Cet article a été compilé et organisé par BlockWeeks
La demande d'Ethereum (ETH) cette année est principalement venue de deux sources : les fonds négociés en bourse (ETF) au comptant et Bitmine Immersion Technologies (BMNR) — une entreprise qui constitue une trésorerie en Ethereum. Et d'ici octobre, ces deux forces reculent en même temps.
Depuis le début de l'année, aucun mois n'a connu de retrait massif de fonds des ETF Ethereum au comptant comme octobre : les sorties nettes ont atteint 1,2 milliard de dollars jusqu'à présent, et au 22 octobre, il y a eu des sorties nettes chaque jour de bourse sauf deux.
Du côté de Bitmine, selon les calculs de sa dernière mise à jour de ses avoirs, il lui reste encore environ 66 000 ETH pour atteindre son objectif de « détenir 5 % de tous les Ethereum ». Au rythme actuel, elle atteindra cet objectif d'ici la fin du mois prochain.
Les haussiers d'Ethereum construisent souvent des attentes optimistes à travers des nouvelles de type adoption, comme JPMorgan intégrant Ethereum dans son jeton de dépôt cette semaine. L'adoption construit effectivement le réseau, mais les prix ne sont poussés à la hausse que lorsque quelqu'un achète réellement les jetons. La question immédiate est : une fois que Bitmine arrêtera d'acheter, qui absorbera les quelque 20 000 ETH nouvellement émis par le réseau chaque semaine ?
Le rythme d'achat de Bitmine a clairement ralenti
Bitmine achève sa dernière accumulation à un rythme bien plus lent que lors de ses débuts. Depuis le 30 juin 2025, l'entreprise achète de l'Ethereum chaque semaine ; en avril et mai, elle a acheté plus de 100 000 ETH en une seule semaine à quatre reprises. Au cours des deux dernières semaines, les achats hebdomadaires ont été d'environ 12 500 ETH.
Elle détient actuellement 6,04 millions d'ETH, soit environ 4,9 % de l'offre en circulation d'Ethereum ; en parallèle, l'entreprise n'a réalisé aucun nouveau financement lors de ses trois dernières mises à jour, et ses réserves de trésorerie diminuent d'environ 30 millions de dollars par semaine.
« Nous avons arrêté d'accumuler des jetons », a déclaré le président de Bitmine, Tom Lee, dans un message aux investisseurs plus tôt ce mois-ci.
Lors de la conférence Token2049, Lee a qualifié l'objectif de détention de 5 % d'Ethereum de « plafond absolu » et a ajouté : « Nous n'accumulerons pas plus de 5 %. »
Il y a un point à noter concernant le calendrier : 5 % de l'offre d'Ethereum est en soi une cible mouvante. L'offre croît d'environ 87 000 ETH par mois, donc par calcul, la ligne d'arrivée se déplace vers l'extérieur d'environ 4 300 ETH chaque mois.
De plus, l'émission d'Ethereum n'est pas fixée à environ 20 000 nouveaux ETH par semaine, mais varie. Le réseau utilise un mécanisme de combustion des frais qui s'ajuste dynamiquement en fonction de la demande des utilisateurs. Pendant les périodes de forte utilisation (comme en 2023), ce mécanisme a brûlé plus de jetons qu'il n'en a été nouvellement créé pour rémunérer les validateurs, poussant effectivement l'économie des jetons d'Ethereum vers la déflation. Cependant, l'inflation des jetons d'Ethereum est restée relativement stable cette année, en partie parce que l'activité des utilisateurs a migré vers les réseaux de couche 2, laissant les frais de Gas du réseau principal trop bas pour brûler suffisamment de jetons nouvellement émis.
Les ETF sont l'acheteur le plus important et le plus difficile à prévoir
Les ETF ont été l'acheteur le plus important et le plus imprévisible cette année. Les entrées nettes ont atteint 1,85 milliard de dollars en août et 832 millions de dollars supplémentaires en septembre, avant de chuter fortement en octobre.
Ces fonds détiennent actuellement environ 6,2 millions d'ETH au total, ce qui est à peu près comparable à Bitmine, avec des actifs nets combinés de 14,6 milliards de dollars. Cependant, les deux acheteurs évoluent à des vitesses très différentes. Les sorties d'octobre ont été en moyenne d'environ 357 millions de dollars par semaine, tandis que les achats récents de Bitmine, sur la base de ses prix autodéclarés, sont d'environ 30 millions de dollars par semaine — la volatilité des ETF est environ 12 fois supérieure.
En d'autres termes, l'accumulation de Bitmine a drainé l'offre du marché de manière prévisible, tandis que les ETF entrent et sortent à un rythme plus rapide et plus violent. Lorsque les deux se contractent en même temps, ce qui manque au marché à court terme est précisément cet « acheteur marginal ».
Points clés à surveiller avant la fin de l'année
Les variables clés à venir sont : après que Bitmine aura cessé d'accumuler, à quel niveau d'entrées nettes hebdomadaires les ETF devront revenir pour couvrir la nouvelle offre d'Ethereum ; et où se situent les fourchettes optimistes, de base et pessimistes d'Ethereum avant la fin de l'année. Pour les investisseurs axés sur la structure de l'offre, ces deux points de données en disent plus que n'importe quel titre sur l'adoption.
