Щодня, коли ви розблоковуєте телефон, цей маленький отвір у верхній частині екрана проєктує десятки тисяч невидимих світлових точок на ваше обличчя — вони збирають тривимірну модель вашого обличчя й підтверджують, що «це справді ви». Телефони Apple зазвичай використовують чипи американських компаній, а серед Android-телефонів, які підтримують 3D-розпізнавання обличчя, більшість світла походить від компанії з Чанчжоу — Vertilite.
Тепер ця компанія виходить на біржу. Але її історія набагато складніша, ніж «постачальник для Android»: вона встановила «очі» на електромобілі, а тепер хоче втиснутися в серверні приміщення центрів обробки даних для штучного інтелекту. Три міграції за десять років, сукупні поставки понад 900 мільйонів одиниць, але дохід у її звітності досі не може підтвердити оцінку, про яку ширять чутки зовні.
Три міграції одного чипа: від розблокування телефонів до бачення дороги й з'єднання ШІ
У 2017 році Apple прибрала кнопку Home з iPhone X, ціною чого стало додавання маленького отвору на передній панелі.
Після цього дія розблокування для мільярдів людей у всьому світі змінилася з «натиснути один раз» на «глянути». Усередині цього маленького отвору лазерний чип під назвою «VCSEL» проєктує десятки тисяч невидимих інфрачервоних світлових точок на ваше обличчя; сенсор зчитує деформацію відбитого світла й відтворює тривимірну модель обличчя з мікронною точністю.
Тож ви думаєте, що це телефон вас розпізнає, а насправді це десятки тисяч світлових точок виміряли ваше обличчя.
У Apple є джерело світла Apple. На боці Android світло походить із Чанчжоу — від Vertilite. Найгучніший ярлик компанії — «основа джерел світла для ланцюжка Android»: за повідомленнями галузевих медіа, Vertilite займає понад 70% поставок у сфері модулів 3D-розпізнавання обличчя табору Android; раніше, у 2023 році, генеральний директор Чень Сяочі в інтерв'ю галузевому медіа назвав цифру «понад 80% частки ринку в таких сферах, як Face ID для Android-телефонів».
Засновник Чжао Лі народився у 1988 році й близько 2012 року вирушив до Стенфорда здобувати докторський ступінь з матеріалознавства, навчаючись під керівництвом Джеймса Гарріса, члена Національної інженерної академії США. Під час докторантури він разом зі своєю командою створив перший у світі довгохвильовий VCSEL-лазер, який безперервно випромінює світло за кімнатної температури.
У ті роки 3D-розпізнавання обличчя ставало новою стандартною функцією смартфонів, але вітчизняних споживчих висококласних VCSEL майже не існувало, і світовий висококласний ринок монополізували іноземні гіганти Lumentum і Coherent. У 2015 році Чжао Лі та ще кілька випускників докторантури Стенфорда повернулися до Китаю, щоб заснувати бізнес; спочатку компанія називалася «Shanghai Zonghui Optoelectronics», а у 2018 році перенесла штаб-квартиру до Уцзіня, Чанчжоу.
У перші три роки після заснування вони вклали майже всі ресурси в базові дослідження й розробки, і електрооптична ефективність перетворення їхнього першого 850-нанометрового чипа одразу досягла рівня першого ешелону. У 2019 році Vertilite освоїла епітаксійне вирощування й стала першою компанією в Китаї, яка розпочала масове виробництво VCSEL, а поставки того року перевищили 10 мільйонів одиниць.
Коли телефонний бізнес стабілізувався, вони звернули погляд на автомобілі.
Автомобільний клас — це поле бою на порядок іншого масштабу. Споживчі чипи в телефонах мають витримувати температуру лише до 85°C, тоді як автомобільні чипи повинні витримувати від мінус 40°C до 125°C; споживчий клас має термін служби три-п'ять років, а автомобільний має служити п'ятнадцять років; споживчий клас може заробляти з виходом придатних 90%, а автомобільний вимагає понад 95% — адже один LiDAR містить сотні VCSEL, і якщо один вийде з ладу, весь LiDAR може стати непридатним.
Vertilite витратила два з половиною роки на отримання сертифікації A
EC
-Q102 для автомобільного класу та сертифікації системи IATF 16949. У деяких сферах вона навіть почала випереджати: її антиблікові VCSEL постачаються RoboSense, Hesai Technology і Waymo, річні установки підтримуваних LiDAR перевищують мільйон одиниць, а частка на внутрішньому ринку джерел світла для LiDAR електромобілів перевищує 60%.
Але автомобільний ринок швидко став надзвичайно конкурентним, і Чжао Лі довелося шукати інше поле бою — цього разу центри обробки даних для штучного інтелекту. Причина також проста: чим більше GPU в кластері ШІ, тим менше традиційний мідний дріт встигає за передачею даних, і «оптика всередині, мідь назовні» стало галузевим консенсусом. А для створення оптичних модулів 800G і 1.6T джерелом світла для короткодистанційного оптичного з'єднання все ще має бути VCSEL.
У серпні цього року Vertilite витратила 5 мільярдів юанів на будівництво нової виробничої лінії висококласних лазерних чіпів у Чанчжоу, зосередившись на фосфіді індію.
А останні новини показують, що компанія подала документи на наставництво до Комісії з регулювання цінних паперів провінції Цзянсу, а Guotai Haitong виступає як наставницька установа.
900 мільйонів одиниць і сотні мільйонів доходу: компанія з великою уявою, але все ще малим доходом
Якщо дивитися лише на першу половину, і ви, і я подумали б, що це прихований чемпіон, який тихо робить статки.
Особливо після поширення новин про те, що вона проходить наставництво перед IPO, — «сукупні поставки перевищують 900 мільйонів одиниць», «частка вітчизняного споживчого VCSEL перевищує 70%» і «оцінка перевищує 15 мільярдів юанів».
Але якщо вирівняти часову шкалу, з'являється дивне явище: темпи зростання компанії не відповідають її доходу.
У 2023 році генеральний директор Чень Сяочі в інтерв'ю галузевому медіа сказав, що сукупні поставки компанії становили «понад 90 мільйонів одиниць»; до 2025–2026 років формулювання галузевих асоціацій і третіх сторін стали «600 мільйонів одиниць» і «700 мільйонів одиниць». А найпопулярніше нещодавнє твердження — «понад 900 мільйонів одиниць».
Оцінка ще більш перебільшена. У бізнес-базі даних Tianyancha «оцінка понад 15 мільярдів юанів» компанії Vertilite широко поширена і, здається, стала «ринковим консенсусом». Однак єдина цифра, що має юридичну силу, прихована в оголошенні публічної компанії: минулого червня Dongyangguang збільшила капітал на 90 мільйонів юанів, що відповідає попередній інвестиційній оцінці в 3,285 мільярда юанів.
15 мільярдів і 3,285 мільярда — різниця більш ніж у чотири рази.
На рівні доходу масштаб Vertilite невеликий. У 2024 році дохід Vertilite становив 125 мільйонів юанів, а чистий збиток — 58,2982 мільйона юанів. У першому кварталі 2025 року дохід становив 41,2343 мільйона юанів, а чистий збиток — 15,3154 мільйона юанів.
900 мільйонів одиниць і сотні мільйонів доходу. Це напруга історії цієї компанії: вона почала з «дешевого обсягу» і накопичила число, яке звучить приголомшливо, але це число ніколи не було перетворене на гроші.
Погляд на реєстр акціонерів ще більш інтригуючий: Hubble Investment, Xiaomi Yangtze River Industry Fund, BYD, DJI, Ant Group і навіть конкуренти Hesai Technology і RoboSense. Виробники телефонів, автовиробники, виробники лідарів, гіганти дронів, платіжні гіганти — Vertilite зібрала майже весь ланцюжок галузі.
Але питання «акціонери як клієнти» — це те, що компанія повинна серйозно вирішити під час IPO, і регулятори обов'язково запитають: інвестиція не дорівнює замовленню на покупку, і фактичний дохід від продажів цим акціонерам досі не був повністю розкритий.
Крім того, ця галузь має жорстокіший бік: поки поставки різко зростають, ціни за одиницю продовжують падати.
Наприклад, дохід колеги Changguang Huaxin від VCSEL і чіпів оптичного зв'язку у 2025 році становив 41,1938 мільйона юанів, що на 1036,79% більше в порівнянні з минулим роком — це звучить вражаюче, але його валовий прибуток знизився на 37,5 процентного пункту в порівнянні з минулим роком до 12,81%.
Інша компанія, Dugen Core, така сама: у першому півріччі 2026 року дохід від чіпів і модулів VCSEL становив 12,1191 мільйона юанів, що становить лише 3,13% доходу від основної діяльності.
Іншими словами: на всьому вітчизняному треку оптичного зв'язку VCSEL публічно розкритий дохід все ще знаходиться на рівні десятків мільйонів.
Тож Vertilite мусить змінити свою історію. Інвестиція в 5 мільярдів юанів у серпні цього року — це нова історія.
Сам Чжао Лі також пояснив: традиційні процеси на основі арсеніду галію є зрілими і все ще можуть покладатися на ливарні заводи; але в передовій сфері фосфіду індію «стандартна і зріла екосистема розподілу праці ливарних заводів ще не сформувалася в глобальному масштабі», а матеріали, дизайн і процеси пов'язані разом, «сильно залежать від повторного налагодження і накопичення передового інженерного досвіду». Якщо продовжувати покладатися виключно на ливарні заводи, «цикл розробки значно подовжиться, а основні процесні ноу-хау буде важко по-справжньому опанувати».
Простіше кажучи, Vertilite більше не є компанією з дизайну без власних активів; вона повинна побудувати власну виробничу лінію.
Але чи дадуть їй час конкуренти? Наразі Coherent робить ставку на єдину у світі 6-дюймову виробничу лінію фосфіду індію, плануючи подвоїти свої внутрішні потужності з InP до кінця 2026 року та ввести їх в експлуатацію на квартал раніше; генеральний директор Lumentum публічно заявив у квітні цього року, що через те, що компанія "дедалі більше не встигає за попитом", усі потужності до кінця 2028 року вже заброньовані. У сфері висококласних 200G EML замовлення закордонних лідерів розписані вже за межі 2027 року, тоді як вітчизняні виробники загалом все ще перебувають на стадії верифікації та дрібносерійного виробництва.
Тож 5 мільярдів юанів купують не просто виробничу лінію, а вхідний квиток. Чи вдасться забезпечити стабільне місце, все ще залежить від виходу придатної продукції.
Ця стаття походить із публічного акаунта WeChat "Phoenix Technology", автор: Phoenix Technology
