合并 Udemy 后，全球在线教育巨头 Coursera 迎来了营收近乎翻倍的一个季度。
大厂都在砍预算，在线教育还能怎么赚钱？10 月 29 日，Coursera 交出了一份矛盾的答卷：靠着合并 Udemy，营收表面暴涨了 94%；但如果扒开数据的外衣，其核心订阅收入其实在萎缩。这家巨头正在用「虚胖」掩盖「虚脱」。
单看数据，营收达到 3.77 亿美元，同比增长 94%，成绩十分亮眼。但深入拆解财报结构会发现，这种增长主要源于并表效应。若按可比口径计算，其实际营收同比下滑了约 3%。
一面是账面营收的大幅拉升，另一面是核心基本盘的承压。在完成两大平台的初步整合后，Coursera 亟需向资本市场证明其持续盈利与增长的能力。
数据的「两面性」：营收翻倍，基本盘为何仍在承压?
Coursera 此次营收的大幅增长，主要来自 Udemy 的并表贡献。
第三季度，公司营收达到 3.77 亿美元，同比增长 94%。但按照包含两家公司同期业绩的可比口径计算，营收实际上同比下降约 3%，降幅较上一季度进一步扩大。这表明，合并虽然扩大了 Coursera 的收入规模，却尚未扭转原有业务的下滑趋势。
事实上，Coursera 交出的这份成绩单，折射出的是整个全球在线教育行业的深水区博弈。在「烧钱换增长」的流量时代落幕之后，连教育巨头也必须通过‘抱团取暖’来应对 B 端预算缩水和获客成本的攀升。合并 Udemy，正是 Coursera 为了构建护城河而打出的底牌。
从具体业务来看，企业培训已成为 Coursera 最大的收入来源。第三季度，该业务营收 2.01 亿美元，占总收入的53%，但可比收入仅增长 2%。与此同时，企业客户数量同比减少 4%，降至 11897 家，净收入留存率为 93%。11,897 家企业客户，这个流失数字比表面看起来更危险。流失的重灾区在中小企业。这暴露了合并后的一个致命软肋：Coursera 主打系统化、高客单价，而原本用惯了 Udemy 廉价、碎片化课程的中小企业，一旦面临经济周期波动，最先砍掉的就是 Coursera 这种「重投入」的培训。盲目合并，并没有带来 1+1>2 的客户留存。B 端基本盘在流失，C 端的日子同样不好过。
消费者业务的压力更加明显。第三季度，该业务可比收入同比下降 9%。尽管合并后的付费订阅用户达到 168.7万人，同比增长 30%，但个人证书订阅及一次性课程购买业务持续承压，抵消了部分订阅增长。目前，企业和消费者订阅收入合计已接近 Coursera 总收入的 90%。随着收入结构向订阅模式集中，客户续约、用户留存和持续付费能力也成为影响公司增长的重要因素。除了 B 端和 C 端的营收压力，合并带来的成本改善已经显现。
第三季度，Coursera 调整后 EBITDA 相比收入端的疲软，合并带来的成本改善已经显现。第三季度，Coursera 调整后 EBITDA 达到 6150 万美元，利润率升至 16.3%，较去年同期提高 8.3 个百分点。自 5 月完成合并以来，公司陆续精简组织架构、整合销售团队并削减重复职能，预计到年底实现超过 1.5 亿美元的年化总成本节约，原计划 24 个月实现的 1.15 亿美元年化净协同目标，有望在交割后约八个月达成。不过，受合并及重组相关费用等因素影响，公司当季仍录得 2560 万美元的 GAAP 净亏损。
成本整合的进展并未改变管理层对短期收入的谨慎预期。Coursera 预计第四季度营收为 3.58 亿至 3.66 亿美元，低于第三季度水平。其中，企业业务的可比收入预计大致持平，消费者业务则可能进一步放缓。
对于合并后的 Coursera 而言，降低成本已取得阶段性成效，但收入增长仍然面临企业客户流失、消费者付费需求疲软等压力。如何利用两家平台积累的课程、讲师和客户资源，开发更具竞争力的产品，成为公司接下来需要解决的问题。
整合阵痛:两大平台「基因重组」，1+1能否大于 2?
成本整合进展迅速，但 Coursera 与 Udemy 在产品层面的融合仍处于早期阶段。这种「降本增效」的本质，是通过缩减人力成本来粉饰利润表。但节流无法掩盖开源的无能，单靠省钱，撑不起科技巨头的增长野心。
Coursera 真正的麻烦在于，它和 Udemy 的底层商业逻辑截然不同。前者更像「学历认证体系」，讲究严谨、周期长；后者更像「快餐式技能超市」，上新快、但缺乏深度。怎么把这两种师资和两套系统装进一个筐里，产生真正的协同效应，才是合并后最难啃的骨头。
这一选择与两家公司的内容供给模式有关。Coursera 长期依靠高校、科技企业和专业机构开发课程，目前拥有超过 425 家合作伙伴，优势集中在系统化教学、专业认证和学历教育等领域。Udemy 则拥有近 10 万名讲师，主要由行业从业者及专业人士提供课程，能够更快响应技术更新和岗位技能变化。过去一年，Udemy 新增讲师超过5000 名，进一步扩大了职业技能课程的供给。
两种模式各有优势，也存在不同的局限。高校和专业机构能够提供较为系统的知识体系与资质认证，但课程开发通常需要一定周期；个人讲师可以快速推出新内容，却难以独立覆盖完整的职业能力培养需求。合并之后，Coursera 希望将两类内容结合起来，既提高课程更新速度，也保留专业教学和认证的优势。
今年第三季度，Coursera 已经展开了两项跨平台实验。
其中一项来自 Udemy 讲师 Ryan Ahmed。他此前在 Udemy 教授面向开发者的技术课程，累计服务数十万名学习者。合并后，他将一系列 Claude 相关课程改编为 Coursera 上的专项课程，成为该平台 2026 年表现最突出的新课程之一。这也是 Udemy 讲师内容进入 Coursera 课程体系的早期尝试，表明两家平台开始探索共享讲师资源与内容分发渠道。
另一项实验则直接改变了课程的组织方式。Coursera 推出 AI Series 学习路径，将不同合作伙伴的课程组合起来，并由相关领域的从业者审核内容与学习顺序。目前，该产品已覆盖数据分析、商业领导力、软件开发和网络安全等方向，并计划在第四季度扩展至更多领域。
与按照课程主题分别检索、购买和学习不同，AI Series 围绕具体职业方向组织内容。例如，软件开发人员可以按照岗位所需技能，依次学习来自不同机构的课程，而不必自行判断课程之间的关联与学习顺序。目前，这些路径主要依靠专业人员筛选和编排，尚未实现针对不同学习者的自动化组合。
与此同时，Coursera 也在扩大内容合作范围。今年 9 月的 FWD 大会上，公司宣布新增 16 家大学及行业合作伙伴，并推出 25 项专业证书。新合作伙伴包括提供领导力与商业战略课程的哈佛商学院在线，以及开发智能体 AI和现代软件开发课程的 GitHub。10 月，Anthropic 又新增 10 门 Claude 相关课程，并计划按月更新，以跟进 AI技术和工具的变化。
这些新增课程扩大了平台的内容覆盖范围，而跨平台实验则进一步探索如何利用已有资源。对于合并后的Coursera 而言，课程和讲师数量已经形成规模，如何根据不同岗位的技能要求，将分散的内容组织成完整的学习路径，成为产品整合的重点。
目前，Coursera 仍主要依靠人工完成课程筛选、改编和组合。透过这些眼花缭乱的合作，不难看出 Coursera 的焦虑：试图用极高的人力成本，手工缝合两套体系的差异。而在 AI 时代，这种「人海战术」根本无法长久支撑庞大的营收目标。真正的解药，或许正是他们计划在 2027 年应用的 AI 原生平台 Project Helix——让系统能够根据企业需求，自动安排学习与评估。
押注未来：从「卖课」到「验技能」，A新故事好讲吗?
课程资源加速整合的同时，Coursera 也在重新调整产品方向。
今年 9 月，公司首次展示 AI 原生技能平台 Project Helix，计划于 2027 年上半年向企业客户广泛开放。与现有在线课程平台相比，Project Helix 将更加关注企业的实际用人需求，把技能识别、个性化学习、实践训练和能力评估整合到同一平台。
这一调整与 AI 时代的技能需求变化密切相关。Coursera 发布的 2026 年《全球技能报告》显示，生成式 AI 课程注册速率已从 2025 年的每分钟 25 次增长至 2026 年的 40 次以上，批判性思维课程注册量同比增长超过 100%。与此同时，Coursera 援引的德勤调查显示，43%的企业管理者认为所在组织已为 AI 技术基础设施做好充分准备，但认为人才准备充分的比例仅为 20%。企业增加 AI 投入的同时，也需要员工掌握将技术应用于实际业务的能力。
针对这一需求，Project Helix 将企业的业务目标转化为具体技能要求，再结合员工岗位、能力水平和学习进度，生成相应的学习路径。与传统课程平台主要记录学习时长、课程完成情况不同，新平台还将通过实践任务、技能评估和专业认证，帮助企业判断员工能否胜任相关工作。
与传统课程平台只记录「学习时长」不同，Coursera 把宝押在了要到 2027 年才落地的 Project Helix 上，试图做「人才评估」。但这无异于虎口夺食。 评估员工技能这种事，企业自己的 HR 和业务主管是最有发言权的。Coursera 想作为一个第三方平台来定标准，企业凭什么买单？更何况，现在市面上免费的 AI 工具和考核系统多如牛毛，靠一个三年后才成型的愿景来撑估值，资本市场的耐心还够用吗？
部分相关功能已经展开应用。例如，Graded Role Play 利用 AI 模拟商务谈判等工作场景，评估学习者的沟通与决策表现；Graded Labs 则通过真实操作任务检验技术能力，包括部署 Web 应用等。此外，公司正在推动学习产品与 ChatGPT、Claude、Copilot 等工具连接，让员工能够根据工作中的实际问题获取课程和训练内容，将学习进一步融入日常工作。
不过，Project Helix 仍处于分阶段开发阶段，目前正与部分企业客户共同完善产品，消费者端将在企业版之后推出。管理层在财报电话会上明确表示，尚未将新平台带来的重大收入贡献纳入 2027 年初步业绩假设。
Coursera 的调整，也为国内职业教育和企业培训机构提供了参考。
随着 AI 工具普及，课程开发和内容更新的成本持续降低，单纯依靠课程数量和价格吸引客户将更加困难。相比增加课程供给，围绕具体岗位开发实训项目、建立技能评估标准，并帮助企业衡量员工培训后的实际表现，将成为职业培训机构拓展企业客户、提高续约率的重要方向。
Coursera 的这份财报，其实是整个在线教育行业进入深水区的缩影。 当「卖课」遇到增长天花板，如何把教育和真实的产业需求（比如 AI 技能）深度绑定，是它必须跨过的一道坎。合并只是一个开始，但留给它试错的时间，其实已经不多了。
本文来自微信公众号 “多鲸”（ID：DJEDUINNO），作者：思珞
