Circle wygenerowało 1,395 mld USD przychodów i dochodów z rezerw w pierwszej połowie 2026 roku. Ostatecznie tylko około 103 mln USD stało się zyskiem netto.
Ta luka ujawnia główne napięcie w działalności Circle. USDC daje spółce dostęp do miliardów dolarów aktywów rezerwowych, ale Circle musi dzielić się znaczną częścią wynikających z tego dochodów z platformami i instytucjami finansowymi, które dystrybuują stablecoina.
Circle niedawno opisało tę ekonomikę prościej: około 59 centów z każdego dolara przychodu trafiło do partnerów dystrybucyjnych i na koszty transakcyjne, kolejne 34 centy wspierały licencje, bankowość, płynność, zgodność z przepisami i rozwój produktów, a około siedmiu centów stało się zyskiem netto.
Opis ten jest zasadniczo zgodny z wynikami finansowymi Circle, ale liczby nie wszystkie odpowiadają odrębnym pozycjom księgowym. Zrozumienie tej różnicy ma znaczenie przy ocenie akcji Circle i rentowności działalności USDC.
Płatność 819 mln USD to cena dystrybucji USDC
Dokument regulacyjny Circle pokazuje 819,3 mln USD kosztów dystrybucji, transakcji i innych kosztów za sześć miesięcy zakończonych 30 czerwca 2026 roku. Było to równoważne około 59% całkowitych przychodów i dochodów z rezerw.
Większość tej kwoty nie była bezpośrednim kosztem utrzymania infrastruktury blockchain. Reprezentowała pieniądze, które Circle zapłaciło, aby zachęcić główne platformy i partnerów finansowych do przechowywania, używania i dystrybucji USDC.
Sama jedna strategiczna umowa dystrybucyjna odpowiadała za około 655,3 mln USD kosztów w pierwszej połowie roku. Stanowiło to około 80% całkowitych kosztów dystrybucji i transakcji Circle oraz prawie 47% jego przychodów.
Ta relacja pomaga USDC dotrzeć do większej liczby użytkowników, ale ogranicza również, ile dodatkowego obiegu zamienia się w zysk dla akcjonariuszy Circle. Większa podaż USDC generuje większy dochód z rezerw, jednak znaczna część tego dochodu może być przekazywana z powrotem partnerom odpowiedzialnym za dystrybucję.
Uzgodnienie jest zatem zarówno zaletą, jak i zależnością. Rozszerza sieć, jednocześnie dając kluczowym partnerom znaczący wpływ na marże Circle.
Liczba 473 mln USD wymaga kontekstu księgowego
Circle podało, że wydało około 473 mln USD na licencje, relacje bankowe, płynność rozliczeniową, programy zgodności, inwestycje produktowe i integracje blockchain.
Nie należy tego traktować jako jednej kategorii wydatków w sprawozdaniach finansowych Circle. Formularz 10-Q spółki wykazał całkowite koszty operacyjne w wysokości około 496,8 mln USD za pierwszą połowę 2026 roku.
Te koszty operacyjne obejmowały 272,1 mln USD wynagrodzeń, 123,5 mln USD ogólnych i administracyjnych wydatków, 56,7 mln USD amortyzacji, 29,1 mln USD kosztów infrastruktury IT i 15,3 mln USD wydatków marketingowych.
Różnica w prezentacji jest istotna. Liczba 473 mln USD to wyjaśnienie Circle, w jaki sposób reinwestowało większość pieniędzy pozostałych po kosztach dystrybucji. Liczba 496,8 mln USD to formalna suma kosztów operacyjnych według GAAP raportowana inwestorom.
Po uwzględnieniu kosztów dystrybucji, kosztów operacyjnych, innych dochodów i podatków Circle odnotowało około 103,5 mln USD zysku netto przypisanego akcjonariuszom zwykłym.
Wzrost USDC równoważy niższe zyski z rezerw
Circle nadal w dużym stopniu zależy od odsetek uzyskiwanych z gotówki i aktywów krótkoterminowych zabezpieczających USDC. Dochód z rezerw contributed 1,32 mld USD z 1,395 mld USD przychodów w pierwszej połowie roku, podczas gdy inne przychody stanowiły jedynie 75,2 mln USD.
Oznacza to, że wyniki Circle są głównie napędzane przez dwie zmienne: ilość USDC w obiegu i zysk uzyskiwany z jego rezerw.
Średni obieg USDC wzrósł o 31,7% rok do roku do około 75,9 mld USD w pierwszej połowie 2026 roku. Circle szacuje, że ten wzrost dodał około 348 mln USD do dochodu z rezerw.
Jednak średni zwrot z rezerw spadł z 4,2% do 3,5%. Circle przypisało około 220 mln USD redukcji dochodu z rezerw spadkowi średnich zysków o 66 punktów bazowych.
Te dwie siły działały w przeciwnych kierunkach. Więcej USDC stworzyło większą bazę rezerw, ale niższe stopy procentowe zmniejszyły dochód uzyskiwany z każdego utrzymywanego dolara.
Inwestorzy mogą śledzić bieżącą wycenę podaży i powiązanie z dolarem poprzez stronę ceny USDC na MEXC. Dane MEXC ostatnio zaktualizowane 18 października 2026 roku o 08:25 UTC+8 pokazały USDC blisko 1,00 USD z kapitalizacją rynkową około 72,61 mld USD.
Prawdziwym testem dla Circle jest zatrzymanie większych przychodów w miarę ekspansji USDC
Przychody Circle pomniejszone o koszty dystrybucji osiągnęły 576 milionów dolarów w pierwszym półroczu, dając marżę 41% przed kosztami operacyjnymi. Jego końcowa marża netto była znacznie niższa i wyniosła około 7%.
Zdaniem MEXC sam wolumen transakcji USDC nie jest najbardziej użyteczną miarą ekonomiki Circle. Dolar USDC może wielokrotnie przemieszczać się między portfelami bez porównywalnego wzrostu przychodów z rezerw. Średnia cyrkulacja, rentowność rezerw oraz odsetek przychodów zatrzymanych po płatnościach dla partnerów dają jaśniejszy obraz.
Stopy procentowe pozostają szczególnie istotnym ryzykiem. W swoim zgłoszeniu Circle oszacował, że hipotetyczny spadek stóp o 100 punktów bazowych mógłby zmniejszyć przychody z rezerw o około 737 milionów dolarów w ciągu kolejnych 12 miesięcy, przy założeniu, że cyrkulacja USDC pozostałaby na poziomie z 30 czerwca. Koszty dystrybucji również spadłyby o szacunkowo 360 milionów dolarów, pozostawiając potencjalną lukę około 377 milionów dolarów przed uwzględnieniem innych efektów.
Wzrost USDC mógłby częściowo zrekompensować tę presję. Jednak utrzymanie tej samej trajektorii zysku wymagałoby ekspansji cyrkulacji wystarczająco szybkiej, aby zrekompensować niższą rentowność rezerw, bez pochłaniania przez koszty dystrybucji większości dodatkowych przychodów.
Długoterminowa wycena Circle zależy zatem od tego, czy zdoła opracować więcej produktów i usług opartych na opłatach, które są mniej wrażliwe na stopy procentowe. Na razie firma wygląda mniej jak konwencjonalna platforma software’owa o wysoce skalowalnych marżach, a bardziej jak sieć finansowa, która dużo płaci za dystrybucję.
FAQ
Jak Circle zarabia na USDC?
Circle czerpie odsetki i dywidendy z aktywów rezerwowych zabezpieczających USDC. Przychody z rezerw stanowiły około 95% jego całkowitych przychodów w pierwszym półroczu 2026 roku oraz przychodów z rezerw.
Czy Circle wydał 93% swoich przychodów?
Circle określił około 59% przychodów jako przeznaczane na partnerów dystrybucyjnych i koszty transakcyjne, a kolejne 34% jako wspierające infrastrukturę, zgodność i inwestycje produktowe. Jednak liczba 34% jest wyjaśnieniem firmy, a nie odrębną pozycją kosztową GAAP.
Dlaczego Circle płaci tak dużo partnerom dystrybucyjnym USDC?
Partnerzy dystrybucyjni zapewniają dostęp do użytkowników, portfeli, aktywności handlowej i sieci płatniczych. Płatności pomagają USDC się rozwijać, ale jednocześnie zmniejszają część przychodów z rezerw zatrzymywaną przez Circle.
Czy niższe stopy procentowe zaszkodziłyby Circle?
Niższe stopy zmniejszają rentowność aktywów rezerwowych USDC. Wpływ ten mógłby zostać zrekompensowany wzrostem cyrkulacji USDC, niższymi powiązanymi płatnościami dystrybucyjnymi lub ekspansją przychodów nieodsetkowych, ale żaden z tych scenariuszy nie jest gwarantowany.
Ostrzeżenie o ryzyku
Wyniki finansowe Circle zależą od stóp procentowych, cyrkulacji USDC, umów partnerskich, regulacji i popytu na stablecoiny. USDC ma na celu utrzymanie wartości blisko 1 dolara, ale nadal podlega ryzyku emitenta, rezerw, bankowości i płynności. Ten artykuł ma charakter informacyjny i nie stanowi porady inwestycyjnej.
