися б приблизно на 360 мільйонів доларів, залишивши потенційний розрив близько 377 мільйонів доларів до врахування інших ефектів.
Зростання USDC могло б частково компенсувати цей тиск. Але для збереження тієї ж траєкторії прибутку потрібно було б, щоб обіг зростав достатньо швидко, аби компенсувати нижчу дохідність резервів, не дозволяючи витратам на дистрибуцію поглинути більшу частину додаткового доходу.
Таким чином, довгострокова оцінка Circle залежить від того, чи зможе вона розробити більше продуктів і послуг на основі комісій, які менш чутливі до процентних ставок. Наразі компанія виглядає менше як звичайна програмна платформа з високомасштабованою маржею і більше як фінансова мережа, яка платить значні кошти за дистрибуцію.
Часті запитання
Як Circle заробляє на USDC?
Circle отримує відсотки та дивіденди від резервних активів, що забезпечують USDC. Дохід від резервів становив близько 95% її загального доходу за перше півріччя 2026 року та доходу від резервів.
Чи витратила Circle 93% свого доходу?
Circle зазначила, що приблизно 59% доходу йде партнерам з дистрибуції та на транзакційні витрати, а ще 34% — на підтримку інфраструктури, комплаєнс та інвестиції в продукти. Однак показник 34% є поясненням компанії, а не окремою статтею витрат за GAAP.
Чому Circle платить так багато партнерам з дистрибуції USDC?
Партнери з дистрибуції забезпечують доступ до користувачів, гаманців, торговельної активності та платіжних мереж. Ці виплати допомагають USDC зростати, але вони також зменшують частку доходу від резервів, яку зберігає Circle.
Чи завдадуть нижчі процентні ставки шкоди Circle?
Нижчі ставки зменшують дохідність резервних активів USDC. Вплив можна компенсувати зростанням обігу USDC, нижчими відповідними виплатами на дистрибуцію або розширенням доходу, не пов'язаного з відсотками, але жоден із цих результатів не гарантований.
Попередження про ризики
Фінансові результати Circle залежать від процентних ставок, обігу USDC, партнерських угод, регулювання та попиту на стейблкоїни. USDC розроблений для підтримки вартості близько 1 долара, але залишається схильним до ризиків емітента, резервів, банківських операцій та ліквідності. Ця стаття має інформаційний характер і не є інвестиційною порадою.
