Em 9 de novembro de 2026, na coletiva de imprensa regular do Ministério das Relações Exteriores. Um repórter da AFP perguntou: a Reuters informou que cerca de 600.000 chips avançados de inteligência artificial da NVIDIA estão armazenados em Hong Kong, aguardando envio para a China continental; apesar da demanda de empresas de tecnologia, o lado chinês recusou-se a aprovar importações em larga escala. A resposta do porta-voz Guo Jiakun foi apenas uma frase: "A posição da China sobre a questão dos chips dos EUA exportados para a China é consistente. Para detalhes específicos, sugiro que você pergunte às autoridades competentes chinesas."
No mesmo dia, um repórter da Bloomberg fez uma pergunta de acompanhamento sobre "como a China responderia se os Estados Unidos adotassem restrições mais rigorosas aos chips", e recebeu uma resposta palavra por palavra idêntica. Nenhuma confirmação da quantidade, nenhuma explicação dos critérios, nenhuma resposta sobre "onde está o bloqueio".
Mas essa ambiguidade é mais informativa do que uma declaração explícita. Nos últimos três anos, a palavra-chave da indústria de IA da China foi "não conseguir comprar chips", com a restrição em Washington; agora cerca de 600.000 H200 que já obtiveram licenças de exportação dos EUA estão parados em armazéns de Hong Kong, e a linha de assinatura está em Pequim. Os Estados Unidos já os liberaram; Pequim não assinou. O secretário de Comércio dos EUA, Lutnick, disse sem rodeios em uma audiência do Comitê de Apropriações do Senado em 22 de abril de 2026: "Posso lhe dizer claramente que, até hoje, eles não compraram um único chip."
Esta imagem é facilmente lida como uma inversão narrativa limpa. Mas "estrangulamento reverso" como julgamento precisa ser desmontado com precisão: a China de fato ganhou a capacidade de dizer "não" em vários nós assimétricos da cadeia de suprimentos de chips, mas essa capacidade ainda está muito longe de uma contramedida recíproca no sentido de soberania tecnológica.
Primeiro, veja claramente onde este negócio se situa nos livros da NVIDIA: pequeno o suficiente para "não aprovar"
600.000 H200 presos em Hong Kong deveriam, intuitivamente, deixar a NVIDIA ansiosa. Mas quando os dados financeiros são decompostos, essa intuição precisa de correção.
No segundo trimestre do ano fiscal de 2027 (encerrado em 26 de julho de 2026), a receita da NVIDIA foi de US$ 96,221 bilhões, dos quais os data centers representaram US$ 89,023 bilhões, ou 92,5%, um aumento de 117% ano a ano. Os embarques de produtos Hopper para a China foram menos de 1% da receita de data centers, estimados em menos de US$ 890 milhões no limite superior literal; a China continental e Hong Kong combinados foram US$ 7,88 bilhões, representando 8,2% da receita total. Jensen Huang revelou na reunião anual de acionistas que a participação da China na receita caiu para cerca de 9% no ano fiscal de 2026, enquanto no ano fiscal de 2022, antes dos controles de exportação, esse número era de 26,4%.
Mais duro do que esses números são duas frases no relatório anual. Primeiro, nos últimos seis meses, a empresa registrou cerca de US$ 400 milhões em encargos para estoque excedente de H200 e obrigações de compra; segundo, a empresa avaliou que, sem aprovação de ambos os governos, ela "foi efetivamente excluída da competição no mercado de computação de data centers da China", e essa orientação não assume mais nenhuma receita de data centers da China. O aparecimento da palavra "excluída" no relatório anual de uma empresa diz mais sobre o problema do que qualquer julgamento de analista.
Jensen Huang colocou de forma mais direta em uma entrevista à CNBC em 21 de maio de 2026: "A Huawei é muito, muito forte... nós efetivamente entregamos esse mercado a eles."
Há outra camada que é facilmente negligenciada: o H200 foi aprovado para exportações em pequenos lotes para a China em fevereiro de 2026, mas o relatório anual afirma que "o projeto não gerou receita", e os H200 devem pagar uma tarifa de 25% quando enviados de volta aos Estados Unidos. A cadeia de produção e vendas dessa linha de produtos em si precisa atravessar uma tarifa dos EUA, e sua estrutura de custos não é mais apenas o preço de um chip.
Isso significa que o dano marginal de "não aprovar" para a receita atual da NVIDIA é administrável. Com 600.000 chips presos em Hong Kong, seu negócio global de computação de IA continua se expandindo a mais do dobro da taxa. Mas o significado simbólico desse negócio ultrapassa em muito seu significado financeiro: se até mesmo os chips aprovados para exportação não conseguem entrar, a presença da NVIDIA no mercado de data centers da China acelerará em direção a zero, e o ecossistema da Huawei continuará se consolidando em um ambiente de "nenhuma concorrência". Uma precondição para Pequim ousar desacelerar tanto o ritmo de aprovação é que o peso comercial da NVIDIA no mercado chinês já é pequeno demais para constituir pressão reversa.
O que a substituição doméstica capturou, e o que não capturou
Outra precondição para os H200 ficarem presos em Hong Kong é que os chips de IA domésticos já conseguem se sustentar em um número considerável de cenários.
Os dados da IDC para o primeiro semestre de 2026 dão uma escala clara: o total de embarques no mercado chinês de aceleradores de IA para data centers foi de 2,008 milhões de unidades, com a NVIDIA em 678.000 unidades, uma participação de 34%, queda de 44% ano a ano; a Huawei Ascend em 572.000 unidades, uma participação de 28%, em comparação com mais de 300.000 unidades no mesmo período do ano anterior, estreitando a diferença entre as duas de 31 pontos percentuais um ano antes para 6 pontos percentuais. Alibaba Pingtouge 7%, Cambricon 5%, Kunlunxin 4%, Hygon 3%. Mais simbólico é a mudança estrutural: os embarques de aceleradores não-GPU foram de 1,016 milhão de unidades, superando os embarques de GPU de 991.000 unidades pela primeira vez, alta de quase 80% ano a ano, e esses quatro fabricantes domésticos juntos responderam por 95% do mercado não-GPU. Dos 11 fabricantes chineses de chips acompanhados pela IDC, 9 registraram crescimento de embarques no primeiro semestre do ano. O Morgan Stanley espera que a taxa de autossuficiência de chips de IA da China suba de 35% em 2025 para 45% em 2026, e salte para 68% em 2027.
No entanto, a questão da "participação" depende de quem está contando e o que está sendo contado. O presidente rotativo da Huawei, Xu Zhijun, disse em setembro de 2026 que, com base em dados que podem ser contados, os embarques do Ascend no mercado chinês superaram os da NVIDIA; a medida da IDC é 34% contra 28%. O primeiro se refere a todas as placas aceleradoras, enquanto o segundo se limita a aceleradores de data center. Ambos os números são verdadeiros, apenas os denominadores diferem—isso em si é uma característica de um período de reestruturação do mercado: até mesmo os limites estatísticos mais básicos ainda estão se movendo.
O padrão de aprovação de Pequim para o H200 confirma uma estratégia em camadas: a inferência prioriza produtos domésticos, enquanto os chips importados são principalmente deixados para treinamento. Essa estratégia já foi implementada na camada de software. O V4 da DeepSeek roda inteiramente no Ascend; em 30 de setembro de 2026, ele abriu o código-fonte de um conjunto completo de componentes de infraestrutura para o Ascend—a ferramenta de compilação TileLang, a biblioteca de operadores DeepGEMM e a biblioteca de comunicação DeepEP—existindo em paralelo com os componentes correspondentes da plataforma NVIDIA. O mesmo código DeepInfer suporta tanto o Ascend 950 quanto o NVIDIA SM100, e a troca de hardware exige apenas a alteração de uma variável de ambiente. Isso é muito mais importante do que "alcançar em desempenho": transforma "não usar CUDA" de um slogan em uma opção de engenharia implantável, mensurável e comparável. Em outras palavras, a parte do "estrangulamento reverso" que se sustenta em chips de IA é "para inferência, posso escolher não comprar os seus".
Mas a lacuna no lado do treinamento não pode ser ignorada, e o gargalo não está apenas no design do chip. O Ascend 910C usa empacotamento dual-die, com pico de FP16 de cerca de 800 TFLOPS, 96GB de HBM integrada, e desempenho abrangente de cerca de 60% a 70% do H100; a equipe da DeepSeek mediu o desempenho de inferência em cerca de 60% do H100. A lacuna de um único cartão é compensada pelo sistema: o supernó 384 usa HCCS autodesenvolvido para conectar 384 cartões em um único pool de computação, com mais de 500 conjuntos já implantados; o cluster CloudMatrix 384 tem poder de computação de cerca de 300 PFlops, ao custo de cerca de quatro vezes o consumo de energia.
Os verdadeiros gargalos estão em dois lugares. Primeiro, a capacidade de produção: a meta de produção do Ascend 910C em 2026 é de cerca de 600 mil unidades, e a meta para todas as séries de wafers é de 1,6 milhão, quase o dobro de 2025, mas a demanda de wafers correspondente a 600 mil unidades é de cerca de 35 mil wafers por mês, o que já ultrapassou a capacidade total atual da linha de produção N+2 da SMIC; ou a capacidade deve ser expandida antes do final do ano, ou a produção deve ser desviada para outros nós. Segundo, o rendimento: as estimativas de diferentes instituições para o rendimento N+2 da SMIC variam de 20% a 70% — no início de 2024 considerava-se cerca de 20%, no início de 2025 cerca de 40%, e em 2026 o número citado pelo setor segundo a Bloomberg é de 65% a 70% — todos inferiores ao nível de cerca de 90% da TSMC para o mesmo processo. A divergência nos números em si ilustra uma coisa: os dados reais desta linha de produção não são transparentes, e os custos estão justamente escondidos nessa opacidade. Quanto ao HBM, no segundo trimestre de 2026 a participação global na receita de HBM foi de 50% para a SK Hynix, 33% para a Samsung e 18% para a Micron; os fabricantes chineses ainda estão na fase de envio de amostras e não têm participação.
Portanto, o "estrangulamento reverso" não se sustenta no lado do treinamento. A China ainda precisa de uma janela de importação limitada para preencher a lacuna de poder computacional de alto padrão, mas essa janela foi intencionalmente estreitada.
O que mais se aproxima de um "estrangulamento reverso" é justamente não os próprios chips
Se "estrangulamento reverso" significa ter poder de veto sobre um elo que o outro lado não pode substituir, então o que mais se aproxima dessa definição para a China em campos relacionados a chips não é nenhum chip individual, mas as matérias-primas das quais a fabricação de chips depende.
Primeiro, vamos expor com precisão o status desta carta. Em 3 de dezembro de 2024, o Ministério do Comércio emitiu o Anúncio nº 46 de 2024: o primeiro parágrafo proíbe a exportação de itens de uso duplo para usuários militares dos EUA ou para uso militar; o segundo parágrafo afirma que "em princípio, nenhuma licença será concedida para a exportação aos Estados Unidos de itens de uso duplo relacionados a gálio, germânio, antimônio e materiais superduros", e impõe revisões mais rigorosas de usuário final e uso final ao grafite. Em 9 de novembro de 2025, o Anúncio nº 72 de 2025 do Ministério do Comércio: o segundo parágrafo tem sua implementação suspensa até 27 de novembro de 2026.
Em outras palavras, apenas a metade civil foi suspensa; a proibição a usuários militares e usos militares nunca foi relaxada; e a metade civil está atualmente em período de suspensão, com dezessete dias restantes até o vencimento. A carta está na mesa, com uma mão pressionando-a mas sem jogá-la. Se ela será restaurada ou prorrogada após dezessete dias é a variável mais digna de atenção agora do que "600 mil unidades".
Os números estão prontamente disponíveis. A consultoria Project Blue estima que em 2025 a China representará 98,9% da oferta global de gálio primário e 68,6% da oferta de germânio. A S&P Global prevê que, até o final de 2026, a capacidade de oferta de gálio fora da China será de cerca de 20 toneladas, com uma lacuna de cerca de 678 toneladas; a produção de germânio metálico será de cerca de 31 toneladas, 177 toneladas a menos que a demanda. A Reuters informou em setembro que, desde o início dos controles em 2023, os preços desses dois metais nos mercados fora da China subiram para 9 a 10 vezes seus níveis naquela época.
A comparação mais intuitiva não está na lacuna, mas na forma física da capacidade. O gálio não é minerado; é um subproduto da produção de alumina. A pesquisa do setor indica uma proporção de cerca de 200 mil toneladas de capacidade de alumina como suporte para cada 1 tonelada de gálio produzida; a China possui mais de 55% da capacidade global de alumina. A capacidade de gálio metálico apenas da Sanmenxia Aluminum chega a 290 toneladas por ano — quatorze vezes a capacidade de oferta projetada de todas as regiões fora da China até o final de 2026. O mesmo se aplica ao germânio: é um subproduto da fundição de zinco, e para extrair germânio é preciso primeiro ter fundições de zinco. Mesmo no caminho mais otimista: se os oito projetos anunciados avançarem sem problemas e a oferta de gálio fora da China subir das atuais aproximadamente 5 toneladas para 386 toneladas até 2030, cálculos da Reuters baseados em dados da S&P mostram que o mercado não chinês ainda precisará obter cerca de 65% de seu gálio da China naquele momento; a capacidade de refino de germânio subindo para 126 toneladas ainda cobriria apenas cerca de 48% da demanda local.
A característica comum desses materiais é que são usados em quantidades extremamente pequenas, mas sem eles toda a linha de produção para. O gálio é a base dos dispositivos de RF de nitreto de gálio e dos radares avançados, e o germânio é o núcleo da óptica infravermelha e das fibras ópticas. Mudar de fornecedor exige anos e enormes investimentos em certificação, e a concentração de capacidade da China significa que, no curto prazo, não há uma segunda opção. O que isso restringe não é a capacidade de design nem o processo de fabricação, mas aqueles poucos elementos da tabela periódica para os quais a China por acaso possui vantagens de reserva e capacidades de refino. Esta é atualmente a carta reversa mais tangível, mas sua natureza é o poder de veto da cadeia de suprimentos física, não a dominância trazida pela liderança tecnológica.
A memória é outro nó assimétrico que está se formando. No segundo trimestre de 2026, a participação da receita de DRAM da ChangXin Memory subiu de 4% no mesmo período do ano anterior para 10%, ocupando o quarto lugar global, com receita crescendo 716% ano a ano; a participação de embarques de NAND da Yangtze Memory atingiu 17%, subindo para o terceiro lugar global, com participação baseada em bits de 14%, e sua participação na receita também subiu de 9% para 14% em quatro trimestres. Samsung, SK Hynix e Micron juntas ainda respondem por cerca de 90% do mercado de DRAM e mais de 60% do mercado de NAND.
Isso não "estrangula" ninguém, mas enfraquece a capacidade de alguns gigantes de precificar arbitrariamente. Quando Samsung e SK Hynix deslocam capacidade para HBM e optam por controlar a oferta de memória convencional para manter os preços, a oferta incremental da ChangXin e da Yangtze Memory é a força marginal que impulsiona os preços para baixo. Este é um tipo de "inevitabilidade no mecanismo de preços", que não é o mesmo que a "inevitabilidade física" do gálio e do germânio, mas é igualmente assimétrico.
Os 600 mil chips de Hong Kong: o sedimento físico do atrito regulatório
Os 600 mil H200 não apodrecerão em armazéns, mas seu caminho de circulação em si é um espécime para entender este jogo.
Segundo um relatório da Reuters de 5 de novembro, cerca de 600 mil chips estão armazenados em Hong Kong aguardando embarque para o continente; nos últimos meses alguns foram liberados, com várias grandes empresas de internet chinesas obtendo cada uma cerca de 10 mil chips, e um pequeno número entrando por meio de intermediários e canais indiretos. Os sinais de preço explicam a situação melhor do que as quantidades: até o final de outubro, a cotação de um servidor H200 de oito placas no continente havia ultrapassado 6 milhões de yuans, cerca de três vezes a de um ano antes, e a cotação de um servidor Blackwell ultrapassou 20 milhões de yuans. Hong Kong não é um depósito de dumping de baixo preço; é um lago represado de preços altos e escassez.
Os lucros enormes do canal cinza estão documentados. Em 24 de agosto, o Ministério Público do Distrito de Keelung, em Taiwan, indiciou nove pessoas: uma empresa usou uma companhia japonesa como ponto de quebra de revezamento para obter elegibilidade de lista branca, falsificou inspeções presenciais da sala de computadores e obteve 130 servidores equipados com B300 da Supermicro, dos quais 74 foram transbordados para o continente via Indonésia, Japão e Hong Kong, gerando um lucro de US$ 21,2 milhões após deduzir o pagamento das mercadorias, equivalente a cerca de NT$ 640 milhões, com um corte por unidade de quase US$ 290 mil. O "pedágio" de um servidor explica melhor do que a margem sobre os chips em si por que essa cadeia cinza não pode ser soldada e fechada.
Ambas as extremidades da regulação estão escalando. Em 13 de janeiro de 2026, o lado dos EUA mudou as exportações de H200 para a China de "presunção de negação" para "análise caso a caso", ao mesmo tempo em que adicionou quatro condições rígidas: um laboratório terceirizado deve verificar que sua capacidade de IA está "abaixo do H200"; o número de chips obtidos por clientes chineses não deve exceder 50% do total comprado por clientes dos EUA; deve ser comprovado que o mercado dos EUA tem oferta suficiente e que a capacidade dos clientes dos EUA não é prejudicada; e o destinatário deve ter procedimentos de segurança adequados e não deve ser usado para fins militares. Uma participação adicional de 25% da receita de vendas é imposta. Em 31 de maio, o BIS emitiu orientação de execução adicional: desde que a sede da contraparte ou a sede de sua controladora final esteja localizada no Grupo de Países D:5 (incluindo China continental e Hong Kong) ou Macau, mesmo que registrada em um terceiro país, as exportações de itens de computação avançada 3A090 e 4A090 para ela ainda exigem autorização prévia, e o padrão de análise permanece "presunção de negação". Esta cláusula explica por que Hong Kong só pode servir como armazém e não como canal — entidades de trânsito registradas em terceiros países são perfuradas até sua sede.
As preocupações do lado chinês não são infundadas. Em julho de 2025, a Administração do Ciberespaço convocou a Nvidia por causa do "risco de backdoor" do H20 e solicitou materiais explicativos; a Reuters informou em janeiro deste ano que a Nvidia exige que os clientes chineses paguem integralmente com antecedência, com pedidos não canceláveis e não reembolsáveis, e as configurações não podem ser alteradas após o pedido. Sob a expectativa de que o fornecimento possa ser cortado a qualquer momento, o pagamento antecipado integral equivale a deixar todo o risco de corte de fornecimento com o comprador. As negociações, portanto, estão travadas nos termos, não apenas na aprovação.
Assim, Hong Kong tornou-se uma zona de amortecimento institucional: duas grandes potências impõem requisitos regulatórios ao mesmo lote de mercadorias que são opostos em direção, mas ambos extremamente complexos, e o estoque se estabelece ali.
A conta temporal da defasagem geracional: o H200 é um bilhete que está se desvalorizando
Há também um elemento racional que é facilmente negligenciado: a cautela de Pequim em relação às importações em larga escala não é apenas proteção industrial, mas também uma conta de depreciação de ativos.
O H200 pertence à arquitetura Hopper, equipado com 141GB de HBM3e e 4,8TB/s de largura de banda. O B200 tem 192GB de HBM3e e 8TB/s. Esses dois números não podem ser comparados diretamente em FP4 — o H200 não suporta FP4 de forma alguma; o que é comparável é o FP8, em que o B200 é cerca de duas vezes o H200 e tem exclusivamente FP4. Até 2026, o principal impulso da Nvidia já é o Vera Rubin (288GB de HBM4), que já havia entrado em produção em massa total no segundo trimestre do ano fiscal de 2027. O H200 foi o chip principal de 2024 a 2025, e a defasagem geracional já havia se aberto em 2026 e continuará a se ampliar.
A lógica subjacente da aprovação dos EUA para as exportações do H200 para a China é a "exportação de segunda melhor opção": o que você recebe é a geração anterior de produtos, o que permite que você rode, mas não rode rápido. O senador Coons, de Delaware, disse em uma audiência que o desempenho do H200 é seis vezes o do H20 aprovado anteriormente — essa observação foi destinada aos legisladores dos EUA, mas também ilustra outra coisa: o que Washington está disposto a vender à China é sempre algo uma ou até duas gerações atrás do mais avançado.
Se os H200 forem comprados em grandes quantidades, quando o Vera Rubin for lançado dois anos depois, esses cartões se desvalorizarão mais rapidamente devido à falta de suporte a FP4 e à largura de banda de memória defasada. Comprar um bilhete para um evento que está se depreciando rapidamente não é tão bom quanto deixar o gasto de capital para a capacidade doméstica que ainda está em rampa. Se essa troca é sábia depende de se a capacidade doméstica de 7nm e a cadeia de suprimentos de HBM podem ser liberadas conforme o cronograma em 2027 a 2028; mas a lógica da decisão em si é muito mais complexa do que "Pequim simplesmente não aprova".
O Significado Preciso de "Ponto de Estrangulamento Reverso"
Juntando as quatro linhas, surge um quadro mais preciso.
A China não alcançou um "ponto de estrangulamento reverso" contra os Estados Unidos nos elos centrais da fabricação de chips — processos avançados, máquinas de litografia EUV, HBM de ponta. Esses campos continuam sendo dependências unidirecionais, e dependências que não podem ser tornadas simétricas no curto prazo. A capacidade reversa que a China formou está concentrada em três nós assimétricos: controle absoluto na ponta da matéria-prima (98,9% de gálio, 68,6% de germânio), direitos de acesso na ponta da demanda (se os H200 entram e quantos entram é decidido por Pequim, e estão sujeitos à restrição rígida do limite de 50% do lado dos EUA), e o impacto estrutural da capacidade madura sobre os preços globais (10% de DRAM, 17% de NAND).
Todos os três compartilham a mesma lógica: não exigem que você lidere tecnologicamente, apenas que ocupe uma posição na cadeia de suprimentos do outro lado que seja "impossível de contornar e impossível de substituir no curto prazo". Gálio e germânio são fisicamente impossíveis de contornar; o acesso ao H200 é impossível de contornar em termos de tamanho de mercado; a capacidade de armazenamento é impossível de contornar em termos do mecanismo de preços. Inversamente, as vantagens da América em processos avançados, equipamentos de ponta e HBM são igualmente impossíveis de a China contornar.
A verdadeira mudança não é que a direção dos "pontos de estrangulamento" tenha se invertido, mas que a estrutura do jogo mudou de "um lado estrangula, um lado sofre" para "ambos os lados têm nós que o outro não pode contornar". Poder dizer não em matérias-primas e poder dizer sim em máquinas de litografia são dois tipos completamente diferentes de poder. A China está aprendendo a usar o primeiro, enquanto a resposta para o segundo ainda está escrita nos vários processos que ainda não foram rompidos.
A razão pela qual a frase do Ministério das Relações Exteriores "nossa posição é consistente" não precisa de explicação é que por trás dela não está alguma declaração, mas toda essa estrutura de dependência que está sendo lentamente reorganizada — ainda não é simétrica, mas já não é unidirecional. Dezessete dias depois, o cartão do gálio e do germânio expira; se será restaurado ou prorrogado naquele momento será o próximo momento em que essa estrutura se desenvolverá.
O que realmente muda o cenário do jogo de chips entre China e EUA nunca foram os 600.000 H200 encalhados em Hong Kong, mas a janela de controle do gálio e do germânio que está prestes a expirar em 27 de novembro. Toda a nossa atual "capacidade de jogo reverso" é construída sobre uma estrutura assimétrica na qual ainda há uma lacuna tecnológica e temos voz absoluta sobre as matérias-primas.
As barreiras tecnológicas das máquinas de litografia e do HBM de ponta não podem ser rompidas no curto prazo; mas a autoridade de exportação sobre matérias-primas estratégicas como o gálio e o germânio está em nossas mãos. Dezessete dias depois, se essa política-chave será prorrogada, se os controles originais serão restaurados e se será novamente apertada, reescreverá diretamente o custo e o cenário de fornecimento das cadeias globais das indústrias de IA, RF, militar e óptica. Esta é a maior variável oculta na trilha dos semicondutores até o final de 2026.
Este artigo é da conta pública do WeChat: 斯凯碎碎侃 , autor: 斯凯, título original: 《热点｜中国的芯片产业已经反向开始卡脖子了？》
