國際貨幣基金組織發現，代幣化股票的波動性約為傳統股票的1.5倍，儘管超過一半的交易發生在美國常規交易時段之外，且80%的交易涉及不到一股。
摘要
- 國際貨幣基金組織研究發現，超過一半的代幣化股票交易發生在美國常規市場交易時段之外。
- 國際貨幣基金組織研究人員發現，80%的受檢代幣化股票交易涉及數量小於一傳統股。
- 代幣化股票的波動性約為透過傳統交易所交易的同等股票的1.5倍。
- 國際貨幣基金組織估計代幣化現實世界資產規模為650億美元，其中包括23億美元的股票。
- 研究人員建議制定更清晰的所有權規則、兼容的結算系統、更強的流動性保障措施，以及改善市場監管措施。
國際貨幣基金組織10月8日發布的研究題為《擴展代幣化：新效率，新脆弱性》，審視了基於區塊鏈的證券如何被交易，以及與其日益增長的使用相關的風險。研究人員發現了對連續交易和部分所有權的需求，但警告稱，代幣化股票市場的流動性仍低於傳統交易所，更加分散，且更容易受到劇烈價格波動的影響。
該研究構成2026年10月《全球金融穩定報告》的第3章，並借鑒了來自中心化和去中心化平台的交易數據。
國際貨幣基金組織發現市場時段外對代幣化股票的需求
國際貨幣基金組織審查了五種活躍交易的美國代幣化股票產品，涵蓋特斯拉、英偉達、Alphabet、標普500和納斯達克相關敞口。
其樣本包括由Ondo Finance和xStocks在11個交易場所發行的產品。
研究人員研究了大約3.45億美元的代幣化股票價值，約占報告中測量的代幣化股票市場總額的15%。
該分析涵蓋了365個交易日，以及以五分鐘間隔記錄的超過200萬筆交易價格和交易量觀察數據。
根據國際貨幣基金組織的數據，超過50%的代幣化股票交易發生在美國常規股票市場交易時段之外。
研究發現，來自不同時區的投資者以及希望在傳統交易所關閉時對事態發展做出反應的交易者存在需求。
在美國證券交易所，常規交易通常在工作日東部時間上午9:30至下午4:00進行。
基於區塊鏈的股票產品可以根據交易平台的不同，在晚間、隔夜時段和週末支持交易。
國際貨幣基金組織的發現表明，投資者已經在使用這些延長交易機會。
較小額交易代表了該市場的另一個重要特徵。
大約80%的代幣化股票交易涉及數量小於一傳統股。
研究人員將這一模式解讀為對部分所有權需求的證據，尤其是在個人投資者中。
部分交易允許投資者購買部分股票的敞口，而無需支付標的股票的全部價格。
報告發現，樣本中以較小的散戶導向交易為主，而大型機構交易仍然相對有限。
然而，國際貨幣基金組織警告稱，其發現涉及一個早期階段的市場，這意味著隨著更多參與者進入，交易模式可能會發生變化。
代幣化股票顯示出更高的波動性和更弱的流動性
雖然交易數據顯示了對代幣化股票的需求，但國際貨幣基金組織指出了影響市場質量的幾個問題。
其研究發現，代幣化股票的實際波動性約為其傳統對應股票的1.5倍。
實際波動性衡量的是特定期間內實際價格變動的程度。
國際貨幣基金組織將部分差異歸因於交易流動性有限，以及在參與買賣雙方較少的時期仍可進行連續交易。
根據該研究，去中心化交易所錄得的波動性最高，其次是中心化加密貨幣交易所和傳統股票市場。
流動性則是另一個令人擔憂的問題。
國際貨幣基金組織評估了價格相對於交易量的變動幅度，採用一種將價格變化與交易量進行比較的衡量方法。
傳統股票市場展現出最強的流動性，而去中心化交易所的流動性最低。
研究人員發現，在代幣化平台上，交易可能更劇烈地推動價格變動，因為可供吸收訂單的市場參與者較少。
與此同時，當傳統市場開市時，代幣化股票的價格通常會跟隨其標的股票。
國際貨幣基金組織發現，交易量較高的平台與傳統交易所的價格保持更緊密的一致性。
去中心化場所錄得更大且更頻繁的定價差異，這與其較弱的流動性相符。
另一項發現涉及隔夜區塊鏈交易與下一個美國股市交易時段之間的關係。
研究人員利用五種交易活躍的產品，檢視了隔夜代幣化股票回報與美國常規交易首五分鐘的比較情況。
該研究估計，在這些開盤幾分鐘內，87%至99%的隔夜價格資訊已反映在傳統市場價格中。
國際貨幣基金組織將這些結果解讀為初步證據，表明代幣化市場可能包含與傳統股票價格相關的資訊。
然而，研究人員警告稱，市場規模小且交易樣本有限，因此在解讀結果時需要謹慎。
代幣化資產市場達到650億美元，但股票仍佔比很小
國際貨幣基金組織估計，截至2026年7月，公開的代幣化現實世界資產市場已達到約650億美元，不包括穩定幣和回購協議。
代幣化股票約佔23億美元。
報告發現，代幣化信貸代表304億美元，而貨幣市場基金則佔另外175億美元。
合計而言，固定收益相關產品約佔所計量市場的480億美元。
該研究認定Ondo Finance和Backed Finance為代幣化股票的主要發行商。
根據國際貨幣基金組織的說法，這兩個平台佔代幣化股票估計市場價值的70%以上。
它們的許多產品針對居住在美國境外的投資者。
根據所提供市場數據中引用的SIFMA數據，估計23億美元的代幣化股票市場與2025年價值近160萬億美元的傳統全球股票相比仍然很小。
國際貨幣基金組織指出，代幣化金融產品服務於不同類型的投資者。
個人交易者主導代幣化股票，而機構參與者則佔代幣化債券、貨幣市場基金和回購協議活動的大部分。
對於金融機構，該研究認定抵押品管理是區塊鏈技術一個可能有用的應用。
代幣化證券可以通過可編程系統轉移，可能減少不同機構對帳記錄的需要。
國際貨幣基金組織表示，自動化流程可以支持股息分配、抵押品轉移、結算和報告。
然而，實現這些效率取決於相容的平台、足夠的市場參與以及可靠的結算安排。
隨著代幣化交易擴展，IMF呼籲制定更清晰的規則
IMF警告稱，代幣化市場在不同的區塊鏈、交易場所、託管機構和結算系統上運作，而這些系統並不總是能有效溝通。
研究人員確定了進一步發展的四項主要要求：法律確定性、監管清晰度、網路之間的相容性以及獲得合適結算資產的途徑。
報告稱，投資者需要代幣化證券附帶明確的法律權利。
區塊鏈代幣可能代表對股份的直接所有權、透過金融中介持有的權益，或追蹤股票價格的產品。
IMF強調，這些安排可能為投資者創造不同的權利和義務。
該組織建議根據所涉及的風險和活動進行一致的監管，無論使用何種技術。
對於交易平台，該研究呼籲提供流動性保護、監控相互關聯的市場，並採取防止無序交易的保障措施。
自動追加保證金和清算是被審查的風險之一。
IMF警告稱，在金融衝擊期間，跨互聯平台的快速抵押品轉移可能會加速拋售壓力。
它建議評估熔斷機制和其他旨在限制無序市場活動的控制措施。
儘管存在這些擔憂，該組織評估目前代幣化帶來的系統性風險有限，因為市場規模仍然相對較小。
IMF沒有宣布新的具有約束力的法規，也沒有為司法管轄區實施其建議設定最後期限。
與此同時，金融公司繼續推出基於區塊鏈的股票產品。
8月12日，Bullish 宣布開始交易其自身公開上市股票的代幣化版本。
這家受直布羅陀監管的平台表示，這些代幣代表發行人贊助的股權，所有權透過股份登記處記錄。
Bullish表示，該安排賦予持有人直接的股東權利，交易以美元穩定幣結算。
該公司指定Wintermute為流動性提供商，並將Qube Research & Technologies、Annamite Capital、Fasanara Digital和Star Beta Technologies列為機構參與者。
據該公司稱，其交易所支持連續交易和近乎即時的結算。
10月，Securitize透過Solana擴大了對代幣化美國股票的訪問。
該公司推出了與12家上市公司相關的產品，包括蘋果、Nvidia和特斯拉。
在Solana上推出代幣化蘋果股票涉及由受監管中介機構持有的相關股份支持的證券權益。
Securitize表示，代幣持有人可以獲得適用的經濟利益，儘管投資者不會自動成為相關公司的註冊股東。
此前，美國證券交易委員會批准了一項涉及納斯達克的代幣化證券試點，允許符合條件的參與者在批准的框架下以代幣化形式交易指定股票和交易所交易基金。
該試點包括羅素1000指數中的證券和某些指數掛鉤的交易所交易基金，並制定了旨在保留同等股東權利的要求。
納斯達克隨後同意向Kraken母公司Payward投資1億美元，兩家公司擴大了在基於區塊鏈的股票交易方面的工作。
根據納斯達克與Payward的協議，兩家公司預計納斯達克股票代幣將在2027年第二季度上市，但須符合相關開發和監管條件。
納斯達克表示，該合作夥伴關係將把其市場監控技術擴展至參與的加密貨幣、股票和衍生品平台。
