Każdego dnia, gdy odblokowujesz telefon, ta mała dziurka u góry ekranu rzuca na Twoją twarz dziesiątki tysięcy niewidzialnych punktów świetlnych—składają się one w trójwymiarowy model Twojej twarzy i potwierdzają, że „to naprawdę Ty”. Telefony Apple zazwyczaj korzystają z chipów amerykańskich firm, natomiast wśród telefonów z Androidem obsługujących rozpoznawanie twarzy 3D większość światła pochodzi od firmy z Changzhou—Vertilite.
Teraz ta firma wchodzi na giełdę. Ale jej historia jest znacznie bardziej skomplikowana niż „dostawca dla Androida”: zainstalowała „oczy” w pojazdach nowej energii, a teraz chce wcisnąć się do serwerowni centrów danych AI. Trzy migracje w ciągu dziesięciu lat, skumulowane dostawy przekraczające 900 milionów sztuk, a jednak przychody w księgach wciąż nie są w stanie uzasadnić wyceny, o której plotkuje świat zewnętrzny.
Trzy migracje jednego chipa: od odblokowywania telefonów, przez widzenie drogi, po łączenie AI
W 2017 roku Apple usunął przycisk Home z iPhone'a X, za cenę dodania małej dziurki z przodu.
Potem czynność odblokowywania miliardów ludzi na całym świecie zmieniła się z „naciśnij raz” na „spójrz”. Wewnątrz tej małej dziurki chip laserowy zwany „VCSEL” rzuca na Twoją twarz dziesiątki tysięcy niewidzialnych punktów światła podczerwonego; czujnik odczytuje deformację odbitego światła i rekonstruuje mikronowej precyzji trójwymiarowy model twarzy.
Więc myślisz, że to telefon Cię rozpoznaje, ale w rzeczywistości to dziesiątki tysięcy punktów świetlnych zmierzyły Twoją twarz.
Apple ma źródło światła Apple'a. Po stronie Androida światło pochodzi z Changzhou—Vertilite. Najtrudniejszą etykietą firmy jest „fundament źródła światła łańcucha Androida”: według doniesień branżowych mediów Vertilite odpowiada za ponad 70% dostaw w dziedzinie modułów rozpoznawania twarzy 3D obozu Androida; wcześniej, w 2023 roku, dyrektor generalny Chen Xiaochi podał w wywiadzie dla branżowego medium liczbę „ponad 80% udziału w rynku w obszarach takich jak Face ID w telefonach z Androidem”.
Założyciel Zhao Li urodził się w 1988 roku i około 2012 roku wyjechał na Stanford, aby studiować doktorat z nauk o materiałach pod kierunkiem Jamesa Harrisa, członka Amerykańskiej Narodowej Akademii Inżynierii. Podczas studiów doktoranckich on i jego zespół wytworzyli pierwszy na świecie długofalowy laser VCSEL emitujący światło w sposób ciągły w temperaturze pokojowej.
W tamtych latach rozpoznawanie twarzy 3D stawało się nową standardową funkcją smartfonów, ale krajowe konsumenckie wysokiej klasy VCSEL-e praktycznie nie istniały, a globalny rynek high-end był zmonopolizowany przez zagranicznych gigantów Lumentum i Coherent. W 2015 roku Zhao Li i kilku innych doktorantów ze Stanforda wrócili do Chin, aby założyć firmę; firma początkowo nazywała się „Shanghai Zonghui Optoelectronics”, a w 2018 roku przeniosła siedzibę do Wujin w Changzhou.
W pierwszych trzech latach działalności postawili niemal wszystkie zasoby na badania podstawowe, a wydajność konwersji elektrooptycznej ich pierwszego chipa 850-nanometrowego od razu osiągnęła poziom pierwszej ligi. W 2019 roku Vertilite opanował epitaksjalny wzrost i stał się pierwszą firmą w Chinach, która rozpoczęła masową produkcję VCSEL-i, a dostawy w tym roku przekroczyły 10 milionów sztuk.
Gdy biznes telefoniczny się ustabilizował, zwrócili wzrok ku motoryzacji.
Klasa motoryzacyjna to pole bitwy o rząd wielkości wyższym. Chipy konsumenckie w telefonach muszą wytrzymać temperatury do 85°C, podczas gdy chipy motoryzacyjne muszą znosić od minus 40°C do 125°C; klasa konsumencka ma żywotność trzech do pięciu lat, a motoryzacyjna musi wytrzymać piętnaście lat; klasa konsumencka może zarabiać przy 90% wydajności, a motoryzacyjna wymaga ponad 95%—ponieważ pojedynczy LiDAR zawiera setki VCSEL-i, a jeśli jeden zawiedzie, cały LiDAR może stać się niesprawny.
Vertilite spędził dwa i pół roku na uzyskaniu certyfikacji motoryzacyjnej A
EC
-Q102 oraz certyfikacji systemu IATF 16949. W niektórych obszarach zaczął nawet wyprzedzać: jego antyrefleksyjne VCSEL-e dostarczają do RoboSense, Hesai Technology i Waymo, z rocznymi instalacjami wspierającymi LiDAR przekraczającymi milion sztuk oraz krajowym udziałem w rynku ponad 60% w źródłach światła dla LiDAR-ów pojazdów nowej energii.
Ale rynek motoryzacyjny szybko stał się również niezwykle konkurencyjny, więc Zhao Li musiał znaleźć kolejne pole bitwy — tym razem centra danych AI. Powód jest również prosty: im więcej GPU w klastrze AI, tym mniej tradycyjny miedziany drut nadąża za transmisją danych, a „światłowody do środka, miedź na zewnątrz” stało się konsensusem branżowym. Aby zbudować moduły optyczne 800G i 1.6T, źródło światła do krótkodystansowych połączeń optycznych nadal musi być VCSEL.
W sierpniu tego roku Vertilite wydało 5 miliardów juanów na budowę nowej linii produkcyjnej wysokiej klasy chipów laserowych w Changzhou, skupiając się na fosforku indu.
A najnowsze doniesienia pokazują, że firma złożyła wniosek o objęcie opieką doradczą do Jiangsu Securities Regulatory Bureau, a Guotai Haitong pełni rolę instytucji doradczej.
900 milionów sztuk i setki milionów przychodu: firma o wielkiej wyobraźni, ale wciąż małym przychodzie
Jeśli spojrzeć tylko na pierwszą połowę, zarówno ty, jak i ja pomyślelibyśmy, że to ukryty mistrz, który po cichu robi fortunę.
Zwłaszcza po rozprzestrzenieniu się wieści, że przechodzi coaching IPO, „skumulowane dostawy przekraczające 900 milionów sztuk”, „krajowy udział VCSEL w elektronice użytkowej przekraczający 70%” i „wycena przekraczająca 15 miliardów juanów”.
Ale jeśli spłaszczyć oś czasu, pojawia się dziwne zjawisko: tempo wzrostu firmy nie odpowiada jej przychodom.
W 2023 roku dyrektor generalny Chen Xiaochi powiedział w wywiadzie dla branżowego medium, że skumulowane dostawy firmy wyniosły „ponad 90 milionów sztuk”; do lat 2025–2026 sformułowania stowarzyszeń branżowych i instytucji trzecich stały się „600 milionów sztuk” i „700 milionów sztuk”. A najpopularniejsze ostatnio twierdzenie to „ponad 900 milionów sztuk”.
Wycena jest jeszcze bardziej przesadzona. W bazie biznesowej Tianyancha „wycena przekraczająca 15 miliardów juanów” Vertilite jest szeroko rozpowszechniona i wydaje się, że stała się „konsensusem rynkowym”. Jednak jedyna liczba o skutku prawnym ukryta jest w ogłoszeniu spółki giełdowej: w czerwcu zeszłego roku Dongyangguang zwiększył kapitał o 90 milionów juanów, co odpowiada wycenie przedinwestycyjnej wynoszącej 3,285 miliarda juanów.
15 miliardów i 3,285 miliarda — różnica ponad czterokrotna.
Na poziomie przychodów skala Vertilite nie jest duża. W 2024 roku przychód Vertilite wyniósł 125 milionów juanów, ze stratą netto w wysokości 58,2982 miliona juanów. W pierwszym kwartale 2025 roku przychód wyniósł 41,2343 miliona juanów, ze stratą netto w wysokości 15,3154 miliona juanów.
900 milionów sztuk i setki milionów przychodu. To jest napięcie narracyjne tej firmy: zaczęła od „taniej masy” i zgromadziła liczbę, która brzmi szokująco, ale ta liczba nigdy nie została zamieniona na pieniądze.
Spojrzenie na rejestr akcjonariuszy jest jeszcze bardziej intrygujące: Hubble Investment, Xiaomi Yangtze River Industry Fund, BYD, DJI, Ant Group, a nawet konkurenci Hesai Technology i RoboSense. Producenci telefonów, producenci samochodów, producenci LiDAR, giganci dronów, giganci płatności — Vertilite zgromadziło niemal cały łańcuch przemysłowy.
Ale kwestia „akcjonariuszy jako klientów” jest czymś, czym firma musi się poważnie zająć w momencie IPO, a regulatorzy z pewnością zapytają: inwestycja nie równa się zamówieniu zakupu, a rzeczywiste przychody ze sprzedaży od tych akcjonariuszy do tej pory nie zostały w pełni ujawnione.
Ponadto ta branża ma okrutniejszą stronę: podczas gdy dostawy gwałtownie rosną, ceny jednostkowe stale spadają.
Na przykład przychód konkurenta Changguang Huaxin z chipów VCSEL i komunikacji optycznej w 2025 roku wyniósł 41,1938 miliona juanów, co stanowi wzrost rok do roku o 1036,79% — co brzmi imponująco, ale jego marża brutto spadła rok do roku o 37,5 punktu procentowego do 12,81%.
Inna firma, Dugen Core, jest taka sama: w pierwszej połowie 2026 roku przychód z chipów i modułów VCSEL wyniósł 12,1191 miliona juanów, co stanowiło jedynie 3,13% jej przychodów z działalności podstawowej.
Innymi słowy: w całym krajowym torze komunikacji optycznej VCSEL publicznie ujawnione przychody wciąż znajdują się na poziomie dziesiątek milionów.
Więc Vertilite musi zmienić swoją historię. Inwestycja 5 miliardów juanów w sierpniu tego roku to nowa historia.
Sam Zhao Li również wyjaśnił: tradycyjne procesy arsenku galu są dojrzałe i nadal można polegać na odlewniach; ale w pionierskim obszarze fosforku indu „standardowy i dojrzały ekosystem podziału pracy odlewni jeszcze nie ukształtował się globalnie”, a materiały, projekt i procesy są ze sobą powiązane, „wysoce zależne od powtarzalnego debugowania i gromadzenia doświadczenia inżynieryjnego z pierwszej linii”. Jeśli nadal będzie polegać wyłącznie na odlewniach, „cykl rozwoju znacznie się wydłuży, a kluczowe know-how procesowe będzie trudne do prawdziwego opanowania”.
Mówiąc wprost, Vertilite nie jest już spółką projektową o lekkiej strukturze aktywów; musi zbudować własną linię produkcyjną.
Ale czy konkurenci dadzą mu czas? Obecnie Coherent stawia na jedyną na świecie 6-calową linię produkcyjną fosforku indu, planując podwojenie wewnętrznych mocy produkcyjnych InP do końca 2026 roku i uruchomienie ich kwartał wcześniej; CEO Lumentum powiedział publicznie w kwietniu tego roku, że ponieważ „coraz bardziej nie nadąża za popytem”, wszystkie moce produkcyjne do końca 2028 roku zostały już zarezerwowane. W dziedzinie wysokiej klasy 200G EML zamówienia zagranicznych liderów zostały zaplanowane poza 2027 rok, podczas gdy krajowi producenci jako całość wciąż znajdują się na etapie weryfikacji i małoseryjnej produkcji.
Tak więc 5 miliardów juanów kupuje nie tylko linię produkcyjną, ale bilet wstępu. Czy uda się zapewnić sobie stabilne miejsce, wciąż zależy od wydajności.
Ten artykuł pochodzi z publicznego konta WeChat „Phoenix Technology”, autor: Phoenix Technology
