USDC растёт. Какая доля дохода остаётся у Circle?

Отчетность Circle за 4 ноября последует за кварталом, в котором расходы на распространение и транзакции поглотили почти 59% выручки и резервного дохода. Ее документы показывают, что удержанная сумма все же выросла, тогда как новые платежные и блокчейн-продукты приносят иные источники дохода и расходов.

Circle назначила публикацию результатов за третий квартал на 4 ноября после того, как удержала 288,845 млн долларов выручки и резервного дохода за второй квартал до операционных расходов, при этом расходы на распространение, транзакции и прочие расходы составили почти 59% от общей суммы.

В объявлении о финансовых результатах Circle говорится, что руководство обсудит результаты в 8:00 по восточному времени в среду. Ее предыдущая финансовая отчетность дает базу для сравнения того, как обращение, процентные ставки и выплаты партнерам влияют на доход, остающийся внутри компании.

Средний объем обращения USDC вырос примерно на 25% в годовом исчислении во II квартале, тогда как резервный доход увеличился на 5,3%. Более низкая доходность активов, обеспечивающих стейблкоин, частично компенсировала выгоду от большего среднего баланса.

Стоимость распространения USDC была значительной, но она не поглотила весь дополнительный доход. Выручка, удержанная после расходов на распространение, транзакции и прочих расходов, выросла примерно на 15%, быстрее, чем рост общей выручки и резервного дохода на 6,6%.

Circle отражает этот показатель удержанной выручки отдельно от прибыли. Из него еще предстоит оплатить расходы на персонал, технологии, юридическую работу и прочие операционные расходы, а затем учесть влияние прочих доходов и налогов.

Финансовые результаты Circle зависят от балансов, ставок и условий распространения

Компания получает проценты и дивиденды по активам, удерживаемым в обеспечение ее стейблкоинов. В своей форме 10-Q за II квартал Circle указывает, что резервный доход отражается до расходов на распространение, поэтому отраженный доход не представляет собой сумму, удержанную после выплат партнерам.

В документе резервный доход за 3 месяца, завершившихся 30 июня, указан в размере 667,733 млн долларов по сравнению с 634,274 млн долларов годом ранее. Прочая выручка составила 33,582 млн долларов, в результате чего общая выручка и резервный доход достигли 701,315 млн долларов.

Средний объем обращения USDC за квартал составил 76,524 млрд долларов против 61,039 млрд долларов за сопоставимый период. Баланс на конец квартала был ниже этого среднего значения и составил 73,269 млрд долларов.

Средний объем обращения измеряет ежедневные балансы, обеспечивающие резервный доход в течение отчетного периода. Объем обращения на конец квартала фиксирует то, что оставалось непогашенным в последний день, и эти два показателя могут изменяться с разной скоростью.

Опубликованная Circle ставка доходности резервов была округлена до 3,5% по сравнению с 4,1% годом ранее. В своем объявлении о результатах компания указывает изменение на основе более точных исходных данных как снижение на 66 базисных пунктов.

Компания заявляет, что доходность ее резервных активов близка к преобладающей ставке обеспеченного овернайт-финансирования. Поэтому больший баланс USDC может приносить меньше дополнительного дохода, чем можно было бы предположить исходя только из роста обращения, когда доходность падает.

Резервный доход — это не комиссия, взимаемая при каждом переводе USDC. Прочая выручка Circle включает транзакционные и подписочные услуги, но резервные активы приносят доход в соответствии с их балансами и доходностью.

Балансовый отчет отделяет ресурсы, удерживаемые для держателей стейблкоинов, от обычных денежных средств компании. По состоянию на 30 июня Circle сообщила о примерно 73,2 млрд долларов в виде денежных средств и их эквивалентов, обособленных для держателей стейблкоинов.

В документе поясняется, что эта категория балансового отчета отличается от показателя обращения USDC. Она включает резервы для EURC и токенов с запрещенным доступом, исключает ресурсы, обеспечивающие USDC, удерживаемые корпорацией, и может зависеть от сроков эмиссии, погашения и расчетов.

Согласно документу, на 30 июня Circle Reserve Fund держал 61,9 млрд долларов из обособленного баланса. Circle учитывает свою долю в фонде по чистой стоимости активов и отражает объявленный дивидендный доход в составе резервного дохода.

Основная сумма резерва удерживается для выполнения обязательств перед держателями токенов. Она не совпадает с доходом, полученным от этих активов, или с денежными средствами, которые компания сохранила после оплаты своих расходов.

В документе компании предупреждается, что взаимосвязь между процентными ставками и спросом на USDC неопределенна. Компания не предполагает, что более низкая доходность автоматически приведет к компенсирующему росту обращения.

Circle сохранила 41,2 цента с каждого доллара до операционных расходов

Вычитание распределительных, транзакционных и прочих расходов за второй квартал в размере 412,470 млн долларов из общей выручки и резервного дохода в размере 701,315 млн долларов оставляет 288,845 млн долларов. Деление этой разницы на 701,315 млн долларов дает маржу удержанной выручки примерно 41,2%.

Circle называет эту сумму выручкой за вычетом распределительных расходов, или RLDC, хотя ее определение также вычитает транзакционные и прочие расходы. Это обозначение не следует понимать как расчет, включающий только распределительные выплаты.

Аналогичный расчет для второго квартала 2025 года использует 658,078 млн долларов выручки и резервного дохода и 406,942 млн долларов соответствующих расходов. Остается 251,136 млн долларов, или примерно 38,2% от общей суммы.

В результате удержанная сумма выросла на 37,709 млн долларов, или на 15,0%, между двумя кварталами. Маржа улучшилась примерно на 3 процентных пункта при использовании неокругленных значений из документа.

Улучшение является свидетельством против описания всего распределительного бизнеса как усугубляющейся проблемы маржи во втором квартале. Circle заплатила больше в общей сложности, но категория расходов выросла на 1,4%, тогда как выручка и резервный доход выросли на 6,6%.

Операционные расходы в размере 254,486 млн долларов сократили удержанную сумму до операционной прибыли в размере 34,359 млн долларов. Чистая прибыль от продолжающейся деятельности составила 48,214 млн долларов после прочих доходов и налогов.

Операционная и чистая прибыль включают расходы, которые остаются за пределами расчета RLDC. Компания может удерживать больше после распределения, при этом тратя больше на разработку продуктов, наем персонала или выполнение регуляторных обязательств.

Ноябрьский отчет предоставит новый набор фактических данных. Сравнение за второй квартал устанавливает базовый уровень, а не прогноз того, что маржа снова улучшится.

Coinbase получает доход не только через балансы на своей бирже

Обновленное соглашение Circle с Coinbase сохраняет коммерческие отношения, установленные в августе 2023 года. Руководство заявило в ходе предыдущего цикла отчетности, что соглашение было продлено на существующих условиях до 2029 года.

В описании из документа Coinbase получает распределение, привязанное к USDC, удерживаемым на ее платформе, после удержания эмитентом Circle. Coinbase получает долю, связанную с ростом экосистемы за пределами собственной платформы, после выплат одобренным сторонним участникам.

Таким образом, расчет, умножающий видимый баланс биржи Coinbase на доходность резерва, упустил бы часть договорной схемы. Он не воспроизвел бы распределительные расходы, признанные Circle.

В отчете за второй квартал зафиксировано 324,6 млн долларов распределительных расходов, связанных с Coinbase, по сравнению с 332,3 млн долларов в том же квартале 2025 года. Сумма снизилась на 7,7 млн долларов, или примерно на 2,3%, даже несмотря на рост общих распределительных, транзакционных и прочих расходов Circle.

Расходы, связанные с Coinbase, составили примерно 78,7% этой объединенной категории расходов за второй квартал. Расчет делит 324,6 млн долларов на 412,470 млн долларов и не устанавливает, что каждый оставшийся доллар был выплачен другому дистрибьютору.

Транзакционные издержки включают комиссии блокчейна, а прочие расходы включают затраты, связанные с такими продуктами, как USYC. В документах эти статьи объединены с выплатами, производимыми для стимулирования распространения USDC.

Circle заявляет, что добавление дистрибьюторов может увеличить её будущие расходы и что коммерческие условия могут различаться между партнёрами. Компания ожидает, что расходы на распространение будут реагировать как на доход от резервов, так и на размещение балансов USDC.

Компания не контролирует каждое действие биржи или кошелька, распространяющего USDC. Партнёр может изменить заметность, стимулы или доступность конкурирующего стейблкоина в рамках своих собственных продуктов.

Размещение USDC влияет на разделение дохода от резервов

Определение платформы Circle включает счета Circle Mint, USDC, удерживаемые компанией, и некастодиальные кошельки, предлагаемые через её собственные сервисы. Оно не ограничивается одним кошельком биржевого типа или списком корпоративных адресов.

В документах указано, что ежедневная доля USDC, хранящихся на платформе Circle, используется для расчёта её доли дохода от резервов в соответствии с соглашением с Coinbase. Компания публикует ежедневный процент средневзвешенного значения отдельно от долларового баланса на конец квартала.

На 30 июня Circle держала на своей платформе 12,442 млрд долларов, что эквивалентно примерно 17% от 73,269 млрд долларов в обращении. Её средневзвешенная доля на платформе в течение квартала составила 19,5%.

Показатели 17% и 19,5% не являются конкурирующими оценками одного и того же наблюдения. Один делит балансы последнего дня, а другой измеряет структуру за период с использованием метода взвешивания, указанного в документах.

Сравнение со вторым кварталом 2025 года показывает рост средневзвешенной доли с 7,4% до 19,5%. Circle определяет структуру балансов как фактор экономики своих соглашений о распространении.

Как ранее сообщал crypto.news, руководство заявило, что Coinbase владела 30% обращающихся USDC на конец второго квартала. Этот показатель измерял балансы последнего дня, в отличие от средневзвешенного значения, используемого в экономике периода.

Компания заявляет, что рост через каналы, не требующие сторонних стимулирующих выплат, может снизить расходы на распространение. Рост через партнёров с коммерческими стимулами может дать иной результат, даже если количество USDC в обращении увеличивается на ту же величину.

Её публичные данные не раскрывают точный удерживаемый процент для каждого отдельного клиента или коммерческого партнёра. Совокупные финансовые результаты объединяют эти соглашения за квартал.

Изменение ставки влияет как на выплаты партнёрам, так и на доход от резервов

Таблица чувствительности Circle к процентным ставкам моделирует изменение на 1 процентный пункт от средней доходности резервов в июне 3,49%. Она оценивает годовое изменение дохода от резервов в 737 млн долларов и соответствующее изменение расходов на распространение и транзакционных издержек в 360 млн долларов.

Вычитание второго изменения из первого даёт 377 млн долларов до учёта прочих эффектов. Повышение ставки добавило бы эту сумму в рамках указанной модели, а снижение ставки убрало бы её.

Таблица предполагает, что обращение USDC остаётся на уровне 30 июня в течение следующих 12 месяцев. Она сохраняет распределение резервов постоянным и предполагает, что изменение ставки происходит в начале этого периода и одинаково влияет на резервные активы.

Это не прогноз следующего решения Федеральной резервной системы, результатов третьего квартала или последующего спроса на USDC. Circle прямо заявляет, что не может надёжно предсказать, как клиенты изменят свои балансы в ответ на ставки.

В тех же документах моделируется изменение ставки на 2 процентных пункта, что даёт 1,475 млрд долларов изменения дохода от резервов и 720 млн долларов соответствующего изменения затрат. Результирующая разница составляет 755 млн долларов при этих допущениях.

Компания использует эти сценарии для описания подверженности ставкам, а не для обещания эквивалентного изменения прибыли. Операционные расходы, налоги, прочие доходы и изменения в бизнесе по-прежнему будут влиять на конечный результат.

Эта чувствительность иллюстрирует, почему трактовка снижения валового резервного дохода как равного снижения удерживаемого дохода завысила бы смоделированный эффект. Некоторые выплаты партнёрам меняются вместе с доходом, на котором они основаны.

Обратное верно для роста доходности: Circle не удержала бы каждый дополнительный доллар валового резервного дохода. Её дистрибуционные соглашения направляют часть этой выгоды фирмам, поддерживающим использование USDC.

Соглашение Hyperliquid демонстрирует конкуренцию за дистрибуцию

Оценка JPMorgan сделки с Hyperliquid утверждала, что конкуренция за крупные балансы USDC может оказать давление на доход, удерживаемый Circle и Coinbase. Банк понизил прогнозы прибыли в исследовательской записке в июле, продолжая ожидать роста прибыли, связанной с USDC, до 2027 года.

Его анализ касался коммерческих условий, используемых для сохранения центральной роли USDC на крупной торговой площадке. Банк утверждал, что платформы со значительными балансами могут требовать более крупной доли резервного дохода.

Руководство Circle описало растущую сеть партнёров, получающих стимулы за интеграцию и дистрибуцию USDC. В её документах указано, что будущие соглашения могут иметь иные условия по мере изменения переговоров и рыночных условий.

Таким образом, дистрибуционная выплата является частью коммерческих издержек по охвату пользователей, а не обязательно свидетельством того, что эмитент утратил контроль над своими резервами. Резервные активы остаются под действием механизмов хранения и защиты эмитента.

Результаты второго квартала предоставляют противоположный факт простому описанию неизбежной эрозии маржи. Удерживаемая выручка и маржа RLDC оба улучшились в годовом исчислении, несмотря на дистрибуционные издержки и более низкую доходность резервов.

Circle заявляет, что использование её сети выходит за пределы криптовалютных спекуляций в платежи, расчёты и институциональные услуги. Аргумент руководства состоит в том, что больше вариантов использования и больше доступа могут поддерживать рост балансов и выручки со временем.

Финансовый эффект зависит от того, что компания зарабатывает на этой деятельности и что она платит за её получение. Один лишь более высокий оборот не определяет ставку комиссии, продолжительность балансов или связанные с ними условия дистрибуции.

Публичная отчётность не предоставляет полного отдельного отчёта о прибылях и убытках для каждого дистрибуционного партнёрства. Оценка эффекта на прибыль конкретной сделки остаётся оценкой, если только компания не раскроет достаточно цифр, чтобы её воспроизвести.

Объём платежей — это не то же самое, что выручка от платежей

Circle сообщила об объёме ончейн-транзакций USDC в размере 14,8 трлн долларов за второй квартал, что на 151% больше в годовом исчислении. Показатель объёма учитывает активность с использованием токена; это не сумма, которую Circle зафиксировала как выручку, и не мера резервного баланса на один момент времени.

USDC может передаваться многократно, пока обеспечивающий его доллар остаётся в резерве. Подсчёт каждой передачи создаёт оборот, который может быть намного больше циркуляции, не создавая при этом нового резервного доллара каждый раз.

Прочая выручка Circle выросла на 41,1% до 33,582 млн долларов во втором квартале. Даже после этого роста она составила примерно 4,8% от совокупной выручки и резервного дохода в размере 701,315 млн долларов.

Предложение компании по управляемым платежам позволяет участвующим банкам и платёжным фирмам взаимодействовать в фиатной валюте, пока Circle управляет процессом стейблкоина за транзакцией. Оно было представлено в апреле, при этом компания выполняет такие действия, как выпуск, сжигание и оркестрация платежей.

Circle сообщила об объёме Circle Payments Network в размере 14,7 млрд долларов в годовом исчислении на основе последних 30 дней на конец второго квартала. Она заявила, что к сети подключены 175 финансовых учреждений.

Годовая экстраполяция 30-дневного наблюдения выражает этот недавний темп как годовую ставку. Она не устанавливает, что 14,7 млрд долларов уже прошли через сеть в течение завершённого 12-месячного периода.

Подключение — это ещё одна мера охвата, отличная от количества учреждений, обрабатывающих платежи с определённой частотой. Circle не представляла каждое подключённое учреждение как генерирующее одинаковый объём транзакций или выручку.

В документах выручка от транзакций описывается как возникающая из деятельности на основе использования, объёма или событий, включая определённые погашения и инфраструктурные услуги. Она не назначает единую универсальную ставку комиссии для всех передач USDC.

Arc поднимает отдельный вопрос о том, когда признается доход

Запуск основной сети Arc компании Circle состоялся 16 сентября, в третьем квартале. Сеть использует USDC для оплаты транзакционных сборов и переносит стейблкоин, платежные и инфраструктурные продукты компании на другую операционную платформу.

В своем объявлении о запуске Circle описала поэтапное развертывание институциональных валидаторов и интеграций, связанных с платежами, торговлей и токенизированными активами. Компания заявила, что общесетевая конфиденциальность по выбору остается в разработке.

Релиз не устанавливает, что весь список участвующих или изучающих институтов генерирует признанный доход для Circle. Техническая доступность, коммерческое внедрение и бухгалтерское признание — это отдельные этапы.

В отчете Circle за второй квартал содержится более ранняя финансовая запись, связанная с токенами ARC. Примечание 11 фиксирует соглашения о продаже 807,5 млн токенов по цене $0,30 за штуку, что дает примерно $242,2 млн совокупной валовой выручки, из которых $222 млн были получены в течение квартала.

Компания отразила поступления как отложенную выручку, а неоплаченные суммы — в дебиторской задолженности. Ее учетная политика гласит, что признание в качестве прочей выручки происходит, когда обязательства по договорам купли-продажи исполнены.

Таким образом, денежные средства, полученные во втором квартале, не появились автоматически как прочая выручка второго квартала. Трактовка в отчете оставляет различие между датой платежа и периодом, в котором соответствующие обязательства выполняются.

Примечание включает покупку на $25 млн организацией, аффилированной с IDG Capital, в рамках совокупной суммы. Добавление этой покупки к $242,2 млн привело бы к ее двойному учету.

Предпродажа повлияла на еще один показатель в финансовой отчетности: денежные средства, генерируемые операционной деятельностью. Circle сообщила о $538,5 млн операционного притока денежных средств за первые 6 месяцев 2026 года по сравнению с $303,7 млн годом ранее.

Руководство отнесло большую часть улучшения на $234,8 млн к изменениям оборотного капитала, включая $222 млн поступлений от продажи токенов, полученных во втором квартале. Отдельно оно выделило улучшение на $41,1 млн чистой прибыли после корректировок на неденежные статьи, частично компенсированное более высокими денежными операционными расходами.

Показатель денежного потока за шесть месяцев и показатели выручки за три месяца охватывают разные периоды. Получение денежных средств от предпродажи нельзя рассматривать как повторяющуюся сервисную плату второго квартала или повторно добавлять к признанной выручке.

Circle зафиксировала $57,2 млн оттока денежных средств от инвестиционной деятельности за первое полугодие, включая $35,8 млн капитализированных расходов на разработку программного обеспечения. Капитализация этих расходов отражает актив, стоимость которого признается с течением времени, отдельно от немедленных операционных расходов в отчете о прибылях и убытках.

Отток денежных средств от финансовой деятельности включал снижение примерно на $2 млрд депозитов, удерживаемых для держателей стейблкоинов, что в основном связано с сокращением обращения USDC за полугодие. Таким образом, погашения отражаются в другой части отчета о движении денежных средств, нежели операционный доход, генерируемый резервными активами.

Результаты за ноябрь могут предоставить обновленную информацию об этих обязательствах и их бухгалтерском учете. Одно лишь сентябрьское объявление о запуске основной сети не устанавливает сумму, сроки или повторяющийся характер какого-либо последующего признания выручки.

Circle финансирует инфраструктуру, а также распространяет USDC

Одобрение национального трастового банка в июле добавило в операционные планы компании федеральную инициативу по кастодиальному хранению. Первоначальный бизнес описывал кастодиальное хранение для Circle и аффилированных лиц, с дальнейшими институциональными услугами и возможным управлением резервами при условии соответствия утвержденной сфере деятельности и операционной работе.

Устав не превращает USDC в обычный банковский депозит и не предоставляет держателям токенов федеральное страхование депозитов. Он касается разрешенных видов деятельности и надзора за учреждением.

В документах Circle указано, что юридические, комплаенс-, продуктовые и инженерные ресурсы, как ожидается, останутся важными статьями затрат по мере развития правил для стейблкоинов. Её операционные расходы включают технологическую инфраструктуру, вознаграждение персонала, профессиональные услуги и амортизацию или обесценение.

Снижение операционных расходов во втором квартале в годовом выражении в значительной степени обусловлено сравнением с компенсацией акциями, связанной с IPO в 2025 году. В отчёте о результатах Circle говорится, что скорректированные операционные расходы выросли на 23% до 146 млн долларов.

Эти два показателя расходов отражают различный порядок бухгалтерского учёта. Снижение общего показателя по GAAP не означает, что текущие денежные затраты каждой бизнес-функции уменьшились.

Руководство заявляло, что предпочитает реинвестирование в продукты, инфраструктуру и стратегические возможности квартальным дивидендам. Эта позиция была раскрыта в ходе предыдущего отчётного цикла и остаётся политикой распределения капитала, а не гарантией будущей доходности.

Запланированная платформа Circle для вопросов акционеров закрывается в 9:00 по восточному времени 3 ноября. Компания сообщает, что материалы о результатах за 4 ноября, запись и стенограмма будут доступны на её сайте по связям с инвесторами.

На что обратить внимание

Удерживаемая выручка: Общая выручка и доход от резервов после распределения, транзакционных и прочих затрат.

Структура баланса: Средний объём обращения USDC и взвешенная доля, хранящаяся на собственной платформе Circle.

Платежи партнёрам: Затраты, связанные с Coinbase, и раскрытие информации о других соглашениях о распределении.

Доход, не связанный с резервами: Признанная выручка от платежей, подписок и инфраструктуры, отдельно от объёмов активности.

Учёт Arc: Любые обновления относительно отложенных поступлений от продажи токенов и обязательств, необходимых для признания.

Часто задаваемые вопросы