Эта статья была составлена и организована BlockWeeks
Спрос на Ethereum (ETH) в этом году в основном исходил из двух источников: спотовых биржевых инвестиционных фондов (ETF) и Bitmine Immersion Technologies (BMNR) — компании, которая создает казначейство Ethereum. И к октябрю эти две силы одновременно отступают.
С начала года ни в одном месяце не наблюдался такой масштабный отток средств из спотовых ETF на Ethereum, как в октябре: чистый отток на данный момент достиг 1,2 млрд долларов, и по состоянию на 22 октября чистый отток наблюдался в каждый торговый день, кроме двух.
Что касается Bitmine, согласно расчетам на основе последнего обновления ее активов, ей остается около 66 000 ETH до цели «владеть 5% всего Ethereum». При текущем темпе она достигнет этой цели к концу следующего месяца.
Быки Ethereum часто строят оптимистичные ожидания через новости о внедрении, такие как решение JPMorgan включить Ethereum в свой депозитный токен на этой неделе. Внедрение действительно развивает сеть, но цены растут только тогда, когда кто-то фактически покупает токены. Непосредственный вопрос: как только Bitmine прекратит покупки, кто поглотит примерно 20 000 ETH, еженедельно выпускаемых сетью?
Темп покупок Bitmine заметно замедлился
Bitmine завершает финальное накопление гораздо более медленными темпами, чем на ранних этапах. С 30 июня 2025 года компания покупала Ethereum каждую неделю; в апреле и мае она четыре раза покупала более 100 000 ETH за одну неделю. За последние две недели еженедельные покупки составили около 12 500 ETH.
В настоящее время она владеет 6,04 млн ETH, что составляет около 4,9% циркулирующего предложения Ethereum; при этом компания не проводила нового финансирования в последних трех обновлениях, а ее денежные резервы сокращаются примерно на 30 млн долларов в неделю.
«Мы прекратили накапливать монеты», — заявил председатель Bitmine Tom Lee в сообщении инвесторам ранее в этом месяце.
На конференции Token2049 Ли назвал цель владения 5% Ethereum «жестким потолком» и добавил: «Мы не будем накапливать более 5%».
Есть один момент, который стоит отметить в отношении сроков: 5% предложения Ethereum сами по себе являются движущейся целью. Предложение растет примерно на 87 000 ETH в месяц, поэтому, по расчетам, финишная черта отодвигается примерно на 4 300 ETH каждый месяц.
Кроме того, эмиссия Ethereum не фиксирована на уровне около 20 000 новых ETH в неделю, а меняется. Сеть использует механизм сжигания комиссий, который динамически корректируется в зависимости от пользовательского спроса. В периоды высокой нагрузки (например, в 2023 году) этот механизм сжигал больше токенов, чем создавалось новых для оплаты валидаторов, фактически переводя токеномику Ethereum в дефляцию. Однако инфляция токенов Ethereum в этом году оставалась относительно стабильной, отчасти потому, что активность пользователей мигрировала в сети Layer-2, оставив комиссии основной сети слишком низкими для сжигания достаточного количества новых выпущенных токенов.
ETF — более крупный и труднопредсказуемый покупатель
ETF были более крупным и менее предсказуемым покупателем в этом году. Чистый приток достиг 1,85 млрд долларов в августе и еще 832 млн долларов в сентябре, после чего резко снизился в октябре.
В настоящее время эти фонды в совокупности владеют около 6,2 млн ETH, что примерно сопоставимо с Bitmine, а их совокупные чистые активы составляют 14,6 млрд долларов. Однако эти два покупателя движутся с очень разной скоростью. Отток в октябре составлял в среднем около 357 млн долларов в неделю, тогда как недавние покупки Bitmine, исходя из самостоятельно заявленных ею цен, составляют около 30 млн долларов в неделю — волатильность ETF примерно в 12 раз выше.
Иными словами, накопление Bitmine истощало рыночное предложение предсказуемым образом, тогда как ETF входят и выходят быстрее и более резко. Когда оба одновременно сокращаются, на рынке в краткосрочной перспективе не хватает именно этого «маржинального покупателя».
Ключевые моменты, за которыми стоит следить до конца года
Ключевые переменные впереди: к какому уровню недельного чистого притока ETF должны вернуться после того, как Bitmine прекратит накопление, чтобы покрыть новое предложение Ethereum; и где окажутся оптимистичный, базовый и пессимистичный диапазоны Ethereum до конца года. Для инвесторов, ориентирующихся на структуру предложения, эти два показателя говорят больше, чем любой заголовок о внедрении.
