S&P Global Ratings hat einen Rahmen für die Vault-Risikobewertung für On-Chain-Kredit-Vaults eingeführt, da die Einlagen in diesem Sektor im September 2026 10 Milliarden US-Dollar erreichten.
Zusammenfassung
- S&P Global Ratings hat VRA eingeführt, um das Wertminderungsrisiko bei blockchainbasierten Kredit-Vaults für digitale Vermögenswerte zu bewerten.
- Der Rahmen untersucht sechs Risikobereiche, darunter Portfolioqualität, Liquidität, Kuratoren, Blockchains, Protokolle und Governance.
- AAA(v) steht für das geringste Risiko, aber S&P betont, dass VRA kein traditionelles Kreditrating ist.
- Die Vault-Einlagen erreichten im September 2026 10 Milliarden US-Dollar, gegenüber 1,5 Milliarden US-Dollar zwei Jahre zuvor.
- S&P gibt an, dass erste Vault-Bewertungen später folgen werden, wobei zum Start kein einzelner Vault bewertet wurde.
S&P Global Ratings führte den Rahmen am 4. Oktober ein und beschrieb ihn als eine vorausschauende Bewertung des relativen Risikos, dass die Position eines Anlegers in einem Kredit-Vault für digitale Vermögenswerte wertgemindert werden könnte. Das Unternehmen gab an, dass die Einlagen in solchen Vaults von 1,5 Milliarden US-Dollar im September 2024 auf rund 10 Milliarden US-Dollar zwei Jahre später gestiegen sind.
Das System verwendet vertraute Buchstabensymbole mit dem Suffix „(v)“. Eine AAA(v)-Bewertung steht für die niedrigste Risikostufe im Rahmen. S&P betonte, dass die Bewertung kein herkömmliches Kreditrating ist, keine erwartete Rendite misst und keine Garantie für die Kreditqualität eines Vaults darstellt.
S&P wird sechs Arten von Vault-Risiken untersuchen
Die Vault-Risikobewertung betrachtet sechs Bereiche: Kreditqualität des Portfolios, Liquiditätsungleichgewicht, Kuratorenrisiko, Blockchain-Risiko, Protokollrisiko sowie Vault-Sicherheit und Governance. S&P erklärte, dass die Kombination zeigen soll, wie verschiedene Risikoquellen die Position eines Anlegers beeinflussen können.
Die Kreditqualität des Portfolios untersucht die Vermögenswerte und Kreditmärkte, die ein Vault nutzen kann. Die Liquiditätsanalyse berücksichtigt, ob ein Vault Schwierigkeiten haben könnte, Auszahlungen zu erfüllen, wenn Vermögenswerte nicht schnell genug umgewandelt oder zurückgewonnen werden können. Die Bewertungen von Protokoll und Blockchain decken Risiken ab, die mit den zugrunde liegenden Systemen verbunden sind, auf denen der Vault operiert.
Das Kuratorenrisiko konzentriert sich auf die Personen oder Einrichtungen, die dafür verantwortlich sind, zu entscheiden, wie eingezahlte Vermögenswerte zugewiesen werden. Vaults können vollständig über Smart Contracts laufen oder menschlichen Managern Ermessensspielraum über einen Teil der Strategie geben. S&P erklärte, dass Smart Contracts gepoolte Mittel halten und vom Kurator festgelegte Zuweisungslimits durchsetzen können.
Sicherheit und Governance bilden den letzten Analysebereich. Die Methodik von S&P berücksichtigt, wie ein Vault kontrolliert wird und wie seine technische Struktur Anleger beeinflussen könnte, zusammen mit Risiken, die von Kreditprotokollen und Blockchains übernommen werden.
Der Rahmen ist für Kredit-Vaults konzipiert, die digitale Vermögenswerte in blockchainbasierte Kreditmärkte einbringen. Er kann Märkte abdecken, in denen Kredite durch Krypto-Vermögenswerte oder tokenisierte Realwelt-Vermögenswerte als Sicherheiten besichert sind.
AAA(v) bedeutet nicht, dass ein Vault garantiert sicher ist
S&P hat die neue Skala bewusst von seinen traditionellen Kreditratings getrennt.
Eine VRA repräsentiert die Meinung von S&P über die relative Wahrscheinlichkeit einer Wertminderung der Vault-Position eines Anlegers. Sie bewertet nicht, ob ein Kreditnehmer oder Emittent finanziellen Verpflichtungen nachkommt, wie es ein Standard-Kreditrating tut.
Das Suffix „v“ kennzeichnet die Bewertung als vaultspezifisch. AAA(v) steht am risikoärmsten Ende des Systems, aber S&P erklärte, dass selbst eine starke Bewertung nicht als Garantie gegen Verluste verstanden werden sollte.
Auch die Rendite liegt außerhalb des Rahmens. Ein Vault, der eine höhere oder niedrigere Rendite zahlt, erhält keine VRA basierend auf der Höhe dieser Rendite. Die Bewertung konzentriert sich stattdessen auf die Risiken im Zusammenhang mit den zugrunde liegenden Vermögenswerten, Liquidität, Management, Protokollen und technischer Infrastruktur.
S&P Global Ratings President Yann Le Pallec sagte, die Nachfrage nach „unabhängigen Risikobewertungen“ sei gestiegen, da immer mehr Finanzaktivitäten auf Blockchain-Netzwerke verlagert werden. James Wiemken, Leiter der Global Ratings Services, verwies bei der Erläuterung des neuen Rahmens auf die Komplexität von Vaults und deren „unterschiedliche Offenlegungsstandards“.
Tokenisierte Sicherheiten können qualifizieren, aber direkte RWA-Bestände unterscheiden sich
Die Methodik von S&P zieht eine Grenze zwischen der Kreditvergabe gegen tokenisierte Vermögenswerte und der direkten Investition in einige tokenisierte Wertpapiere.
Vaults, die Kredite gegen tokenisierte Sicherheiten aus der realen Welt vergeben, können unter den VRA-Rahmen fallen. Die veröffentlichte Methodik von S&P besagt, dass direkte Engagements in Vermögenswerte wie tokenisierte Anleihen oder Fonds stattdessen außerhalb des VRA-Anwendungsbereichs liegen und nach anderen Kriterien bewertet werden können.
Derselbe Rahmen kann auf permissionierte und permissionlose Kreditstrukturen angewendet werden. S&P untersucht, welche Vermögenswerte ein Vault verwenden darf, nicht nur die zu einem bestimmten Zeitpunkt sichtbaren Bestände.
Zuordnungsgrenzen, die direkt in Smart Contracts geschrieben sind, können Teil dieser Analyse sein. Die Methodik gewichtet harte technische Grenzen stärker, da sie begrenzen können, wie viel Kapital in einen bestimmten Kreditmarkt fließt, ohne allein von einer späteren Entscheidung eines Kurators abhängig zu sein.
Liquidität kann die Bewertung verändern, wenn ein Vault stark von Märkten mit wenigen Anbietern oder schwer verkäuflichen Vermögenswerten abhängt. Tokenisierte Vermögenswerte aus der realen Welt können zusätzliche Einschränkungen mit sich bringen, wenn Übertragungen auf genehmigte Teilnehmer beschränkt sind, so die Methodik von S&P.
Eine VRA kann sich daher ändern, wenn sich förderfähige Vermögenswerte, Liquiditätsbedingungen, Smart-Contract-Kontrollen oder andere Teile des Risikoprofils eines Vaults ändern. S&P kann eine bestehende Bewertung überprüfen, wenn wesentliche Entwicklungen eintreten.
S&P hat sein Krypto-Risikogeschäft ausgebaut
Der Vault-Rahmen folgt auf mehrere Vorstöße von S&P Global in die Analyse digitaler Vermögenswerte.
S&P Global Ratings hatte zuvor Stablecoin Stability Assessments entwickelt, die die Fähigkeit von Stablecoins bewerten, ihren Zielwert zu halten. Die Stablecoin-Risikobewertungen von S&P wurden 2025 über Chainlink on-chain gebracht, wodurch DeFi-Anwendungen über Blockchain-Infrastruktur auf die Bewertungen zugreifen können.
Das Unternehmen hat seine Arbeit seitdem auf Kreditprotokolle ausgeweitet. Am 1. Oktober bestätigte S&P ein Emittenten-Kreditrating von B- für Sky Protocol mit stabilem Ausblick und nannte dabei Faktoren wie seine Kapitalposition, Liquidität, Governance-Konzentration und die erhöhte Komplexität durch neue Kreditstrategien.
Sicherheit ist zu einem weiteren Investitionsbereich geworden. S&P Global kündigte im September an, dass es sich bereit erklärt habe, das Smart-Contract-Sicherheitsunternehmen OpenZeppelin zu übernehmen, vorbehaltlich der Erfüllung von Abschlussbedingungen. Das Unternehmen erklärte, OpenZeppelin habe mehr als 900 Sicherheitsaufträge abgeschlossen und Verträge, die seine Software nutzen, hätten einen übertragenen Wert von mehr als 37 Billionen US-Dollar unterstützt.
Crypto.news berichtete über die geplante OpenZeppelin-Übernahme durch S&P Global und den Plan, das Sicherheitsunternehmen als separate Geschäftseinheit weiterzuführen. Die finanziellen Bedingungen wurden nicht bekannt gegeben.
S&P Global führte drei Tage zuvor eine strategische Investition in das Krypto-Marktdatenunternehmen Kaiko an. Wie crypto.news berichtete, erweiterte die Investition die Series-B-Finanzierung von Kaiko auf 110 Millionen US-Dollar, an der mehrere Banken, Börsen und Finanzunternehmen beteiligt waren.
Erste Vault-Bewertungen werden später folgen
Kein einzelner Kredit-Vault erhielt eine VRA, als S&P das System am 4. Oktober einführte.
Das Unternehmen erklärte, seine ersten Vault Risk Assessments würden in künftigen Ankündigungen veröffentlicht, nannte jedoch weder die überprüften Vaults noch ein Veröffentlichungsdatum.
Das Einführungsmaterial von S&P vergleicht Kredit-Vaults mit verwalteten Anlagevehikeln, da sie Einlegergelder bündeln und die Mittel nach definierten Strategien einsetzen. Einleger erhalten in der Regel Anteilstoken, die ihren proportionalen Anteil an den Vermögenswerten des Vaults und den aufgelaufenen Erträgen repräsentieren.
Vault-Strategien können durch Smart Contracts automatisiert oder mit menschlichem Ermessen verwaltet werden. S&P sagte, dass die 10 Milliarden Dollar, die bis September 2026 in solchen Strukturen gehalten wurden, gegenüber 1,5 Milliarden Dollar im September 2024 gestiegen seien.
Das Ratingunternehmen sagte, dass die ersten einzelnen VRAs nach der Einführung des Rahmens separat veröffentlicht werden. Es hat noch nicht die Vaults genannt, die die ersten Bewertungen erhalten werden.
