МВФ попереджає: токенізовані акції у 1,5 раза волатильніші

Міжнародний валютний фонд виявив, що токенізовані акції демонстрували приблизно в 1,5 раза більшу волатильність, ніж традиційні акції, навіть попри те, що понад половина транзакцій відбувалася поза звичайними годинами торгів на ринку США, а 80% стосувалися менш ніж однієї акції.

Дослідження МВФ від 8 жовтня study, під назвою «Масштабування токенізації: нова ефективність, нові вразливості», досліджувало, як торгуються цінні папери на основі блокчейну, та ризики, пов’язані з їх зростаючим використанням. Дослідники виявили попит на безперервну торгівлю та дробове володіння, але попередили, що ринки токенізованих акцій залишаються менш ліквідними, більш фрагментованими та більш схильними до різких цінових коливань, ніж традиційні біржі.

Дослідження становить Розділ 3 Звіту про глобальну фінансову стабільність за жовтень 2026 року та базується на даних торгів з централізованих і децентралізованих платформ.

МВФ виявляє попит на токенізовані акції поза годинами роботи ринку

МВФ дослідив п’ять активно торгованих токенізованих продуктів на акції США, що охоплюють Tesla, Nvidia, Alphabet, S&P 500 та експозицію, пов’язану з Nasdaq.

Його вибірка включала продукти, випущені Ondo Finance та xStocks на 11 торгових майданчиках.

Дослідники вивчили приблизно 345 мільйонів доларів у вартості токенізованих акцій, що становить приблизно 15% від загального ринку токенізованих акцій, виміряного у звіті.

Аналіз охопив 365 торгових днів і понад 2 мільйони спостережень торгових цін та обсягів, зафіксованих з п’ятихвилинними інтервалами.

За даними МВФ, понад 50% торгів токенізованими акціями відбувалося поза звичайними годинами роботи фондового ринку США.

Дослідження виявило попит з боку інвесторів, які працюють у різних часових зонах, та трейдерів, які прагнуть реагувати на події, коли традиційні біржі були закриті.

На фондових біржах США звичайна торгівля зазвичай триває з 9:30 до 16:00 за східним часом у робочі дні.

Продукти на акції на основі блокчейну можуть підтримувати транзакції вечорами, в нічний час та у вихідні, залежно від торгової платформи.

Висновки МВФ вказують на те, що інвестори вже використовують ці розширені торгові можливості.

Менші транзакції становили ще одну важливу особливість ринку.

Приблизно 80% торгів токенізованими акціями стосувалися обсягів, менших за одну звичайну акцію.

Дослідники інтерпретували цю закономірність як доказ попиту на дробове володіння, особливо серед індивідуальних інвесторів.

Дробова торгівля дозволяє інвесторам придбати експозицію до частини акції, не сплачуючи повну ціну базової акції.

У звіті зазначено, що у вибірці домінували менші роздрібні транзакції, тоді як великі інституційні угоди залишалися відносно обмеженими.

Однак МВФ застеріг, що його висновки стосуються ринку на ранній стадії, а це означає, що торгові моделі можуть змінитися з приходом додаткових учасників.

Токенізовані акції демонструють вищу волатильність і слабшу ліквідність

Хоча торгові показники продемонстрували попит на токенізовані акції, МВФ виявив кілька проблем, що впливають на якість ринку.

Його дослідження виявило, що токенізовані акції мали приблизно в 1,5 раза більшу реалізовану волатильність, ніж їхні традиційні аналоги.

Реалізована волатильність вимірює масштаб фактичних цінових коливань за визначений період.

МВФ пояснив частину цієї різниці обмеженою торговою ліквідністю та наявністю безперервної торгівлі в періоди, коли бере участь менше покупців і продавців.

Згідно з дослідженням, децентралізовані біржі зафіксували найвищу волатильність, за ними йдуть централізовані криптовалютні біржі та традиційні фондові ринки.

Ліквідність становила ще одну проблему.

МВФ оцінив, наскільки змінювалися ціни відносно обсягу торгів, використовуючи показник, який порівнює зміни цін з обсягом транзакцій.

Традиційні ринки акцій продемонстрували найвищу ліквідність, тоді як децентралізовані біржі були найменш ліквідними.

Дослідники виявили, що торги могли різкіше змінювати ціни на токенізованих платформах, оскільки було доступно менше учасників ринку для поглинання ордерів.

Водночас ціни токенізованих акцій зазвичай слідували за їхніми базовими акціями, коли традиційні ринки були відкриті.

МВФ виявив, що платформи з більшим обсягом торгів підтримували тісніше узгодження цін із традиційними біржами.

Децентралізовані майданчики зафіксували більші та частіші цінові розбіжності, що узгоджується з їхньою слабшою ліквідністю.

Ще один висновок стосувався зв’язку між нічною торгівлею на блокчейні та наступною сесією фондового ринку США.

Використовуючи п’ять активно торгованих продуктів, дослідники вивчили, як нічна дохідність токенізованих акцій порівнюється з першими п’ятьма хвилинами звичайної торгівлі в США.

Дослідження оцінило, що від 87% до 99% нічної цінової інформації було відображено в цінах традиційного ринку протягом цих перших хвилин відкриття.

МВФ інтерпретував результати як попередні докази того, що токенізовані ринки можуть містити інформацію, релевантну для цін традиційних акцій.

Однак дослідники попередили, що невеликий розмір ринку та обмежена вибірка торгів вимагають обережності під час інтерпретації результатів.

Ринок токенізованих активів досягає 65 мільярдів доларів, тоді як акції залишаються невеликими

МВФ оцінив, що публічний ринок токенізованих активів реального світу досяг приблизно 65 мільярдів доларів станом на липень 2026 року, за винятком стейблкоїнів і угод репо.

Токенізовані акції становили приблизно 2,3 мільярда доларів.

У звіті виявлено, що токенізований кредит становив 30,4 мільярда доларів, тоді як фонди грошового ринку становили ще 17,5 мільярда доларів.

Разом продукти, пов’язані з фіксованим доходом, становили приблизно 48 мільярдів доларів виміряного ринку.

Дослідження визначило Ondo Finance та Backed Finance як провідних емітентів токенізованих акцій.

Згідно з МВФ, ці дві платформи становили понад 70% оціненої ринкової вартості токенізованих акцій.

Багато їхніх продуктів були орієнтовані на інвесторів, які проживають за межами Сполучених Штатів.

Оцінений ринок токенізованих акцій у 2,3 мільярда доларів залишався невеликим порівняно з традиційними глобальними акціями, які у 2025 році оцінювалися майже в 160 трильйонів доларів, згідно з даними SIFMA, наведеними в наданих ринкових даних.

МВФ зазначив, що токенізовані фінансові продукти обслуговують різні типи інвесторів.

Індивідуальні трейдери домінують у токенізованих акціях, тоді як інституційні учасники становлять більшу частину активності в токенізованих облігаціях, фондах грошового ринку та угодах репо.

Для фінансових установ дослідження визначило управління заставою як потенційно корисне застосування технології блокчейн.

Токенізовані цінні папери можна передавати через програмовані системи, що потенційно зменшує потребу в окремих установах для звірки записів.

МВФ заявив, що автоматизовані процеси могли б підтримувати розподіл дивідендів, передачу застави, розрахунки та звітність.

Однак реалізація цієї ефективності залежить від сумісних платформ, достатньої участі ринку та надійних механізмів розрахунків.

МВФ закликає до чіткіших правил у міру розширення токенізованої торгівлі

МВФ попередив, що токенізовані ринки функціонують через різні блокчейни, торгові майданчики, кастодіанів і системи розрахунків, які не завжди ефективно взаємодіють.

Дослідники визначили чотири основні вимоги для подальшого розвитку: правова визначеність, регуляторна ясність, сумісність між мережами та доступ до відповідних розрахункових активів.

У звіті зазначено, що інвесторам потрібні чіткі юридичні права, пов'язані з токенізованими цінними паперами.

Блокчейн-токен може представляти пряме володіння акцією, право, що утримується через фінансового посередника, або продукт, який відстежує ціну акції.

МВФ наголосив, що такі механізми можуть створювати різні права та обов'язки для інвесторів.

Організація рекомендувала послідовне регулювання на основі ризиків і видів діяльності, незалежно від використовуваної технології.

Для торгових платформ дослідження закликало до захисту ліквідності, моніторингу взаємопов'язаних ринків і запобіжних заходів проти невпорядкованої торгівлі.

Автоматизовані маржин-колли та ліквідації були серед ризиків, що розглядалися.

МВФ попередив, що швидкі перекази застави між пов'язаними платформами можуть прискорити тиск продажів під час фінансового шоку.

Він рекомендував оцінити автоматичні вимикачі та інші засоби контролю, призначені для обмеження невпорядкованої ринкової активності.

Незважаючи на ці занепокоєння, організація оцінила поточні системні ризики від токенізації як обмежені, оскільки ринок залишається відносно невеликим.

МВФ не оголосив нових обов'язкових регуляцій або кінцевого терміну для юрисдикцій щодо впровадження його рекомендацій.

Тим часом фінансові компанії продовжували впроваджувати акціонерні продукти на основі блокчейну.

12 серпня Bullish оголосила про початок торгівлі токенізованими версіями власних публічно розміщених акцій.

Платформа, що регулюється Гібралтаром, заявила, що токени представляють акції, спонсоровані емітентом, з правом власності, зареєстрованим через реєстр акцій.

Bullish заявила, що такий механізм надає власникам прямі права акціонерів, а торги розраховуються в стейблкоїні, прив'язаному до долара США.

Компанія визначила Wintermute як постачальника ліквідності та назвала Qube Research & Technologies, Annamite Capital, Fasanara Digital і Star Beta Technologies серед інституційних учасників.

За словами компанії, її біржа підтримує безперервну торгівлю та майже миттєві розрахунки.

У жовтні Securitize розширила доступ до токенізованих американських акцій через Solana.

Компанія представила продукти, пов'язані з 12 публічно торгованими компаніями, включаючи Apple, Nvidia і Tesla.

Запуск токенізованих акцій Apple на Solana передбачав права на цінні папери, забезпечені базовими акціями, що утримуються через регульованого посередника.

Securitize заявила, що власники токенів можуть отримувати відповідні економічні вигоди, хоча інвестори не з'являтимуться автоматично як зареєстровані акціонери базових компаній.

Раніше Комісія з цінних паперів і бірж США схвалила пілотний проєкт токенізованих цінних паперів за участю Nasdaq, дозволивши відповідним учасникам торгувати визначеними акціями та біржовими інвестиційними фондами в токенізованій формі в межах затвердженої структури.

Пілотний проєкт включає цінні папери з Russell 1000 та певні індексні біржові інвестиційні фонди, з вимогами, розробленими для збереження еквівалентних прав акціонерів.

Згодом Nasdaq погодилася інвестувати 100 мільйонів доларів у материнську компанію Kraken Payward, оскільки компанії розширювали свою роботу над торгівлею акціями на основі блокчейну.

Відповідно до угоди між Nasdaq і Payward, компанії очікують, що Nasdaq Equity Tokens стануть доступними в другому кварталі 2027 року, за умови відповідних умов розробки та регулювання.

Nasdaq заявила, що партнерство поширить її технологію ринкового нагляду на відповідні платформи криптовалют, акцій та деривативів.