本文由BlockWeeks編譯整理
穩定幣市場正在發生方向性轉變：資金從USDC流出、轉而湧入USDT，這與今年此前的趨勢正好相反。在主流加密資產價格普遍走高的背景下，穩定幣的資金流向為市場的看漲情緒提供了額外佐證——鏈上活動的重心正重新向離岸市場傾斜。
把兩項指標放在一起看：USDC供給在收縮，而USDT在經歷一段長時間的停滯之後重新恢復增長。二者共同指向一個結論：對非穩定幣類的加密資產而言，這整體上偏多。
兩種穩定幣，兩種用途
USDT被廣泛用作加密市場的法幣入口與出口，在亞洲尤為如此。自中國禁止加密交易、市場同步陷入低迷以來，USDT的增速放緩甚至一度轉負。最新的供給回升，意味著離岸市場對加密資產重新產生了興趣。
USDC則通常被視為「避險」型資產，在DeFi中尤其如此——在市場情緒偏空的階段，穩定幣收益農場往往更受歡迎。自年初以來，USDC大體上持續增長，並相對於體量大得多的USDT快速搶佔市場份額。從淨額上看，主要穩定幣的總供給仍在緩慢增長。
年內總供給接近翻兩番
穩定幣早已是加密敘事的一部分，但今年它在整個版圖中的分量明顯加重。1月1日時，已發行的穩定幣規模約為268億美元；儘管5月底以來增長放緩，目前穩定幣總供給已接近1128億美元，較年初增長近四倍。
除了規模膨脹，穩定幣近期受到關注還有多重原因：Facebook等企業可能入場、監管者與政策制定者日趨強硬的措辭，以及發行方在遭遇「不透明」批評後主動提升透明度。穩定幣市場的內部結構同樣在變化。
按總供給計，最大穩定幣是Tether發行的多鏈資產USDT，規模672億美元。按美元絕對值計算，USDT今年以來的增長也是全市場最高的。但若按百分比看，其他穩定幣正在蠶食份額，最突出的是USDC，目前總供給為258億美元。
USDT與USDC是市佔率最高的兩大穩定幣，其中USDT明顯領先。在兩者之間，USDT承擔了大部分交易筆數與轉賬量，部分原因是它被託管並廣泛用於多條鏈，作為交易所之間的結算資產。兩者的交易筆數與轉賬量此前都曾受到壓制，近期已經回升。
透明度補課：Tether與Circle的儲備調整
兩大發行方近期都在提升運營透明度，並改用風險更低的資產作為儲備支撐。Tether通過其會計師事務所Moore Cayman提供了更全面的鑑證報告。報告顯示，USDT目前有24%的價值由美國國債支撐，而3月31日發布的上一次儲備構成披露中這一比例僅為3%。公司高管還表示，將在數月內發布完整審計報告。
負責管理USDC儲備的Circle則宣布，該資產在不久的將來會完全由現金與國債支撐——這與其此前披露的更為分散的儲備結構相比是一次明顯轉向。此舉使Circle的產品與Paxos看齊，後者的PAX與BUSD穩定幣完全由現金等價物與國債支撐。
USDT為什麼扎根Tron
最早的穩定幣USDT，最初的產品市場契合點是讓用戶繞開銀行體系——那時銀行對加密公司與交易者明顯敵視。相比銀行轉賬，穩定幣還具備快速、無國界、成本較低、7×24小時結算的優勢，這在加密這樣節奏快、全球化的行業裡價值極高。USDT最初發行在比特幣之上的Omni層，如今主要用於以太坊與Tron，很大程度上是因為這兩個網絡的出塊時間更短、結算更快。
USDT在Tron上的使用尤其值得注意。Tron的結算保證相對較弱，通常不被視為安全平台。但作為中心化資產，USDT受Tron結算保證薄弱的影響很小，反而能充分利用該平台擁堵程度低的優勢。具體來說，USDT代幣代表的是對中心化實體Tether Limited所持儲備資產的債權憑證（IOU），而Tether可以隨意取消、撤銷或重新發行這些憑證，因此並不需要比特幣或以太坊所提供的更持久的最終性。
USDT的許多核心應用對時間敏感，這讓它非常適合Tron——出塊快，且因網絡擁堵程度低於比特幣與以太坊而手續費普遍較低。USDT的用途包括：作為進入加密市場的入口、現貨與衍生品交易的計價貨幣、跨交易所套利的載體，以及進行國際美元計價轉賬的工具。
中國場外需求與監管衝擊
USDT在離岸市場廣受歡迎，在中國尤其如此——它是法幣兌換加密資產工作流中的關鍵一環。由於監管禁止金融機構為加密交易所提供服務，用戶通常先在OTC櫃檯把法幣換成USDT，再將USDT充值到交易所。這一流程略顯繁瑣，卻讓中國用戶得以在高度監管的環境中接觸加密資產，也構成USDT需求的一大來源。
自5月中國宣布進一步限制加密交易以來，USDT供給增長基本走平，自由流通量（剔除不活躍代幣與發行方庫存的供給口徑）在7月26日一度收縮至620億美元的局部低點。最近幾週USDT供給恢復增長，表明離岸市場對入場加密資產的興趣正在回歸，目前自由流通量為652億美元。
USDC：DeFi裡的「避險貨幣」
USDC主要在美國使用，更多充當DeFi的儲備貨幣，而非像USDT那樣作為入場通道。儘管USDT也用於DeFi，但USDC在這一領域的採用度更高。DeFi生態缺乏與傳統銀行體系的連接，對美元的需求強勁，催生了對USDC借貸的顯著興趣，也讓出借人獲得了不錯的年化收益。這一點，加上美國交易所在銀行接入上相對穩定，共同推動了USDC在該領域的普及。不過，在生態內使用USDC這類中心化穩定幣存在爭議：作為中心化資產，它可以被發行方隨時凍結或扣押。
在DeFi中，USDC常被當作規避風險的資產使用，尤其是作為進入穩定幣農場的入口——即以穩定幣為本金、附帶激勵的收益項目。在市場整體不確定時，穩定幣農場頗受歡迎：用戶可以在不承擔波動、也不必完全退出加密生態的情況下獲取收益。
領先的去中心化借貸協議Aave的數據顯示，自8月8日USDC供給見頂以來，以USDC進行的借貸活動有所下降。這為「市場轉向風險偏好、情緒整體偏正面」提供了證據。
結論：供給變化透露的情緒信號
穩定幣整體上是穩定的，換句話說，它們「很無聊」。雖然偶爾脫錨，但這類偏離通常不會持續太久，而且多數時候伴隨著其他市場更劇烈的波動。大多數買家尋求的是「風平浪靜」，與加密市場其餘部分的波動保持距離。
儘管如此，穩定幣已被證明極其成功。穩定幣有潛力成為消費支付領域的突破性技術，但這一潛力至今基本未被兌現。相反，兩大穩定幣分別在兩種不同的交易應用場景中找到了產品市場契合點。
對這些服務的相對需求以及行業的總量趨勢，可能揭示出資產價格並未反映的偏好：這一次是持續的看漲情緒——USDT供給增長意味著新資金正在流入生態，USDC供給下降則暗示DeFi中避險需求的減弱。隨著市場重新升溫，穩定幣的供給數據值得持續關注。
