El proceso de tokenización de los EAU está entrando en una fase más difícil. La cuestión ya no es "si los activos financieros pueden trasladarse a la cadena de bloques", sino si, una vez que estos activos están realmente en la cadena, los diversos eslabones de una transacción financiera pueden operar de forma coordinada.
Imaginemos un inversor que quiere comprar un bono o fondo tokenizado: el activo se emite en una cadena, mientras que la moneda digital utilizada para el pago funciona en otra red, o incluso permanece dentro del sistema bancario tradicional; al mismo tiempo, este inversor ya tiene una relación comercial con un banco que se encarga de la verificación de la identidad del cliente, el procesamiento de pagos y que puede proporcionar servicios de custodia y otros. Para que esta transacción se complete sin problemas, la plataforma de activos debe reconocer el pago, el sistema de liquidación debe transferir el importe correcto y el banco debe poder verificar al inversor y respaldar la transacción bajo acuerdos legales y operativos claros. Los tres deben estar conectados.
Esta es precisamente la próxima prueba para la tokenización: pasar de la digitalización de un único activo hacia un mercado financiero en el que activos, fondos e instituciones puedan interactuar realmente.
El nuevo libro blanco de la Autoridad de Servicios Financieros de Dubái (DFSA), "Scaling Tokenization: The Road Ahead", expone sistemáticamente las condiciones necesarias para esta transformación. Basado en entrevistas estructuradas con BlackRock, Ripple, Robinhood, Standard Chartered y Soter Insure, combinado con investigación regulatoria y de mercado, el informe señala que muchos desafíos van mucho más allá de "la tecnología de emisión de tokens" en sí misma.
Su conclusión apunta a una cuestión mayor: ¿pueden los EAU transformar sus cada vez más ricas iniciativas de activos digitales en una infraestructura financiera interconectada que los bancos, las instituciones y los inversores puedan utilizar a lo largo de todo el ciclo de vida de la transacción?
El eslabón perdido entre activos y fondos
La tokenización permite que los activos financieros existan en forma de cadena de bloques, lo que teóricamente posibilita una emisión, transferencia y liquidación más flexibles. Pero poner activos en la cadena no equivale en sí mismo a un mercado financiero en funcionamiento.
Cada compra contiene dos caras de la misma transacción: la transferencia del activo y la transferencia del pago. En los mercados tradicionales, estos dos extremos están respaldados por instituciones maduras, sistemas de pago y acuerdos de liquidación; en los mercados tokenizados, el activo y los fondos utilizados para comprarlo pueden existir en infraestructuras completamente diferentes. Conectarlos no se trata solo de construir un puente técnico; todas las partes también deben ponerse de acuerdo sobre el método de pago, cuándo se transfiere la propiedad, qué registro es autoritativo y cómo se manejan los problemas cuando surgen.
La DFSA identifica "la integración de activos tokenizados y moneda digital" como una condición clave para escalar los mercados financieros tokenizados. Los posibles instrumentos de liquidación incluyen stablecoins reguladas, depósitos bancarios comerciales tokenizados y dinero de bancos centrales mayorista. Los tres proporcionan diferentes caminos para "llevar fondos a la cadena": las stablecoins pueden transferirse en cadenas públicas, los depósitos tokenizados pueden permitir que el dinero de los bancos comerciales circule en plataformas digitales, y el dinero de bancos centrales mayorista proporciona otro paradigma de liquidación para los mercados institucionales.
El objetivo no es crear más formas de moneda digital, sino garantizar que los fondos utilizados en las transacciones sean creíbles, accesibles y compatibles con la infraestructura que maneja los activos.
Esto es especialmente crítico para la liquidación atómica, donde la transferencia del activo y el pago correspondiente ocurren simultáneamente, reduciendo el riesgo de que una parte entregue el activo pero no reciba el dinero. Pero la DFSA también advierte que deben considerarse la liquidez, la prefinanciación y el papel de la compensación neta y la compensación central. Si los participantes deben bloquear grandes cantidades de fondos para completar las transacciones, una liquidación más rápida no equivale automáticamente a un mercado más eficiente. El verdadero desafío es mejorar las transacciones sin crear nuevas restricciones operativas o de liquidez.
Los bancos no deben ser eludidos, sino "extendidos"
Incluso si los mercados tokenizados se desarrollan, los bancos siguen siendo una parte importante de las transacciones. Es posible que los inversores no estén dispuestos a renunciar a sus relaciones bancarias existentes solo para comprar un activo digital. Los bancos pueden seguir siendo la institución que conoce al cliente, realiza verificaciones de identidad, proporciona canales de financiación y respalda los pagos; dependiendo del acuerdo, también pueden proporcionar custodia o conectar a los inversores con plataformas de negociación reguladas.
Esto requiere que los mercados tokenizados tengan la capacidad de interoperar con "las instituciones que ya prestan servicio a los inversores".
El informe de la DFSA destaca los avances en la migración del dinero bancario tradicional a entornos de blockchain. Por ejemplo, JPMorgan ha emitido tokens de depósito que representan depósitos de bancos comerciales, y su token JPMD se puso a disposición de clientes institucionales en la red Base de Coinbase en noviembre de 2025. El informe también analiza la exploración de infraestructura de activos digitales y garantías tokenizadas por parte de instituciones financieras consolidadas, incluida Standard Chartered.
Estos casos muestran que los bancos pueden extender sus servicios a los mercados digitales en lugar de operar en paralelo a ellos. Pero conectar un banco a una transacción en cadena es mucho más que "dejar que el dinero fluya entre sistemas": el banco debe poder confirmar la identidad de los participantes, comprender la naturaleza del activo y del pago, y determinar cómo se aplican sus responsabilidades cuando una transacción abarca múltiples infraestructuras.
La custodia es otro aspecto crucial de esta relación. Poseer un token no equivale necesariamente a poseer un valor a través de un acuerdo de custodia tradicional. Las instituciones necesitan claridad sobre la propiedad legal del activo, el control de las claves privadas, la segregación de los activos de los clientes y cómo se gestionan los activos en caso de insolvencia de un custodio o proveedor de servicios.
La DFSA enfatiza que la custodia de nivel institucional no puede limitarse a "proteger las claves privadas"; también requiere registros de propiedad fiables, conciliación entre sistemas en cadena y fuera de cadena, acuerdos de gobernanza, planificación de continuidad del negocio y procesos claros para acciones corporativas, cambios de protocolo y recuperación de claves. Estas salvaguardias importan porque la relación entre inversores y bancos no termina en el momento en que un activo se mueve a la cadena; las responsabilidades en torno al activo deben recorrer todo su ciclo de vida.
Diferentes sistemas financieros deben "hablar el mismo idioma"
Incluso si los activos, los instrumentos de pago y los bancos pueden funcionar cada uno, las transacciones seguirán fracasando si los sistemas subyacentes no pueden comunicarse.
Los activos tokenizados están creciendo simultáneamente en cadenas públicas, redes con permisos y plataformas propietarias de instituciones financieras, creando un entorno fragmentado: un activo emitido en una red puede no ser accesible sin problemas para inversores, proveedores de servicios de pago o custodios en otros lugares. La DFSA denomina este riesgo "islas digitales". Si estos entornos permanecen aislados entre sí, la tokenización podría en cambio replicar la fragmentación que pretendía eliminar, dejando a las instituciones luchando entre múltiples sistemas con compatibilidad limitada.
La interoperabilidad técnica es solo una parte de la ecuación. Estándares como ISO 20022, formatos de token unificados, API y protocolos de comunicación seguros pueden ayudar a diferentes sistemas a intercambiar información e instrucciones. Pero la DFSA deja claro que la interoperabilidad también incluye dimensiones operativas, legales y regulatorias.
Por ejemplo, un token puede representar el activo en sí, puede ser el registro autoritativo de la propiedad, o puede ser meramente un derecho contractual que apunta a un activo registrado fuera de la cadena. Si el registro fuera de la cadena sigue siendo el registro legalmente autoritativo, las transacciones en cadena deben conciliarse con él; las partes también deben aclarar cuándo la liquidación es definitiva, si las transacciones pueden revertirse y cómo se gestionan las disputas o los fallos operativos. Estas cuestiones se complican aún más cuando las transacciones involucran a instituciones en diferentes jurisdicciones: una transferencia que técnicamente funciona entre dos cadenas sigue siendo insuficiente si los derechos legales asociados al activo no pueden reconocerse de manera consistente.
La oportunidad de los EAU: conectar toda la transacción
Aquí es precisamente donde radica la oportunidad de los EAU. El país ha atraído a un gran número de empresas de activos digitales, ha establecido marcos regulatorios y ha alentado a las instituciones financieras tradicionales a interactuar con empresas de blockchain. Pero la siguiente etapa no se medirá meramente por cuántos productos tokenizados se han emitido o cuántas plataformas hay en el mercado, sino por si estos diferentes participantes pueden trabajar juntos para respaldar una transacción financiera completa.
Dentro del Centro Financiero Internacional de Dubái (DIFC), el Tribunal de Economía Digital establecido en 2021 y la Ley de Activos Digitales introducida en 2024 forman parte de la base legal identificada en el informe de la DFSA. El informe también señala que se espera que la comunidad financiera internacional del DIFC se convierta en una plataforma que reúna a instituciones, proveedores de tecnología, inversores, reguladores y organismos normativos.
Este papel de "convocante" es especialmente importante porque ninguna institución por sí sola puede construir un mercado tokenizado interconectado: los emisores de activos necesitan plataformas para crear y distribuir productos, los inversores necesitan canales de acceso familiares y fiables, los bancos necesitan conectar las relaciones con los clientes y los servicios de pago con la infraestructura de activos digitales, los custodios deben proteger las tenencias y mantener registros fiables, y los proveedores de moneda digital necesitan instrumentos de liquidación que puedan interactuar con las redes de negociación de activos. El desafío de los EAU es crear un entorno en el que estos participantes puedan actuar de forma coordinada bajo expectativas legales, regulatorias y operativas claras.
Esto también significa mirar más allá de las fronteras. Es probable que los mercados tokenizados impliquen activos, inversores y proveedores de servicios que operen transfronterizamente. La DFSA reconoce que lograr una armonización regulatoria detallada a corto plazo no es fácil, pero una mayor consistencia en las normas legales, operativas y técnicas puede reducir la fragmentación y hacer que la participación transfronteriza sea más predecible. Para un centro financiero internacional, la capacidad de conectar diferentes sistemas y jurisdicciones puede ser tan importante como la capacidad de atraer nuevas empresas de activos digitales.
La prueba comercial: ¿los inversores realmente lo utilizarán?
También existe un problema que no puede resolverse mediante la infraestructura: la demanda.
Incluso si un activo tokenizado es técnicamente sólido, tiene una estructura legal clara y cuenta con el respaldo de los bancos, todavía necesita inversores, actividad de negociación y liquidez suficiente para convertirse en un mercado viable.
La DFSA denomina a esto el problema del "arranque en frío". Los mercados financieros tradicionales ya cuentan con participantes maduros, procesos de liquidación e infraestructura, y una sola institución carece de incentivos para migrar a un nuevo sistema, a menos que el nuevo sistema ofrezca beneficios medibles y suficientes otros participantes ya estén preparados para utilizarlo. Precisamente por eso "conectar activos, fondos y bancos" es tan importante comercialmente como técnicamente: si los inversores no pueden acceder a productos tokenizados a través de relaciones financieras familiares, si los pagos requieren transferencias engorrosas a través de múltiples redes, y si los activos son difíciles de negociar entre plataformas, las posibles ganancias de eficiencia seguirán siendo limitadas.
Los efectos de red son cruciales. Los emisores, inversores, bancos, custodios, centros de negociación y proveedores de servicios de liquidación deben crecer juntos; a medida que aumenta la participación, el valor del mercado para cada parte se incrementa. Sin participación, incluso la plataforma tecnológica más avanzada puede convertirse en un proyecto aislado. El análisis de la DFSA también sugiere que el mercado debe lograr un equilibrio entre una liquidación más rápida y flexible y las necesidades de liquidez de los participantes: si bien la infraestructura disponible las 24 horas tiene ventajas, debe sopesarse frente a los fondos necesarios para la negociación, así como frente a las eficiencias existentes de la compensación multilateral y la compensación central.
En última instancia, las instituciones solo adoptarán la tokenización a escala cuando haga que la actividad financiera sea más accesible, más eficiente o más atractiva comercialmente.
De la "infraestructura interconectada" a los "mercados utilizables"
Este libro blanco no prescribe una tecnología, un modelo regulatorio o de negocio en particular, sino que examina qué condiciones pueden apoyar un crecimiento responsable, al tiempo que reconoce que el mercado sigue fragmentado y que diferentes instituciones y jurisdicciones pueden tomar caminos distintos.
El informe también advierte que una mayor conectividad conlleva nuevos riesgos. A medida que los mercados tokenizados se vinculan más estrechamente con las finanzas tradicionales, las dependencias entre custodios, proveedores de servicios de liquidación, contratos inteligentes, servicios en la nube y puentes de cadena cruzada de blockchain pueden crear nuevos canales de interrupción operativa o de transmisión de tensiones financieras. El informe considera que, a la escala actual, es poco probable que la industria plantee todavía un riesgo material para la estabilidad financiera, pero a medida que la tokenización se vuelva más interconectada y se utilice ampliamente para la negociación, la liquidación, las garantías y la financiación, su impacto podría ampliarse.
Para los EAU, esto significa que la siguiente fase va mucho más allá de "poner activos en la cadena" para garantizar que toda la transacción funcione: ¿pueden los inversores comprar productos tokenizados a través de canales financieros accesibles y confiables? ¿Puede el banco que atiende a ese inversor conectarse a la plataforma de emisión de activos? Incluso si el activo y el instrumento de liquidación están en redes diferentes, ¿puede completarse el pago utilizando dinero digital fiable? ¿Puede confirmarse la propiedad, mantenerse la custodia y reconocerse la liquidación bajo acuerdos legales claros?
Estas preguntas determinarán si la tokenización puede pasar de proyectos aislados a un mercado financiero verdaderamente funcional. Los EAU tienen la oportunidad de ayudar a dar forma a esta conexión reuniendo las instituciones, los proveedores de infraestructura y los marcos regulatorios necesarios. La verdadera prueba es si los inversores pueden moverse sin problemas entre activos, fondos y bancos sin verse bloqueados por las fronteras entre sus respectivos sistemas.
El próximo avance en la tokenización puede no ser otro activo digital, sino lograr que el sistema financiero que rodea a ese activo esté verdaderamente integrado.
