Strategy的比特币计划面临11月11日指数决策考验

MSCI 11月11日的公告可能会将 Strategy 从全球股票指数中剔除。这一决定使 MSTR 股票的一个需求来源受到审视，因为该公司继续利用股票销售为比特币购买提供资金。

Strategy 的下一次指数考验将于11月11日到来，届时 MSCI 将公布成分股变动，可能会将该公司从其全球股票基准中剔除。

该公司已对资格规则提出质疑，并表示被剔除的影响将是有限的。它估计相关指数基金持有约1300万股 MSTR 股票，相当于其已发行基本股份的3.1%。

这一决定的影响不仅限于这些基金是否保留该股票。Strategy 定期出售新股为比特币购买提供资金，其10月的文件显示，即使它将现金用于优先股回购，这种联系仍在继续。

在10月12日至18日期间，该公司通过出售普通股筹集了约2200万美元，并在比特币上花费了2210万美元。接下来的一周，它报告既没有按市价发行股票销售，也没有购买比特币。

被从股票指数中剔除并不会要求 Strategy 出售其比特币。然而，这可能会使与基准挂钩的买家从该公司用来筹集新资金的股票中退出，为其未来的发行决策增添另一个考量因素。

MSCI 已采用该方法论，并将 Strategy 列入潜在影响名单。最终成分股公告定于11月11日发布，变动将在11月30日收盘后生效。

Strategy 称其比特币业务是一项运营业务

Strategy 已敦促 MSCI 撤回该框架，认为该提供商重新包装了此前针对数字资产财资公司的一项提案。此前的方法涉及数字资产占总资产至少50%的企业。

在其公开回应中，该公司表示，修订后的术语通过一套不同的规则触及相同的企业。它称运营和非运营分类在美国公认会计原则（US GAAP）、国际财务报告准则（IFRS）或公认的法律框架中没有依据。

该公司表示，它根据美国公认会计原则将其比特币业务报告为运营分部，这与与美国证券交易委员会（SEC）工作人员的讨论一致。它认为 MSCI 正在将自身的政策判断引入指数构建中。

Strategy 的反对意见不仅限于其自身可能被剔除。该公司表示，该框架削弱了投资者对广泛股票指数提供商所期望的中立性和可靠性。

MSCI 的公开立场是，具有类似投资工具特征的额外公司发行人应接受资格评估。投资基金、业务发展公司和其他被动投资工具已被排除在其股票范围之外。

新方法论利用公司的资产和财务特征对其进行评估。它并未将比特币持有量单独确定为剔除一家公司的条件。

正如 crypto.news 此前报道的那样，通过的指数纳入资格规则是在 8 月 3 日启动的咨询之后出台的。反馈期于 9 月 30 日结束，MSCI 在其设定的 10 月 16 日截止日期之前宣布了决定。

该提供商尚未宣布 Strategy 的会计分部指定使其免受新筛选标准的约束。该公司的资格将通过指数审查中应用的方法论来确定。

MSCI 要求公司通过运营和财务测试

根据最终的10 月方法论，如果运营资产占总资产的比例至少达到 50%，则该公司通过初步筛选。低于该阈值的公司需接受五项进一步的财务测试。

这些测试涵盖运营资产强度、费用强度、运营现金流、公允价值强度以及对外部融资的依赖程度。发行人必须至少未通过其中四项测试，才能满足排除条件。

现有成分股与寻求纳入的公司适用不同的阈值。就运营资产强度而言，相关水平为现有成员至少 10%，非成员至少 20%。

两组均面临至少 5% 的费用强度阈值以及运营现金流为正的要求。公允价值评估包括基于资产和销售相关指标的替代方案。

对于现有成分股，销售相关公允价值阈值为 75%，而非成分股为 50%。融资与资产比率阈值分别为 30% 和 20%，另有一项关于融资是否用于资产积累的替代条件。

MSCI 要求现有成分股在其最近两个年度申报期均未通过相关筛选后才会被剔除。潜在进入者若在任一期间未通过，则可能不具备资格。

前四项财务测试按每个期间分别评估。资本依赖度则跨期间综合评估，MSCI 在适当情况下可考虑最新的中期信息。

该方法论将审查安排在 2 月、5 月、8 月和 11 月的指数审查期间进行。对于 11 月，它通常考虑截至 9 月最后一个工作日发布的财务申报文件。

该发布截止日期早于 Strategy 10 月 29 日的财报发布。MSCI 的方法论允许考虑中期信息，但该提供商尚未公布针对 Strategy 在 11 月将使用的最终输入数据的公司层面解释。

这些规则将取代 2025 年 10 月对某些数字资产价值至少占总资产 50% 的公司实施的临时限制。这些限制曾限制指数份额数量和纳入因子的增加，并推迟了一些新增和规模类别变更。

潜在影响名单列出 Strategy 及其他四家公司

MSCI 的潜在影响名单将五只证券列为潜在剔除对象。它们包括 Strategy、Metaplanet、Yellow Cake、冰岛的 Skel Fjarfestingafelag 和 Upexi。

该文件使用截至 9 月 30 日的财务信息和截至 10 月 9 日的市值。它将相关行动标记为潜在的 11 月审查变更。

在该快照中，Strategy 作为大盘成分股出现，发行人市值约为 433.2 亿美元，流通调整后价值为 402.9 亿美元。Metaplanet 作为小盘成分股出现，流通调整后价值约为 8.039 亿美元。

Yellow Cake 的流通调整后价值约为 18.0 亿美元。另外两个潜在剔除对象 Skel 和 Upexi 分别列示约为 1.029 亿美元和 4530 万美元。

这五个流通调整后价值合计约为 430.5 亿美元，其中 Strategy 约占 93.6%。该计算使用 MSCI 的标注日期数值，并未估算指数基金持有的股票数量。

该文件将 17 只证券列入其潜在观察名单组。SharpLink 与 Urbana、Stack Capital Group、Sui Group Holdings、Ton Strategy 和 DeFi Development Corp 等公司一同出现。

最新名单比咨询期间发布的早先方案范围更广。那次基于5月信息的模拟将Strategy、Metaplanet和Yellow Cake列为潜在剔除对象，并将三家公司列入观察名单。

早先的剔除提案描述了对现有成分股的两期要求。仅在最近一期满足筛选条件的公司可能先进入观察名单，等待后续审查。

MSCI已将最终名单定于11月11日。潜在影响文件不能替代该公告，其10月9日的市值并非所列公司的当前报价。

Strategy称指数挂钩持仓达1300万股

Strategy主张，剔除不会对其业务产生实质性影响，因为相关指数挂钩头寸相对于其股本基数和交易活动而言有限。其回应称持仓约为1300万股MSTR股票。

该公司表示，这一数量相当于基本流通股的3.1%，以及其30日平均日交易量的约60%。它将该头寸与2026年5月再平衡期间被剔除出MSCI World的公司约两天的交易量进行了比较。

这些数据构成Strategy反对该规则的一部分。MSCI的公开公告并未单独估算基金将出售的Strategy股票数量。

指数基金遵循与其基准挂钩的授权，而投资组合调整的时机和方法取决于产品。有些持有全部成分股，另一些则使用代表性抽样或额外工具来跟踪指数。

iShares MSCI ACWI ETF的摘要招募说明书描述了代表性抽样方法。该基金力求通过一个被选定为具有相似整体投资特征的投资组合来跟踪其基准。

美国证券交易委员会的投资者指南描述了指数基金中的完全复制和抽样策略。它将交易成本和跟踪误差列为可能导致基金回报与其基准不同的因素。

Strategy的1300万股估计涉及该公司归因于相关跟踪产品的头寸。这并非所有这些基金以同一价格或在一笔交易中执行相同数量的公开承诺。

最终成分股公告将在实施前近三周发布。MSCI已指定11月30日收盘为审查变更的生效时点。

Strategy尚未公布其在两种结果下未来股价的估计。其论点是，所披露的头寸相对于交易活动而言足够小，因此剔除对该业务而言应是可控的。

近期比特币购买依赖新发行普通股

Strategy近期的文件显示，其在购买比特币的同时，将更大金额投入其STRC优先股。10月5日至10月11日期间，它以约2150万美元收购了250枚BTC，并花费1.924亿美元回购STRC。

该公司表示，比特币购买中有2100万美元通过MSTR股票销售的净收益融资。另有50万美元来自现有美元现金。

比特币和STRC交易使其比特币余额增至848,250枚BTC。该公司当时的累计收购成本约为640亿美元，包括费用和开支。

接下来一周，Strategy又以2210万美元购买了267枚BTC，使其持仓达到848,517枚BTC。其10月19日的文件显示，出售140,872股普通股产生了约2200万美元的净收益。

该公司在此期间花费1.931亿美元美元现金用于STRC回购。它报告从其指定储备中支付了4550万美元的优先股股息。

10月19日至25日期间，Strategy没有进行比特币购买或销售，也没有通过其按市价发行计划出售任何股票。它转而使用2.049亿美元美元现金回购了2,068,459股STRC股票。

10月26日的披露显示，其比特币持仓保持不变，仍为848,517枚BTC，报告的购买成本为640.2亿美元。该公司报告称，当周未回购MSTR或其其他上市优先股系列。

随着回购的持续进行，Strategy单独的现金类别发生了变化。其美元现金余额从前一周的4.473亿美元降至2.424亿美元，而指定的美元储备为48.3亿美元。

该公司表示，该储备用于支持优先股股息和债务利息。美元现金可用于购买比特币、向储备注资以及其他资本管理活动。

首席执行官Phong Le此前表示，Strategy打算以低于其100美元设定金额的价格购买STRC，购买取决于市场价格和流动性。管理层将折价回购描述为减少未来优先股股息义务的一种方式。

该公司已有现成的比特币出售政策

Strategy董事会在6月批准了一项比特币货币化计划，作为更广泛资本框架的一部分。该政策允许公司为特定的储备、股息、利息和回购目的出售比特币。

该资本框架包括授权通过出售比特币筹集最多12.5亿美元，用于为美元储备提供资金。它允许在既定条件下为优先股股息、债务利息和授权回购进行进一步的货币化。

该公司表示，超出这些目的或授权的出售将需要进一步的董事会批准。该计划没有固定到期日，也不强制Strategy出售比特币。

同一份6月公告确立了一项政策，即在美元储备中维持至少12个月的预期优先股股息和债务利息覆盖。低于该水平需要董事会授权。

Strategy表示，未经额外董事会批准，该储备只能用于优先股股息和债务利息。普通股或优先股的回购被分配了其他资金来源，包括获准的比特币货币化计划。

该公司10月的业绩报告称，2026年期间出售了约4.318亿美元的比特币，用于为其部分优先股股息和STRC回购提供资金。其每周申报文件分别记录了其买入比特币、卖出比特币或两者均无的时期。

被指数剔除将在公司现金之前影响投资者的股份

MSCI决定哪些公司有资格进入其基准指数，而投资经理则根据其基金授权决定如何跟踪这些指数。剔除会将一家公司从这些产品所寻求跟踪的参考投资组合中移除。

为复制受影响指数而持有MSTR的基金将需要调整其投资组合以匹配修订后的基准。使用代表性抽样的经理在其投资政策范围内对持仓拥有自由裁量权，因此公开的成分股名单并不是要求每个跟踪者进行相同交易的指令。

Strategy公布的约1300万股的估计给出了该公司对相关头寸的看法。它并未指明每位经理的预期执行日期或可能接盘的买家。

该公司认为这一数量是可控的，因为它低于平均单日交易量。这一比较描述的是整个市场的换手量，其中每笔完成的卖出都有买家；它并不能确定额外大宗股份能够被吸收的价格。

MSCI的潜在影响电子表格为Strategy分配了约402.9亿美元的自由流通调整后市值。该数字衡量的是公司在特定日期快照中的指数合格股权价值，而非跟踪者必须卖出的美元金额。

该指数提供商尚未公布11月决定后MSTR价格的预测。Strategy的反对页面认为，剔除不会对公司产生实质性影响，而其自身的申报文件继续将新股发行取决于市场状况。

出售现有股份的投资者获得出售所得。Strategy在发行新股时获得现金，正如其在10月购买周所做的那样。

这一区别将融资问题置于投资组合调整之后。需求变化或股票交易价值的变化可能会改变后续公司发行可获得的条款，但指数抛售本身并不会从Strategy的银行账户中取出资金。

保留该指数资格将维持Strategy在此次评审下的资格。这不会承诺直接从公司购买固定数量新股的资资金，也不会保证管理层继续以先前的速度发行。

11月的公告将在11月30日实施之前解决成分股问题。随后的公司披露将显示Strategy在此期间是否继续筹集资金并购买比特币。

资金问题关乎下一次购买

Strategy通过远超其软件收入的规模进行资本筹集，从而建立了其比特币持仓。投资者购买公司发行的证券，然后公司根据其资金和资本管理政策分配收益。

其10月29日的业绩报告称，年初至今已筹集212.3亿美元资金，并购买了143.3亿美元的比特币。该新闻稿报告第三季度营收为1.254亿美元。

公司报告称，本季度其按市价发行计划产生的净收益为54.1亿美元。10月1日至10月23日期间又有5870万美元入账。

季度和10月份的数据涵盖不同时期，但每周披露的信息指明了特定购买的资金来源。这些披露显示，普通股收益几乎覆盖了10月12日报告的250枚BTC购买和10月19日报告的267枚BTC购买的全部资金。

在267枚BTC的收购之前，公司出售了140,872股MSTR股票。该交易使公司报告的持仓增至848,517枚BTC。

下一次披露显示比特币余额保持不变。Strategy的10月26日声明报告称，10月19日至25日期间没有按市价发行，也没有比特币购买或出售。

公司在该周继续回购STRC。其披露将2.049亿美元的购买归入美元现金，在其指定储备之外留下2.424亿美元的现金余额。

这些交易显示管理层在可用资本的用途之间进行选择。公司可以根据其授权收购比特币、支持储备覆盖或回购证券，每项活动都在其披露中单独列示。

根据公司政策，该储备专门用于优先股股息和债务利息。将其全部余额视为可立即用于额外比特币购买的资金，将忽视这些限制。

公司的资本框架使未来发行取决于市场状况和管理层对股东价值的评估。Strategy曾表示，当MSTR交易价格接近其每股净比特币价值的衡量标准时，将保持自律。

较低的股价意味着在扣除成本前，需要发行更多股票才能筹集相同的总金额。Strategy是否会接受这些条件、使用其他允许的资金来源或推迟购买，仍是管理层的决定。

MSCI的公告不会决定比特币的市场价格、投资者对每只Strategy证券的需求或公司的总资本获取能力。它将决定受影响的股票基准是否继续纳入MSTR。

比特币出售仍是董事会另行授权的决定

指数基金无权将其MSTR股票赎回为比特币储备的一部分。Strategy的证券披露文件指出，股东对公司的比特币没有所有权权益或赎回权。

因此，公司年初至今的比特币出售不能被称为指数赎回。它们是根据其自身资本管理计划进行的公司处置。

Strategy尚未宣布因11月评审而触发的处置。其最新的每周文件报告称，10月19日至25日期间没有比特币出售。

无论指数结果如何，该公司都将继续承担融资义务，包括优先股股息和债务利息。其指定储备金根据管理层已采纳的政策为这些付款提供资金。

未来的文件可以显示，当这些义务到期时，管理层是使用发行、现有现金还是允许的比特币出售来履行。仅凭指数公告无法确定其选择哪种来源。

MSCI 的最终名单定于 11 月 11 日公布。11 月评审下的任何删除将在 11 月 30 日收盘后生效，届时 Strategy 下一次报告的股票销售和比特币交易将展示其在实施期间如何为财库提供资金。

关注要点

11 月 11 日决定：MSCI 将公布其 11 月最终成分股变动。

11 月 30 日实施：根据已采纳规则进行的任何变动将在收盘后生效。

基金持仓：更新后的投资组合将显示相关跟踪指数如何调整其 MSTR 头寸。

公司交易：Strategy 的每周文件记录了实际的比特币购买、销售、发行和回购。

融资：普通股收益以及每笔比特币购买所声明的资金来源将显示发行是否在评审期间持续进行。

常见问题