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哈薩克央行營運部門負責人週四在阿拉木圖舉行的一場會議上宣布，該國將向多檔加密主題基金投資1億美元，其中包括 Ege DeFi 與 Brevan Howard Digital；此外，還將向聚焦比特幣的 ETF 追加9000萬美元投資。這是這個中亞國家一連串加密相關投資與布局中的最新一環，其觸角已覆蓋直接資本配置、比特幣挖礦，以及由本國貨幣堅戈支持的穩定幣 KZTE。
從國家基金到挖礦儲備：一條完整的國家加密路線
2025年9月，哈薩克宣布成立 Alem Fund——該國由國家背書的加密投資基金，初始建倉即包含 Binance 的 BNB 代幣。幾乎同一時間，KZTE 穩定幣在 Solana 上宣布發行，合作方包括 Mastercard、Intebix 與 Eurasian Bank。此後，該國又陸續公布多項計劃：2026年3月宣布國家銀行最高配置3.5億美元的比特幣及加密相關投資；2026年7月宣布設立由挖礦收益支撐的儲備，資金來源正是該國龐大的比特幣礦工群體；2026年1月則提出利用從犯罪網絡查獲的加密貨幣充實戰略儲備。此外，前 Coinbase CTO、a16z 普通合夥人 Balaji Srinivasan 創辦的 Network School 今年從馬來西亞遷出，新址也落在哈薩克。
儘管這些加密舉措大多集中在過去一年到一年半之間，哈薩克與這個行業的深度綁定其實已有五年之久。2020年初，該國挖礦負載僅約200兆瓦；2021年中國整頓挖礦之後，礦工將機器跨過邊境遷入，看中的正是廉價電力與毗鄰中國的地理優勢，哈薩克隨即成為熱門目的地。到2021年10月，挖礦負載估計已達1.5吉瓦，使其一度成為全球第二大挖礦中心。這輪爆發最終讓電網不堪負荷，政府以拉閘限電和2022年生效的挖礦稅作為回應。
央行官員的最新表態，是對此前一系列公告和該國整體加密規劃的執行落地，而這一趨勢在其他主權國家和長期資本配置者身上同樣可見。
13F文件揭示的分歧：主權基金在買，宏觀交易員在賣
哈薩克的舉動是 Galaxy Research 長期觀察到的一個更廣泛趨勢的樣本：財富管理機構與主權國家在穩步增加比特幣和加密資產敞口，而宏觀與戰術型交易者則在拋售。
將提交13F文件的機構按淨增持與淨減持拆分，這一趨勢一目了然。對沖基金經理的13F文件揭示了大量機構賣家的身份——他們正是基差交易者和宏觀投機客。截至2025年9月30日季度末（即高點前的最後一個報告期），申報機構合計持有相當於35.5萬枚BTC的現貨 ETF 份額；到2026年6月，這一數字降至30.7萬枚，降幅14%。減持幾乎全部來自多策略與宏觀基金、基差交易台以及銀行交易帳簿——它們把 ETF 當作套息與動量工具。Millennium Management、Brevan Howard、Goldman Sachs Group、Capula Management、Farallon Capital、D. E. Shaw、Schonfeld Strategic Advisors、Symmetry Investments 與 Tudor Investment Corp 九家機構合計削減持倉29%至100%，約6.8萬枚BTC。這已超過全部2200家申報機構合計4.8萬枚BTC的降幅，意味著其餘所有申報機構整體上是在增持。
財富平台與主權基金接下了投機客拋出的籌碼。Morgan Stanley 的財富管理業務、阿布達比主權財富基金 Mubadala Investment Company 以及 Abu Dhabi Investment Council 均在增持，投資管理公司 Horizon Kinetics 則維持持倉不變。未提交13F的顧問、家族辦公室與個人投資者群體，其持倉在價格下跌49%的情況下僅縮水6.6%。現貨 ETF 的持倉從高點到低點僅下降11%，而同期價格跌幅達53%；自6月低點以來，ETF 已增持8.7萬枚BTC，同時槓桿基金的做空頭寸下降。這一模式指向的是方向性買入，而非套息交易。
烏克蘭的反向操作：主權與貨幣主權的拉扯
不過，這一趨勢並非鐵板一塊，主權國家也並非盲目推進加密與區塊鏈戰略。烏克蘭央行近期就反對一項加密法案，理由是對貨幣主權的擔憂，並要求監管機構在最終表決前重新起草。該行表示支持歐盟 MiCA 式的監管框架，但對境外發行代幣可能衝擊貨幣主權與金融穩定存在總體性顧慮。
核心主題是「控制權」
貫穿其中的共同主題是控制。哈薩克等主權國家已不再糾結「是否要接觸加密」，而是在思考「如何以把價值與監管留在國家可及範圍內的方式去接觸」。哈薩克透過基金、查獲代幣和挖礦建立敞口，並發行了由本幣堅戈支持的穩定幣；烏克蘭央行則從另一個方向推進同一原則——支持 MiCA 式規則，同時抵制可能在自身監管之外充當貨幣的境外代幣。
總體來看，各國政府正把比特幣和加密資產視為資產與基礎設施而逐步接納，但接納的條件各不相同。當下的條件，更有利於受監管、貼近國家體系的渠道，而非開放式、不受約束的進入方式。
