Autor: Uniswap
Zusammengestellt von: Deep Tide TechFlow
Einleitung von Deep Tide: Die Wall Street arbeitet seit Langem mit einem Orderbuchmechanismus, während die Innovationsausnahmeverfügung der U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) den Einsatz automatisierter Market Maker (AMMs) auf öffentlichen Blockchains vorschreibt. Die Verfügung trat am 17. September 2026 offiziell in Kraft und schuf eine neue konforme Handelskategorie namens „Tokenized Securities Venues (TSVs)“ und gewährt qualifizierten Handelsplätzen eine fünfjährige Registrierungsbefreiung.
Bis heute hat das kumulierte Handelsvolumen tokenisierter Aktien auf dem Uniswap-Protokoll 20 Milliarden US-Dollar überschritten. Dieser Artikel basiert auf der offiziellen Interpretation von Uniswap zur Innovationsausnahmeverfügung und übersetzt und erläutert direkt, wie AMMs das traditionelle Market Making und 24/7-Abwicklungssysteme umgestalten und wie Entwickler Uniswap v4 Permissioned-Liquiditätspool-Hooks nutzen können, um konforme Märkte für tokenisierte Wertpapiere aufzubauen.
Die Wall Street läuft auf Orderbüchern, während die Innovationsausnahmeverfügung der SEC vorschreibt, dass automatisierte Market Maker (AMMs) auf öffentlichen Blockchains laufen.
Am 17. September 2026 gewährte die Ausnahmeverfügung einer neu definierten Kategorie von Handelsplätzen, nämlich „Tokenized Securities Venues (TSVs)“, eine fünfjährige Ausnahme. TSVs handeln tokenisierte Aktien des National Market System (NMS) über permissioned Liquiditätspools.
Solange sie die in der Verfügung festgelegten Bedingungen erfüllen, müssen diese Handelsplätze nicht als Wertpapierbörsen oder alternative Handelssysteme (ATSs) registriert werden, und konforme Liquiditätsanbieter (LPs) gelten nicht als Wertpapierhändler.
Bis heute wurden mehr als 20 Milliarden US-Dollar an Aktientoken auf dem Uniswap-Protokoll gehandelt. Dieses Volumen stammt hauptsächlich aus Produkten wie Robinhood Stock Tokens und xStocks sowie von Emittenten wie Ondo und Dinari. Aktienengagement ist bereits on-chain, und Aktionärsrechte könnten der nächste Schritt sein.
US-Aktien sind ein Markt von 79 Billionen US-Dollar. Automatisierte Market Maker (AMMs) werden verändern, wie diese Vermögenswerte gehandelt werden, wer Liquidität bereitstellt und welche Eintrittsbarrieren für Market Making bestehen. Nachfolgend finden Sie unsere Interpretation der Verfügung und was sie für Teams bedeutet, die auf dem Uniswap-Protokoll aufbauen.
AMMs verbessern die Marktinfrastruktur
AMMs automatisieren den Großteil der Arbeit professioneller Market Maker. Jeder kann Liquidität bereitstellen, indem er Vermögenswerte direkt in Smart Contracts einzahlt. Dies erweitert die Gruppe der Personen, die am Market Making teilnehmen können, erhöht den Wettbewerb im Markt und eröffnet Emittenten einen neuen Weg, Liquidität aufzubauen.
Pools arbeiten rund um die Uhr an 365 Tagen im Jahr und unterstützen den Handel nachts, an Wochenenden und an Feiertagen. Tausende Frontend-Oberflächen weltweit sind bereits mit der Nutzung von AMMs verbunden, was jedem neu geschaffenen Markt sofort globale Verbreitung verschafft.
AMMs erweitern auch die Auswahl an Handelspaaren für Vermögenswerte. Nehmen wir die Aktie von NVIDIA als Beispiel: Auf traditionellen Börsen wird sie in US-Dollar gehandelt. On-chain kann sie mit einem tokenisierten S&P-500-Fonds, einem Geldmarktfonds oder einer Kryptowährung gepaart werden.
Die Paarung hochkorrelierter Vermögenswerte (wie NVIDIA und der S&P-500-Index) kann das relative Preisrisiko von Liquiditätsanbietern verringern. Mit automatisierten Routing-Systemen können Händler dennoch jeden anderen Vermögenswert zum direkten Kauf nutzen.
Heute können wir bereits sehen, wie solche Märkte beginnen, Gestalt anzunehmen. Im August dieses Jahres begannen zehn tokenisierte Aktien und ETFs auf der Robinhood Chain zu handeln, notiert in SPY. Drei Monate später hatten mehr als 40 Basiswerte SPY-Liquiditätspools eingerichtet und ein Handelsvolumen von über 900 Millionen US-Dollar über 130.000 Wallet-Adressen generiert.
Die Nachfrage nach On-Chain-Aktien ist real und wächst weiter. TSVs bieten Finanzinstituten einen neuen Weg, diese Nachfrage zu bedienen.
Wie TSVs funktionieren
TSVs stellen AMM-Pools für zugelassene Teilnehmer auf öffentlichen, genehmigungsfreien Blockchains bereit. Im Vergleich zu traditionellen Wertpapierbörsen tragen TSVs leichtere regulatorische Pflichten, und Liquiditätsanbieter (LPs) müssen sich nicht als Händler registrieren lassen.
Der Betrieb auf AMMs verändert auch die Art und Weise, wie die Abwicklung funktioniert. Im derzeitigen traditionellen System leiten Broker Ihre Order weiter, Börsen oder Wholesaler übernehmen Matching und Ausführung, und schließlich übernehmen Clearingstellen und Verwahrstellen die Lieferung und Abwicklung.
Auf einer TSV werden Handel und Abwicklung atomar in derselben On-Chain-Transaktion abgeschlossen: Entweder werden die Gelder und Vermögenswerte beider Parteien gleichzeitig geliefert, oder alles wird zurückgerollt und nichts davon findet statt, ohne dass eine zentrale Gegenpartei erforderlich ist.
Börsennotierte Unternehmen haben ein Mitspracherecht, ob ihre Aktien auf einer TSV gehandelt werden. TSVs müssen Aktienemittenten 30 Tage im Voraus benachrichtigen und ihnen die Möglichkeit geben, Einspruch zu erheben. Sobald eine Aktie gelistet ist, kann jede mit diesem Pool verbundene Anwendung zugelassenen Nutzern Handelsdienstleistungen anbieten.
Abbildung: Vergleich traditioneller Wertpapierhandelsmodelle und Tokenized Securities Venues (TSVs) über Dimensionen wie Handelsplatz, Liquiditätsbereitstellung, Clearing und Abwicklung sowie Handelszeiten
Um den Befreiungsstatus zu erhalten, müssen Handelsplätze eine Reihe von Compliance-Bedingungen erfüllen, darunter die öffentliche Offenlegung von Gebühren, Zugangskontrollen, Beschränkungen für Basiswerte und Handelsvolumen sowie Handelsunterbrechungsmechanismen. Wie können diese Regeln also on-chain durchgesetzt werden?
Uniswap v4 unterstützt eine leistungsstarke Anpassung der Marktstruktur durch den Hooks-Mechanismus, und unser Permissioned Pools Hook bietet Handelsplätzen ein solides Infrastrukturfundament.
Genehmigungspflichtige Handelsplätze auf Uniswap
Seit dem Start im Jahr 2018 hat das Uniswap-Protokoll ein Handelsvolumen von mehr als 4,5 Billionen US-Dollar über mehr als 30 Blockchains abgewickelt, und seine zentralen Smart Contracts waren noch nie von einer Sicherheitsverletzung betroffen.
Uniswap v4 ermöglicht es Entwicklungsteams, die Betriebslogik von Liquiditätspools hochgradig anzupassen. Hooks sind programmierbarer Code, der an bestimmten Punkten automatisch ausgelöst wird (zum Beispiel vor oder nach der Handelsausführung). Die tatsächliche Handelsausführung und Vermögenslieferung werden weiterhin auf dem zugrunde liegenden Protokoll abgeschlossen, aber Betreiber können entscheiden, wer handeln darf, welche Vermögenswerte gehandelt werden dürfen und wann gehandelt werden darf.
Abbildung: Schematische Darstellung des Permission-Hook- und Liquiditätspool-Architektur einer auf Uniswap v4 basierenden Tokenized Securities Venue (TSV)
Gemeinsam mit Uniswap Labs aufbauen
Aktienvermögenswerte onchain zu bringen ist nur der Ausgangspunkt; die tiefgreifendere Transformation liegt in der Entwicklung der Market-Making-Methoden und darin, wer berechtigt ist, Market Maker zu werden. Während diese Befreiungsverfügung voranschreitet, hoffen wir, Hand in Hand mit Teams aller Art zusammenzuarbeiten, um gemeinsam zu erkunden, welche konkreten Formen diese neuen Markttypen in der Praxis annehmen.
TSV-Betreiber: Wir können Ihnen ausführlich erläutern, wie Sie Hooks nutzen, um Zugriffs-Whitelist-Kontrollen, Handels-Circuit-Breaker-Pausen und andere Compliance-Kontrollen auf Pool-Ebene umzusetzen.
Vermögensemittenten: Wir können Ihnen helfen, ein tieferes Verständnis dafür zu gewinnen, wie tokenisierte Aktien auf AMMs gehandelt werden und wo die Grenzen der Fähigkeiten des Uniswap-Protokolls liegen.
Liquiditätsanbieter (LPs): Wir können Forschungsdaten zu den tatsächlichen Verhaltensmerkmalen von AMM-Liquidität sowie zu den wesentlichen Veränderungen, die in genehmigungspflichtigen Liquiditätspools auftreten, mit Ihnen teilen.
Wenn Sie untersuchen, wie Sie im Rahmen des Innovationsausnahmerahmens Vermögenswerte erstellen, ausgeben oder Liquidität bereitstellen können, können Sie uns gerne kontaktieren.
Haftungsausschluss: Uniswap Labs betreibt, kontrolliert oder beteiligt sich nicht am Tagesgeschäft eines tokenisierten Wertpapierhandelsplatzes. Jeder auf dem Uniswap-Protokoll aufgebaute Handelsplatz wird von seinem Betreiber unabhängig betrieben, und der Betreiber ist allein und vollständig verantwortlich für seine Designentscheidungen, seine rechtliche Analyse und die Einhaltung der geltenden Gesetze (einschließlich der Innovationsausnahmeverfügung und jeder ihrer Voraussetzungen).
Die Innovationsausnahmeverfügung ist vorübergehender und bedingter Natur und kann sich in Zukunft ändern. Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt weder rechtliche, finanzielle noch Anlageberatung dar, noch stellt er ein Angebot oder eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder digitalen Vermögenswerten oder zur Bereitstellung von Liquidität für diese dar.
