ICE quer mercados baseados em Hyperliquid nos EUA. O que muda?

A ICE e a Trade[XYZ] planejam colocar futuros perpétuos na Hyperliquid dentro de uma estrutura separada de negociação e compensação nos EUA. O acesso viria por meio de corretoras regulamentadas, enquanto as empresas ainda precisam de aprovações para o negócio proposto.

A ICE concordou em desenvolver um negócio de futuros perpétuos nos EUA na Hyperliquid com a Trade[XYZ], visando um mercado de varejo fora de uma franquia de futuros existente cuja participação é superior a 99% institucional.

O anúncio de 29 de outubro da ICE diz que as empresas pretendem buscar aprovação para uma estrutura dedicada de mercado e compensação, incluindo permissão para apoiar negociação alavancada. Os contratos propostos abrangeriam criptomoedas, ações, commodities, moedas e outros ativos.

Clientes americanos acessariam o mercado por meio de corretoras de futuros após verificações de identidade e de combate à lavagem de dinheiro. O acordo não lhes dá acesso imediato aos contratos offshore existentes da Trade[XYZ], e não contém data de lançamento nem cronograma de alavancagem aprovado.

A ICE está fazendo um investimento minoritário na Trade[XYZ] como parte do acordo. Seu papel iria além de fornecer uma marca financeira familiar: a empresa diz que será a operadora exclusiva dos mercados regulamentados da Trade[XYZ].

A Hyperliquid forneceria a infraestrutura de blockchain subjacente, enquanto a Trade[XYZ] traz sua experiência na concepção e operação de mercados perpétuos. A operação da exchange, o design de produtos, o onboarding de clientes e o registro de negociações ficariam, portanto, com diferentes partes do arranjo proposto.

O plano da ICE para a Hyperliquid envolve um negócio separado nos EUA

O local proposto nos EUA operaria ao lado dos mercados existentes da Trade[XYZ], que a empresa diz pretender continuar desenvolvendo. A ICE não anunciou que seus clientes institucionais migrarão para a nova estrutura de compensação de varejo.

Em vez disso, a empresa descreveu um negócio separado que atende traders que desejam exposição de curta duração ao longo da semana. O diretor executivo Jeffrey Sprecher disse que os contratos complementariam os mercados de futuros estabelecidos da ICE.

Hedgers comerciais usam futuros com data definida para gerenciar exposições ao longo de meses e anos específicos. A ICE diz que esses clientes continuarão a usar suas curvas a termo existentes e arranjos de liquidação física ou em dinheiro.

Um contrato perpétuo não tem vencimento programado, embora um trader ainda precise manter margem suficiente para manter uma posição aberta. Sua vida contínua faz com que os arranjos de financiamento e as regras de liquidação façam parte do custo e do risco de mantê-lo.

O anúncio da ICE nomeia categorias amplas de ativos, mas não compromete o local proposto com todos os instrumentos disponíveis hoje na Trade[XYZ]. A elegibilidade de clientes e a lista de contratos permanecem questões para o processo de aprovação e divulgações subsequentes de produtos.

A empresa disse que seu investimento minoritário não deve afetar materialmente seus resultados financeiros ajustados de 2026, seus retornos de capital ou seus planos de redução de dívida. Nenhum preço de compra, avaliação ou percentual de participação foi publicado no anúncio do acordo.

Um investimento em ações na Trade[XYZ] dá à ICE um interesse nessa empresa. O anúncio não descreve um investimento direto em HYPE nem especifica uma distribuição de receita do mercado dos EUA para detentores de HYPE.

Um blockchain público ficaria por trás das contas de corretoras

A infraestrutura da Hyperliquid pode registrar e combinar negociações sem ser a empresa que abre a conta de um cliente nos EUA. A proposta da ICE coloca o acesso do cliente por meio de comerciantes de comissão de futuros que se tornam membros da nova plataforma.

Um comerciante de comissão de futuros, ou FCM, aceita ordens e recursos de clientes para negociação de futuros dentro de um negócio regulamentado. Um corretor introdutor pode trazer clientes para tal empresa, mas não desempenha o mesmo papel na custódia de seus fundos.

A orientação sobre divulgação ao cliente da Comissão de Negociação de Futuros de Commodities exige que um cliente de varejo receba uma declaração de risco por escrito antes que um FCM ou corretor introdutor abra uma conta de futuros de commodities. O cliente deve reconhecer o recebimento e a compreensão da mesma.

O regulador exige extratos de conta mostrando transações, cobranças, créditos e saldos, juntamente com confirmações após as negociações. Sua orientação estabelece deveres de manutenção de registros e responsabilidades de supervisão para as empresas que lidam com negócios de clientes.

A orientação de registro de FCM da equipe da CFTC, publicada em junho de 2025, descreve obrigações financeiras para um corretor que é membro compensador. O FCM compensador garante as obrigações de seus clientes perante a organização de compensação e deve cobrir a obrigação de um cliente inadimplente perante ele.

Os membros compensadores contribuem para o fundo de garantia da organização de compensação e podem enfrentar avaliações adicionais após a inadimplência de outro membro. A relação de compensação cria essas obrigações financeiras ao lado do sistema de processamento de ordens.

A mesma orientação da equipe descreve o capital líquido ajustado mínimo como o maior de vários requisitos aplicáveis. Eles incluem um piso de US$ 1 milhão, um cálculo baseado em risco usando 8% da margem de risco agregada de clientes e não clientes, e requisitos aplicáveis da NFA ou da SEC.

O valor pode ser maior para certos modelos de negócios e registros. A orientação não estabelece um único requisito de capital de US$ 1 milhão para todas as empresas que buscam distribuir os contratos propostos da ICE.

A equipe afirma que um requerente deve estabelecer sua capacidade financeira e operacional, com verificações na empresa e em seus principais. Sua explicação distingue o registro do dever contínuo de cumprir após a empresa começar a atender clientes.

Um livro-razão de blockchain não substitui o livro-razão financeiro interno do corretor. A orientação de manutenção de registros da CFTC exige registros de ordens de clientes, incluindo ordens canceladas e não executadas, bem como comunicações e as contas financeiras da empresa.

A ICE ainda não publicou o contrato de cliente proposto, a lista de corretores participantes ou os arranjos disponíveis de depósito e retirada. O registro em blockchain por si só não resolve esses termos de conta.

A Payward forneceu uma descrição mais detalhada para sua proposta separada, na qual um cliente primeiro abriria uma conta de futuros com a NinjaTrader Clearing. Apenas contas aprovadas tanto por esse corretor quanto pela Bitnomial poderiam negociar seus mercados Hyperliquid propostos.

As duas iniciativas usam a mesma rede subjacente, mas envolvem operadores e arranjos comerciais diferentes. A ICE não disse que usará os corretores, aprovações ou câmara de compensação da Payward para seu próprio projeto.

Regras de compensação e garantia determinariam quem detém o risco

A exchange onde uma negociação é inserida e a estrutura de compensação que apoia o contrato desempenham tarefas diferentes. O anúncio da ICE propõe explicitamente um arranjo de compensação de varejo dedicado, separado da estrutura que atende seus clientes institucionais de futuros.

A empresa afirma que essa separação impediria que seus hedgers comerciais existentes arcassem com o risco de negociação ou de contraparte da nova plataforma de varejo. As regras que regem essa separação pretendida permanecem sujeitas a revisão regulatória.

A proteção ao cliente nos EUA envolveria mais do que um registro onchain da negociação. A orientação de segregação da CFTC diz que os fundos de clientes para negociação em mercados de contratos designados devem ser mantidos separados dos recursos próprios de um FCM.

As contas devem ser intituladas em benefício dos clientes, com reconhecimentos que impeçam um banco ou câmara de compensação de compensar as dívidas do FCM com esses fundos. A orientação abrange dinheiro e outros bens fornecidos para margem ou garantia de posições futuras.

A segregação proporciona aos clientes uma preferência em caso de falência do FCM. Não garante que toda reivindicação de cliente será paga integralmente se os recursos disponíveis dos clientes forem insuficientes.

A CFTC afirma que a parcela não paga das reivindicações dos clientes participa então proporcionalmente com credores não garantidos nas distribuições restantes da falência. Uma conta de futuros regulamentada, consequentemente, carrega proteções e riscos residuais que ambos devem ser compreendidos.

O anúncio da ICE não identifica os ativos de garantia finais, as taxas de margem ou os recursos comprometidos com seu novo arranjo de compensação. Não afirmou que a participação exigida para implantar um mercado Hyperliquid servirá como seu fundo de compensação de clientes.

O tratamento de perdas por inadimplência, avaliação de garantias e saques de clientes dependerá da estrutura aprovada e de seu livro de regras. O anúncio deixa esses termos financeiros em aberto, apesar de identificar a rede na qual as negociações seriam executadas.

HIP-3 atribui deveres de mercado ao implantador

A especificação HIP-3 da Hyperliquid atribui definições de mercado, arranjos de preço de referência e especificações de contrato ao implantador. O operador define limites de alavancagem e preços de oráculo e pode liquidar um mercado quando necessário.

Os contratos usam os livros de ordens e a infraestrutura de margem do HyperCore. Cada exchange perpétua implantada tem seus próprios livros de ordens, margem e configurações, embora use o protocolo compartilhado.

A especificação publicada da mainnet exige que 500.000 HYPE sejam apostados, com esse requisito mantido por pelo menos 183 dias após a implantação. Os validadores podem penalizar a operação prejudicial de mercado por meio de um voto para cortar a participação do implantador.

Uma participação cortada é queimada sob a especificação. Ela não é distribuída aos usuários afetados como reembolso.

O requisito de staking e a obrigação de um corretor de segregar ativos de clientes, portanto, dizem respeito a recursos diferentes e responsabilidades diferentes. O primeiro é um mecanismo de protocolo que rege o comportamento de um implantador; o segundo rege a propriedade mantida para clientes de futuros.

O HIP-3 permite ao implantador interromper um ativo e liquidar posições ao preço de marcação atual, cancelando ordens pendentes. A mesma ação pode retomar a negociação, o que permite a um operador reutilizar um mercado após a liquidação.

A especificação discute a possibilidade de chaves de implantador comprometidas, design de contrato ruim e operação incorreta. Não descreve o corte como uma promessa de reembolsar cada perda produzida por esses eventos.

A aprovação regulatória para o projeto da ICE ainda teria que abordar a operação do mercado proposto nos EUA. A conformidade com um requisito de implantação de protocolo não é, por si só, permissão para oferecer contratos alavancados a clientes americanos.

A Payward oferece outro modelo para usar a Hyperliquid nos EUA

A proposta de mercado regulamentado da Payward, controladora da Kraken, identifica a Bitnomial como a exchange e câmara de compensação responsável por seus contratos. A NinjaTrader Clearing seria responsável pelas contas dos clientes.

Em seu anúncio de 16 de setembro, a Payward afirmou que o livro de ofertas público da Hyperliquid faria a correspondência e o registro das negociações, enquanto as empresas regulamentadas manteriam suas obrigações legais. As contas precisariam constar nas listas aprovadas tanto da NinjaTrader quanto da Bitnomial.

A proposta da Payward havia sido precedida de discussões divulgadas em agosto, quando a oferta cogitada dizia respeito a contratos selecionados. Não era uma proposta para tornar todos os mercados existentes da Hyperliquid disponíveis aos usuários dos EUA.

A Hyperliquid descreveu posteriormente a permissão opcional para implantadores, chamada HIP-3*. A descrição de 26 de outubro afirmava que a configuração preliminar estava em revisão na testnet e poderia mudar após o feedback.

Um implantador poderia usar uma lista de permissões onchain e nomear outros para administrar o acesso. O arranjo opcional deixaria inalterada a operação dos mercados existentes.

A Payward afirma que as entidades regulamentadas nomeadas, e não apenas a blockchain subjacente, criariam e administrariam os produtos e assumiriam as responsabilidades pertinentes. Seu anúncio permanece condicionado à aprovação e não fornece data de lançamento.

A distribuição proposta pela ICE por meio de FCMs aponta para uma separação comparável entre infraestrutura e acesso do cliente. As empresas não publicaram detalhes suficientes para estabelecer que seus arranjos finais de permissão ou custódia corresponderão aos da Payward.

Nenhum dos anúncios torna transferível a aprovação de outro operador. Uma rede pode hospedar mercados diferentes cujos clientes, regras de margem e permissões regulatórias não são intercambiáveis.

Exposição ininterrupta não cria propriedade de ações

A Trade[XYZ] já oferece exposição a ativos fora das criptomoedas. Seu perpétuo do NIFTY 50 foi lançado em 27 de outubro com alavancagem de até 20 vezes e liquidação de lucros e perdas em USDC.

O produto referencia o nível nativo do índice de referência indiano sem aplicar conversão cambial ao seu preço de índice cotado. Um trader não precisa comprar as ações subjacentes para assumir essa exposição, e não adquire a propriedade das empresas por meio do contrato.

Como a crypto.news relatou anteriormente, o contrato NIFTY era oferecido durante toda a semana, inclusive em períodos em que os mercados de ações à vista da Índia estavam fechados. O cálculo regular do mercado à vista do índice subjacente e o horário de negociação do perpétuo são distintos.

A S&P Dow Jones Indices havia licenciado o S&P 500 para a Trade[XYZ] em março para um derivativo perpétuo oficialmente licenciado. A licença diz respeito a um contrato baseado em índice, não à propriedade das ações do benchmark.

O anúncio da ICE descreve uma futura linha de produtos que inclui ações e índices, mas não anuncia as especificações finais dos contratos. Os produtos offshore existentes mostram o que a Trade[XYZ] opera hoje, não o que os reguladores dos EUA a autorizaram a listar amanhã.

O preço de mercado de um perpétuo pode mudar enquanto a exchange à vista subjacente está fechada. O operador ainda precisa de regras publicadas de preço de referência, funding e liquidação que regulem como a exposição é avaliada durante esses períodos.

O HIP-3 coloca a definição e a operação do oráculo com o implantador. A especificação adverte os operadores a examinar casos extremos e usar uma fonte de referência difícil de manipular.

Para a proposta de local nos EUA, as divulgações finais precisariam estabelecer as fontes de referência, o calendário de negociação e o tratamento de eventos de mercado incomuns para cada produto. A referência do acordo à negociação 24/7 não fornece esses detalhes.

A alavancagem altera a exposição, enquanto o funding altera o custo de manutenção

Um valor máximo de alavancagem descreve quão grande uma posição pode ser em relação à margem inicial fornecida. Ele não especifica por quanto tempo um trader pode sustentar uma posição perdedora ou o preço no qual a liquidação ocorrerá.

O máximo publicado de 20 vezes do produto NIFTY oferece um exemplo simples de um mercado existente. Nessa proporção, US$ 100 de margem inicial sustentam US$ 2.000 de exposição nocional antes de considerar taxas e o requisito de manutenção separado.

Um movimento adverso de 1% sobre US$ 2.000 é uma perda de US$ 20, equivalente a 20% da margem original de US$ 100. O cálculo ilustra a alavancagem sobre essa exposição e não é uma previsão para o NIFTY nem um limite de liquidação.

A margem de manutenção exige que alguma garantia permaneça, portanto uma exchange não precisa esperar até que cada dólar da margem inicial tenha sido perdido antes de reduzir uma posição. Taxas, funding e as regras de avaliação podem alterar o saldo da conta enquanto a posição permanece aberta.

Os pagamentos de funding ajudam a alinhar os preços perpétuos com seus ativos de referência. Um trader pode pagar ou receber funding de acordo com a fórmula do contrato e as condições prevalecentes durante cada período de pagamento.

A documentação de funding da Hyperliquid descreve pagamentos horários entre os dois lados de um contrato, sem taxa de protocolo cobrada sobre o próprio pagamento de funding. Seu cálculo de prêmio usa preços de impacto do livro de ofertas e um oráculo de referência, com uma formulação separada para contratos HIP-3.

A documentação distingue o oráculo de referência do preço de marcação ao calcular o valor nocional usado para o funding. Uma taxa de funding exibida, consequentemente, precisa ser lida com seu intervalo de pagamento e definição de contrato.

Para uma posição nocional ilustrativa de US$ 2.000, uma cobrança de funding horária de 0,001% seria de US$ 0,02 para aquela hora. Manter essa taxa e esse nocional constantes por 24 pagamentos produziria US$ 0,48, mas o funding real pode mudar tanto na taxa quanto na direção.

O exemplo é aritmético, não uma cotação para um contrato existente da Trade[XYZ] ou um produto proposto da ICE. Comissões de negociação e uma mudança no preço da posição seriam entradas separadas.

O acordo da ICE não publica uma fórmula de funding, intervalo de pagamento ou alavancagem permitida para seus contratos propostos. Aplicar as configurações offshore da Trade[XYZ] ao futuro local nos EUA preencheria lacunas que as empresas ainda não resolveram publicamente.

Os requisitos de divulgação da CFTC não eliminam o risco de perder margem por meio de um movimento adverso. Eles exigem que a firma que abre a conta forneça informações sobre esse risco e obtenha o reconhecimento do cliente.

Os contratos propostos da ICE não têm uma tabela de taxas de clientes publicada. O anúncio identifica o acesso prospectivo por meio de FCMs sem especificar as comissões ou outras cobranças de conta que eles aplicariam.

Categorias de ativos podem envolver diferentes requisitos regulatórios nos EUA

O anúncio da ICE coloca criptomoedas, ações, índices, commodities e câmbio dentro de sua gama de produtos pretendida. As regras de derivativos dos EUA não tratam todo ativo de referência como o mesmo tipo de instrumento.

A visão geral de futuros de valores mobiliários da CFTC distingue futuros sobre valores mobiliários individuais e índices de valores mobiliários de base restrita de futuros sobre índices de base ampla. Os primeiros se enquadram em uma estrutura administrada conjuntamente com a Securities and Exchange Commission.

Futuros sobre índices de valores mobiliários de base ampla se enquadram na jurisdição exclusiva da CFTC sob a estrutura descrita pela agência. A classificação legal depende do produto e das definições aplicáveis, não simplesmente do uso de um livro de ofertas onchain.

A comissão afirma que o Congresso estabeleceu a estrutura conjunta em dezembro de 2000. As agências subsequentemente adotaram regras cobrindo a listagem e negociação de produtos de futuros de valores mobiliários.

A ICE não publicou uma classificação final instrumento por instrumento para seus perpétuos propostos. Um anúncio cobrindo várias classes de ativos não resolve quais permissões se aplicam a cada contrato eventualmente submetido.

A licença do índice S&P serve a um propósito separado. Ela concede à Trade[XYZ] permissão para usar o benchmark para o produto licenciado; não é uma autorização regulatória para oferecer todos os derivativos vinculados a índices a todas as jurisdições.

Da mesma forma, a capacidade de negociar um contrato fora dos Estados Unidos não estabelece que um produto idêntico possa ser listado por meio de uma FCM americana. O proposto livro de regras dos EUA e os registros de contratos especificarão os produtos que as entidades reguladas se comprometem a operar.

O plano de distribuição da ICE depende de aprovações além do próprio mercado

O investimento da ICE na OKX em março estabeleceu outra conexão comercial com clientes de criptomoedas. O investimento concedeu ao operador da bolsa um assento no conselho, juntamente com planos para dados de precificação de criptomoedas e acesso a produtos financeiros.

Seu anúncio da Trade[XYZ] nomeia a joint venture ICE-OKX como uma rota prospectiva de distribuição. A joint venture conectaria clientes a mercados operados pela ICE por meio de suas próprias subsidiárias.

A ICE afirma que as subsidiárias de corretagem de valores mobiliários e FCM da joint venture nos EUA têm aprovações separadas pendentes. A aprovação para o local de negociação não completaria, por si só, o processo regulatório da joint venture.

Outros corretores e plataformas participantes estão previstos, mas o anúncio não nomeia uma lista final de membros. Uma parceria de distribuição e a permissão para aceitar um cliente específico permanecem etapas separadas.

A ICE afirma que a oportunidade de varejo expandiria seu mercado endereçável, preservando o foco institucional de sua franquia existente. Seu argumento baseia-se em atender a um grupo diferente de traders, incluindo clientes atualmente ativos no exterior.

A atividade existente da Trade[XYZ] inclui US$ 202,36 bilhões de volume de negociação no segundo trimestre, atribuídos a dados do Hyperliquid Research Collective na cobertura do anúncio de outubro. Contratos vinculados a ações representaram US$ 58,9 bilhões desse valor relatado.

Dividir US$ 58,9 bilhões por US$ 202,36 bilhões coloca a participação vinculada a ações em aproximadamente 29,1%. O cálculo refere-se à composição de negociação relatada para esse trimestre histórico, não à composição esperada no proposto local de negociação nos EUA.

A mesma conta relatou US$ 2,96 bilhões em interesse aberto no final de junho. O volume de negociação trimestral conta a atividade concluída ao longo de um período, enquanto o interesse aberto mede os contratos em aberto em um determinado momento.

Nenhum dos números estabelece o caixa disponível para absorver perdas ou o preço pelo qual uma grande nova ordem poderia ser executada. Divulgações de garantias e de compensação identificam os recursos absorvedores de perdas, enquanto o livro de ofertas disponível determina os preços de execução.

A empresa não publicou números projetados de contas, volumes esperados de contratos ou uma divisão de receita entre os parceiros. O volume cumulativo relatado da Trade[XYZ] é atividade histórica em seus mercados existentes, não uma projeção para o proposto negócio nos EUA.

A divulgação final do investimento afirma que a ICE não espera que sua posição minoritária altere materialmente seus resultados financeiros ajustados de 2026, seu programa de retorno de capital ou seus planos de desalavancagem.

O que observar

Registros regulatórios: As entidades de negociação e de compensação nomeadas e as aprovações que buscam.

Termos dos contratos: Ativos listados, preços de referência, cronogramas de financiamento, requisitos de margem e regras de liquidação.

Acesso de clientes: FCMs participantes, elegibilidade de contas e o funcionamento de qualquer sistema de permissões.

Recursos de compensação: O livro de regras de varejo e a separação dos arranjos de compensação institucional da ICE.

Distribuição: Decisões sobre os pedidos de corretagem de valores mobiliários e FCM da joint venture ICE-OKX.

Perguntas frequentes