Artigo original da Galaxy
Compilado por / Odaily Planet Daily Golem (@web 3_golem)
Nota do Editor: A Galaxy enviou originalmente este relatório de pesquisa aos seus clientes em 22 de outubro.A visão central do relatório é que acredita que o mercado baixista terminou em junho deste ano, e o Bitcoin está atualmente em uma "fase de acumulação", uma fase que apareceu antes de cada rali anterior.
De uma perspectiva técnica, a média móvel de 200 semanas forneceu suporte efetivo, e a média móvel de 50 semanas também foi recuperada com sucesso por cinco semanas consecutivas; de uma perspectiva de posicionamento, a pressão de venda de curto prazo diminuiu amplamente, e os traders de base e especuladores macro cortaram suas posições em ETF e futuros em mais da metade; a lógica fundamental do Bitcoin também está se tornando mais sólida, pois os EUA estão enfrentando um déficit fiscal de US$ 2 trilhões, e com os rendimentos do Tesouro em 5%, a possibilidade de depreciação da moeda está aumentando.
Além disso, o ambiente narrativo do mercado virou pela terceira vez para "focar na blockchain em vez do Bitcoin" (as duas mudanças de sentimento anteriores ocorreram ambas quando o mercado estava em uma baixa). Portanto, a Galaxy acredita que agora é um bom momento para comprar e manter Bitcoin. O artigo também explica as condições suficientes para acionar a Galaxy a mudar sua visão.
O Indicador Mais Simples: Quando a Narrativa Não Se Concentra Mais no Bitcoin—Compre
No final do mês passado, participei da Conferência Blockchain da Coreia. Foi uma conferência maravilhosa que demonstrou plenamente o crescente interesse da Coreia do Sul e o enorme potencial de mercado no espaço de ativos digitais. Apesar do entusiasmo no local, o tema central do evento foi muito claro: uma "grande convergência" está ocorrendo entre ativos digitais e mercados de capitais tradicionais. Dezenas de painéis de discussão foram realizados durante a conferência, cobrindo tokenização, RWA, stablecoins e atualizações na infraestrutura de pagamentos. Participei de uma das discussões focada em Bitcoin e no mercado de criptoativos.
Isso me lembrou da conferência Consensus realizada em Nova York em 2018, quando o local estava cheio de pessoas de terno das três principais consultorias, que estavam ansiosas para falar sobre blockchain empresarial, como o Corda da R3 e o Hyperledger da IBM. Depois que o preço do Bitcoin experimentou um aumento louco e um subsequente recuo acentuado em 2017, a direção do mercado mudou drasticamente, e as pessoas pararam de se concentrar no Bitcoin e nas criptomoedas, voltando sua atenção para o conceito mais maduro e seguro da tecnologia blockchain.
De 2015 a 2016 (quando outro fundo de mercado baixista profundo estava em andamento), trabalhei na Fidelity e observei um sentimento semelhante. Naquela época, ninguém queria falar sobre Bitcoin, mas os banqueiros corriam para a blockchain. Naquele momento, influenciados pelo incidente da Silk Road e pelo boom das ICOs, e porque a própria tecnologia subjacente de fato tinha valor prático, as instituições financeiras se afastaram de conceitos como ativos portadores, resistência à censura e permissividade, e se voltaram para áreas mais "respeitáveis".
É claro que o Bitcoin e as criptomoedas não morreram, mas, como é o caso hoje, o foco das pessoas havia se desviado significativamente do espírito central da descentralização e em direção a um conceito menos revolucionário, ou seja, atualizar a arquitetura tecnológica do sistema financeiro.
Embora os esforços de Wall Street para abraçar a blockchain em 2016 e 2018-2019 não tenham alcançado resultados significativos, a situação desta vez provavelmente será diferente. Hoje, a aceitação institucional de ativos digitais e tecnologia blockchain é um fato indiscutível, e isso provavelmente levará a um sistema financeiro mais eficiente. Mesmo assim, não devemos esquecer o conceito de "dinheiro forte não soberano e resistente à censura", porque ele nunca desaparecerá.
Perspectiva Técnica: O Bitcoin Atingiu o Fundo
Em mercados baixistas de Bitcoin, há um indicador de referência confiável: a média móvel de 200 semanas forma o suporte de "fundo", enquanto a média móvel de 50 semanas forma a resistência de "topo".
O preço do Bitcoin caiu abaixo da média móvel de 50 semanas na semana encerrada em 16 de novembro de 2025, e depois permaneceu abaixo dessa média por 44 semanas. A mínima de junho tocou o suporte da média móvel de 200 semanas e o sustentou com sucesso, com o pior fechamento semanal apenas 4,7% abaixo da média móvel de 200 semanas (em comparação, esse número foi de 1,4%, 2,8% e 32% em 2015, 2018 e 2022, respectivamente).
Na semana encerrada em 20 de setembro de 2026, o preço do Bitcoin fechou novamente acima da média móvel de 50 semanas; na semana encerrada em 18 de outubro, havia fechado acima dessa média por cinco semanas consecutivas. Em todos os mercados baixistas completos desde 2011, depois que o Bitcoin tocou uma mínima, ele frequentemente começou um movimento sustentado de volta acima do nível de resistência "topo" (veja o gráfico abaixo).
Com que frequência o Bitcoin experimenta uma nova rodada de momentum de baixa após um rebote? Desde 2011, houve 13 casos de rebotes (ou seja, voltar para acima da média a partir de baixo dela), e com base no tempo que os preços permaneceram abaixo da média, esses casos mostraram trajetórias subsequentes diferentes.
Em 4 desses casos, os preços permaneceram abaixo da média por mais de 20 semanas. No ano seguinte após esses 4 rebotes, os preços nunca caíram mais de 8,4% abaixo do nível de reentrada; um ano depois, o Bitcoin havia subido 1.497%, 128%, 55% e 142%, respectivamente; dentro de 33 a 83 semanas, os preços revisitaram suas máximas históricas anteriores.
Nos outros 9 casos, o preço do Bitcoin permaneceu abaixo da média por não mais de 14 semanas, e em 7 desses casos, a queda excedeu 25% no ano seguinte. O "retorno" de setembro acima da média encerrou o anterior "período de operação em baixa" de 44 semanas (veja o gráfico abaixo). Isso forma um padrão.
A teoria do ciclo de quatro anos também confirma isso. Nos três ciclos anteriores, o Bitcoin atingiu mínimas no 777º, 889º e 912º dias após o halving, respectivamente; a mínima até agora neste ciclo ocorreu no 802º dia. Com base nessa contagem de dias, nos ciclos anteriores, os ganhos de preço da mínima até o próximo pico foram de 87x, 19x e 7,6x, respectivamente. Embora o múltiplo tenha diminuído a cada ciclo, o padrão direcional do movimento de preços não falhou.
Este ciclo é o mercado baixista de menor drawdown da história (-53%, em comparação com -93%, -85%, -84% e -77% nos mercados baixistas anteriores). Este também é o primeiro mercado baixista em que os preços nunca caíram abaixo da base de custo da rede durante todo o processo, com uma razão de capitalização de mercado para valor realizado de 1,10, em comparação com 0,56, 0,69 e 0,75 nas mínimas dos três ciclos anteriores.
O custo médio das moedas que impulsionaram o rebote do Bitcoin de US$ 58.525 foi de US$ 74.811, e os preços recuperaram pela primeira vez acima dessa base de custo em 19 de agosto. Em 22 de outubro, os detentores dessas moedas estavam com lucro de 9%, com uma razão de saídas gastas de 1,009 e sem realização de lucros, consistente com uma fase típica de acumulação.
Além disso, as forças de venda que formaram resistência na máxima de 2025 estão enfraquecendo.
Em 2024, o bitcoin que não se movimentava há cinco anos ou mais teve um giro médio mensal de 67.000 moedas, em comparação com 47.000 moedas em 2025. Desde outubro de 2024, o giro total dessas "moedas antigas" atingiu 1,11 milhão de moedas, a maior distribuição em qualquer ciclo, a maior parte da qual foi absorvida por ETFs à vista e empresas DAT que detêm bitcoin. Em 2026, essa taxa de giro caiu para 34.000 moedas por mês, apenas 50% do nível de 2024.
Posições de mercado: o "dinheiro rápido" saiu, os detentores de longo prazo permanecem
Os dados do mercado futuro mostram que os fundos de investimento macro atualmente detêm uma proporção muito baixa de posições em bitcoin.
De acordo com os dados de traders de futuros financeiros da CFTC dos EUA, na semana em que o preço do bitcoin atingiu a máxima histórica, as instituições de gestão de ativos detinham uma posição líquida comprada de 43.300 moedas em futuros de bitcoin da CME, que agora caiu para 18.400 moedas (uma queda de 57%); as posições líquidas vendidas dos fundos alavancados (ou seja, a parcela de futuros das operações de cash-and-carry de ETFs à vista) também encolheram de 74.100 moedas para 30.600 moedas; e o total de juros em aberto denominado em dólares americanos caiu 51%.
O rendimento de arbitragem que sustenta essas posições vendidas praticamente desapareceu por completo. Nos 30 dias anteriores ao bitcoin atingir sua máxima histórica, o basis anualizado médio do contrato de vencimento mais próximo era de 7,9%, 3,9 pontos percentuais acima do rendimento do Tesouro de 3 meses; nos 30 dias terminados em 21 de outubro, o basis era de 4,8%, apenas 0,6 ponto percentual acima do rendimento do Tesouro.
Na extremidade mais distante da curva de futuros, embora ainda seja possível obter algum rendimento, os traders de arbitragem não conseguem capturar integralmente esses rendimentos brutos. As taxas de administração dos ETFs, os custos mensais de rolagem e a margem que deve ser mantida na câmara de compensação consomem cerca de 1 ponto percentual de rendimento, deixando aos traders talvez apenas cerca de 1,5 ponto percentual de retorno excedente (em relação ao mercado à vista). Em comparação, no momento em que os preços atingiram a máxima histórica, o mesmo cálculo poderia produzir cerca de 3 pontos percentuais de retorno excedente, e se olhássemos apenas para o rendimento anualizado de 9,8% oferecido pelo contrato de vencimento mais próximo naquele momento, o retorno seria ainda maior.
Uma vez que o custo de financiamento das posições compradas é fixado em SOFR (Taxa de Financiamento Overnight Garantida) mais um spread, o retorno adicional que a alavancagem pode trazer torna-se mínimo. E, após deduzir os custos de financiamento, o retorno restante não consegue sequer cobrir o risco de cauda que esta operação pode enfrentar, como a inversão do basis em dezembro de 2022, quando a magnitude anualizada atingiu -31% (conforme mostrado no gráfico acima).
É essa economia, e não o preço do bitcoin em si, que levou à saída das equipes de negociação multiestratégia.
Especuladores macro reduzem posições, fundos de longo prazo compram
Os registros 13F das instituições de gestão de ativos revelam a situação de muitos vendedores institucionais, incluindo principalmente instituições envolvidas em negociação de basis e especuladores macro. Em 30 de setembro de 2025 (o último fim de trimestre antes do surgimento do pico de preço), as instituições declarantes detinham posições em ETFs à vista equivalentes a 355.000 bitcoins; até junho de 2026, esse número havia caído para 307.000 moedas (uma queda de 14%).
Essa redução veio quase inteiramente de fundos multiestratégia, fundos macro, mesas de negociação de basis e mesas de negociação proprietária de bancos, que anteriormente usavam ETFs para arbitragem ou negociação de momentum.
Nove instituições—Millennium Management, Brevan Howard, Goldman Sachs Group, Capula Management, Farallon Capital, D. E. Shaw, Schonfeld Strategic Advisors, Symmetry Investments e Tudor Investment Corp—reduziram suas posições entre 29% e 100%, cortando um total combinado de 68.000 bitcoins. Isso excede a redução total de 48.000 bitcoins em todas as 2.200 instituições declarantes; portanto, com exceção das nove instituições acima, todas as outras instituições declarantes aumentaram suas posições em conjunto.
Plataformas de gestão de patrimônio e fundos soberanos assumiram as ações vendidas por esses especuladores. Além disso, entre os grupos não obrigados a apresentar relatórios 13F (incluindo consultores de investimento, family offices e investidores individuais), as participações caíram apenas 6,6%, enquanto o preço do bitcoin caiu até 49% no mesmo período.
As participações em ETFs caíram 11% do pico ao vale, enquanto o preço do bitcoin caiu 53%. Desde a mínima de junho, as participações em ETFs aumentaram em 87.000 bitcoins, enquanto as posições vendidas dos fundos alavancados diminuíram. Isso indica que os fluxos de capital estão mais inclinados à compra direcional do que ao trading de arbitragem, o que também pode explicar por que o sentimento de pânico no mercado este ano não desencadeou vendas de bitcoin.
Fundamentos: O investimento em IA acelera a desvalorização cambial, e o Bitcoin acabará por se valorizar
Em 20 de outubro de 2026, a dívida federal total dos EUA havia atingido US$ 40,44 trilhões, acima dos US$ 23,2 trilhões no início de 2020; no final do ano fiscal de 2026, o déficit fiscal foi de US$ 1,99 trilhão, ou 6,2% do PIB, e a despesa anual com juros do governo foi de até US$ 1,28 trilhão.
O mercado de títulos já começou a reagir a isso. Em 5 de outubro de 2026, o rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos atingiu 5,31%, uma nova máxima desde 2007; em 16 de setembro de 2026, o Federal Reserve elevou as taxas de juros para a faixa de 3,75%–4,00%, quando a inflação do CPI era de 3,7% e o crescimento da oferta monetária M2 era de 5,7%.
Quando uma nação soberana enfrenta um déficit fiscal de 6% e ao mesmo tempo precisa refinanciar US$ 40 trilhões em dívida a uma taxa de juros de 5%, a pressão para diluir a dívida por meio da inflação aumentará de forma constante. A experiência histórica também confirma essa tendência: sempre que surge pressão, os bancos centrais sempre retornam ao mercado como o "comprador de último recurso", exatamente como aconteceu em 2020 e em março de 2023.
A construção de infraestrutura de IA costuma ser vista como concorrente do Bitcoin na disputa por capital, mas ela própria também é uma "máquina de desvalorização cambial".
O Morgan Stanley espera que a emissão de dívida relacionada à IA atinja US$ 570 bilhões em 2026; até 2028, cerca de US$ 1,5 trilhão em construção de infraestrutura de IA precisará ser resolvido por meio de financiamento externo. Se esse investimento finalmente se concretizar, então ele é, na verdade, financiado por meio de expansão de crédito; se falhar, as perdas serão socializadas, ou seja, arcadas pela sociedade como um todo. De qualquer forma, a oferta de direitos (ou títulos) sobre o futuro está crescendo, de modo que o valor de um ativo de moeda forte com emissão fixa (o Bitcoin) certamente subirá junto.
Essa lógica fundamental é mais antiga do que qualquer ciclo de taxas de juros. A demanda das pessoas por dinheiro que não pode ser congelado, não pode ser vigiado e não pode ser adulterado crescerá à medida que a capacidade de realizar tais intervenções aumentar, e a IA é precisamente o que torna essas intervenções extremamente baratas.
Depósitos tokenizados e stablecoins foram projetados desde o início com backdoors que permitem que sejam congelados, enquanto o Bitcoin é o único ativo de detenção de certa escala que não tem emissor. À medida que o sistema financeiro avança em direção ao dinheiro programável, a demanda das pessoas por esse tipo de "rota de fuga" também está constantemente aumentando.
Sentimento de Mercado: A Terceira Vez que o Sentimento de Mercado se Voltou para "Blockchain, Não Bitcoin"
Anteriormente, as finanças tradicionais abraçaram a tecnologia blockchain, mas rejeitaram o Bitcoin como ativo.
Entre 2015 e 2016, com o estabelecimento do consórcio R3 da indústria bancária e a publicação pela revista The Economist de um artigo de capa intitulado "Trust Machine", "blockchain, não Bitcoin" tornou-se a visão mainstream aceita na época. Durante esse período, o preço de fechamento semanal do Bitcoin chegou a cair para uma mínima de US$ 231, e a máxima subsequente do ciclo subiu 83 vezes a partir desse nível.
Entre 2018 e 2019, a narrativa mainstream mudou para "blockchain, não criptomoeda". O JPM Coin e o Libra surgiram um após o outro, enquanto o Bitcoin era considerado completamente acabado na época, com seu preço caindo para US$ 3.195, e a máxima subsequente do ciclo subiu 20 vezes a partir desse nível.
Em 2026, o mercado evoluiu para "stablecoins e tokenização, não Bitcoin". Os bancos estão testando depósitos tokenizados, o CLARITY Act não conseguiu aprovar uma votação processual, e a IA assumiu completamente a narrativa dominante de crescimento do mercado. Sempre que o sentimento de mercado oscila nessa medida, o Bitcoin costuma estar a menos de um ano de sua mínima de ciclo.
Essa tendência em 2026 já se reflete nos dados. O dólar americano foi para a blockchain, e desde o início de 2024, a escala de stablecoins em circulação cresceu 129%, para US$ 304 bilhões. Ao mesmo tempo, o Bitcoin, o ativo que essas infraestruturas on-chain foram originalmente projetadas para liquidar, ainda está um terço abaixo de sua máxima. Isso mostra que os fundos estão apenas permanecendo dentro do sistema, em vez de realmente saírem dele.
Os índices de busca também confirmam esse estado de "ser negligenciado". Em 13 de outubro de 2026, as buscas no Google pela palavra Bitcoin caíram para o nível mais baixo em anos; o Índice de Medo e Ganância estava em 71 na máxima de outubro, caiu para 5 em fevereiro de 2026 e estava em 15 na mínima de junho; os fluxos de fundos de ETF neste mês ficaram estáveis.
Mas sem ninguém prestando atenção, o preço do Bitcoin já vem subindo. Este é um mercado que foi ignorado, tem posicionamento baixo e está subindo.
Riscos
O preço do Bitcoin ainda pode cair mais, possivelmente devido a um grande recuo nos mercados globais, por exemplo sob a influência da "ansiedade com a IA" ou de eventos geopolíticos, e o preço do Bitcoin também pode ficar sob pressão.
Mas com base nos dados acima, nas últimas quatro ocasiões em que o Bitcoin permaneceu abaixo de sua média móvel de 50 semanas por um período prolongado e depois voltou a ficar acima dessa média, o pior preço de fechamento subsequente caiu 8,4% em relação ao nível no momento em que voltou a ficar acima da média, e além disso cada queda de mercado baixista foi mais rasa que a anterior.
Portanto, se o preço de fechamento semanal do Bitcoin cair novamente abaixo da média móvel de 50 semanas (US$ 76.540) e não conseguir se recuperar acima dessa média dentro de um mês, isso indicaria que esse rali falhou. Os investidores macro têm posições relativamente leves em Bitcoin, o que também ajuda a amortecer o impacto dos riscos do mercado mais amplo, reduzindo assim o risco de uma grande queda do Bitcoin causada por uma correção ampla do mercado.
Os riscos trazidos pela IA estão principalmente em três aspectos: competição por capital, hacking e engenharia social impulsionados pela IA, e o estouro da bolha da IA arrastando os ativos de risco.
Mas nenhuma das perdas de risco acima afetou o próprio protocolo Bitcoin; elas envolveram apenas exchanges, fornecedores, dispositivos de hardware ou usuários individuais. A atual expansão da infraestrutura de IA depende de financiamento por dívida e subsídios fiscais, o que amplia ainda mais os déficits fiscais e, em vez disso, destaca o valor da "oferta fixa" do Bitcoin. Além disso, a IA não enfraqueceu o algoritmo SHA-256 nem os esquemas de assinatura existentes. Se a bolha da IA estourar e forçar o Federal Reserve a intervir, isso precisamente confirma a lógica fundamental do Bitcoin em vez de negá-la.
O mercado também tem preocupações sobre a computação quântica. Atualmente, 7,1 milhões de bitcoins (35% da oferta total) estão armazenados em endereços de saída cujas chaves públicas on-chain foram expostas.
Atualmente não existe um computador quântico criptograficamente relevante (CRQC). A maior chave de curva elíptica quebrada em hardware quântico tem apenas 15 bits, enquanto o Bitcoin usa chaves de 256 bits. O chip mais avançado do Google atualmente possui 105 qubits físicos e, de acordo com um artigo publicado pelo próprio Google em março de 2026, o número de qubits físicos necessários para alcançar uma quebra precisaria chegar a pelo menos 500.000.
Embora o risco exista, ele foi reconhecido por todas as partes e o trabalho relacionado está em andamento. Esse trabalho também recebeu apoio financeiro: um tipo de saída resistente a quantum (BIP-360) foi incorporado ao protocolo Bitcoin em fevereiro de 2026; a Iniciativa de Prontidão Quântica do Bitcoin da Galaxy comprometeu até US$ 5 milhões; e a Aliança de Segurança do Bitcoin, composta por nove instituições, também comprometeu US$ 15 milhões ao longo de três anos.
Os sistemas usados por todos os bancos enfrentam a mesma urgência, e o processo de migração do Bitcoin provavelmente se tornará o mais avançado e mais bem financiado entre eles.
Fatores que poderiam mudar a visão otimista
Nossa visão poderia mudar se ocorrer o seguinte:
Um fechamento semanal abaixo da média móvel de 50 semanas (US$ 76.540) que não seja recuperado dentro de um mês; participações de ETF de Bitcoin à vista caindo abaixo da mínima de 1,22 milhão de moedas de 13 de julho; um caminho claro e com prazo definido para o surgimento de um computador quântico criptograficamente relevante; ou os Estados Unidos implementando austeridade fiscal.
Nenhum dos sinais acima apareceu até agora, então acreditamos que o fundo de mercado do Bitcoin se formou, a pressão de venda enfraqueceu, a lógica de desvalorização da moeda se fortaleceu ainda mais e a multidão especulativa deixou o mercado — todos esses são motivos para mantermos uma visão otimista sobre o Bitcoin.
O Bitcoin já provou anteriormente sua capacidade de subir para pelo menos US$ 125.000, e tem todos os motivos para retornar a esse nível de preço, e a configuração atual do mercado também é bastante favorável.
