Автор: Zhou, ChainCatcher
26 жовтня, за даними Bloomberg із посиланням на обізнані джерела, гонконгська компанія з криптоплатіжних карток RedotPay розглядає можливість конфіденційної подачі заявки на IPO у США до кінця року, орієнтуючись на оцінку щонайменше 5 мільярдів доларів. Водночас компанія все ще веде переговори з інвесторами щодо раунду фінансування Pre-IPO з оцінкою від 4 до 5 мільярдів доларів.
У серпні цього року Bloomberg повідомляв, що RedotPay відклала плани щодо лістингу через регуляторні та юридичні питання, і згодом компанія висловила заперечення. Того ж місяця пов'язана з Binance структура подала позов проти трьох її співзасновників у Гонконзі, вимагаючи близько 470 мільйонів доларів відшкодування збитків, і рішення у справі ще не ухвалено.
Від перевищення оцінки в 1 мільярд доларів у вересні минулого року до нинішньої мети в 5 мільярдів доларів — ця компанія, заснована лише три роки тому, збільшила свою оцінку приблизно в п'ять разів трохи більше ніж за рік. Чи можуть її зростання та комплаєнс-основа виправдати цю ціну?
Оцінка зросла вп'ятеро за рік, 5 мільярдів доларів — трохи забагато
RedotPay була заснована у 2023 році, і її основний бізнес полягає в тому, щоб дозволити користувачам вносити стейблкоїни, такі як USDT і USDC, на свої рахунки, а потім витрачати їх через свою картку Visa у торговців по всьому світу, причому система автоматично завершує конвертацію з криптоактивів у фіатну валюту в момент платежу.
У вересні 2025 року RedotPay завершила раунд фінансування на 47 мільйонів доларів, і її оцінка перевищила 1 мільярд доларів; у грудні вона завершила раунд Series B на 107 мільйонів доларів під керівництвом Goodwater Capital. У лютому цього року Bloomberg вперше повідомив про її план лістингу в США, орієнтуючись на оцінку понад 4 мільярди доларів.
Джерело зображення:RootData
Останній звіт показує, що JPMorgan, Goldman Sachs, Jefferies та Barclays залучені до роботи над її лістингом, причому участь Barclays раніше не розголошувалася.
Що підкріплює цю оцінку, то це низка вражаючих операційних показників. Згідно зBloomberg, який посилається на людей, обізнаних у цьому питанні, RedotPay наразі має понад 9 мільйонів клієнтів, річний дохід понад 180 мільйонів доларів, операційну маржу понад 50%, а дохід за перші три квартали цього року зріс більш ніж на 50% у річному обчисленні.
При оцінці в 5 мільярдів доларів оцінка RedotPay становить приблизно 28 разів її річного доходу. Приблизно перераховано на основі операційної маржі, відповідний мультиплікатор операційного прибутку становить близько 55 разів, тоді як співвідношення ціни до прибутку публічного емітента стейблкоїнів Circle станом на кінець жовтня становило близько 50 разів.
Вражаючий темп зростання в річному обчисленні значною мірою походить від низької бази минулого року. Дані платформи даних криптокарток Paymentscan показують, що витрати за картками RedotPay за перші три квартали цього року становили близько 3,08 мільярда доларів, що на близько 64% більше порівняно з 1,87 мільярда доларів за той самий період минулого року. У першій половині минулого року її щомісячні витрати все ще становили від 140 до 220 мільйонів доларів.
Слід зазначити, що дані про витрати за картками RedotPay на Paymentscan є самозвітними від компанії, тоді як дані про поповнення надходять з он-чейн відстеження.
Якщо подивитися на останні місяці, обидва набори даних показують, що зростання зупинилося. У вересні ончейн-поповнення RedotPay становили 537,9 млн доларів, що практично не змінилося порівняно з 534,4 млн доларів у серпні; витрати за картками становили 403,2 млн доларів проти 403,6 млн доларів у серпні.
За той самий період конкуренти все ще прискорюються. Рейтинг Paymentscan показує, що витрати RedotPay за останні 90 днів зросли на 12,9%, тоді як EtherFi і KAST зросли на 42,5% і 35,5% відповідно.
Зростання доходів також не встигало за припливом капіталу. З листопада минулого року по серпень цього року місячна сума поповнень RedotPay зросла на 68,4%, тоді як розкрита компанією річна виручка зросла лише зі 150 млн доларів до 180 млн доларів, тобто приблизно на 20%; протягом цього періоду вона також підвищила комісії за операції з іноземною валютою та комісії за зняття готівки в банкоматах. Чи походить розрив між цими двома показниками від зниження доходу на одиницю продукції, чи від змін у некартковому бізнесі, неможливо визначити з наразі публічної інформації.
Напрямок розширюється, але рів RedotPay стає дедалі мілкішим
На противагу уповільненню RedotPay, весь напрямок карток на стейблкоїнах усе ще швидко розширюється. Дані Paymentscan показують, що в липні цього року місячні витрати за криптокартками вперше перевищили 1 млрд доларів, що приблизно втричі більше за рівень роком раніше, і ще зросли до приблизно 1,23 млрд доларів у вересні.
У міру зростання ринку відносна позиція RedotPay знижується. Серед приблизно 30 карткових проєктів, які відстежує Paymentscan, частка RedotPay у витратах колись перевищувала 90% у 2024 році, а у вересні цього року впала приблизно до 33%. Протягом цього періоду її власні витрати все ще зростали; зміна частки головним чином походила від швидкого масштабування пізніших учасників, таких як EtherFi, KAST і Plasma One.
Причина, чому пізні учасники можуть швидко наздогнати, пов'язана зі зниженням бар'єрів для випуску карток. Інфраструктурний провайдер Rain є головним членом як Visa, так і Mastercard, надає послуги з випуску карток понад 200 компаніям і завершив раунд фінансування Series C у січні цього року з оцінкою в 1,95 мільярда доларів. Підключившись до таких платформ, бренди можуть запустити власні карткові продукти за відносно короткий проміжок часу.
Для порівняння, переваги RedotPay походять більше з каналів. У січні цього року ChainCatcher повідомляв у статті "Оцінка в 2 мільярди доларів за три роки: як RedotPay цього досягає?", що RedotPay спочатку залучав клієнтів через офлайн-дистриб'юторські мережі, просуваючись на ринках, що розвиваються, таких як Нігерія, Бразилія та Південно-Східна Азія, за допомогою місцевих KOL, OTC-мерчантів і лідерів спільнот.
Що підтримує цю канальну систему, так це відносно високі комісії та промоційні стимули. Згідно з публічною інформацією, плата за випуск віртуальної картки RedotPay становить 10 доларів, а плата за фізичну картку — 100 доларів. Фактичне тестування Paymentscan показує, що сукупна націнка при витратах в іноземних валютах становить близько 2,2% до 2,3%. Реферали можуть отримати винагороду в розмірі 20% до 40% від плати за випуск картки, а також частку від 0,05% до 0,25% від обсягу транзакцій, і реферали другого рівня також можуть брати участь у розподілі.
Це означає, що витрати на канали вже вписані в бізнес-правила. Щойно комісії будуть знижені в конкурентній боротьбі, простір для промоційних стимулів також відповідно скоротиться. Платформа також вважає, що RedotPay більше підходить як міст між стейблкоїнами та місцевими платіжними системами, і що для більшості користувачів у Сполучених Штатах і Європі часто є більш конкурентоспроможні місцеві варіанти.
У липні цього року швейцарська платіжна платформа Fiat24 призупинила функцію депозиту криптоактивів, а паризький стартап Kulipa припинив діяльність через проблеми з погашенням боргів, і карткові проєкти близько 20 компаній у сфері гаманців і фінтеху були перервані внаслідок цього. Зростаючі витрати на випуск карток, кліринг і комплаєнс витісняють малих і середніх гравців з ринку.
Окрім позову на 470 мільйонів доларів, RedotPay ще має закрити питання комплаєнсу
Наприкінці жовтня RedotPay оголосив про придбання японської криптовалютної біржі BTCBOX і визнав у повідомленні, що компанія не має ліцензії на діяльність криптовалютної біржі в Японії, і що її наявні послуги для японських резидентів не відповідають місцевим регуляторним вимогам.
Наразі RedotPay призупинила реєстрацію нових користувачів у Японії та видалила застосунок з місцевих магазинів застосунків, а наявні послуги поступово обмежуватимуться аж до повного припинення. Придбана BTCBOX призупинила всі послуги в січні цього року через витік клієнтської інформації та відновила їх лише поетапно в серпні; сума угоди не розголошується.
Більше уваги привертаєсудовий позов із Binance. Згідно з повідомленням Bloomberg у серпні з посиланням на документи суду Гонконгу, пов'язана з Binance структура звинуватила RedotPay у порушенні їхньої угоди про співпрацю шляхом переведення понад 470 000 користувачів з Binance Card до RedotPay і вимагає від трьох її співзасновників відшкодування збитків у розмірі 472,8 млн доларів США, виходячи з довічної цінності 925 доларів на одного користувача.
Суть спору полягає у відокремленні коштів. Угода, підписана обома сторонами в березні 2025 року, вимагала, щоб кошти з Binance Pay не використовувалися для поповнення карток RedotPay. Binance заявила, що виявила порушення в березні цього року і згодом припинила співпрацю в квітні.
RedotPay заперечує звинувачення, заявляючи, що рішуче захищатиме себе, і рішення у справі в Гонконзі ще не ухвалено. Повідомляється, що за минулий рік щонайменше п'ять керівників залишили RedotPay, а її керівник юридичного відділу також залишив компанію в липні цього року.
Щодо ліцензування, RedotPay цього року справді додала чимало. У березні вона отримала аргентинську ліцензію VASP, а також реєстрації MSB у Канаді та США; у червні завершила мексиканську реєстрацію VASP; у серпні отримала свою першу ліцензію на переказ грошей на рівні штату США, із заявками, що очікують розгляду ще в понад 20 штатах; а у вересні отримала ліцензії на кредитування у двох штатах.
Однак ці нові ліцензії переважно стосуються бізнесу в США, який ще не запущено. RedotPay у серпні заявила, що її річний дохід у розмірі 180 млн доларів і приблизно 14 млрд доларів річного обсягу платежів обробляються через регульованих платіжних процесорів за межами США, а її карткові продукти ще не запущені в Сполучених Штатах.
У вересні RedotPay оголосилапро завершення перевірки щодо протидії відмиванню грошей, проведеної однією з компаній Великої четвірки бухгалтерських фірм, але перевірка охоплювала дві її дочірні компанії, ліцензовані в Гонконзі, з орієнтиром на відповідні настанови Реєстру компаній Гонконгу.
Щодо випуску карток, офіційний вебсайт RedotPay показує, що її картки випускаються сінгапурською Xfers за ліцензією Visa, причому RedotPay керує картковою програмою як менеджер програми. Це відрізняється від таких компаній, як Rain, які мають статус головного учасника карткових організацій, і передбачає залежність від зовнішніх установ.
Крім того, ChainCatcher раніше зазначав, що бізнеси RedotPay з нарахування відсотків і кредитування перебувають у сірій зоні з точки зору правової кваліфікації. Обидва бізнеси досі працюють, а продукт з нарахування відсотків навіть було включено до переваг платного членства, при цьому остаточної регуляторної кваліфікації досі немає.
Загалом, річне зростання RedotPay залишається вражаючим, але поповнення он-чейн і витрати за картками обидва вийшли на плато за останні два місяці, а зростання доходу явно сповільнилося порівняно з припливом капіталу. Пізніші учасники галузі масштабуються швидше, а виправлення її японського бізнесу та невирішена судова справа також вказують на те, що її структура відповідності досі перебуває в процесі коригування.
RedotPay наразі завершила фінансовий аудит, проведений однією з компаній Великої четвірки. Якщо вона подасть заявку до кінця року, як і планується, то після оприлюднення проспекту розкриття інформації про квартальний дохід, структуру доходу, географічний розподіл користувачів і ризик судових спорів стануть ключовими для перевірки цієї оцінки.
