I. Bereinigter Quartalsgewinn erstmals positiv und Umsatzexplosion – dahinter verborgene Cashflow-Risiken
Am Abend des 28. Oktober 2026 veröffentlichte Moore Threads (688795), die erste Aktie eines inländischen GPU-Herstellers, offiziell den Bericht zum dritten Quartal 2026. Dem Bericht zufolge erzielte das Unternehmen im dritten Quartal einen Umsatz von 1,552 Milliarden Yuan, ein Plus von 1773,92 % gegenüber dem Vorjahr und von 55,4 % gegenüber dem Vorquartal, was einen neuen Quartalsrekord beim Umsatz darstellt; der den Muttergesellschaftsaktionären zurechenbare Nettogewinn betrug 49,2604 Millionen Yuan, der bereinigte, den Muttergesellschaftsaktionären zurechenbare Nettogewinn 20,0724 Millionen Yuan, beide drehten gegenüber dem Vorjahr von Verlust zu Gewinn, und der bereinigte Quartalsnettogewinn wurde erstmals positiv. In kumulierten Zahlen erzielte das Unternehmen in den ersten drei Quartalen einen Umsatz von 3,289 Milliarden Yuan, ein Plus von 319,15 % gegenüber dem Vorjahr; der den Muttergesellschaftsaktionären zurechenbare Nettogewinn betrug 37,6973 Millionen Yuan und drehte gegenüber einem Verlust von 724 Millionen Yuan im Vorjahreszeitraum zu Gewinn, doch der bereinigte, den Muttergesellschaftsaktionären zurechenbare Nettogewinn belief sich weiterhin auf einen Verlust von 131 Millionen Yuan. Das Unternehmen erklärte, das schnelle Umsatzwachstum sei hauptsächlich auf die starke Nachfrage der KI-Industrie nach hochwertiger Rechenleistung und vollfunktionalen GPUs zurückzuführen; das Unternehmen habe strategisch drei KI-Fabriken positioniert – die „Modelltrainingsfabrik“, die „Token-Produktionsfabrik“ und die „Agenten-Produktionsfabrik“ –, und intelligente Rechenprodukte wie das MTT S5000 würden in Szenarien wie Internet- und Cloud-Dienstanbietern, Telekommunikationsbetreibern und intelligenten Rechenzentren beschleunigt zum Einsatz kommen.
Doch hinter dem gleichzeitigen starken Anstieg von Umsatz und Gewinn baut sich der Druck auf die Finanzkette des Unternehmens deutlich auf. In den ersten drei Quartalen betrug der Netto-Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit -3,309 Milliarden Yuan, hauptsächlich weil das Unternehmen zur Bewältigung des Nachfragewachstums und zur Sicherung der Widerstandsfähigkeit der Lieferkette die Produktionskapazität erweiterte und strategische Lagerbestände aufbaute. Zum Ende des Septembers belief sich der Buchwert der Vorräte auf 3,363 Milliarden Yuan, ein Anstieg um 152 % gegenüber dem Jahresende, wobei der Vorratsbestand sogar den gesamten Umsatz der ersten drei Quartale überstieg; die Vorauszahlungen betrugen 2,599 Milliarden Yuan, ein Plus von 45 % gegenüber dem Jahresende; die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen beliefen sich auf 994 Millionen Yuan, ein Plus von 129 % gegenüber dem Jahresende; die liquiden Mittel betrugen 5,39 Milliarden Yuan, ein Rückgang von 41 % gegenüber dem Jahresende. Gleichzeitig beliefen sich die Forschungs- und Entwicklungsaufwendungen in den ersten drei Quartalen auf 1,340 Milliarden Yuan, ein Plus von 55,72 % gegenüber dem Vorjahr, und überstiegen bereits den Umfang von 1,305 Milliarden Yuan für das gesamte Jahr 2025; der Anteil der F&E-Aufwendungen am Umsatz lag bei hohen 40,75 %. Unter „hohem Wachstum, gerade erst erzieltem Gewinn, hohen Investitionen“ sind der anhaltende Nettoabfluss operativer Mittel sowie der schnelle Anstieg von Vorräten und Vorauszahlungen zu Schlüsselfaktoren geworden, die die Bewertung und die betriebliche Stabilität des Unternehmens einschränken.
II. Ji'an-Kommentar
Das Bewertungszentrum für börsennotierte Unternehmen von Ji'an Jinxin hat auf Grundlage eines professionellen Rating-Rahmens mittels Wettbewerbsfähigkeitsrating des Unternehmens und acht finanzieller Fähigkeiten eine umfassende Bewertung der Finanzlage von Moore Threads (688795) vorgenommen.
(1) Wettbewerbsfähigkeitsrating des Unternehmens:
Das Wettbewerbsfähigkeitsrating von Ji'an Jinxin zielt darauf ab, Probleme bei Unternehmensgröße und -stärke, Cashflow, Rentabilität, operativer Effizienz, Schuldentilgungsfähigkeit, Entwicklungspotenzial, Kapitalstruktur und Vermögensqualität rechtzeitig zu erkennen; durch die Ermittlung von Fähigkeitsdefiziten und Abwärtstrends werden die Gewichtungen dynamisch konfiguriert und eine vierteljährliche Bewertung durchgeführt.
Rating von Moore Threads: CCC
Auf dem hochkonjunkturellen und investitionsintensiven Feld der inländischen GPUs zeigt Moore Threads eine explosionsartige Umsatzwachstumsfähigkeit und einen ersten Lichtblick bei der Gewinnerzielung, doch die Gesamtfinanzlage weist das Merkmal „rasantes Wachstum, angespannte Finanzen“ auf: Die Umsatzgröße expandiert schnell, die Entwicklungskraft ist stark, doch die Rentabilität ist noch fragil, der operative Cashflow fließt deutlich ab, die Vermögensqualität steht unter Druck, und die Größenstärke liegt noch im Mittelfeld der Branche. Ihre Kernmerkmale lassen sich wie folgt zusammenfassen: explosionsartiges Umsatzwachstum, erstmaliger Quartalsgewinn, aber weiterhin bereinigter Verlust, anhaltender Cashflow-Aderlass, sprunghafter Anstieg der Vorräte – die finanzielle Robustheit muss dringend gefestigt werden.
(2) Rating der acht finanziellen Fähigkeiten:
Gemäß dem Ji'an-Ratingsystem lauten die Ergebnisse der Bewertung der acht großen finanziellen Fähigkeiten von Moore Threads wie folgt:
1. Entwicklungspotenzial (Rating aaa): Die Ergebniswachstumsrate liegt auf dem höchsten Niveau unter den Halbleiterbörsenunternehmen des A-Aktien-Marktes, die nachhaltige Entwicklungskraft ist äußerst stark.
In den ersten drei Quartalen 2026 stieg der Umsatz von Moore Threads um 319,15 % gegenüber dem Vorjahr, im dritten Quartal allein explodierte der Quartalsumsatz gegenüber dem Vorjahr sogar um 1773,92 %, womit die Wachstumsrate im A-Aktien-Halbleitersegment an vorderster Stelle steht. Dieses schnelle Wachstum ist der starken Nachfrage der KI-Industrie nach vollfunktionaler GPU-Rechenleistung zu verdanken; intelligente Rechenprodukte des Unternehmens wie das MTT S5000 werden in Szenarien wie dem Training und der Inferenz großer Modelle in großem Maßstab geliefert, die Kunden umfassen Internet- und Cloud-Dienstanbieter, KI-Modellunternehmen, Telekommunikationsbetreiber, intelligente Rechenzentren und Forschungseinrichtungen. Das Unternehmen hat eine Zusammenarbeit mit JD Cloud vereinbart und plant den Aufbau eines Clusters mit 100.000 vollfunktionalen GPUs; die Zahl der Entwickler des MUSA-Software-Stacks hat 800.000 überschritten, die Entwicklung der neuen „Huagang“-Architektur und der „Lushan“-Grafikkarte schreitet reibungslos voran, die langfristige Wachstumsdynamik ist ausreichend. Obwohl auf bereinigter Basis noch kein Gewinn erzielt wird, legt das hohe Wachstum des Kerngeschäfts eine solide Grundlage für die nachhaltige Entwicklung des Unternehmens.
2. Operative Effizienz (Rating bb): Das Ressourcenmanagement ist relativ ausreichend und effektiv, die Effizienz des Anlagebetriebs ist durchschnittlich, die Anlagenrendite liegt auf dem Durchschnittsniveau der Halbleiterbörsenunternehmen des A-Aktien-Marktes.
Mit der schnellen Expansion der Umsatzgröße akkumulieren sich die operativen Vermögenswerte des Unternehmens synchron schnell, die operative Effizienz steht vor einer Bewährungsprobe. Zum Ende des Septembers belief sich der Buchwert der Vorräte des Unternehmens auf 3,363 Milliarden Yuan, ein Anstieg um 152 % gegenüber dem Jahresende, wobei der Vorratsbestand sogar den gesamten Umsatz der ersten drei Quartale überstieg; die Vorauszahlungen stiegen um 45 % gegenüber dem Jahresende, die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen um 129 %, die Bindung von Betriebskapital nahm deutlich zu. Zur Bewältigung des Nachfragewachstums und zur Sicherung der Widerstandsfähigkeit der Lieferkette baute das Unternehmen strategische Lagerbestände auf, was die Lieferung unterstützte, aber auch die Effizienz des Vermögensumschlags senkte. Obwohl das Unternehmen sich auf eine starke Lieferkettenmanagementfähigkeit stützt und den Lieferrhythmus sichert, führen der schnelle Anstieg von Vorräten und Forderungen dazu, dass die Anlagenrendite nur auf Branchendurchschnittsniveau liegt; die operative Effizienz muss sich erst mit der Verbesserung der Lieferbestätigung und des Zahlungseingangs erholen.
3. Schuldentilgungsfähigkeit (Rating cc): Bei der Begleichung aller fälligen Verbindlichkeiten bestehen erhebliche Probleme, Schulden werden häufig verzögert, die Bonität des Unternehmens ist schlecht.
Dies ist der derzeit relativ hervorstechende Schwachpunkt des Unternehmens. Obwohl die Bilanzschuldenquote des Unternehmens nur etwa 28 % beträgt und der Umfang der Schulden in der Bilanz begrenzt ist, ist die zentrale Stütze der Schuldentilgungsfähigkeit – der operative Cashflow – weiterhin stark negativ: Der Netto-Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit in den ersten drei Quartalen betrug -3,309 Milliarden Yuan, die liquiden Mittel gingen gegenüber dem Jahresende um 41 % auf 5,39 Milliarden Yuan zurück, der Nettoanstieg der Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente betrug -3,827 Milliarden Yuan. Da das Unternehmen noch keinen bereinigten Gewinn erzielt hat und der Betrieb sich nicht selbst finanzieren kann, hängt seine Fähigkeit zur Begleichung fälliger Schulden und Betriebsausgaben hauptsächlich von vorhandenen Barmitteln und Refinanzierung ab; Stabilität und Nachhaltigkeit der Schuldentilgung sind mit erheblicher Unsicherheit behaftet, und die Gesamtbonität des Unternehmens ist beeinträchtigt.
4. Rentabilität (Rating b): Die Betriebsergebnisse liegen auf dem Durchschnittsniveau der Halbleiterbörsenunternehmen des A-Aktien-Marktes, die Ertragskraft ist durchschnittlich, die Kosten- und Aufwandskontrolle ist schwach.
In den ersten drei Quartalen erzielte das Unternehmen einen den Muttergesellschaftsaktionären zurechenbaren Nettogewinn von 37,6973 Millionen Yuan und drehte gegenüber dem Vorjahr von Verlust zu Gewinn, doch der bereinigte, den Muttergesellschaftsaktionären zurechenbare Nettogewinn belief sich weiterhin auf einen Verlust von 131 Millionen Yuan, das Kerngeschäft ist noch nicht wirklich profitabel. Die Bruttomarge in den ersten drei Quartalen betrug 53,71 %, ein Rückgang um etwa 8,16 Prozentpunkte gegenüber dem Vorjahr, hauptsächlich beeinflusst durch gestiegene Preise für Halbleiterrohstoffe und Veränderungen in der Produktlieferstruktur. Die F&E-Aufwendungen erreichten in den ersten drei Quartalen 1,340 Milliarden Yuan, was einem Anteil von hohen 40,75 % am Umsatz entspricht; zusammen mit Kosten wie aktienbasierten Vergütungen übt die Aufwandsseite weiterhin Druck auf den Gewinn aus. Obwohl der Quartalsgewinn erstmals positiv ist und die Ertragsskala schnell wächst, machen die hohen Investitionen und hohen Aufwendungen die Gewinnqualität weiterhin fragil, die Kosten- und Aufwandskontrolle ist relativ schwach.
5. Cashflow (Rating cc): Die Cashflow-Suffizienz ist äußerst schlecht, die Rentabilität des Unternehmens ist äußerst instabil, es besteht das Risiko eines Liquiditätsabbruchs.
Im Berichtszeitraum betrug der Netto-Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit des Unternehmens -3,309 Milliarden Yuan; der Nettoabfluss entspricht etwa 100 % des Umsatzes im gleichen Zeitraum und hat sich gegenüber dem Vorjahreszeitraum deutlich ausgeweitet. Der Cashflow-Abfluss resultiert hauptsächlich aus der Erweiterung der Produktionskapazität und dem Aufbau strategischer Lagerbestände zur Sicherung der Widerstandsfähigkeit der Lieferkette, was zu einem deutlichen Anstieg der Beschaffungsausgaben führte; zugleich zehren der schnelle Anstieg von Vorräten und Vorauszahlungen den Cashflow weiter auf. Obwohl das Unternehmen zum Periodenende noch über 5,39 Milliarden Yuan an liquiden Mitteln verfügt und die Buchbarmittel die kurzfristige Geschäftstätigkeit noch abdecken können, wird der Druck auf die Finanzkette des Unternehmens deutlich zunehmen, wenn die nachfolgenden Lieferungen und Zahlungseingänge hinter den Erwartungen zurückbleiben oder die Refinanzierung blockiert wird – die Cashflow-Sicherheit ist relativ fragil.
6. Kapitalstruktur (Rating b): Die aktuelle Kapitalstruktur weist Probleme auf, die eigene Finanzierung und Entwicklung des Unternehmens sind eingeschränkt.
Nach dem Börsengang am STAR Market im Dezember 2025 ergänzte das Unternehmen durch Eigenkapitalfinanzierung Kapital in größerem Umfang, die Bilanzschuldenquote sank auf etwa 28 %, doch die Kapitalstruktur birgt weiterhin Risiken: Einerseits ist der nicht ausgeglichene Verlust des Unternehmens noch hoch (der unverteilte Gewinn je Aktie ist negativ), der Anteil der Kapitalrücklage am Eigenkapital ist hoch, die betriebliche Akkumulation schwach, die Eigenkapitalstruktur „relativ aufgebläht“; andererseits steigen mit der Expansion der Umsatzgröße die operativen Verbindlichkeiten wie Vorauszahlungen an Lieferanten und Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen schnell an, die Abhängigkeit von Betriebskapital nimmt kontinuierlich zu, und zusätzlich steht am 7. Dezember der Ablauf der Lock-up-Frist für die bei der Erstausgabe platzierten Aktien in Höhe von 39,55 % des Gesamtkapitals bevor, wodurch Kapitaloperationen und Finanzierungsrhythmus gewissen Einschränkungen unterliegen; die Kapitalstruktur muss dringend durch Gewinnakkumulation und vernünftigere Finanzierungsvereinbarungen optimiert werden.
7. Größenstärke (Rating bbb): Die Größe fördert die Steigerung der Produktionseffizienz und den technologischen Fortschritt, die Produktionskosten haben gegenüber Halbleiterbörsenunternehmen des A-Aktien-Marktes einen gewissen Vorteil.
Moore Threads als „erste Aktie eines inländischen GPU-Herstellers“ erzielte in den ersten drei Quartalen einen Umsatz von 3,289 Milliarden Yuan und rangiert unter den inländischen GPU-Herstellern an vorderer Stelle, die Größe wächst weiterhin schnell. Dank der seltenen Positionierung als vollfunktionaler GPU-Anbieter und der vertikalen Integration von Chips über Boards bis hin zu Clustern verfügt das Unternehmen über gewisse Vorteile bei der Verhandlungsmacht in der Lieferkette und der Sicherung der Produktionskapazität; zugleich senkt die Massenproduktionsfähigkeit der führenden Auftragsfertiger die Stückproduktionskosten weiter. Im Vergleich zu größeren Wettbewerbern wie Hygon Information und Cambricon liegt die Umsatzgröße des Unternehmens jedoch noch im Mittelfeld der Branche, das Optimierungspotenzial von Größeneffekten auf Kosten und Effizienz ist noch nicht vollständig ausgeschöpft.
8. Vermögensqualität (Rating ccc): Die Vermögensqualität ist schlecht, was die lang- und kurzfristige Entwicklung des Unternehmens beeinträchtigt; bei der Schuldentilgung bestehen gewisse Schwierigkeiten.
Zum Ende des Berichtszeitraums betrug das Gesamtvermögen des Unternehmens 17,743 Milliarden Yuan, doch die Vermögensstruktur weist ein ausgeprägtes Merkmal der „Kapitalbindung“ auf: Vorräte 3,363 Milliarden Yuan (ein Anstieg um 152 % gegenüber dem Jahresende), Vorauszahlungen 2,599 Milliarden Yuan, Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 994 Millionen Yuan – diese drei Posten machen zusammen einen relativ hohen Anteil am Umlaufvermögen aus und resultieren hauptsächlich aus der Beschaffung und Lagerung von GPU-Chips sowie aus noch nicht bezahlten Projektlieferungen, wodurch gewisse Wertminderungs- und Zahlungsausfallrisiken bestehen. Angesichts der Branchenmerkmale schneller Produktzyklen und großer Preisvolatilität bei Halbleitern würden hohe Vorratsbestände bei Nachfrage- oder Preisrückgang unter Druck der Wertminderung durch Preisverfall geraten, was wiederum die Verwertbarkeit der Vermögenswerte und den Grad der Absicherung der Schuldentilgung beeinträchtigt; die Vermögensqualität ist insgesamt schwach.
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