Autor: Maggie Lake (Entrevistado: Kevin Muir)
Recopilado por: Shenchao TechFlow
Introducción de Shenchao: Bajo la superficie aparentemente tranquila del índice S&P, las acciones estadounidenses están protagonizando una escena emocionante de furiosa patada submarina: la cesta de Ganadores vs Perdedores de IA de Goldman Sachs se ha desplomado un 55% en medio año, mientras que las Magnificent 7 han sido empujadas hasta el cielo por fondos de refugio que se agrupan, y la fuerte correlación negativa entre acciones individuales enmascara artificialmente la volatilidad subyacente del índice.
El veterano gestor de fondos de cobertura macro Kevin Muir señala con perspicacia que la narrativa del mercado en torno a los gastos de capital en infraestructura de IA está sufriendo un colapso y retroceso capa tras capa: inicialmente se afirmaba que un amplio flujo de caja libre lo pagaría, luego degeneró en financiamiento impulsado por deuda de bajo interés, y ahora que los costos de endeudamiento se han disparado, el mercado se ha anestesiado con financiamiento mediante emisión de acciones, una característica peligrosa típica de la etapa tardía de una burbuja. Al mismo tiempo, los mecanismos de trading micro representados por los fondos de cobertura cuantitativos multiestrategia (Pod Shops) y el hedging largo-corto sensible a impuestos (TALS) están provocando que un gran número de acciones fuertemente en corto sufran una muerte lenta e implacable por mil cortes que nunca será cubierta.
En este tablero de ajedrez macro distorsionado, el dinero inteligente no debería apostar a ciegas en el frenesí tecnológico sobrevalorado, sino fijar su mira en activos reales con probabilidades de éxito más asimétricas: abrazar a Canadá, que está recibiendo un renacimiento económico y un auge de gastos de capital, y al mercado brasileño, que ha sido injustamente masacrado por el sentimiento electoral y posee reservas de materias primas críticas a nivel global y elasticidad energética procíclica.
Para los mercados financieros, esta es una semana extremadamente crítica: una enorme ola de informes de resultados de peso está a punto de publicarse, y la reunión de tipos de interés de la Reserva Federal también llega según lo previsto. La semana comenzó con clímax: el gigante fronterizo de la IA Anthropic presentó oficialmente su solicitud de IPO (las acciones tecnológicas celebraron esto), mientras que la inesperada victoria del presidente Lula en las elecciones de Brasil desencadenó violentas repercusiones (el mercado bursátil brasileño claramente no lo tomó bien).
Afortunadamente, el renombrado analista macro Kevin Muir, autor de "The Macro Tourist", se unió ayer a nuestro podcast "Talking Markets" para ayudarnos a despejar la niebla y ordenar la complicada lógica detrás de todo esto...
Mercado Honey Badger
Imagen: Honey Badger Don't Care
"Mirando a mi alrededor, un millón de pequeñas señales de advertencia que parpadean con luces rojas peligrosas ya han aparecido en el mercado, pero la gente siempre parece encontrar una excusa tras otra para hacer la vista gorda", dijo Kevin. "En mi opinión, este es un mercado extremadamente preocupante. Estoy muy sorprendido de que, frente a todo esto, todos actúen con una complacencia tan ciega."
Uno de los casos más típicos es la evolución de la narrativa en torno a las fuentes de financiamiento para la construcción de infraestructura de IA:
"Hubo un tiempo en que la visión predominante del mercado era que la burbuja no importaba en absoluto, porque todo esto estaba siendo pagado por un enorme flujo de caja libre..."
"Entonces ese argumento degeneró en 'no importa porque pueden pedir dinero prestado emitiendo bonos a costos extremadamente baratos'... y ahora que la ventana para el endeudamiento barato se ha cerrado, han comenzado a consolarse diciendo: 'sigue sin importar porque pueden obtener financiamiento emitiendo más acciones'."
Se ha producido una enorme rotación sectorial dentro del mercado
Kevin escribió recientemente un informe de investigación en profundidad (haga clic aquí para leer el original), en el que destacó los siguientes hechos clave:
El 22 de junio de este año, la "Cesta de Ganadores vs Perdedores de IA" de Goldman Sachs había subido hasta un 94,2% en lo que va del año. Durante el mismo período, el Nasdaq subió un 21% y el S&P 500 subió un 10%.
Sin embargo, desde entonces, la cesta de cobertura de Goldman Sachs se ha desplomado un 55% desde su máximo, mientras que el Nasdaq solo ha caído un 4% y el S&P 500 está prácticamente plano... Al mismo tiempo, los 7 gigantes tecnológicos estadounidenses Magnificent han seguido "gritando más alto".
"Así que el entorno en el que nos encontramos ahora ha experimentado una enorme rotación sectorial interna", explicó Kevin. "Bajo la superficie hay una violenta agitación que revuelve los mares, mientras que durante los últimos seis meses los índices amplios apenas se han movido".
En otras palabras, la correlación entre las acciones individuales ha caído a un punto extremadamente bajo. Es como un cisne blanco que aparece elegante y tranquilo en la superficie del agua, mientras que bajo el agua sus patas reman y patean frenéticamente, levantando innumerables lodos y salpicaduras.
"Esta correlación negativa extremadamente fuerte entre las acciones individuales finalmente suprimó la volatilidad real del índice en su conjunto", dijo Kevin. "Hemos sido testigos de tanta sangre y divergencia violenta, y sin embargo el índice en sí apenas se ha movido".
Entonces, ¿qué causó exactamente esta grave falta de correlación? Kevin enumeró varias hipótesis de mercado diferentes, entre ellas:
La IA es una tecnología revolucionaria transformadora, y las principales tecnologías disruptivas a menudo "finalmente dan lugar a mercados extremadamente divergentes de forma similar". El grado de acuerdo de Kevin con esta visión es "solo un poco", pero otorga mayor peso a...
...fondos de cobertura cuantitativos multiestrategia (Pod Shops): "Ahora hay una gran cantidad de participantes en el mercado que operan de maneras completamente diferentes a las de las últimas décadas. De repente, los operadores ya no simplemente toman posiciones largas; en cambio, cada posición larga que toman debe estar estrictamente emparejada con una posición corta correspondiente".
TALS (cobertura larga-corta sensible a impuestos): El bot de IA dio una explicación muy sencilla de esto:
Imagen: Explicación del mecanismo de funcionamiento de la estrategia TALS (cobertura larga-corta sensible a impuestos)
"Cuando una de las acciones individuales en posiciones largas cae, el gestor del fondo la venderá de manera decisiva, asegurando instantáneamente una pérdida de capital para compensar impuestos, y la reemplazará de inmediato con otra acción de referencia altamente correlacionada", dijo Kevin, "y cuando una de las acciones en posiciones cortas sube, comprarán para cubrir, y de manera similar la reemplazarán con otro nuevo objetivo de posición corta".
Si nota que ciertas acciones siguen "bajando sin fin", es muy probable que se deba a que cargan "una proporción extremadamente alta de posiciones cortas que nunca se han cubierto realmente, y la razón por la que los cortos han tardado en cubrir se debe en parte al mecanismo de reequilibrio de la estrategia TALS".
Kevin enfatizó que el núcleo del problema es que este patrón operativo está "creando todo tipo de graves distorsiones de microestructura en el mercado".
¿Un renacimiento económico canadiense?
Hace más de un año, Kevin escribió un artículo sobre la lógica central para ser alcista con Canadá (haga clic aquí para leer).
Su lógica analítica en ese momento era que, independientemente de si Mark Carney o Pierre Poilievre finalmente gana el cargo, "el péndulo político y económico del país está oscilando hacia la derecha, y perseguirá la reforma económica con mayor seriedad y sinceridad, tomando todas las medidas pragmáticas y necesarias", señaló Kevin.
“Y eso es exactamente lo que sucedió. Mark Carney no es en absoluto un ecologista radical puro y desconectado de la realidad. El líder anterior no era más que un profesor de secundaria de formación, mientras que Carney es una figura verdaderamente de peso que comprende profundamente las finanzas y las operaciones de capital.”
“Durante el último año, el mercado canadiense ha estado avanzando con fuerza”, dijo Kevin. “Mucha gente simplemente no se da cuenta de que el rendimiento real del mercado de valores canadiense ha superado de manera integral al índice S&P 500.”
“Es cierto que el impulso a las acciones energéticas por parte del conflicto geopolítico sin duda ha desempeñado un papel importante, pero la realidad más profunda es que Canadá está llevando a cabo genuinamente los cambios necesarios para revitalizar su propia economía... el entorno empresarial general del país es cada vez más favorable a los negocios.”
Pero tiene una visión relativamente negativa sobre el sector bancario de Canadá, porque cree que las valoraciones actuales de las acciones bancarias son tan altas que se han desvinculado de los fundamentos.
“Por lo tanto, venda en corto o venda los bancos nacionales de Canadá, tome posiciones largas en materias primas básicas, tome posiciones largas en la economía real y continúe comprando energía y objetivos relacionados en las caídas”, aconsejó Kevin. “Si quieres construir un par de operaciones perfecto en el mercado canadiense, el atractivo de esta estrategia en este momento es quizás sin precedentes.”
Extractos de las opiniones centrales de Kevin
“Muy a menudo, las personas son extremadamente propensas a confundir una buena empresa con una buena inversión... existe una diferencia esencial entre ambas.”
“¿Desde cuándo empezamos a pensar ingenuamente que el gobierno puede realmente controlar el mercado a su antojo, como afirma? El poder del mercado es mucho mayor que el de cualquiera, incluso que el de un presidente... No creo en absoluto que, en caso de una futura caída, el gobierno extienda ningún rescate a las acciones de conceptos de IA.”
La victoria electoral de Lula ciertamente tomó al mercado por sorpresa, pero “las fuerzas de los legisladores elegidos para el Congreso se han inclinado desde hace mucho tiempo significativamente hacia la derecha... Es cierto que, naturalmente, sería aún más ideal tener al timón a un líder que abrace plenamente el libre mercado, pero la verdadera tendencia macroeconómica está evolucionando en esta dirección...”
“Considero la caída de hoy impulsada por el pánico como una excelente oportunidad para comprar en las caídas. De hecho, ya entré y compré fuertemente en la apertura de hoy.”
“Soy firmemente alcista respecto a que el sector energético experimente compras inesperadamente fuertes durante el próximo período, especialmente en el petróleo crudo”, dijo Kevin. “A medida que el panorama geopolítico global se vuelve más turbulento e impredecible, la escala de reservas estratégicas que las naciones soberanas necesitan mantener debe aumentar sustancialmente.”
“Esta es precisamente la lógica central para asignar a Brasil y Canadá en una cartera, porque estos dos países poseen y continúan produciendo los materiales clave que el mundo entero tendrá que acumular con todas sus fuerzas cuando la incertidumbre golpee en el futuro.”
“Este indicador mide la suficiencia de financiación de los fondos de pensiones, y actualmente estamos en el nivel más alto de suficiencia de financiación desde 2007.” Escalofriante. Haga clic aquí para ver el informe detallado de datos.
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¡Gracias a todos los espectadores que vieron la transmisión en vivo! Volveremos el miércoles junto con Dale para ofrecer a todos un análisis en profundidad de la última decisión de tipos de interés de la Fed.
Aviso legal: Este artículo es solo para fines informativos y no constituye ningún consejo de inversión. Consulte a un asesor financiero profesional cualificado para evaluar su tolerancia al riesgo, sus objetivos de inversión y su planificación financiera general.
