TL;DR
·Intel ha retrocedido aproximadamente un 36% desde su máximo de junio, acercándose al precio objetivo de 85 dólares de JPMorgan, lo que se convirtió en el factor directo que desencadenó esta mejora de calificación.
·Tras la llegada de Lip-Bu Tan, el negocio de computación central, los procesos de fabricación y la ejecución estratégica han mejorado, pero la cuota de mercado podría seguir disminuyendo.
·Los centros de datos se han convertido en una importante fuente de beneficios, y la demanda de CPU impulsada por la IA agéntica es la base clave en la que JPMorgan se apoya para ser optimista sobre el crecimiento de las ganancias.
·Los avances en tecnología de fabricación aún deben traducirse en pedidos externos, y la validación comercial del negocio de fundición de Intel sigue en una etapa temprana.
·El negocio de chips personalizados ofrece nuevas oportunidades de ingresos, pero la inversión continua de la compañía aún podría generar presión de financiación y dilución accionarial.
·JPMorgan prevé que las ganancias de Intel seguirán creciendo, pero mantiene una calificación neutral, a la espera de más evidencia sobre la hoja de ruta de productos, los pedidos de clientes y el flujo de caja.
·El juicio de infraponderación de JPMorgan sobre Intel, que se ha mantenido durante casi cuatro años, está llegando a un punto de inflexión.
En el informe del 18 de octubre, JPMorgan elevó la calificación de Intel de infraponderar a neutral, con un precio objetivo de 85 dólares para diciembre de 2027. Calculado sobre la base del precio de cierre del 16 de octubre de 89,85 dólares indicado en el informe, ese precio objetivo sigue siendo aproximadamente un 5% inferior.
Esta diferencia muestra que el núcleo de esta mejora es que, tras la caída del precio de las acciones, el riesgo y la recompensa se han vuelto más equilibrados. La ejecución operativa de Intel está mejorando, pero aún queda un largo camino por recorrer hasta completar una transformación que requerirá varios años para materializarse.
La caída ha absorbido parte del riesgo, pero la valoración aún requiere que se materialicen las ganancias
JPMorgan señala que el precio de las acciones de Intel ha retrocedido aproximadamente un 36% desde su máximo de junio, superando la caída de alrededor del 20% al 25% de sus pares en el mismo período. Algunos de los factores que anteriormente sustentaban su postura prudente se están reflejando gradualmente en el precio de las acciones.
La presión competitiva de los últimos años ha sido muy clara. Desde que JPMorgan rebajó la calificación en noviembre de 2022, la cuota de ingresos de Intel en el mercado de CPU x86 para servidores cayó del 77% al 53%, y la cuota de CPU para PC disminuyó del 81% al 68%. El banco prevé que la cuota podría seguir disminuyendo en los próximos trimestres, especialmente en el negocio de servidores.
Sin embargo, los ajustes recientes también han comprimido la prima de valoración que Intel tenía anteriormente respecto a sus pares. Según el beneficio por acción ajustado de 3,60 dólares para 2028 que prevé JPMorgan, la relación precio-beneficio actual de Intel es de aproximadamente 25 veces, ya cercana al nivel de valoración de 24 veces de sus pares que utiliza el banco.
El precio objetivo de 85 dólares de JPMorgan se obtiene precisamente multiplicando el beneficio por acción previsto para 2028 por una relación precio-beneficio de aproximadamente 24 veces. Esto significa que, incluso después de una caída significativa del precio de las acciones, la valoración actual sigue basándose en una recuperación continua de las ganancias futuras.
La dilución accionarial también ha sido una presión importante anteriormente. El informe indica que el número de acciones en circulación de Intel ha aumentado de aproximadamente 4.400 millones hace un año a alrededor de 5.100 millones. JPMorgan considera que el impacto de la dilución provocada por la ronda anterior de financiación ya se ha incorporado básicamente a la base de cálculo de la valoración y las ganancias, y que el riesgo de una mayor dilución a gran escala también está siendo gradualmente descontado por el mercado.
Pero que el riesgo esté descontado no significa que la necesidad de financiación haya desaparecido.
Mejora en la ejecución, los centros de datos se convierten en la clave para la recuperación de beneficios
Más importante que el cambio de valoración es que JPMorgan está ganando confianza en la ejecución operativa bajo el liderazgo de Lip-Bu Tan.
En el negocio de computación central, el segmento de centros de datos e inteligencia artificial (DCAI) se ha convertido en la mayor fuente de beneficios de Intel. Según el informe, en el segundo trimestre de 2026, el beneficio operativo de este segmento alcanzó los 2.500 millones de dólares, superando por primera vez al negocio de clientes.
JPMorgan señala que la oferta de procesadores para servidores Granite Rapids está ajustada, y los acuerdos a largo plazo con clientes, incluido Google, extienden la visibilidad de la demanda hasta 2027. Esto proporciona apoyo a los ingresos y beneficios futuros de la compañía.
El cambio en la demanda de IA también es una parte importante del juicio del banco. JPMorgan considera que las cargas de trabajo de IA agéntica (Agentic AI) tienen una alta demanda de CPU. Bajo este juicio, el impulso de la inversión en infraestructura de IA para Intel podría reflejarse a través del negocio de procesadores para servidores.
A pesar de las recientes preocupaciones del mercado sobre la sostenibilidad del gasto en infraestructura de IA, JPMorgan sigue previendo que el crecimiento de la demanda de IA agéntica y la escasez de suministro de chips avanzados impulsarán al alza las previsiones de beneficios de Intel en la próxima temporada de resultados y en 2027. La previsión del banco para el beneficio por acción de 2028 es aproximadamente un 15% superior al consenso del mercado.
El negocio de clientes presenta otra serie de tensiones. El informe señala que los PC con IA ya representan aproximadamente dos tercios de la cartera de productos de clientes de Intel, y los precios medios de venta y la combinación de productos favorables han sustentado el desempeño del negocio. Pero el aumento de los precios de la memoria eleva el costo de los materiales de los equipos completos, lo que podría suprimir las ventas de PC desde el segundo semestre de 2026 hasta 2027.
Por lo tanto, si la mejora de la combinación de productos puede compensar la presión de la demanda final sigue siendo un punto de observación importante para el negocio de clientes.
Los avances en fabricación refuerzan la confianza, pero la fundición aún carece de validación a escala
El negocio de fabricación es una de las áreas donde la mejora en la evaluación de JPMorgan es más evidente.
El informe señala que el 18A-P ya ha entrado en producción de prueba de riesgo, y el 14A está previsto para producción en masa en 2028, con un objetivo de producción de prueba de riesgo para el segundo semestre de 2027. JPMorgan también señala que el rendimiento, la compatibilidad de procesos y reglas de diseño, así como la capacidad de empaquetado avanzado, han mejorado notablemente.
Entre ellos, la cartera de pedidos pendientes de empaquetado avanzado EMIB-T está acumulando bases para el aumento de capacidad de 2027. Para JPMorgan, estos cambios refuerzan su confianza en que la base tecnológica de fabricación de Intel se está estabilizando.
Pero el progreso tecnológico aún está lejos de generar ingresos externos a escala.
Según el informe, los ingresos anualizados del negocio externo de fundición de Intel en el primer semestre de 2026 apenas se acercan a los 1.000 millones de dólares. JPMorgan lo compara con los ingresos totales anualizados de aproximadamente 150.000 millones de dólares de TSMC en el mismo período, para mostrar la diferencia de escala entre ambos. Los criterios de negocio de ambos no son completamente consistentes, pero el hecho de que los ingresos del negocio externo de fundición de Intel sigan siendo pequeños es una razón importante por la que el banco mantiene una actitud prudente.
La clave a continuación es si Intel puede obtener clientes externos importantes en procesos avanzados y convertir el progreso tecnológico en pedidos sostenidos. JPMorgan considera que la concreción de clientes clave con nombre ayudará a validar la rentabilidad económica del negocio de fundición y las perspectivas de retorno de la inversión continua de capital.
El negocio de chips personalizados ofrece otra vía de crecimiento. El informe señala que los ingresos anualizados del negocio de servicios ASIC de Intel se están acercando a los 2.000 millones de dólares, aproximadamente el triple que en el mismo período del año anterior, y se espera que avancen aún más hacia los 4.000 millones de dólares.
ASIC significa circuito integrado de aplicación específica, que puede diseñarse para tareas específicas. A medida que los grandes proveedores de la nube aumentan su inversión en chips personalizados, JPMorgan considera que Intel puede combinar su propia propiedad intelectual de chips, su capacidad de diseño de sistemas en chip y su capacidad de fabricación para obtener más oportunidades de negocio.
Sin embargo, las perspectivas de ingresos aún requieren que las adjudicaciones de diseño y los proyectos de clientes se materialicen gradualmente. El banco señala la incorporación de nuevos clientes entre grandes proveedores de la nube o laboratorios de IA como un importante catalizador alcista futuro.
Tras la recuperación de beneficios, el flujo de caja sigue siendo un obstáculo
Las previsiones financieras de JPMorgan presentan una trayectoria de beneficios en crecimiento continuo: se prevé que los ingresos de Intel aumenten de aproximadamente 63.300 millones de dólares en 2026 a 77.700 millones en 2027, y alcancen los 94.300 millones en 2028; el beneficio por acción ajustado se prevé en 1,58 dólares, 2,44 dólares y 3,60 dólares, respectivamente.
Pero entre la recuperación de beneficios y el cambio a flujo de caja positivo todavía existe un desfase temporal.
Según las previsiones del informe, el flujo de caja operativo de Intel en 2026 será de aproximadamente 19.000 millones de dólares, el gasto de capital de aproximadamente 19.200 millones, y el flujo de caja libre seguirá siendo ligeramente negativo. Para 2027, se prevé que el flujo de caja operativo aumente a aproximadamente 22.500 millones de dólares, pero el gasto de capital aumentará aún más hasta 26.000 millones, y el déficit de flujo de caja libre se ampliará a aproximadamente 3.500 millones de dólares.
No es hasta 2028 cuando JPMorgan prevé que el flujo de caja libre de la compañía se vuelva positivo, alcanzando aproximadamente 8.200 millones de dólares.
Esto explica por qué la mejora operativa aún no es suficiente para que el banco otorgue una calificación más positiva. La construcción de capacidad de fabricación sigue consumiendo efectivo, y el informe cita declaraciones de la dirección según las cuales el flujo de caja libre de 2027 seguirá siendo "más desafiante", y la compañía podría necesitar volver a los mercados de capitales para financiarse.
Si la nueva financiación implica una emisión de acciones, los accionistas existentes aún podrían enfrentar una mayor dilución.
JPMorgan también está a la espera de varias validaciones clave: si la hoja de ruta de CPU para centros de datos puede cumplirse de forma sostenida, si puede estabilizar su cuota frente a la competencia de AMD, si los chips de IA y los productos de inferencia pueden obtener más pedidos, y si los clientes externos de fundición pueden generar ingresos sustanciales. El refuerzo de la capacidad de red para centros de datos también es un área de interés para el banco.
Intel ya ha proporcionado más evidencia de mejora en la ejecución, y la caída del precio de las acciones también ha reducido parte de la presión de valoración anterior. Pero para pasar de neutral a optimista, aún se necesita que los clientes, la cuota y el flujo de caja demuestren conjuntamente que esta transformación de varios años está generando retornos sostenibles.
