Circle在2026年上半年创造了13.95亿美元的收入和储备收入。最终只有约1.03亿美元成为净利润。
这一差距揭示了Circle业务的核心矛盾。USDC让公司得以接触数十亿美元的储备资产，但Circle必须将由此产生的大部分收入与分发该稳定币的平台和金融机构分享。
Circle最近更简单地描述了这一经济模式：每1美元收入中约59美分流向了分发合作伙伴和交易成本，另有34美分用于支持牌照、银行、流动性、合规和产品开发，约7美分成为净利润。
这一描述与Circle的财务业绩大体一致，但这些数字并非都对应独立的会计科目。在评估Circle股票和USDC业务的盈利能力时，理解这一区别至关重要。
8.19亿美元的支付是USDC分发的代价
Circle的监管文件显示，截至2026年6月30日的六个月中，分发、交易及其他成本为8.193亿美元。这相当于总收入和储备收入的约59%。
这一金额的大部分并非维护区块链基础设施的直接成本。它代表的是Circle为鼓励主要平台和金融合作伙伴持有、使用和分发USDC而支付的资金。
仅一项战略分发协议就占了上半年约6.553亿美元的成本。这约占Circle总分发和交易成本的80%，以及其收入的近47%。
这种关系帮助USDC触达更多用户，但也限制了有多少额外流通量能转化为Circle股东的利润。USDC供应量越大，产生的储备收入越多，但其中很大一部分收入可能会回馈给负责分发的合作伙伴。
因此，这一安排既是优势也是依赖。它扩展了网络，同时赋予关键合作伙伴对Circle利润率的相当大的影响力。
4.73亿美元的数字需要会计背景
Circle表示，其在牌照、银行关系、结算流动性、合规项目、产品投资和区块链整合方面花费了约4.73亿美元。
这不应被视为Circle财务报表中的单一费用类别。公司的10-Q表格报告称，2026年上半年总运营费用约为4.968亿美元。
这些运营费用包括2.721亿美元的薪酬、1.235亿美元的一般及行政费用、5670万美元的折旧和摊销、2910万美元的IT基础设施成本以及1530万美元的营销费用。
列报方式的差异很重要。4.73亿美元这一数字是Circle对如何在分发成本之后将剩余资金的大部分进行再投资的解释。4.968亿美元这一数字是向投资者报告的正式GAAP运营费用总额。
在计入分发成本、运营费用、其他收入和税费后，Circle录得归属于普通股股东的净利润约为1.035亿美元。
USDC增长正在抵消储备收益率下降
Circle仍然严重依赖USDC背后现金和短期资产所赚取的利息。储备收入占其上半年13.95亿美元收入中的13.2亿美元，而其他收入仅占7520万美元。
这意味着Circle的业绩主要由两个变量驱动：流通中的USDC数量及其储备所赚取的收益率。
2026年上半年，USDC平均流通量同比增长31.7%，达到约759亿美元。Circle估计，这一增长为储备收入增加了约3.48亿美元。
然而，平均储备回报率从4.2%降至3.5%。Circle将储备收入减少约2.2亿美元归因于平均收益率下降66个基点。
这两股力量方向相反。更多的USDC创造了更大的储备基础，但更低的利率降低了每持有1美元所赚取的收入。
投资者可以通过MEXC上的USDC价格页面跟踪当前供应量估值和美元锚定情况。MEXC数据最后更新于2026年10月18日08:25 UTC+8，显示USDC接近1.00美元，市值约为726.1亿美元。
Circle的真正考验在于：随着USDC扩张，能否留住更多收入
Circle上半年的收入减去分发成本后达到5.76亿美元，在运营费用前产生了41%的利润率。其最终净利润率则低得多，约为7%。
MEXC的观点是，仅凭USDC交易量并非衡量Circle经济状况的最有用指标。一美元的USDC可以在钱包之间多次转移，却不会带来储备收入的相应增长。平均流通量、储备收益率以及合作伙伴付款后留存收入的百分比，才能提供更清晰的图景。
利率仍然是一个尤其重要的风险。在其申报文件中，Circle估计，假设利率下降100个基点，在USDC流通量保持在6月30日水平的情况下，未来12个月的储备收入可能减少约7.37亿美元。分发成本也将估计减少约3.6亿美元，在其他影响之前留下约3.77亿美元的可能缺口。
USDC的增长可以抵消部分压力。但要维持相同的利润轨迹，就需要流通量扩张得足够快，以弥补储备收益率下降，同时分发成本不会吸收大部分额外收入。
因此，Circle的长期估值取决于它能否开发出更多对利率不太敏感的收费型产品和服务。就目前而言，该公司看起来不太像一家利润率高度可扩展的传统软件平台，而更像一个为分发支付高昂费用的金融网络。
常见问题
Circle如何从USDC赚钱？
Circle从支持USDC的储备资产中赚取利息和股息。储备收入约占其2026年上半年总收入和储备收入的95%。
Circle是否花掉了93%的收入？
Circle称约59%的收入用于分发给合作伙伴和交易成本，另有34%用于支持基础设施、合规和产品投资。然而，34%这一数字是公司的解释，而非单独的GAAP费用项目。
Circle为何向USDC分发合作伙伴支付如此之多？
分发合作伙伴提供用户、钱包、交易活动和支付网络的接入。这些付款有助于USDC扩张，但也减少了Circle留存的储备收入部分。
利率下降会伤害Circle吗？
利率下降会降低USDC储备资产的收益率。这一影响可以通过USDC流通量增长、相关分发付款减少或非利息收入扩张来抵消，但这些结果均无保证。
风险警告
Circle的财务表现取决于利率、USDC流通量、合作伙伴协议、监管以及稳定币需求。USDC旨在维持接近1美元的价值，但仍面临发行人、储备、银行和流动性风险。本文仅供参考，不构成投资建议。
