S&P Global Ratings 已為鏈上借貸金庫推出 Vault 風險評估框架，因為該領域的存款在 2026 年 9 月達到 100 億美元。
摘要
- S&P Global Ratings 推出 VRA，以評估基於區塊鏈的數位資產借貸金庫的減值風險。
- 該框架審查六個風險領域，包括投資組合品質、流動性、策展人、區塊鏈、協議和治理。
- AAA(v) 代表最低風險，但標普表示 VRA 並非傳統信用評級。
- 金庫存款在 2026 年 9 月達到 100 億美元，高於兩年前的 15 億美元。
- 標普表示，初步金庫評估將於稍後發布，推出時沒有個別金庫獲得評級。
S&P Global Ratings 於 10 月 4 日推出該框架，將其描述為對投資者在數位資產借貸金庫中的部位可能減值的相對風險的前瞻性評估。該公司表示，此類金庫的存款已從 2024 年 9 月的 15 億美元攀升至兩年後約 100 億美元。
該系統使用熟悉的字母符號，並帶有「(v)」後綴。AAA(v) 評估代表該框架下的最低風險等級。標普強調，該評估並非傳統信用評級，不衡量預期收益率，也不保證金庫的信用品質。
標普將審查六類金庫風險
Vault 風險評估著眼於六個領域：投資組合信用品質、流動性錯配、策展人風險、區塊鏈風險、協議風險，以及金庫安全與治理。標普表示，這種組合旨在顯示不同風險來源如何影響投資者的部位。
投資組合信用品質審查金庫可以使用的資產和借貸市場。流動性分析考慮當資產無法足夠快速地轉換或收回時，金庫是否可能面臨難以滿足提款的困境。協議和區塊鏈評估涵蓋與金庫運作所依賴的底層系統相關的風險。
策展人風險聚焦於負責決定存入資產如何分配的人員或實體。金庫可能完全透過智能合約運行，或賦予人類管理者對部分策略的裁量權。標普表示，智能合約可以持有匯集資金並執行策展人設定的分配限制。
安全與治理構成最後一個分析領域。標普的方法論考慮金庫如何被控制、其技術結構如何影響投資者，以及從借貸協議和區塊鏈繼承的風險。
該框架專為將數位資產投入基於區塊鏈的借貸市場的借貸金庫而設計。它可以涵蓋貸款由加密資產或代幣化現實世界資產抵押品支持的市場。
AAA(v) 並不意味著金庫保證安全
標普刻意將新評級尺度與其傳統信用評級分開。
VRA 代表標普對投資者金庫部位相對減值機率的意見。它不像標準信用評級那樣評估借款人或是發行人是否會履行財務義務。
「v」後綴標明該評估為金庫專屬。AAA(v) 位於該系統的最低風險端，但標普表示，即使是強勁的評估也不應被解讀為對損失的保證。
收益率也不在該框架範圍內。支付較高或較低回報的金庫不會根據該回報規模獲得 VRA。該評估反而集中於圍繞底層資產、流動性、管理、協議和技術基礎設施的風險。
S&P Global Ratings 總裁 Yann Le Pallec 表示，隨著越來越多金融活動轉移到區塊鏈網路上，對「獨立風險評估」的需求已經增長。Global Ratings Services 主管 James Wiemken 在解釋新框架時，引用了金庫的複雜性及其「多樣的揭露標準」。
代幣化抵押品可以符合資格，但直接持有 RWA 則有所不同
S&P 的方法論在「以代幣化資產為抵押進行借貸」與「直接投資某些代幣化證券」之間劃出了一條界線。
提供以代幣化現實世界資產作為抵押品之貸款的金庫，可以納入 VRA 框架的範圍。S&P 公布的方法論指出，對代幣化債券或基金等資產的直接曝險，反而可能落在 VRA 範圍之外，並依其他標準進行評估。
同一套框架可以適用於需許可與無需許可的借貸結構。S&P 審查的是一個金庫被允許使用哪些資產，而不僅僅是在某個特定時間點上可見的持倉。
直接寫入智慧合約中的配置限制，可以構成該分析的一部分。該方法論對硬性技術限制賦予更大的權重，因為這些限制可以約束有多少資本進入特定借貸市場，而不必僅依賴策展人日後的決定。
當一個金庫高度依賴提供者稀少的市場，或依賴可能難以出售的資產時，流動性可能會改變評估結果。根據 S&P 的方法論，如果代幣化現實世界資產的轉讓僅限於獲准的參與者，可能會帶來額外的限制。
因此，當合格資產、流動性狀況、智慧合約控制或其他金庫風險特徵的部分發生變化時，VRA 可能會隨之改變。S&P 可以在發生重大發展時審查既有的評估。
S&P 一直在擴展其加密風險業務
這套金庫框架是 S&P Global 進軍數位資產分析領域的一系列舉措之後推出的。
S&P Global Ratings 先前創立了穩定幣穩定性評估，對穩定幣維持其目標價值的能力進行評級。S&P 的穩定幣風險評分於 2025 年透過 Chainlink 上鏈，讓 DeFi 應用程式可以透過區塊鏈基礎設施取得這些評估。
該公司此後已將其工作擴展到借貸協議。10 月 1 日，S&P 確認對 Sky Protocol 給予 B- 發行人信用評級，展望穩定，並引用其資本狀況、流動性、治理集中度以及新借貸策略帶來的複雜性增加等因素。
安全已成為另一個投資領域。S&P Global 於 9 月宣布，已同意收購智慧合約安全公司 OpenZeppelin，但仍須滿足交割條件。該公司表示，OpenZeppelin 已完成超過 900 項安全業務，而使用其軟體的合約已支持超過 37 兆美元的轉移價值。
Crypto.news 報導了 S&P Global 計劃收購 OpenZeppelin，以及其讓這家安全公司作為獨立業務單位運營的計畫。財務條款未予披露。
三天前，S&P Global 領投了對加密市場數據公司 Kaiko 的策略投資。正如 crypto.news 報導，這筆投資使 Kaiko 的 B 輪融資擴大至 1.1 億美元，並有多家銀行、交易所和金融公司參與。
首批金庫評估將於稍後公布
當 S&P 於 10 月 4 日推出該系統時，沒有任何單一借貸金庫獲得 VRA。
該公司表示，其首批金庫風險評估將在未來的公告中發布，但未指明正在審查哪些金庫，也未提供發布日期。
S&P 的發布資料將借貸金庫與管理型投資工具進行比較，因為它們匯集投資者存款，並依既定策略部署資金。存款人通常會收到代表其在該金庫資產及累計收益中按比例權益的份額代幣。
Vault 策略可以透過智能合約自動化，或以人為判斷進行管理。標普表示，截至 2026 年 9 月，此類結構中持有的 100 億美元，較 2024 年 9 月的 15 億美元有所增加。
該評級公司表示，首批個別 VRA 將在該框架推出後另行發布。它尚未公布將獲得初步評估的 vault 名稱。
