Auteur : Long Yue, Wallstreetcn
Porté par l'engouement pour l'IA, Anthropic prépare une introduction en bourse d'une ampleur pouvant atteindre 100 milliards de dollars, mais un vétéran de la tech, depuis longtemps baissier sur l'IA, lance un avertissement : l'IPO d'Anthropic pourrait marquer le point haut du marché de l'IA, et l'expiration de la période de lock-up pourrait déclencher une correction en chaîne.
Jack Selby, responsable de la société de capital-risque Copper Sky et associé gérant du family office de Peter Thiel, a déclaré mercredi lors d'une interview accordée à Bloomberg Television : « Si cette entreprise d'IA, la plus attendue, s'introduit en bourse à une valorisation bien inférieure aux attentes, imaginez ce qui se passera après l'expiration de la période de lock-up. Une IPO d'Anthropic décevante deviendra inévitablement un moteur central d'une correction de très grande ampleur sur le marché de l'IA. »
Anthropic cherche actuellement à lever jusqu'à 100 milliards de dollars au total via son IPO, des placements privés et une éventuelle option de surallocation. Les premiers signes indiquent une demande forte, et selon certaines informations, la taille de l'émission pourrait même être encore élargie. Mais Selby n'est pas convaincu.
Selby avait déjà déclaré publiquement il y a plus d'un an que l'engouement autour de l'industrie de l'IA pourrait bien être la plus grande bulle à ce jour dans le domaine des investissements technologiques privés. Cette fois, il s'exprime à nouveau et remet systématiquement en question la valeur d'investissement d'Anthropic sous trois angles : la logique de valorisation, le paysage concurrentiel et la structure du capital.
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Risque lié à la période de lock-up : en cas d'échec de l'IPO, une correction pourrait se déclencher en chaîne
La préoccupation de Selby concernant l'IPO d'Anthropic réside avant tout dans la pression vendeuse potentielle à l'expiration de la période de lock-up.
Si la valorisation finale de l'IPO de cette entreprise d'IA la plus attendue est bien inférieure aux attentes initiales, on peut imaginer la pression à la baisse que le cours de l'action pourrait subir une fois la période de lock-up expirée et davantage d'actions disponibles à la vente.
Sur des titres précis, Selby a cité SoftBank Group et Oracle comme « canaris dans la mine » — c'est-à-dire des signaux d'alerte. Il estime qu'Oracle présente une exposition plus importante en raison de son ratio d'endettement élevé. Pour les investisseurs contraints de détenir des positions liées à l'IA, il recommande de se tourner vers Google, filiale d'Alphabet.
Des inquiétudes sur la structure des revenus : plus de 80 % sont des revenus non récurrents
Outre les risques liés au sentiment de marché, Selby remet également en question les fondamentaux d'Anthropic.
Il souligne que plus de 80 % des revenus d'Anthropic sont des revenus non récurrents, très vulnérables aux avancées technologiques des concurrents. Si un concurrent réduit l'écart à six ou neuf mois, cette structure de revenus sera soumise à une épreuve sévère.
Les dépenses d'investissement constituent également une source majeure d'inquiétude.
C'est une activité extrêmement gourmande en capital. Les données, l'énergie, les centres de données, les puces, tout cela représente des investissements coûteux, et les taux d'intérêt ne sont plus proches de zéro.
C'est une véritable entreprise, mais elle en est encore à un stade précoce, et l'idée qu'il s'agisse d'une entreprise de l'ordre du billion de dollars semble extrêmement tirée par les cheveux.
La pression concurrentielle chinoise
Selby pointe également du doigt la pression concurrentielle venue de Chine, qu'il considère comme un autre risque sous-estimé par le marché dans la logique de valorisation d'Anthropic.
Il indique que DeepSeek et d'autres modèles d'IA chinois n'accusent actuellement qu'environ six mois de retard sur Anthropic, ce qui constitue une menace directe pour cette dernière.
Selby a également déclaré que, si les conditions le permettaient, il « prendrait massivement des positions longues sur l'IA chinoise ». Il estime qu'Anthropic ne peut pas affirmer que l'ensemble de ses activités doit nécessairement dépendre de modèles américains, car la plupart des cas d'usage actuels de l'IA s'apparentent davantage à des applications d'outils de base, ce qui ouvre un espace de substitution pour les modèles chinois.
