Auteur : Uniswap
Compilé par : Deep Tide TechFlow
Introduction de Deep Tide : Wall Street fonctionne depuis longtemps selon un mécanisme de carnet d'ordres, tandis que l'ordonnance d'exemption pour l'innovation de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis exige le déploiement de teneurs de marché automatisés (AMM) sur des blockchains publiques. L'ordonnance est officiellement entrée en vigueur le 17 septembre 2026, établissant une nouvelle catégorie de négociation conforme appelée « Tokenized Securities Venues (TSVs) » et accordant aux plateformes éligibles une exemption d'enregistrement de cinq ans.
À ce jour, le volume cumulé de transactions d'actions tokenisées sur le protocole Uniswap a dépassé 20 milliards de dollars. Cet article est basé sur l'interprétation officielle d'Uniswap de l'ordonnance d'exemption pour l'innovation, traduisant et expliquant directement comment les AMM remodèlent la tenue de marché traditionnelle et les systèmes de règlement 24h/24 et 7j/7, et comment les développeurs peuvent utiliser les hooks de pools de liquidité permissionnés d'Uniswap v4 pour construire des marchés de titres tokenisés conformes.
Wall Street fonctionne sur des carnets d'ordres, tandis que l'ordonnance d'exemption pour l'innovation de la SEC exige que les teneurs de marché automatisés (AMM) fonctionnent sur des blockchains publiques.
Le 17 septembre 2026, l'ordonnance d'exemption a accordé une exemption de cinq ans à une catégorie de plateformes nouvellement définie, à savoir les « Tokenized Securities Venues (TSVs) ». Les TSV négocient des actions tokenisées du National Market System (NMS) via des pools de liquidité permissionnés.
Tant qu'elles remplissent les conditions énoncées dans l'ordonnance, ces plateformes n'ont pas besoin de s'enregistrer en tant que bourses de valeurs mobilières ou systèmes de négociation alternatifs (ATS), et les fournisseurs de liquidité (LP) conformes ne seront pas considérés comme des courtiers en valeurs mobilières.
À ce jour, plus de 20 milliards de dollars de jetons d'actions ont été négociés sur le protocole Uniswap. Ce volume provient principalement de produits tels que Robinhood Stock Tokens et xStocks, ainsi que d'émetteurs tels qu'Ondo et Dinari. L'exposition aux actions est déjà on-chain, et les droits des actionnaires pourraient être la prochaine étape.
Les actions américaines représentent un marché de 79 000 milliards de dollars. Les teneurs de marché automatisés (AMM) changeront la façon dont ces actifs sont négociés, qui fournit la liquidité et les barrières à l'entrée pour la tenue de marché. Voici notre interprétation de l'ordonnance et ce qu'elle signifie pour les équipes qui construisent sur le protocole Uniswap.
Les AMM modernisent l'infrastructure de marché
Les AMM automatisent la majeure partie du travail des teneurs de marché professionnels. N'importe qui peut fournir de la liquidité en déposant directement des actifs dans des contrats intelligents. Cela élargit le groupe de personnes pouvant participer à la tenue de marché, accroît la concurrence sur le marché et ouvre une nouvelle voie aux émetteurs pour constituer de la liquidité.
Les pools fonctionnent 24h/24 et 7j/7 toute l'année, permettant la négociation la nuit, le week-end et les jours fériés. Des milliers d'interfaces front-end dans le monde sont déjà connectées pour utiliser les AMM, ce qui offre à tout marché nouvellement créé une distribution mondiale immédiate.
Les AMM élargissent également le choix des paires de négociation pour les actifs. Prenons l'exemple de l'action NVIDIA : sur les bourses traditionnelles, elle se négocie en dollars américains. On-chain, elle peut être associée à un fonds S&P 500 tokenisé, à un fonds du marché monétaire ou à une cryptomonnaie.
L'appariement d'actifs fortement corrélés (comme NVIDIA et l'indice S&P 500) peut réduire le risque de prix relatif des fournisseurs de liquidité. Grâce aux systèmes de routage automatisés, les traders peuvent toujours utiliser n'importe quel autre actif pour acheter directement.
Aujourd'hui, nous pouvons déjà voir de tels marchés commencer à prendre forme. En août de cette année, dix actions et ETF tokenisés ont commencé à se négocier sur Robinhood Chain, cotés en SPY. Trois mois plus tard, plus de 40 actifs sous-jacents avaient établi des pools de liquidité SPY, générant plus de 900 millions de dollars de volume de transactions sur 130 000 adresses de portefeuilles.
La demande d'actions on-chain est réelle et continue de croître. Les TSV offrent aux institutions financières une nouvelle voie pour répondre à cette demande.
Comment fonctionnent les TSV
Les TSV fournissent des pools AMM aux participants approuvés sur des blockchains publiques et sans permission. Comparés aux bourses de valeurs traditionnelles, les TSV portent des obligations réglementaires plus légères, et les fournisseurs de liquidité (LP) n'ont pas besoin de s'enregistrer en tant que courtiers.
Fonctionner sur des AMM modifie également le fonctionnement du règlement. Dans le système traditionnel actuel, les courtiers acheminent votre ordre, les bourses ou les grossistes gèrent la mise en correspondance et l'exécution, et enfin les chambres de compensation et les dépositaires gèrent la livraison et le règlement.
Sur un TSV, la négociation et le règlement sont achevés de manière atomique dans la même transaction on-chain : soit les fonds et les actifs des deux parties sont livrés simultanément, soit tout est annulé et rien ne se produit, sans qu'aucune contrepartie centrale ne soit nécessaire.
Les sociétés cotées ont leur mot à dire sur la négociation ou non de leurs actions sur un TSV. Les TSV doivent donner aux émetteurs d'actions un préavis de 30 jours et la possibilité de s'y opposer. Une fois une action cotée, toute application connectée à ce pool peut offrir des services de négociation aux utilisateurs approuvés.
Figure : Comparaison des modèles traditionnels de négociation de titres et des Tokenized Securities Venues (TSV) selon des dimensions telles que la plateforme de négociation, la fourniture de liquidité, la compensation et le règlement, et les heures de négociation
Pour obtenir le statut d'exemption, les plateformes de négociation doivent remplir une série de conditions de conformité, notamment la divulgation publique des frais, le contrôle d'accès, des limites sur les actifs sous-jacents et le volume de négociation, ainsi que des mécanismes d'arrêt de la négociation. Alors, comment ces règles peuvent-elles être appliquées on-chain ?
Uniswap v4 prend en charge une puissante personnalisation de la structure de marché grâce au mécanisme des Hooks, et notre hook Permissioned Pools fournit aux plateformes de négociation une base d'infrastructure solide.
Plateformes de négociation avec permission sur Uniswap
Depuis son lancement en 2018, le protocole Uniswap a traité plus de 4,5 billions de dollars de volume de négociation sur plus de 30 blockchains, et ses contrats intelligents principaux n'ont jamais subi de faille de sécurité.
Uniswap v4 permet aux équipes de développement de personnaliser fortement la logique de fonctionnement des pools de liquidité. Les Hooks sont du code programmable qui se déclenche automatiquement à des points spécifiques (par exemple, avant ou après l'exécution d'une transaction). L'exécution réelle des transactions et la livraison des actifs sont toujours effectuées sur le protocole sous-jacent, mais les opérateurs peuvent décider qui peut négocier, quels actifs peuvent être négociés et quand la négociation peut avoir lieu.
Figure : Schéma de l'architecture du hook de permission et du pool de liquidité d'un Tokenized Securities Venue (TSV) basé sur Uniswap v4
Construire ensemble avec Uniswap Labs
Amener les actifs boursiers onchain n'est que le point de départ ; la transformation plus profonde réside dans l'évolution des méthodes de tenue de marché et dans qui est éligible pour devenir teneur de marché. À mesure que cette ordonnance d'exemption progresse, nous espérons travailler main dans la main avec des équipes de toutes sortes pour explorer conjointement les formes concrètes que ces nouveaux types de marchés prennent dans la pratique.
Opérateurs de TSV : Nous pouvons vous expliquer en détail comment utiliser les hooks pour mettre en œuvre des contrôles de liste blanche d'accès, des pauses de coupe-circuit de négociation et d'autres contrôles de conformité au niveau du pool.
Émetteurs d'actifs : Nous pouvons vous aider à mieux comprendre comment les actions tokenisées se négocient sur les AMM, et où se situent les limites des capacités du protocole Uniswap.
Fournisseurs de liquidité (LP) : Nous pouvons partager des données de recherche sur les caractéristiques comportementales réelles de la liquidité des AMM, ainsi que les changements clés qui se produisent dans les pools de liquidité avec permission.
Si vous cherchez à savoir comment créer, émettre des actifs ou fournir de la liquidité dans le cadre du régime d'exemption pour l'innovation, n'hésitez pas à nous contacter.
Avertissement : Uniswap Labs n'exploite pas, ne contrôle pas et ne participe pas aux opérations quotidiennes d'une quelconque plateforme de négociation de titres tokenisés. Toute plateforme de négociation construite sur le protocole Uniswap est exploitée de manière indépendante par son opérateur, et l'opérateur est seul et entièrement responsable de ses décisions de conception, de son analyse juridique et de sa conformité aux lois applicables (y compris l'ordonnance d'exemption pour l'innovation et chacune de ses conditions préalables).
L'ordonnance d'exemption pour l'innovation est de nature temporaire et conditionnelle et peut changer à l'avenir. Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil juridique, financier ou en investissement, ni une offre ou une sollicitation d'achat ou de vente de titres ou d'actifs numériques, ni de fourniture de liquidité pour ceux-ci.
