Circle 想再進軍 40 個市場，但 USDC 究竟能在哪裡真正使用？

Circle 計劃進軍約 40 個新興和發展中市場，這為其全球擴張帶來了一個可衡量的問題：企業今天可以在哪裡接收 USDC 並將其兌換成可消費的當地貨幣？答案會因市場的定義而異——是指錢包可以持有 USDC、持牌公司可以發行或贖回它，還是支付提供商可以提供當地貨幣付款。Circle 已為其中一些途徑公佈了證據，但沒有針對 40 個市場計劃的國家列表或開放日期。

Circle 已概述了進軍約 40 個新興和發展中市場的擴張計劃，為其在既有路線之外分銷美元穩定幣 USDC 的努力提供了一個新數字。

在 10 月 16 日發表的路透社採訪中，執行長 Jeremy Allaire 指出東南亞、拉丁美洲、非洲和中東是他看到需求的地區。他沒有提供這 40 個國家、其許可狀態、進入順序或個別支付走廊的時間表。這些缺失的細節對一家必須將數位美元與銀行、交易所和國內結算系統連接起來的支付企業來說至關重要。

四十個潛在市場不等於四十條已開通的走廊

該聲明描述的是 Circle 打算擴張的地點。它不是新推出產品的清單。擁有區塊鏈錢包的人通常可以在支援的網路上接收代幣；這並不代表該人擁有發行商的直接帳戶、在每個司法管轄區都合法的零售產品，或在當地銀行兌換美元的途徑。即使是持牌支付提供商，也可能在其營運的國家內僅服務有限的客戶群和交易類型。

Circle 自己的 USDC 產品頁面 表示，該代幣在 185 多個國家可用。這個數字描述的是該代幣的潛在地理覆蓋範圍。不能將其從 40 個市場目標中減去或加上來計算新可用的支付市場。發行商尚未公佈將這兩個數字聯繫起來的共同定義。其第一方鑄造和贖回產品、商業網絡會員資格和第三方可用性各有不同的資格規則。

其 9 月收購總部位於新加坡的 Tazapay 的協議提供了另一個可能容易被誤認為是新計劃的數字。Circle 表示，Tazapay 在 100 多個市場擁有本地支付管道，並有 60 多個銀行和金融科技合作夥伴。該收購需滿足條件，包括新加坡監管部門的批准，預計將於 2027 年完成。因此，Tazapay 現有的覆蓋範圍不能作為 10 月份 Circle 擁有的 100 個新支付市場來呈現。雙方表示，Tazapay 客戶在交易期間其現有服務不會中斷。先前關於這筆 4 億美元股票交易 的報導列出了公佈的價格和預期的支付覆蓋範圍。

同一公告稱 Tazapay 的年化支付量超過 250 億美元，並表示其交易量中約 60% 已包含穩定幣。這兩個統計數據都沒有衡量因收購而產生的新 USDC 需求金額。第一個是 Tazapay 支付活動的運行率指標。第二個是其現有交易量的一部分，可能涉及不同的穩定幣和商業用途。Circle 沒有為每條走廊公佈前後轉換預測。

最具體的可用路線清單則更為狹窄。在早先的 走廊公告 中，Circle 確定了通過 Saber 向印度付款、通過 Tazapay 向新加坡和美國付款、通過 Coins.ph 向菲律賓付款、通過 LuLu 向阿拉伯聯合大公國付款，以及通過 Saber 向歐盟付款。Circle 列出了國內支付管道，包括印度的 IMPS 和 RTGS、新加坡的 FAST 和歐洲的 SEPA。這些是已命名的整合；它們的存在並不能為這些地方內的每個用戶建立相同的訪問權限、交易限額或結算速度。

一筆支付至少有兩個獨立的環節

設想一家公司在一個國家持有美元，並向另一個國家的供應商付款。一家參與的金融機構可以取得 USDC，透過支援的區塊鏈進行轉帳，並指示收款服務商交付當地貨幣。該代幣可能在機構之間完成結算，而供應商看到的僅是一筆銀行存款。直接接受 USDC 的收款人則走不同的路徑，並自行承擔持有或處置該代幣的責任。一種路徑的可用性，幾乎無法說明另一種路徑的情況。

這筆支付也有兩個價格。USDC 的目標是相對於美元維持一美元的價值，但實際收到的當地貨幣金額取決於外匯定價、費用以及執行付款的服務商。報價的轉帳時間可能只衡量區塊鏈確認，而不包括開戶、合規審查或國內支付軌道。若沒有在每個擬議市場中的標準交易範例，這項涵蓋 40 個市場的公告無法告訴讀者最終收到的總金額或資金到帳的完整時間。

受監管的交易對手在這條鏈上各有實際職責。發起方審查付款人，流動性提供者提供代幣或當地貨幣，收款機構則滿足目的地國家的要求。即使鏈上轉帳成功，支付仍可能在這些交接環節中的任何一處失敗。某種代幣可全天候轉移的主張，確立了數位環節的可用性；它並不會讓每個銀行帳戶或國內系統都按同樣的時間表運作。

Circle 的第二季報告提供了一項對其現有商業網路的衡量。截至六月底，Circle Payments Network 有 175 家已註冊金融機構，較上一季成長 29%，根據過去 30 天計算的年化交易量為 147 億美元，成長 76%。兩者都是公司定義的營運數據。已註冊機構未必是每條走廊中的活躍參與者，而將最近一個月年化，也不等同於報告一個完整年度的交易量。

一項直接的算術檢查顯示了規模差異。將所述 147 億美元的年化網路數字除以 12，得出隱含的月速率為 12.25 億美元，假設 30 天的速度持續不變。Circle 報告整個第二季的 USDC 鏈上轉帳量為 14.8 兆美元。這些衡量涵蓋不同的活動和期間，因此它們的商數不會是採用率。較小的商業網路指標是評估跨境支付部署更相關的起點；遠更大的鏈上數字包含了該特定網路之外的代幣流動。

Circle 的 second-quarter disclosure 提供了所有三項網路輸入數據，以及截至 6 月 30 日流通中的 733 億美元 USDC。流通中的代幣數量可能因交易所餘額、交易抵押品和其他用途而增加，而最終當地貨幣付款並未相應增加。需要走廊層級的分類細目，才能檢驗新興市場支付需求正推動擴張這一具體主張。

未被報告的單位是一筆完成的當地付款

對這項計畫進行原創審計，應計算目的地端的交易，而不僅僅是支援的國家或發送的代幣。對於每個列名市場，它應記錄發起實體、持牌收款合作夥伴、合格客戶類別、貨幣、最低和最高金額、報價和實際交付的匯率、營業時間，以及受益人是收到 USDC 還是銀行資金。第二欄應區分已宣布的安排與已觀察到商業付款的安排。Circle 已在多份新聞稿中披露了該地圖的片段，但沒有單一經核實的 40 個市場表格。

即使技術和交易對手都是真實的，這種區別也很重要。如果一家公司透過接受 USDC 的持牌機構向海外承包商付款，該承包商可能永遠不會開設加密貨幣錢包。由此產生的服務可能很有用，但不會增加零售 USDC 用戶的數量。相反，個人可以透過位於沒有 Circle Payments Network 支付合作夥伴的國家的交易所持有 USDC。將兩者都歸入同一種可用性定義之下，會掩蓋該服務實際提供的內容。

Circle 的收購計畫提供了一種潛在方式，來補足缺失的本地端。根據 Circle 九月的發布消息，Tazapay 帶來了銀行和金融科技關係、現有客戶整合以及支付安排。收購這些能力的協議是一項關於未來公司控制權的協議，而不是確認 Circle 已經整合了每一個帳戶和走廊。監管批准和最終完成日期是可觀察的關卡。

該公司還有第二條透過交易所的分銷路徑。幣安在九月進行了 1 億美元的股權投資，並同意了一項為期五年的商業安排。其既定目標是在其平台上推廣和整合 USDC，尤其是在新興市場。交易所准入可以為買賣該代幣的用戶加深流動性，但該協議並未指明相應的持牌本地銀行支付清單。因此，報導中的 1 億美元投資 應與支付計畫並列，而不應被計為一條新的支付走廊。

交易所分銷與支付用途帶有不同的證據

Circle 擴張的最強理由是，必要的組成部分已經在組裝中。Circle 發行一種廣泛交易的美元代幣，報告大量儲備資產，運營一個有已註冊金融機構的網路，並已指定銀行和支付合作夥伴。Tazapay 表示其當前交易量的大部分涉及穩定幣。幣安擁有龐大的國際用戶群，以及為期五年的激勵來讓 USDC 更受關注。即使該公司尚未列出全部 40 個地點，每一項事實都支持擴張的可行性。

反對的理由在於分類和時機，而不是這些業務是否存在。透過交易所可獲得的代幣不是本地受監管的支付產品。合作夥伴的覆蓋範圍可能超過 USDC 是實際融資工具的市场。一項計畫中的收購可能與計畫中的市場進入有不同的完成日期。披露的年化運行率可能在接下來一個月發生變化。尋找商業牽引力的投資者和商家需要針對正在討論的具體路線的、有日期的支付證據。

幣安和 Circle 的 公司公告 描述了透過私募購買的股權以及對股份轉讓的限制。它並未承諾在 USDC 交易中設定公開的、逐國的最低標準。這項財務投資和商業合約是相關但不同的工具；兩者都不確認 40 個擬議市場之一的消費者可以直接與 Circle 兌換。

發行方也存在限制。Circle 10 月 12 日的 儲備披露 顯示，未償還 USDC 為 727 億美元，而儲備為 730 億美元。該公司報告稱，在前七天內發行了 86 億美元，贖回了 101 億美元，淨變化為負 15 億美元。日期至關重要，因為流通量和贖回總額都會變動。這些數字確立了現有代幣和儲備報告的規模，而不是轉移到 40 個潛在目的地的價值。

最初的算術很簡單：101 億美元贖回減去 86 億美元發行，等於在七天窗口內贖回比發行多 15 億美元。這種變動可以與進入新國家的計畫並存。它不應被解讀為針對特定國家的裁決，因為儲備頁面並未將發行或贖回分配給單個市場、平台或支付用途。

牌照決定誰可以提供哪種服務

發行、託管、轉移和本地支付附帶不同的法律許可。在歐盟，USDC 獲得了歐洲銀行管理局的首個重要電子貨幣代幣認定。從 11 月 12 日起，EBA 將直接監督包括自有資金、儲備、流動性以及恢復和贖回計畫在內的特定事項，而法國當局保留在治理和外包等領域的職責。歐洲分類 改變了對現有代幣的監管責任。它本身並不授權 Circle 開設 40 個新國家。

EBA 表示，在做出該決定時，已有 45 種電子貨幣代幣根據 MiCA 進行了通報。USDC 是第一個被其歸類為重要的代幣。Circle 在歐洲的發行由其法國公司負責，而在美國的發行則由另一個不同的法律實體負責。審查贖回權的商家或機構需要知道涉及哪個發行人和中介機構。僅憑代幣代碼無法完整呈現這些義務的歸屬。

Circle 曾主張修改歐洲穩定幣儲備規則，稱全球 30 種最大穩定幣中，只有三種在十月初符合 MiCA 要求。其立場表明，一家公司可以在主要市場獲得授權，卻仍對適用規則的設計提出異議。在先前關於 MiCA 儲備的評論中，Circle 呼籲在用于支持代幣的資產和存款方面提供更多靈活性。EBA 的認定並未決定這場政策辯論。

美國國家信託銀行執照是另一個類別。Circle 於七月獲得信託銀行最終批准，允許其開展受聯邦監管的託管及相關信託職能。該執照並不會將 USDC 餘額轉變為受保險的銀行存款。信託銀行批准對機構基礎設施和儲備管理很重要，而當地的支付服務許可仍是每個目的地各自的問題。

收入案例取決於用途、利率和交易對手

當支持資產賺取利息時，USDC 流通量會為 Circle 產生儲備收入，但須視與分銷合作夥伴的安排和成本而定。公司第二季度業績顯示，儲備收入為 6.68 億美元，較去年同期增長 5%，而平均 USDC 流通量增長 25%；Circle 將收入增長放緩部分歸因於其儲備回報率下降 66 個基點。這些數字表明，為何更大的代幣餘額不會機械地轉化為相同百分比的收入增長。

該季度其他收入為 3,400 萬美元，增長 41%，包括訂閱和服務業務。支付基礎設施可能使該類別增長，但目前的文件並未為 40 個市場的雄心分配費用預測。分銷合約可能既帶來需求，也帶來成本。Circle 報告該季度分銷、交易和其他成本為 4.12 億美元。一項提高 USDC 使用量的商業協議可以使合作夥伴受益，並要求 Circle 分享經濟回報。

儲備收入與隨時間變化的未償餘額相關。一筆使用 USDC 數分鐘的跨境支付可以產生大量轉帳量，卻幾乎不增加平均代幣餘額。將數位美元保留數月的收款人則會產生不同的資產負債表影響。需要群組和持有時間數據，才能將支付增長轉化為儲備收入。該公司尚未公佈計劃市場的這些數據。

營運問題不同於代幣價格問題。USDC 力求價值一美元；這裡的變數是誰賺取費用、哪些用戶可以贖回，以及支付鏈是否提供實際改善。將一週的代幣發行量與年化支付運行率進行比較，會混淆存量、流量和期間。Circle 的財務披露可以建立基線；走廊層面的結果將確定新策略是否奏效。

該季度報告的總收入及儲備收入 7.01 億美元，可從公司數據中分解為 6.68 億美元的儲備收入和 3,400 萬美元的其他收入，其中一百萬美元的差額源於四捨五入的項目。這種構成表明，該業務仍嚴重依賴儲備資產所賺取的收入。將所有計劃中的市場擴張都歸因於較小的服務類別是不合理的，因為支付可能同時增加未償 USDC 餘額和分銷成本。Circle 尚未公佈擬議推廣的市場特定貢獻利潤率。

支付增長反而可能在不同走廊產生截然不同的結果。企業財資部門將 USDC 轉移到另一個機構帳戶時，可能會保留代幣餘額更長時間。一家匯款公司收購 USDC 後立即出售以資助本地銀行轉帳，可能留下較小的日終餘額。交易所上線可能產生同一批流通代幣的重複交易。這些結果都無法僅從鏈上轉帳總額中重建。對於一個功能而言，會計問題在於：在本地流動性提供者和交易所合作夥伴獲得其份額後，還剩下多少新的平均流通量和費用收入。

Circle 的季度報告提供了另一個規模核查。它統計到有 175 家機構註冊在其支付網絡中，但並未說明所有 175 家都在用於年化交易量數據的過去 30 天內進行了交易。將 147 億美元除以 175，只有在每個成員貢獻相等份額這一未經支持的假設下，才會得出每家註冊機構每年 8,400 萬美元的結果。這個計算在數學上可行，但在商業上具有誤導性，因此該功能不能將其作為典型合作夥伴活動的衡量標準。活躍機構數量和按走廊劃分的交易量分佈會更有參考價值。

十月公告仍未明確的事項

Allaire 的描述沒有點名那 40 個國家，也沒有給出達成這些國家的截止日期。九月的 Tazapay 新聞稿預計 2027 年完成交易，因此任何認為該收購能立即提供十月覆蓋範圍的假設，都是將未來事件移到現在。現有的網絡整合和交易所可用性確實為 USDC 建立了渠道。但它們並未提供公開對帳，說明有多少擬議市場目前擁有可運作的本地支付。

即使每個國家尚未被點名，也有充分理由關注這一建設進程。現有網絡擁有可識別的合作夥伴和已報告的交易量；該代幣擁有大量流通中的供應量；公司正在投入股權和商業資源來擴大分銷。這一主張可以根據後續披露來評估：點名的國家、合格客戶、本地交易對手、交易量和已完成的支付。一份僅擴大地理總數而沒有這些細節的新聞稿，將使最初的主張難以衡量。

貨幣兌換是受益方面臨的一個剩餘不確定性。一次成功的鏈上轉帳可以在幾秒鐘內將 USDC 交付給收款機構，而銀行支付則需要等待國內批次處理、合規決定或收款貨幣的流動性。服務提供商可能會在一段時間內保證其報價匯率，或在執行前將匯率變動轉嫁出去；這些條款必須在實際服務協議中閱讀。Circle 對其印度、新加坡和菲律賓走廊的描述點名了本地支付軌道，但並未為使用該網絡的每家機構提供通用的消費者匯率或服務保證。

資格要求同樣具體。發起方可能是持牌支付服務提供商，而非個人匯款人。收款銀行可能只接受企業受益人，或要求僅憑錢包地址無法提供的身份數據。一個可以在某國購買 USDC 的交易所用戶，可能仍然無法通過特定的網絡合作夥伴發送支付。Circle 的區域需求敘事可以與這些限制並存。一張確定的地圖會在給每條路線貼上國家旗幟之前，說明其客戶類別和收款人類型。

合作夥伴的市場數量也不能確立統一的美元准入。根據 Circle 的說法，Tazapay 的網絡覆蓋超過 100 個支付市場，而其本地銀行整合和允許的交易結構因目的地而異。如果 Circle 後來將其部分市場計入新的 40 個市場，那麼所收購的覆蓋範圍與新建立的覆蓋範圍之間的區別應出現在公司的報告中。九月的收購聲明給出了完成目標和足跡，但沒有將市場分配給十月計劃。將同一個國家在交易所上線、待完成收購和實際支付走廊下重複計算三次，會誇大進展，而不會增加一個收款人。

9 月 8 日，Circle 表示其 Tazapay 交易預計將在 2027 年完成，取決於慣例條件和新加坡金融管理局的批准。該公司在 10 月 16 日的採訪中尚未確定預期的 40 個市場。

值得關注的重點

• 國家清單：一份註明日期的 Circle 揭露文件，列出約 40 個目標市場，並區分計劃中與已上線的服務。
• 付款證據：在每個新宣布的走廊中，指名當地合作夥伴、收款貨幣及已完成的商業付款。
• 收購完成：新加坡監管批准及 Tazapay 收購案的完成，Circle 預期在 2027 年完成。
• 網路報告：更新註冊機構與交易量數據，並保留衡量期間與定義。
• 贖回路徑：公布直接鑄造與贖回的資格，與交易所存取及合作夥伴付款分開說明。

常見問題