ICE拟在美国推出基于Hyperliquid的市场，会有哪些变化？

ICE与Trade[XYZ]计划将永续期货纳入Hyperliquid，并置于一个独立的美国交易与清算架构之内。访问将通过受监管的经纪商进行，而两家公司仍需为拟议业务获得批准。

ICE已同意与Trade[XYZ]在Hyperliquid上开发一项美国永续期货业务，目标是一个零售市场，位于现有期货业务之外，而该业务的参与中超过99%为机构性质。

ICE的10月29日公告称，两家公司打算为一个专门的市场与清算架构寻求批准，包括获得支持杠杆交易的许可。拟议合约将涵盖加密货币、股票、大宗商品、货币及其他资产。

美国客户将在通过身份和反洗钱检查后，通过期货经纪商进入该市场。该协议并未让他们立即访问Trade[XYZ]现有的离岸合约，且其中不包含启动日期或已批准的杠杆安排。

作为协议的一部分，ICE正在对Trade[XYZ]进行少数股权投资。其角色将不仅限于提供一个熟悉的金融品牌：该公司表示，它将成为Trade[XYZ]受监管市场的独家运营方。

Hyperliquid将提供底层区块链基础设施，而Trade[XYZ]则带来其设计和运营永续市场的经验。因此，交易所运营、产品设计、客户入驻和交易记录将分属拟议安排的不同部分。

ICE的Hyperliquid计划涉及一项独立的美国业务

拟议的美国交易场所将与Trade[XYZ]的现有市场并行运营，该公司表示打算继续发展这些市场。ICE尚未宣布其机构客户将转入新的零售清算架构。

相反，该公司描述了一项独立业务，服务于希望在整个星期内获得短期限敞口的交易者。首席执行官Jeffrey Sprecher曾表示，这些合约将补充ICE既有的期货市场。

商业套期保值者使用有日期期货来管理特定月份和年份的敞口。ICE表示，这些客户将继续使用其现有的远期曲线以及实物或现金结算安排。

永续合约没有预定到期日，尽管交易者仍需维持足够的保证金以保持头寸开放。其持续存续的特性使得资金安排和清算规则成为持有它的成本和风险的一部分。

ICE的公告列出了广泛的资产类别，但并未承诺拟议交易场所将提供Trade[XYZ]目前可用的每一种工具。客户资格和合约清单仍取决于审批流程及后续产品披露。

该公司表示，其少数股权投资不应对其2026年调整后财务业绩、资本回报或减债计划产生重大影响。协议公告中未公布购买价格、估值或持股比例。

对Trade[XYZ]的股权投资使ICE在该公司中拥有权益。公告未描述对HYPE的直接投资，也未说明美国市场收入向HYPE持有者的分配。

公共区块链将置于经纪商账户之后

Hyperliquid 的基础设施可以记录和撮合交易，而无需成为为美国客户开立账户的公司。ICE 的提案将客户访问权限置于期货佣金商之下，这些期货佣金商将成为新平台的成员。

期货佣金商（FCM）在受监管的业务范围内接受期货交易的订单和客户资源。介绍经纪商可以将客户引荐给此类公司，但在持有客户资金方面并不承担相同的角色。

美国商品期货交易委员会的客户披露指引要求，在 FCM 或介绍经纪商开立商品期货账户之前，零售客户必须收到书面风险声明。客户必须确认已收到并理解该声明。

监管机构要求提供显示交易、费用、贷记和余额的账户对账单，以及交易后的确认书。其指引规定了处理客户业务的公司所承担的记录保存义务和监管责任。

CFTC 工作人员于 2025 年 6 月发布的FCM 注册指引描述了作为清算会员的经纪商的财务义务。清算 FCM 为其客户对清算组织的义务提供担保，并且必须承担违约客户对其所负的义务。

清算会员向清算组织的担保基金出资，并可能在另一会员违约后面临额外的摊款。清算关系在订单处理系统之外产生了这些财务义务。

同一工作人员指引将最低调整净资本描述为若干适用要求中的最高者。这些要求包括 100 万美元的下限、按客户和非客户风险保证金总额的 8% 进行的基于风险的计算，以及适用的 NFA 或 SEC 要求。

对于某些业务模式和注册类型，该金额可能更高。该指引并未为每一家寻求分销拟议 ICE 合约的公司设定单一的 100 万美元资本要求。

工作人员表示，申请人必须证明其财务和运营能力，并对该公司及其负责人进行审查。其解释将注册与公司开始服务客户后持续遵守的义务区分开来。

区块链账本并不能取代经纪商的内部财务账本。CFTC 的记录保存指引要求保存客户订单记录，包括已取消和未成交的订单，以及通信记录和公司的财务账户。

ICE 尚未公布拟议的客户协议、参与经纪商名单或可用的存款和取款安排。仅靠区块链记录并不能确定这些账户条款。

Payward 为其单独提案提供了更详细的说明，其中客户将首先在 NinjaTrader Clearing 开立期货账户。只有经该经纪商和 Bitnomial 双方批准的账户才能交易其拟议的 Hyperliquid 市场。

这两项举措使用相同的底层网络，但涉及不同的运营方和商业安排。ICE 尚未表示将为其自身项目使用 Payward 的经纪商、审批或清算所。

清算和抵押规则将决定谁承担风险

进行交易的交易所和支持该合约的清算结构执行不同的任务。ICE 的公告明确提议设立一个专门的零售清算安排，与其服务机构期货客户的结构分开。

该公司表示，这种分离将使其现有的商业对冲者免于承担新零售平台的交易或交易对手风险。这一预期分离的适用规则仍有待监管审查。

美国客户保护将不仅仅涉及交易的链上记录。CFTC 的隔离指引规定，在指定合约市场交易的客户资金必须与 FCM 自有资源分开存放。

账户必须以客户利益为名义开立，并通过确认机制防止银行或清算机构将FCM的债务与这些资金相抵销。该指引涵盖为期货头寸提供保证金或担保而提供的现金及其他财产。

隔离在FCM破产时为客户提供优先权。如果可用的客户资源不足，它并不保证每位客户的索赔都能全额偿付。

CFTC表示，客户索赔中未获偿付的部分随后与无担保债权人按比例参与剩余的破产分配。因此，受监管的期货账户既带有保护措施，也带有残余风险，两者都必须被理解。

ICE的公告未指明最终的抵押资产、保证金比率或为其新清算安排所投入的资源。它并未表示部署Hyperliquid市场所需的质押将作为其客户赔偿基金。

违约损失的处理、抵押品估值和客户提现将取决于获批的结构及其规则手册。尽管公告指明了交易将运行的网络，但并未明确这些财务条款。

HIP-3将市场职责分配给部署者

Hyperliquid的HIP-3规范将市场定义、参考价格安排和合约规格分配给部署者。运营者设定杠杆限制和预言机价格，并可在需要时结算市场。

这些合约使用HyperCore的订单簿和保证金基础设施。每个部署的永续合约交易所都拥有自己的订单簿、保证金和设置，尽管它使用的是共享协议。

已发布的主网规范要求质押500,000枚HYPE，且该要求在部署后至少维持183天。验证者可通过投票削减部署者的质押，以惩罚有害的市场操作。

根据该规范，被削减的质押将被销毁。它不会作为补偿分配给受影响的用户。

因此，质押要求与经纪商隔离客户资产的义务涉及不同的资源和不同的责任。前者是约束部署者行为的协议机制；后者约束的是为期货客户持有的财产。

HIP-3允许部署者暂停某项资产并按当前标记价格结算头寸，取消未成交订单。同一操作也可恢复交易，这使运营者能够在结算后重新使用某个市场。

该规范讨论了部署者密钥泄露、合约设计不佳和操作失误的可能性。它并未将削减质押描述为对上述事件造成的每一笔损失进行赔偿的承诺。

ICE项目的监管批准仍须解决拟议美国市场的运营问题。遵守协议的部署要求本身并不等于获准向美国客户提供杠杆合约。

Payward为在美国使用Hyperliquid提供了另一种模式

Kraken母公司Payward的受监管市场提案指定Bitnomial为其合约的交易所和清算机构。NinjaTrader Clearing将负责承载客户账户。

在9月16日的公告中，Payward表示Hyperliquid的公开订单簿将撮合并记录交易，而受监管公司保留其法律义务。账户需要同时出现在NinjaTrader和Bitnomial的批准名单上。

Payward的提案是在8月披露的讨论之后提出的，当时所考虑的发行涉及选定的合约。这并不是一项让所有现有Hyperliquid市场都向美国用户开放的提案。

Hyperliquid随后描述了一种面向部署者的可选许可机制，称为HIP-3*。10月26日的说明称，初步配置正在测试网审查中，可能会根据反馈进行调整。

部署者可以使用链上允许名单，并指定他人管理访问权限。这一可选安排不会改变现有市场的运作方式。

Payward表示，将由指定的受监管实体而非仅底层区块链来创建和管理产品并承担相关责任。其公告仍以获批为条件，且未提供上线日期。

ICE拟通过FCM进行分销，指向基础设施与客户访问之间类似的分隔。各公司尚未公布足够细节，以确认其最终的许可或托管安排将与Payward一致。

两项公告均未使另一运营商的批准具有可转让性。一个网络可以承载不同的市场，其客户、保证金规则和监管许可不可互换。

全天候敞口并不产生股份所有权

Trade[XYZ]已经提供加密货币以外资产的敞口。其NIFTY 50永续合约于10月27日推出，杠杆最高可达20倍，盈亏以USDC结算。

该产品参照印度基准指数的原生指数水平，而不对其报价指数价格进行外汇换算。交易者无需购买标的股票即可获得该敞口，也不会通过该合约获得相关公司的所有权。

正如crypto.news此前报道的那样，NIFTY合约在整个星期内均可交易，包括印度现货股票市场休市的时段。标的指数的常规现货市场计算与永续合约的交易时间是不同的。

标普道琼斯指数公司已于3月将标普500指数授权给Trade[XYZ]，用于官方授权的永续衍生品。该授权涉及的是基于指数的合约，而非对基准指数中股票的所有权。

ICE的公告描述了一个包括股票和指数在内的未来产品系列，但并未公布最终的合约规格。现有的离岸产品展示的是Trade[XYZ]目前运营的内容，而非美国监管机构已授权其明天上市的内容。

永续合约的市场价格可以在标的现货交易所休市期间发生变化。运营商仍需要公布参考价格、资金费和结算规则，以规定在这些时段内如何对敞口进行估值。

HIP-3将预言机的定义和运营交由部署者负责。该规范警告运营商应检查边缘情况，并使用难以被操纵的参考来源。

对于拟议的美国交易场所，最终披露文件需要为每个产品确立参考来源、交易日历以及异常市场事件的处理方式。协议中提及的24/7交易并未提供这些细节。

杠杆改变敞口，而资金费改变持有成本

最高杠杆倍数描述的是相对于所提供初始保证金而言，头寸可以有多大。它并未说明交易者能够维持亏损头寸多长时间，也未说明将在什么价格发生强制平仓。

NIFTY产品公布的20倍上限提供了一个来自现有市场的简单示例。在该比率下，100美元的初始保证金可支持2,000美元的名义敞口，这还未计入费用和单独的维持保证金要求。

对2,000美元头寸出现1%的不利变动即为20美元亏损，相当于原始100美元保证金的20%。该计算说明了该敞口上的杠杆效应，并非对NIFTY的预测，也不是强制平仓阈值。

维持保证金要求保留部分抵押品，因此交易所无需等到每一美元初始保证金全部亏损后才减少头寸。费用、资金费和估值规则可在头寸保持开放期间改变账户余额。

资金费支付有助于使永续合约价格与其参考资产保持一致。交易者可能根据合约公式以及每个支付周期内的现行条件支付或收取资金费。

Hyperliquid的资金费文档描述了合约双方之间的每小时支付，且资金费支付本身不收取协议费用。其溢价计算使用订单簿冲击价格和参考预言机，并对HIP-3合约采用单独的公式。

该文档在计算用于资金费的名义金额时，将参考预言机与标记价格区分开来。因此，所显示的资金费率必须结合其支付间隔和合约定义来解读。

以一个说明性的2,000美元名义头寸为例，每小时0.001%的资金费在该小时内为0.02美元。若该费率和名义金额保持不变并持续24次支付，将产生0.48美元，但实际资金费在费率和方向上均可能变化。

该示例仅为算术计算，并非现有Trade[XYZ]合约或拟议ICE产品的报价。交易佣金和头寸价格变动将作为单独项目计入。

ICE协议未公布其拟议合约的资金费公式、支付间隔或允许的杠杆倍数。将Trade[XYZ]的离岸设置套用于未来的美国交易场所，将填补两家公司尚未公开解决的空白。

CFTC的披露要求并不能消除因不利变动而损失保证金的风险。它们要求开户公司提供有关该风险的信息，并取得客户的确认。

拟议的ICE合约没有公布客户费用表。公告指明了通过FCM的预期准入途径，但未具体说明它们将收取的佣金或其他账户费用。

资产类别可能涉及不同的美国监管要求

ICE公告将其预期产品范围涵盖加密货币、股票、指数、大宗商品和外汇。美国衍生品规则并不将每种参考资产视为同一类型的工具。

CFTC的证券期货概览将个股和窄基证券指数期货与宽基指数期货区分开来。前者属于与证券交易委员会共同管理的框架。

根据该机构所描述的框架，宽基证券指数期货属于CFTC的专属管辖范围。法律分类取决于产品及适用定义，而不仅仅是其使用链上订单簿。

该委员会表示，国会于2000年12月建立了这一联合框架。各机构随后通过了涵盖证券期货产品上市和交易的规则。

ICE尚未为其拟议的永续合约公布最终的逐工具分类。一份涵盖多个资产类别的公告并不能确定最终提交的每份合约适用哪些许可。

标普指数许可服务于另一个目的。它授予 Trade[XYZ] 在许可产品中使用该基准的权限；这并不是向每个司法管辖区提供所有指数挂钩衍生品的监管授权。

同样，能够在美国境外交易合约，并不代表可以通过美国 FCM 上市完全相同的产品。拟议的美国规则手册和合约备案将明确受监管实体承诺运营的产品。

ICE 的分销计划取决于市场本身之外的批准

ICE 在 3 月对 OKX 的投资建立了与加密客户的另一条商业联系。该投资为这家交易所运营商提供了一个董事会席位，同时还有加密定价数据和获取金融产品的计划。

其 Trade[XYZ] 公告将 ICE-OKX 合资企业列为潜在的分销渠道。该合资企业将通过其自身的子公司将客户连接到 ICE 运营的市场。

ICE 表示，该合资企业的美国经纪交易商和 FCM 子公司有单独的批准待定。交易场所的批准本身并不会完成该合资企业的监管流程。

其他参与的经纪商和平台也在考虑之中，但公告并未列出最终成员名单。分销合作伙伴关系和接受特定客户的许可仍然是分开的步骤。

ICE 表示，零售机会将扩大其可服务市场，同时保持其现有特许经营业务的机构重点。其论点立足于服务不同的交易者群体，包括目前活跃在海外的客户。

Trade[XYZ] 的现有活动包括 10 月公告报道中归属于 Hyperliquid Research Collective 数据的 2022.36 亿美元第二季度交易量。股票挂钩合约占该报告金额中的 589 亿美元。

将 589 亿美元除以 2022.36 亿美元，得出股票挂钩份额约为 29.1%。该计算涉及该历史季度报告的交易构成，而非拟议美国交易场所预期的构成。

同一账户报告截至 6 月底的未平仓合约为 29.6 亿美元。季度交易量计算的是某一时期内完成的活动，而未平仓合约衡量的是特定时间点的未到期合约。

这两个数字都不能确定可用于吸收损失的现金，也不能确定大额新订单可能成交的价格。抵押品和清算披露确定了吸收损失的资源，而可用的订单簿决定了执行价格。

该公司尚未公布预计账户数量、预期合约交易量或合作伙伴之间的收入分成。Trade[XYZ] 报告的累计交易量是其现有市场上的历史活动，而非对拟议美国业务的预测。

最终投资披露称，ICE 预计其少数股权不会对其 2026 年调整后财务业绩、资本回报计划或去杠杆计划产生重大影响。

值得关注的事项

监管备案：指定的交易所和清算实体及其寻求的批准。

合约条款：上市资产、参考价格、资金费率表、保证金要求和清算规则。

客户准入：参与的 FCM、账户资格以及任何许可系统的运作。

清算资源：零售规则手册以及与 ICE 机构清算安排的分离。

分销：关于 ICE-OKX 合资企业经纪交易商和 FCM 申请的决定。

常见问题