USDC зростає. Яку частку доходу залишає собі Circle?

Звіт Circle за 4 листопада вийде після кварталу, в якому витрати на дистрибуцію та транзакції поглинули майже 59% доходу та резервного доходу. Її документи показують, що сума, яка залишилася, все ще зросла, тоді як нові платіжні та блокчейн-продукти приносять інші джерела доходу та витрат.

Circle призначила результати за третій квартал на 4 листопада після збереження $288,845 млн доходу та резервного доходу за другий квартал до операційних витрат, причому витрати на дистрибуцію, транзакції та інші витрати склали майже 59% від загальної суми.

Оголошення про прибутки Circle повідомляє, що керівництво обговорить результати о 8 ранку за східним часом у середу. Її попередні фінансові звіти забезпечують порівняння того, як обіг, процентні ставки та платежі партнерам впливають на дохід, що залишається всередині компанії.

Середній обіг USDC зріс приблизно на 25% у річному вимірі в Q2, тоді як резервний дохід зріс на 5,3%. Нижчі доходи від активів, що забезпечують стейблкоїн, компенсували частину вигоди від більшого середнього балансу.

Витрати на дистрибуцію USDC були значними, але вони не поглинули весь додатковий дохід. Дохід, збережений після витрат на дистрибуцію, транзакції та інших витрат, зріс приблизно на 15%, швидше за зростання загального доходу та резервного доходу на 6,6%.

Circle повідомляє про цей показник збереженого доходу окремо від прибутку. Персонал, технології, юридична робота та інші операційні витрати все ще мають бути сплачені з нього, а потім враховуються ефекти іншого доходу та податків.

Прибутки Circle залежать від балансів, ставок і умов дистрибуції

Компанія отримує відсотки та дивіденди на активи, що утримуються проти її стейблкоїнів. У своїй формі 10-Q за Q2 Circle зазначає, що резервний дохід обліковується до витрат на дистрибуцію, тому звітний дохід не відображає суму, збережену після виплат партнерам.

У документі резервний дохід становить $667,733 млн за 3 місяці, що закінчилися 30 червня, порівняно з $634,274 млн роком раніше. Інший дохід становив $33,582 млн, що довело загальний дохід і резервний дохід до $701,315 млн.

Середній обіг USDC становив $76,524 млрд за квартал проти $61,039 млрд за порівнянний період. Баланс на кінець кварталу був нижчим за цей середній показник і становив $73,269 млрд.

Середній обіг вимірює щоденні баланси, що підтримують резервний дохід протягом звітного періоду. Обіг на кінець кварталу фіксує те, що залишилося непогашеним на останній день, і ці два показники можуть змінюватися з різною швидкістю.

Опублікована Circle ставка доходності резервів була округлена до 3,5%, порівняно з 4,1% роком раніше. Її оголошення про результати подає зміну з використанням точніших базових даних як зниження на 66 базисних пунктів.

Компанія зазначає, що доходи від її резервних активів близькі до переважної ставки забезпеченого овернайт-фінансування. Тому більший баланс USDC може генерувати менший додатковий дохід, ніж можна було б припустити лише за зростанням обігу, коли дохідність падає.

Резервний дохід — це не комісія, що стягується кожного разу, коли хтось переказує USDC. Інший дохід Circle включає транзакційні та підписні послуги, але резервні активи приносять дохід відповідно до їхніх балансів і доходності.

Баланс зберігає ресурси, утримувані для власників стейблкоїнів, окремо від звичайних грошових коштів компанії. Станом на 30 червня Circle повідомила про приблизно 73,2 мільярда доларів грошових коштів та їх еквівалентів, відокремлених для власників стейблкоїнів.

У поданні пояснюється, що ця категорія балансу відрізняється від показника обігу USDC. Вона включає резерви для EURC та токенів із відмовленим доступом, виключає ресурси, що забезпечують USDC, утримувані корпорацією, і може зазнавати впливу часу карбування, погашення та розрахунків.

Згідно з поданням, Circle Reserve Fund утримував 61,9 мільярда доларів із відокремленого балансу станом на 30 червня. Circle обліковує свої частки у фонді за чистою вартістю активів і відображає оголошені дивідендні доходи в складі резервного доходу.

Основна сума резерву утримується для виконання зобов’язань перед власниками токенів. Вона не є тотожною доходу, отриманому від цих активів, або грошовим коштам, які компанія залишила після сплати своїх витрат.

У поданні компанії застерігається, що зв’язок між процентними ставками та попитом на USDC є невизначеним. Воно не припускає, що нижчі дохідності автоматично спричиняють компенсаційне зростання обігу.

Circle залишила собі 41,2 цента з кожного долара до операційних витрат

Віднімання розподільчих, транзакційних та інших витрат Q2 у розмірі 412,470 мільйона доларів від загального доходу та резервного доходу в розмірі 701,315 мільйона доларів залишає 288,845 мільйона доларів. Ділення цієї різниці на 701,315 мільйона доларів дає маржу утриманого доходу приблизно 41,2%.

Circle називає цю суму доходом за вирахуванням розподільчих витрат, або RLDC, хоча її визначення також віднімає транзакційні та інші витрати. Цю назву не слід розуміти як розрахунок, що включає лише розподільчі платежі.

Той самий розрахунок для Q2 2025 використовує 658,078 мільйона доларів доходу та резервного доходу і 406,942 мільйона доларів відповідних витрат. Це залишає 251,136 мільйона доларів, або приблизно 38,2% від загальної суми.

Отже, утримана сума зросла на 37,709 мільйона доларів, або на 15,0%, між двома кварталами. Маржа покращилася приблизно на 3 процентні пункти за використання неокруглених значень із подання.

Це покращення є свідченням проти опису всього розподільчого бізнесу як проблеми погіршення маржі в Q2. Circle сплатила більше в цілому, але категорія витрат зросла на 1,4%, тоді як дохід і резервний дохід зросли на 6,6%.

Операційні витрати в розмірі 254,486 мільйона доларів зменшили утриману суму до операційного доходу в розмірі 34,359 мільйона доларів. Чистий дохід від продовжуваної діяльності становив 48,214 мільйона доларів після іншого доходу та податків.

Операційний і чистий прибуток включають витрати, які залишаються поза розрахунком RLDC. Компанія може утримувати більше після розподілу, витрачаючи більше на створення продуктів, наймання персоналу або виконання регуляторних зобов’язань.

Листопадовий звіт надасть новий набір фактичних показників. Порівняння Q2 встановлює базовий рівень, а не прогноз, що маржа покращиться знову.

Coinbase отримує дохід не лише через баланси на своїй біржі

Оновлена угода Circle з Coinbase зберігає комерційні відносини, встановлені в серпні 2023 року. Керівництво під час попереднього циклу звітності заявило, що домовленість була продовжена на існуючих умовах до 2029 року.

Опис у поданні надає Coinbase розподіл, пов’язаний з USDC, утримуваними на її платформі, після утримання емітентом Circle. Coinbase отримує частку, прив’язану до зростання екосистеми поза власною платформою, після виплат затвердженим стороннім учасникам.

Тому розрахунок, який множить видимий біржовий баланс Coinbase на дохідність резерву, пропустив би частину договірної домовленості. Він не відтворив би розподільчі витрати, визнані Circle.

У поданні за Q2 зафіксовано 324,6 мільйона доларів розподільчих витрат, пов’язаних з Coinbase, порівняно з 332,3 мільйона доларів у тому самому кварталі 2025 року. Сума зменшилася на 7,7 мільйона доларів, або приблизно на 2,3%, навіть коли загальні розподільчі, транзакційні та інші витрати Circle зросли.

Витрати, пов’язані з Coinbase, становили приблизно 78,7% цієї об’єднаної категорії витрат Q2. Розрахунок ділить 324,6 мільйона доларів на 412,470 мільйона доларів і не встановлює, що кожен залишковий долар було сплачено іншому розповсюджувачу.

Транзакційні витрати включають комісії блокчейну, тоді як інші витрати включають витрати, пов'язані з такими продуктами, як USYC. У поданні ці статті згруповані з платежами, здійсненими для заохочення розповсюдження USDC.

Circle заявляє, що додавання дистриб'юторів може підвищити її майбутні витрати, і що комерційні умови можуть відрізнятися між партнерами. Вона очікує, що витрати на розповсюдження реагуватимуть як на дохід від резервів, так і на розташування залишків USDC.

Компанія не контролює кожну дію, вчинену біржею або гаманцем, що розповсюджує USDC. Партнер може змінити помітність, стимули або доступність конкуруючого стейблкоїна в межах власних продуктів.

Розташування USDC впливає на розподіл доходу від резервів

Визначення платформи Circle включає облікові записи Circle Mint, USDC, що утримується компанією, та некастодіальні гаманці, пропоновані через її власні послуги. Воно не обмежується єдиним гаманцем у стилі біржі або списком корпоративних адрес.

У поданні зазначено, що щоденна частка USDC, утримуваного на платформі Circle, використовується для розрахунку її частки доходу від резервів згідно з угодою з Coinbase. Вона публікує щоденний відсоток середньозваженого значення окремо від доларового балансу на кінець кварталу.

Circle утримувала 12,442 мільярда доларів на своїй платформі станом на 30 червня, що еквівалентно приблизно 17% від 73,269 мільярда доларів в обігу. Її середньозважена частка на платформі протягом кварталу становила 19,5%.

Показники 17% і 19,5% не є конкуруючими оцінками одного й того самого спостереження. Один ділить баланси останнього дня, тоді як інший вимірює структуру протягом періоду за допомогою методу зважування, зазначеного в поданні.

Порівняння з Q2 2025 показує зростання середньозваженої частки з 7,4% до 19,5%. Circle визначає структуру балансу як фактор економіки своїх домовленостей щодо розповсюдження.

Як раніше повідомляло crypto.news, керівництво заявило, що Coinbase утримувала 30% обігу USDC на кінець Q2. Цей показник вимірював баланси останнього дня, на відміну від середньозваженого значення, використаного в економіці періоду.

Компанія заявляє, що зростання через канали, які не потребують сторонніх стимулюючих платежів, може знизити витрати на розповсюдження. Зростання через комерційно стимульованих партнерів може дати інший результат, навіть коли кількість USDC в обігу зростає на ту саму величину.

Її публічні дані не розкривають точного відсотка, що залишається для кожного окремого клієнта чи комерційного партнера. Сукупні фінансові результати об'єднують ці домовленості протягом кварталу.

Зміна ставки впливає як на платежі партнерам, так і на дохід від резервів

Таблиця чутливості Circle до процентних ставок моделює зміну на 1 процентний пункт від середньої дохідності резервів у червні 3,49%. Вона оцінює річну зміну доходу від резервів у 737 мільйонів доларів і відповідну зміну витрат на розповсюдження та транзакційних витрат у 360 мільйонів доларів.

Віднімання другої зміни від першої дає 377 мільйонів доларів до інших ефектів. Підвищення ставки додало б цю суму згідно з зазначеною моделлю, тоді як зниження ставки забрало б її.

Таблиця припускає, що обіг USDC залишається на рівні 30 червня протягом наступних 12 місяців. Вона утримує розподіл резервів незмінним і припускає, що зміна ставки відбувається на початку цього періоду та однаково впливає на резервні активи.

Це не прогноз наступного рішення Федеральної резервної системи, прибутків за Q3 або подальшого попиту на USDC. Circle прямо заявляє, що не може надійно передбачити, як клієнти змінять свої баланси у відповідь на ставки.

Те саме подання моделює зміну ставки на 2 процентні пункти, що дає 1,475 мільярда доларів зміни доходу від резервів і 720 мільйонів доларів зміни пов'язаних витрат. Отримана різниця становить 755 мільйонів доларів за цих припущень.

Компанія використовує ці сценарії для опису схильності до впливу ставок, а не для обіцянки еквівалентної зміни прибутку. Операційні витрати, податки, інший дохід і зміни в бізнесі все ще впливатимуть на остаточний результат.

Чутливість ілюструє, чому трактування зниження валового доходу від резервів як рівноцінного зниження утриманого доходу завищило б змодельований ефект. Деякі виплати партнерам змінюються разом із доходом, на якому вони базуються.

Протилежне стосується зростання дохідності: Circle не утримував би кожен додатковий долар валового доходу від резервів. Його дистрибуційні угоди спрямовують частину цієї вигоди фірмам, які підтримують використання USDC.

Угода Hyperliquid демонструє конкуренцію за дистрибуцію

Оцінка угоди з Hyperliquid від JPMorgan стверджувала, що конкуренція за великі баланси USDC може чинити тиск на дохід, який утримують Circle і Coinbase. Банк знизив прогнози прибутку в дослідницькій записці за липень, продовжуючи очікувати зростання прибутку, пов'язаного з USDC, до 2027 року.

Його аналіз стосувався комерційних умов, які використовуються для збереження центральної ролі USDC на великому торговому майданчику. Банк стверджував, що платформи зі значними балансами можуть вимагати більшої частки доходу від резервів.

Керівництво Circle описало зростаючу мережу партнерів, які отримують стимули для інтеграції та розповсюдження USDC. У його поданні зазначено, що майбутні домовленості можуть мати інші умови в міру зміни переговорів і ринкових умов.

Таким чином, дистрибуційна виплата є частиною комерційних витрат на охоплення користувачів, а не обов'язково свідченням того, що емітент втратив контроль над своїми резервами. Резервні активи залишаються предметом домовленостей емітента щодо зберігання та захисту.

Результати за Q2 надають факт, що суперечить простому поясненню неминучої ерозії маржі. Утриманий дохід і маржа RLDC обидва покращилися в річному порівнянні, незважаючи на дистрибуційні витрати та нижчу дохідність резервів.

Circle заявляє, що використання його мережі виходить за межі криптовалютних спекуляцій у платежі, розрахунки та інституційні послуги. Аргумент керівництва полягає в тому, що більше варіантів використання та більше доступу можуть підтримувати зростання балансів і доходу з часом.

Фінансовий ефект залежить від того, що компанія заробляє на цій діяльності та що вона платить за її отримання. Лише вищий оборот не визначає ставку комісії, тривалість балансів або пов'язані з ними умови дистрибуції.

Публічне подання не надає повного окремого звіту про прибутки та збитки для кожного дистрибуційного партнерства. Оцінка впливу на прибуток конкретної угоди залишається оцінкою, якщо компанія не розкриває достатньо цифр, щоб її відтворити.

Обсяг платежів не тотожний доходу від платежів

Circle повідомила про $14,8 трлн обсягу ончейн-транзакцій USDC за Q2, що на 151% більше в річному порівнянні. Показник обсягу враховує активність з використанням токена; це не сума, яку Circle зафіксувала як дохід, і не міра залишку резервів на один момент часу.

USDC можна передавати багаторазово, поки долар, що його забезпечує, залишається в резерві. Підрахунок кожного переказу створює оборот, який може бути набагато більшим за обіг, не створюючи щоразу нового резервного долара.

Інший дохід Circle зріс на 41,1% до $33,582 млн у Q2. Навіть після цього зростання він становив приблизно 4,8% від сукупного доходу та доходу від резервів у розмірі $701,315 млн.

Пропозиція компанії з керованих платежів дозволяє банкам-учасникам і платіжним фірмам взаємодіяти у фіатній валюті, тоді як Circle керує процесом стейблкоїна за транзакцією. Її було представлено у квітні, причому компанія виконує такі дії, як карбування, спалювання та оркестрація платежів.

Circle повідомила про $14,7 млрд річного обсягу Circle Payments Network на основі останніх 30 днів станом на кінець Q2. Вона заявила, що до неї залучено 175 фінансових установ.

Річне перерахування 30-денного спостереження виражає цей нещодавній темп як річну ставку. Воно не встановлює, що $14,7 млрд уже пройшли через мережу протягом завершеного 12-місячного періоду.

Залучення є ще одним показником охоплення, відмінним від кількості установ, які обробляють платежі з певною частотою. Circle не представляла кожну залучену установу як таку, що генерує однаковий обсяг транзакцій або дохід.

У поданні описано дохід від транзакцій як такий, що виникає з діяльності на основі використання, обсягу або подій, включаючи певні погашення та інфраструктурні послуги. Воно не призначає єдиної універсальної ставки комісії для всіх переказів USDC.

Arc порушує окреме питання про те, коли визнається дохід

Запуск основної мережі Arc компанії Circle відбувся 16 вересня, протягом третього кварталу. Мережа використовує USDC для оплати транзакційних зборів і переносить стейблкоїн, платіжні та інфраструктурні продукти компанії на іншу операційну платформу.

У своєму оголошенні про запуск Circle описала поетапне розгортання інституційних валідаторів та інтеграцій, що стосуються платежів, торгівлі та токенізованих активів. Компанія заявила, що конфіденційність за принципом добровільної участі в масштабах усієї мережі залишається в розробці.

Цей випуск не встановлює, що весь перелік установ-учасників або установ, які вивчають можливості, генерує визнаний дохід для Circle. Технічна доступність, комерційне впровадження та бухгалтерське визнання є окремими етапами.

Звіт Circle за другий квартал містить більш ранній фінансовий запис, пов'язаний з токенами ARC. Примітка 11 фіксує угоди про продаж 807,5 мільйона токенів за ціною 0,30 долара за кожен, що дало приблизно 242,2 мільйона доларів сукупної валової виручки, з яких 222 мільйони доларів було отримано протягом кварталу.

Компанія облікувала надходження як відкладений дохід, а несплачені суми — у дебіторській заборгованості. Її облікова політика передбачає, що визнання як іншого доходу відбувається, коли зобов'язання за договорами купівлі виконуються.

Таким чином, грошові кошти, отримані в другому кварталі, автоматично не відображалися як інший дохід другого кварталу. Підхід, застосований у звіті, залишає розмежування між датою платежу та періодом, у якому виконуються відповідні зобов'язання.

Примітка включає покупку на 25 мільйонів доларів, здійснену структурою, афілійованою з IDG Capital, у межах сукупної суми. Додавання цієї покупки до 242,2 мільйона доларів призвело б до подвійного врахування.

Передпродаж вплинув на ще один показник у фінансовій звітності: грошові кошти, генеровані операційною діяльністю. Circle повідомила про 538,5 мільйона доларів операційного припливу грошових коштів за перші 6 місяців 2026 року порівняно з 303,7 мільйона доларів роком раніше.

Керівництво віднесло більшу частину покращення на 234,8 мільйона доларів до змін оборотного капіталу, включаючи 222 мільйони доларів надходжень від продажу токенів, отриманих протягом другого кварталу. Окремо воно визначило покращення чистого доходу після негрошових коригувань на 41,1 мільйона доларів, частково компенсоване вищими грошовими операційними витратами.

Показник грошових потоків за шість місяців і показники доходу за три місяці охоплюють різні періоди. Отримання грошових коштів від передпродажу не можна розглядати як повторюваний сервісний збір другого кварталу або додавати повторно до визнаного доходу.

Circle зафіксувала 57,2 мільйона доларів відтоку грошових коштів від інвестиційної діяльності за перше півріччя, включаючи 35,8 мільйона доларів капіталізованої розробки програмного забезпечення. Капіталізація цих витрат обліковує актив, вартість якого визнається з часом, окремо від негайних операційних витрат у звіті про прибутки та збитки.

Відтік грошових коштів від фінансової діяльності включав падіння приблизно на 2 мільярди доларів депозитів, утримуваних для власників стейблкоїнів, переважно пов'язане зі скороченням обігу USDC за півріччя. Таким чином, погашення відображаються в іншій частині звіту про рух грошових коштів, ніж операційний дохід, генерований резервними активами.

Листопадові результати можуть надати оновлену інформацію про ці зобов'язання та їхній бухгалтерський облік. Саме лише вересневе оголошення про основну мережу не встановлює суму, час або повторюваний характер будь-якого подальшого визнання доходу.

Circle фінансує інфраструктуру, а також розповсюджує USDC

Схвалення національного трастового банку у липні додало до операційних планів компанії ініціативу федерального зберігання. Початковий бізнес описував зберігання для Circle та афілійованих осіб, з подальшими інституційними послугами та можливим управлінням резервами за умови дотримання затвердженого обсягу та операційної роботи.

Статут не перетворює USDC на звичайний банківський депозит і не надає власникам токенів федерального страхування депозитів. Він стосується дозволених видів діяльності та нагляду за установою.

У поданні Circle зазначено, що юридичні, комплаєнс-, продуктові та інженерні ресурси, як очікується, залишатимуться важливими витратами в міру розвитку правил щодо стейблкоїнів. Її операційні витрати включають технологічну інфраструктуру, винагороду персоналу, професійні послуги та амортизацію або знецінення.

Річне зниження операційних витрат у Q2 значною мірою було зумовлене порівнянням із пов'язаною з IPO компенсацією акціями у 2025 році. У звіті про результати Circle зазначено, що скориговані операційні витрати зросли на 23% до 146 мільйонів доларів.

Ці два показники витрат описують різні підходи до бухгалтерського обліку. Зниження загального показника за GAAP не доводить, що поточні грошові витрати кожної бізнес-функції зменшилися.

Керівництво заявило, що віддає перевагу реінвестуванню в продукти, інфраструктуру та стратегічні можливості, а не квартальним дивідендам. Цю позицію було розкрито під час попереднього циклу звітності, і вона залишається політикою розподілу капіталу, а не гарантією майбутніх доходів.

Запланована платформа Circle для запитань акціонерів закривається о 9:00 за східним часом 3 листопада. Компанія повідомляє, що матеріали звітності за 4 листопада, повторний запис і стенограма будуть доступні на її вебсайті для зв'язків з інвесторами.

На що звернути увагу

Утриманий дохід: Загальний дохід і дохід від резервів після розподілу, транзакційних та інших витрат.

Структура балансу: Середній обіг USDC та зважена частка, що зберігається на власній платформі Circle.

Партнерські виплати: Витрати, пов'язані з Coinbase, та розкриття інформації про інші домовленості щодо розподілу.

Дохід, не пов'язаний з резервами: Визнані платежі, дохід від підписки та інфраструктури, окремо від обсягів активності.

Облік Arc: Будь-яке оновлення щодо відстроченої виручки від продажу токенів та зобов'язань, необхідних для визнання.

FAQ